三七互娛遭業(yè)余抹黑，股民怒了！

 　　5月23日，一則由長(zhǎng)江商報(bào)發(fā)表的標(biāo)題為“三七互娛業(yè)績(jī)暴增12倍被指“虛胖”，“網(wǎng)游業(yè)務(wù)毛利率增幅持續(xù)下滑”的評(píng)論文出現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上，隨后的網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載，標(biāo)題改為《安徽首富類(lèi)借殼催生百億資本神話(huà)三七互娛業(yè)績(jī)?cè)?2倍存疑》，文章內(nèi)容均出自長(zhǎng)江商報(bào)原文。對(duì)于標(biāo)題中的“持續(xù)下滑”、“業(yè)績(jī)存疑”，讀來(lái)確實(shí)嚇人，這些“帽子”可都是敏感且嚴(yán)重的定義，這引起了筆者和身邊的朋友討論與關(guān)注。在標(biāo)題的驅(qū)使下，筆者進(jìn)行了一番研讀，我們得出一個(gè)結(jié)論：該評(píng)論文章所涉內(nèi)容甚是業(yè)余，邏輯不清，專(zhuān)業(yè)稚嫩，有惡意抹黑企業(yè)的嫌疑。這讓筆者覺(jué)得有必要寫(xiě)點(diǎn)什么。

　　關(guān)于三七互娛這家公司

　　先來(lái)介紹一下，文中這家“江淮小縣城走出來(lái)的”、“名不見(jiàn)經(jīng)傳”的上市公司便是現(xiàn)在資本市場(chǎng)的明星公司三七互娛，公司全稱(chēng)“蕪湖順榮三七互娛網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司”，證券代碼002555，于2011年3月2日在深圳證券交易所上市，目前注冊(cè)資本1,042,397,394元，主要從事網(wǎng)頁(yè)游戲、移動(dòng)游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)以及汽車(chē)塑料燃油箱制造、銷(xiāo)售。查閱其公開(kāi)披露的2015年度報(bào)告顯示“2015年，公司各板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，泛娛樂(lè)版塊繼續(xù)推進(jìn)“平臺(tái)化、國(guó)際化、泛娛樂(lè)化”發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)內(nèi)生發(fā)展與外延發(fā)展并行的模式，使得業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，取得了較快的增長(zhǎng)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入465,678.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)678.43%，利潤(rùn)總額93,291.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1,444.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)50,601.65萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1,224.18%”。日前，由中國(guó)發(fā)展出版社聯(lián)合中聯(lián)控股集團(tuán)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的專(zhuān)家共同組成上市公司評(píng)價(jià)課題組推出的“2015年度中聯(lián)上市公司業(yè)績(jī)百?gòu)?qiáng)”榜單正式出爐，三七互娛憑借其優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)和研發(fā)實(shí)力入圍榜單，以80.51分位于排行榜第16名。又據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)顯示，在A股網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)中，三七互娛2016年一季度以營(yíng)收11.88億位居行業(yè)第一。三七互娛目前市值370億左右，排在安徽省上市公司第二位，2016年一季度，其以不到50億的總資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了2.11億元的凈利潤(rùn)，在安徽省，僅次于老大哥海螺水泥、國(guó)元證券，對(duì)比上述兩家同省公司，海螺水泥作為安徽龍頭國(guó)企，資產(chǎn)規(guī)模千億，國(guó)元證券是老牌金融企業(yè)，總資產(chǎn)661億元，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.14億元。三七互娛的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)17.58%，說(shuō)其“虛胖”，公司1個(gè)季度便為投資者帶來(lái)2個(gè)多億的凈利潤(rùn)，2015年為投資者現(xiàn)金分紅1個(gè)多億，這些可都是真金白銀，除去大國(guó)企、金融行業(yè)上市公司，在民營(yíng)企業(yè)陣營(yíng)中，試問(wèn)這樣的企業(yè)多嗎!

