樂視影業(yè)作價98億 高估值隱現套現意圖

 　　看好樂視的人認為賈躍亭在BAT壟斷中異軍突起，是未來的互聯網巨頭，不看好樂視的人則認為樂視是“騙子”，是“故事大王”。5月6日，停牌5個月的樂視網宣布，計劃支付98億元收購樂視影業(yè)，并計劃定增不超過9460萬股以募集不超過人民幣50億元資金。

　　在此次并購中，樂視影業(yè)引入了大量演員、導演和制片人進行參股，包括張藝謀、郭敬明、孫紅雷等，明星們以自己或工作室進行參股，張藝謀作價高達1.4億元。業(yè)內人士在接受《紅刊財經》記者采訪時表示，這其實是樂視做估值的一個局，此番之后，樂視影業(yè)的價格將攀升到高位。

　　98億元收購樂視影業(yè) 綁定多名一線導演、影星

　　樂視網6日晚宣布計劃以人民幣98億元收購樂視影業(yè)100%股權——收購對價的69.9%將以股票支付，30.4%將以現金支付。公司還宣布計劃定向增發(fā)不超過9460萬股以募集資金不超過人民幣50億元。

　　值得關注的是，此次樂視影業(yè)以約14億市值的股權綁定包括劉濤、鄧超、孫儷、孫紅雷、黃曉明等演員;張藝謀、高曉松、李蔚然、郭敬明、李力等著名導演及制片人;以及蘇芒等時尚主編。其中，李力交易對價1.67億，張藝謀1.41億，郭敬明5900萬，鄧超工作室4200萬，孫儷工作室2800萬，孫紅雷2800萬，馮紹峰1400萬，黃曉明700萬，李小璐700萬，以及北京錦陽資產管理中心的合伙人劉濤、秦嵐、崔穎、陳赫、馬蘇、賈乃亮、李晨等藝人1.62億。

　　張藝謀2013年5月以200萬加盟樂視影業(yè)，3年翻了67倍;郭敬明去年5月入股500萬，僅1年翻了11倍，其余明星多為去年10月并購前夕，突擊入股，目前收益至少為1倍。

　　高業(yè)承諾能否完成存疑

　　《紅刊財經》記者查閱樂視影業(yè)財報，樂視影業(yè)2014年、2015年凈利潤分別為6444.84萬元和1.36億元，而此次估值為98億元。這是一個什么水平?相比而言，作為影視業(yè)巨頭的博納影業(yè)2014年營收15億，2015年前三季度營收17億，博納影業(yè)今年完成私有化時的估值為55.56億。同期，樂視影業(yè)的營收分別為7.6億和11.4億，估值應該在40億左右。

　　一位不愿具名的業(yè)內人士告訴《紅刊財經》記者，為了能擁有更高估值，憑借樂視影業(yè)現有的營收水平肯定無法完成，所以只能通過對賭，許下未來有高昂利潤的前景，并用這個“畫餅”做估值。這樣可以按更高的估值注入上市公司。所以樂視影業(yè)承諾2016年度、2017年度、2018年度歸屬于樂視網的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元，否則將以股份和現金補償凈利潤差額。

　　對樂視影業(yè)承諾進行縱向對比，從2015年的1.36億，要達到2016的5.2億，同比增長率高達282%。縱觀影視行業(yè)巨頭的業(yè)績水平，華誼兄弟2015年凈利潤為4.7億，光線傳媒為3.6億，博納影業(yè)尚未公布2015年凈利潤，但2014年凈利潤為1.04億,與目前市場的三大龍頭企業(yè)相比，5.2億的凈利潤處在較高水平上。

　　那么樂視影業(yè)綁定的眾導演明星是否會加班加點來幫助樂視實現業(yè)績目標?這可能只是一廂情愿。公開資料顯示，除張藝謀和樂視影業(yè)正式簽約外，其他藝人和樂視影業(yè)并沒簽約，這表明，這些明星未來和樂視業(yè)務發(fā)生聯系，依然存在不確定性。

　　以上業(yè)內人士在表示樂視高業(yè)績承諾難以達成的擔憂外，也有較樂觀的設想，“最關鍵的是，樂視影業(yè)擁有了一大批演員、導演和制品人，這些人如果能輸送些票房或主動降低一些薪酬，利潤就可以達標了。這個模式一到承諾期就可以自動解散，到時候，市場的依然歸還市場吧。”

　　高估值背后的“套現”故事

　　實際上，正如該人士所說，導演、明星們有足夠的理由說服自己不能拒絕幫樂視影業(yè)達成業(yè)績的“邀約”。因為只有樂視影業(yè)好好的上市，以上導演明星們才能大賺一筆。

　　《投資界》網站數據顯示，過去三年樂視影業(yè)的融資情況如下：2013年8月融資2億，估值15.5億;2013年11月融資5千萬，估值16.5億;2014年11月融資3.4億，估值48.4億;2015年3月融資2億，估值50.4億;2015年10月融資9.75億，估值69.75億;2016年5月6日預估值98億。

　　以上業(yè)內人士表示，從樂視影業(yè)的融資情況來看，2014年11月融資時的估值，比2013年11月暴漲了近3倍，之所以大幅上漲，原因在樂視網準備收購樂視影業(yè)。在被收購的強預期下，樂視影業(yè)的估值實現了第一次暴漲。

　　“2014年12月5日，樂視網受到控股股東的承諾，計劃在一年半時間內，啟動樂視影業(yè)股權轉讓方案，樂視影業(yè)在明確被上市公司樂視網并購的前提下，估值在2015年又上漲近一倍。樂視影業(yè)估值的這兩次暴漲，就是一個局。利用被上市公司并購的預期，估值從并購預期前的2013年11月16.5億估值暴漲到2015年12月7日樂視停牌后的98億。兩年時間，上漲接近6倍。樂視影業(yè)在這2年間，沒有業(yè)務突變，估值無法暴漲，所以通過上市的預期，吸引資金進入，用融資將估值坐高，最后拉到上市公司里消化。”

　　在這次估值暴漲中，套利情況很明顯。在樂視影業(yè)2015年9月29日即被并購前的最后一次融資后，上海春華，深圳樂視鑫根等公司和一批明星進入。“這離賈躍亭承諾并購的一年期12月5日，只差兩個月，估值從69.75暴漲40%到98億，這是兩個月的固定套利。”

　　“不僅一級市場的套利，二級市場也可以套利。”樂視網向樂視影業(yè)股東發(fā)行股份的定價是停牌前六十日均價的90%，也就是41.40元/股，而不是常用的停牌前二十日均價47.58元/股。41.40元/股較停牌前12月4日收盤價58.80元/股，折價30%，這比一般折扣10%。這位業(yè)內人士測算了一下，以69.75億估值進入樂視影業(yè)的股東換成樂視網股票的成本：41.40*[1-(98-69.75)]=29.47。在12月4日收盤價格58.80元/股的價格下，最后一次融資進入的股東，換成樂視網股票的成本是29.47元，短短兩個月，這些原始大股東就實現了資產翻倍。