　　我們?cè)賮?lái)看看文中提到的“普通的汽車(chē)油箱制造商”、行業(yè)內(nèi)“幾乎不值一提”的順榮汽車(chē)部件板塊業(yè)務(wù)，長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道順榮汽車(chē)配件業(yè)務(wù)2011年、2012年和2013年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年下滑。這是不可否認(rèn)的事實(shí)，在公司以前年度的公開(kāi)披露信息中可查詢(xún)到，三年下滑是由于原部分配套主機(jī)廠受市場(chǎng)擠壓影響，這與當(dāng)時(shí)汽車(chē)行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r及我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有很大關(guān)系，也不僅僅是汽配行業(yè)內(nèi)順榮一家的狀況。定期報(bào)告顯示，公司隨后調(diào)整了市場(chǎng)配套客戶(hù)，選優(yōu)穩(wěn)固增效，迎來(lái)了連續(xù)三年每年將近40%的高效增長(zhǎng)。長(zhǎng)江商報(bào)為什么不報(bào)道2014年、2015年和2016年連續(xù)三年每年40%的增幅呢?“靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或只因此前業(yè)績(jī)表現(xiàn)太差”，這些人總是揪著別人的過(guò)去不放，大有批倒批臭的架勢(shì)，改革開(kāi)放的總設(shè)計(jì)師鄧小平提醒我們：要向前看，用發(fā)展的眼光看問(wèn)題。長(zhǎng)江商報(bào)該文報(bào)道順榮汽配只配套奇瑞，卻不說(shuō)明順榮汽配已為上汽、廣汽、長(zhǎng)安、江鈴等11家國(guó)內(nèi)主流汽車(chē)自主品牌配套。據(jù)了解，公司在汽車(chē)配件業(yè)務(wù)板塊投入改造大，自動(dòng)化程度高，團(tuán)隊(duì)管理有效，體系運(yùn)行流暢，順榮汽車(chē)部件檢測(cè)中心也于2016年1月通過(guò)ISO17025/CNAS國(guó)家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證。

　　古語(yǔ)有云：“窮則變，變則通，通則久”，上市公司管理層可能正是由于看到了單一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的周期性波動(dòng)及抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的特征，從而策劃和推動(dòng)上市公司在2014年的重大資產(chǎn)重組以及2015年的非公開(kāi)發(fā)行，將37游戲這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收入囊中。37游戲盈利能力毋庸置疑，在2014年的重大資產(chǎn)重組中，其做出業(yè)績(jī)承諾，2013年、2014年、2015年及2016年四年的凈利潤(rùn)分別不能低于2.2億元、3億元、3.6億元以及4.32億元。2015年非公開(kāi)發(fā)行，再次提高業(yè)績(jī)承諾價(jià)碼，承諾2015—2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)將不低于5億元、6億元和7.2億元。2015年結(jié)束，我們看到37游戲?qū)崿F(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.96億元，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)承諾的5億元。同時(shí)我們注意到，正是在2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，推出《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，意見(jiàn)指出，將鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，尊重企業(yè)自主決策，鼓勵(lì)各類(lèi)資本公平參與并購(gòu)，破除市場(chǎng)壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。隨后證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》。順榮股份的一系列動(dòng)作也正好在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們不得不佩服上市公司董事會(huì)的戰(zhàn)略眼光及資本運(yùn)作能力。一系列的運(yùn)作，極大增強(qiáng)了上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，為上市公司帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，為投資者帶來(lái)的財(cái)富增值效應(yīng)明顯。

　　那么，或許有人問(wèn)，上市公司的創(chuàng)始人“吳氏家族”是不是利用資本運(yùn)作的機(jī)會(huì)，在拉抬股價(jià)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)呢?答案是，“吳氏家族”自上市以來(lái)未減持1股其所持有的上市公司股份!而且，在2015年股災(zāi)維穩(wěn)以來(lái)，為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)投資者信心，董事長(zhǎng)吳衛(wèi)東、董事楊軍、張?jiān)�，分別斥資千萬(wàn)，自掏腰包增持上市公司股份，這在當(dāng)時(shí)復(fù)雜的市場(chǎng)情況下可謂大手筆!董事吳衛(wèi)紅也在今年1月拿出1000萬(wàn)增持公司股份。三七互娛一時(shí)被股民稱(chēng)作業(yè)界良心。

　　關(guān)于報(bào)道本身

　　報(bào)道標(biāo)題說(shuō)三七互娛網(wǎng)絡(luò)游戲毛利率增幅“持續(xù)下滑”，但呈現(xiàn)給讀者的僅是2014年、2015年的毛利數(shù)據(jù)，“三七互娛2015年報(bào)顯示，其網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)毛利率為62.82%，同比增幅為-5.94%”，從前后兩年的數(shù)據(jù)便得出“持續(xù)下滑”的結(jié)論，嚴(yán)重不顧事實(shí)的故意夸大，歪解誤導(dǎo)讀者，已經(jīng)構(gòu)成對(duì)三七互娛名譽(yù)的損害。況且，這個(gè)毛利的小幅變動(dòng)，是建立在公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)50%的基礎(chǔ)之上，在營(yíng)業(yè)收入如此大幅增長(zhǎng)下，毛利的小幅調(diào)整在合理范圍之內(nèi)。再次，即便是62.82%的毛利率，是一個(gè)什么水平?放在任何行業(yè)，都很高了。

　　關(guān)于報(bào)道中的“虛胖”一說(shuō)，源自對(duì)中投顧問(wèn)文化行業(yè)研究員蔡靈的采訪(fǎng)，這也是該篇評(píng)論唯一一位真實(shí)署名的采訪(fǎng)對(duì)象。對(duì)于業(yè)內(nèi)分析師給予公司的評(píng)價(jià)，筆者認(rèn)為是一種市場(chǎng)行為，仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，是否虛胖要最終是要交給市場(chǎng)、交給投資者去評(píng)論。從目前的情況看，三七互娛財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債率位于低位水平，基本無(wú)負(fù)債，流動(dòng)比率、速凍比例均高于平均水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制較好，同時(shí)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，具備較強(qiáng)的盈利能力和成長(zhǎng)性。文中提到“長(zhǎng)江商報(bào)記者通過(guò)統(tǒng)計(jì)證監(jiān)會(huì)“互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)”20家上市公司5月20日收盤(pán)數(shù)據(jù)(剔除上海鋼聯(lián)異常數(shù)據(jù))后發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍估值偏高，A股19家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均靜態(tài)市盈率為224.73倍，遠(yuǎn)高于三七互娛的60.38”，業(yè)內(nèi)人士都知道，靜態(tài)市盈率通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)，一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。而根據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者提供的數(shù)據(jù)，三七互娛的市盈率還不到行業(yè)平均水平的27%，其盈利能力有目共睹，請(qǐng)問(wèn)，這到底是價(jià)值低估呢還是“虛胖”!互相矛盾的邏輯只能說(shuō)明作者是位瞎拼亂湊、無(wú)任何基本專(zhuān)業(yè)判斷的外行人，這樣的文章還能看嗎。文中提到“三七互娛的業(yè)務(wù)主要集中在頁(yè)游領(lǐng)域，但是當(dāng)前頁(yè)游市場(chǎng)增速放緩，市場(chǎng)出現(xiàn)縮水，即使三七互娛在頁(yè)游市場(chǎng)的地位不發(fā)生改變，其盈利水平也會(huì)出現(xiàn)下降”，筆者記得在三七互娛前不久舉辦的2015年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司董事、副總經(jīng)理?xiàng)钴姳硎?ldquo;整個(gè)網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)已由之前的紅海轉(zhuǎn)為藍(lán)海，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的頁(yè)游公司將徹底被市場(chǎng)淘汰，而有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更加明顯，市場(chǎng)份額會(huì)更趨于集中。37游戲近幾年的增速一直超越市場(chǎng)平均增速。公司一直是頁(yè)游領(lǐng)域的領(lǐng)先公司，并看好將來(lái)手游產(chǎn)值會(huì)超過(guò)頁(yè)游。公司現(xiàn)在手游發(fā)行已經(jīng)取得不錯(cuò)的成績(jī)，將來(lái)會(huì)繼續(xù)加大在手游領(lǐng)域及其他泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的布局”。三七互娛總經(jīng)理李衛(wèi)偉也曾表示未來(lái)手游占公司營(yíng)收比例將達(dá)到50%，而2018-2019年來(lái)自泛娛樂(lè)的收入會(huì)迅速上漲至20%甚至30%。同時(shí)筆者關(guān)注到，在外延發(fā)展方面，三七互娛也是頻頻出手，積極尋求通過(guò)投資并購(gòu)等方式，進(jìn)行泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)布局，已涉及領(lǐng)域包括游戲視頻和主播業(yè)務(wù)、電影和網(wǎng)劇、動(dòng)漫的制作、推廣與發(fā)行，其中不乏拳皇開(kāi)發(fā)商SNK、絕厲文化、墨麟股份、聽(tīng)聽(tīng)網(wǎng)絡(luò)、朋萬(wàn)科技、紫龍互娛、上海墨鹍、中匯影視以及VR內(nèi)容提供商Archiact等知名公司，公司還與奧飛動(dòng)漫、芒果互娛等業(yè)界翹楚達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在泛娛樂(lè)資源連接與互通等領(lǐng)域深度挖掘與合作。另外，三七互娛在海外業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展同樣也不可忽視，2015年年報(bào)披露，公司旗下37GAMES國(guó)際平臺(tái)市場(chǎng)的網(wǎng)頁(yè)游戲以及移動(dòng)游戲覆蓋70多個(gè)國(guó)家。全年月均開(kāi)服量超過(guò)544組，平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)超過(guò)4,500萬(wàn)。子公司上海三七互娛聯(lián)合創(chuàng)始人曾開(kāi)天接受媒體專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示“2016年我們定義為海外業(yè)務(wù)承上啟下的一年，2016年我們?cè)跉W美市場(chǎng)會(huì)投資一些公司，也已經(jīng)簽了一些精品，自己又研發(fā)了專(zhuān)門(mén)面向歐美市場(chǎng)的產(chǎn)品儲(chǔ)備，爆發(fā)性很強(qiáng)。”，曾開(kāi)天表示，海外業(yè)務(wù)會(huì)是一個(gè)厚積薄發(fā)的過(guò)程，對(duì)于實(shí)現(xiàn)2017年的目標(biāo)非常有信心。綜上，關(guān)于三七互娛是否“虛胖”的問(wèn)題，我們還是交給時(shí)間吧。

　　關(guān)于銷(xiāo)售費(fèi)用，文中提到“一位上海地區(qū)的游戲公司中層告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，中國(guó)游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，稍有實(shí)力的游戲公司對(duì)銷(xiāo)售的投入都不少。但是，像三七互娛這么大比例投入銷(xiāo)售費(fèi)用非常少見(jiàn)。三七互娛所在頁(yè)游行業(yè)市場(chǎng)份額前十的企業(yè)中，除開(kāi)三七互娛，其他3家上市公司2015年投入的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.1億元、2897.90萬(wàn)元、1481.46萬(wàn)元，分別占其營(yíng)業(yè)收入的7.15%、2.58%和1.57%。”，查閱2015年相關(guān)上市公司年報(bào)營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)可知，文中提到的三家行業(yè)內(nèi)上市公司分別為游族網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技、天神娛樂(lè)，三家公司2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為15.35億、11.2億、9.45億，我們可以看到三七互娛網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)2015年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到42.09億元，首先從營(yíng)業(yè)收入數(shù)量級(jí)來(lái)講，明顯三七互娛的營(yíng)業(yè)收入要遠(yuǎn)高于上述三家公司，而銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)肯定不是統(tǒng)一步調(diào)的。其次，較高的銷(xiāo)售費(fèi)用主要源自不同的商業(yè)模式，長(zhǎng)江商報(bào)提供的三家公司，我們比較發(fā)現(xiàn)，雖然營(yíng)業(yè)收入差距不大，但三家銷(xiāo)售費(fèi)用占比卻不是統(tǒng)一步調(diào)，游族網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售費(fèi)用占比是天神娛樂(lè)的4.5倍，請(qǐng)問(wèn)怎么解釋?三七互娛的戰(zhàn)略有一條是“平臺(tái)化”，區(qū)別于單純的研發(fā)及發(fā)行業(yè)務(wù)，平臺(tái)業(yè)務(wù)將占用更多的銷(xiāo)售費(fèi)用這在預(yù)期之內(nèi)。長(zhǎng)江商報(bào)這種簡(jiǎn)單粗暴的比較，筆者只能說(shuō)：Naive,tooyoung,toosimple。

　　關(guān)于長(zhǎng)江商報(bào)

　　打開(kāi)長(zhǎng)江商報(bào)的網(wǎng)站，我們可以看到“責(zé)任譜寫(xiě)歷史，專(zhuān)業(yè)成就品牌。這是長(zhǎng)江商報(bào)的執(zhí)業(yè)理念”、“我們牢記新華社前社長(zhǎng)郭超人的業(yè)訓(xùn)：記者筆下有財(cái)產(chǎn)萬(wàn)千，有毀譽(yù)忠奸，有是非曲直，有人命關(guān)天”，在這里，我們不禁要問(wèn)”筆下財(cái)產(chǎn)萬(wàn)千，毀譽(yù)忠奸，是非曲直，人命關(guān)天”的長(zhǎng)江商報(bào)同仁，你們奉行的“責(zé)任”、“專(zhuān)業(yè)”在哪里?窺一斑而知全豹。

　　2015年，武漢地區(qū)平面媒體只有三家盈利——湖北日?qǐng)?bào)、長(zhǎng)江日?qǐng)?bào)、武漢晨報(bào)，其中兩家黨報(bào)，一家地鐵報(bào)。也就是說(shuō)《長(zhǎng)江商報(bào)》是一家虧損的企業(yè)。目前，武漢地區(qū)的平面媒體都以減少版面，減少成本，非合作不報(bào)道等方式降低虧損。《長(zhǎng)江商報(bào)》今年開(kāi)辦十年，數(shù)次更換領(lǐng)導(dǎo)及采編人員。最近一次是2015年5月，執(zhí)行總編輯被放假，由常務(wù)副主編接手相關(guān)工作。稍微年長(zhǎng)一點(diǎn)的媒體人都在感慨，商報(bào)已經(jīng)不是以前的商報(bào)。隨手打開(kāi)一份《長(zhǎng)江商報(bào)》，見(jiàn)習(xí)記者、見(jiàn)習(xí)編輯、見(jiàn)習(xí)美編的字眼到處都是。各種關(guān)于公司和企業(yè)的負(fù)面報(bào)道，充斥版面。聽(tīng)聞早在2008年，總編姚海鷹便因涉嫌敲詐被武漢市江岸區(qū)檢察院立案調(diào)查。

　　關(guān)于投資者

　　看到三七互娛被如此業(yè)余的抹黑，有一群人坐不住了，他們是股民。在各大股吧、論壇，他們對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)的該篇報(bào)道進(jìn)行了討論，且看：

在前一段時(shí)間國(guó)家加大對(duì)虛假新聞、有償新聞及敲詐新聞等無(wú)良行為的懲處力度后，媒體行業(yè)毒瘤已經(jīng)漸趨銷(xiāo)聲匿跡。然而在A股震蕩、多事之秋之際，突然再現(xiàn)此類(lèi)報(bào)道，實(shí)在令人心驚。企業(yè)經(jīng)營(yíng)不易，上市公司需要公眾、媒體的監(jiān)督，但不是某些不良媒體抱有目的的惡意詆毀和抹黑。