上市公司跨界教育的真相與坑 估值下移？并購難整合？

　　3月31日，藍鯨教育“神仙會”第二屆沙龍舉辦，圍繞“融合·探索”為主題，我們力邀立思辰互聯網教育CEO黃威，和晶科技董事長陳柏林，和君咨詢合伙人、和睿資本合伙人侯瑞琦、威創(chuàng)股份副總經理兼董事會秘書李亦爭，首控基金合伙人呂國文、匯冠股份董事、常務副總裁張輝，光大控股董事總經理兼股票投資主管吳元青，和君資本合伙人、和信融智副總裁林子力、中關村互聯網教育創(chuàng)新中心總經理楊丹齊聚一堂，切磋上市公司跨界教育的“資式”。

　　在以“跨界新將VS教育老兵：優(yōu)劣何在?”為議題的圓桌論壇上，金牌主持人立思辰互聯網教育CEO黃威與四位VIP嘉賓和晶科技董事長陳柏林、威創(chuàng)股份副總經理兼董事會秘書李亦爭、匯冠股份董事兼常務副總裁張輝、和君咨詢合伙人與和睿資本合伙人侯瑞琦，結合自身經歷與對行業(yè)的觀察，與大家分享了自己的觀點。

　　此前據藍鯨教育統(tǒng)計，A股市場中將教育業(yè)務作為主業(yè)之一發(fā)展、或涉及教育概念的上市公司已有近百家，其中多數上市公司跨界而來。尤其是近兩三年，教育資產證券化與上市公司跨界并購教育標的相映成趣、蔚然成風。對此，黃威認為，在過去幾年有很多從不同領域的上市公司或非上市公司轉型進入教育，大家在進入教育行業(yè)之前都認為教育是甜蜜而美好的市場，進入教育之后才發(fā)現“教育是無比大的坑。”

　　那么上市公司為何會選擇跨界教育?又以什么樣的方式切入教育領域?作為教育行業(yè)新人的他們，在進入教育行業(yè)之后又有哪些感悟?

　　跨界的“真相”

　　談及上市公司跨界做教育的原因，和君咨詢合伙人、和睿資本合伙人侯瑞琦認為，這和上一輪股市的牛市以及教育改革的火爆不無關系。教育概念股的走熱讓市場看到了它光鮮亮麗的一面，因此出現了很多公司入場跑馬圈地的現象，卻注意不到它也有自身的規(guī)律。

　　參與本場圓桌討論的嘉賓中，和晶科技與威創(chuàng)股份是兩家跨界做幼教的上市公司，其中和晶科技2014年開始投資線上幼教平臺“智慧樹”、威創(chuàng)股份2015并購線下幼兒園紅纓及金色搖籃。和晶科技董事長陳柏林認為，以家電智能控制解決方案起家的和晶科技走入幼教行業(yè)是必然之勢，在他看來，家電是家居的重要組成部分，家居是樓宇的重要組成部分，而樓宇是社區(qū)的重要組成部分，社區(qū)則是城市的重要組成部分。智能城市涵蓋了方方面面，而和晶科技則聚焦于社區(qū)級別的建設，因為社區(qū)是人活動時間最長的場所。在社區(qū)涉及的生活場景中，醫(yī)療和教育是可以進入的，和晶科技認為選擇進入以幼兒園、K12前的教育大多發(fā)生在社區(qū)里，也是社區(qū)教育的組成部分之一。由此，和晶科技選擇以智慧樹的方式切入幼教。

　　那么和晶科技為何會選擇在2014年進入幼教呢?對此，陳柏林認為和晶科技進入幼教恰逢其時，因為當時移動互聯網和基于移動互聯網的智能終端，由于智能終端帶來的大量數據，很多新的“玩法”出現。“我們完全沿著移動互聯網的邏輯切入幼教。這也是和晶科技選擇字2014年進入幼教的原因，如果入場過早，PC端難以做成;入場過晚時行業(yè)門檻已經提高了。”他這樣解釋幼教發(fā)展的“天時”。

　　威創(chuàng)股份副總經理兼董事會秘書李亦爭則認為，跨界是現在教育上市公司“逃不開”的話題，因為“嚴格上來說A股里面全是跨界，所以對A股上市公司而言，只有跨得早還是跨的晚的問題。”威創(chuàng)股份此前從事的行業(yè)叫做控制室指揮系統(tǒng)，“我們那個行業(yè)威創(chuàng)做了二十多億的銷售，最高峰的時候二十多億的銷售，基本上已經占了全球20%的市場份額。這個行業(yè)太小了。”他這樣解釋威創(chuàng)選擇跨界的原因。但是教育行業(yè)是一個大行業(yè)沒有天花板，“一年不行，干兩年，兩年不行，干十年，十年不行換一代人再干。”他笑著說到。

　　匯冠股份董事、常務副總裁張輝則從個人的角度闡述了上市公司跨界的原因。首先從大的宏觀角度來看，整個資本市場的估值中樞在下降。隨著IPO加速，大部分上市公司公司的估值可能會降到三十以內。導致很多的公司需要新的資產或概念來維持現有的估值體系，推動市值繼續(xù)增長。其次，從整個國家經濟轉型角度來看，很多上市公司所處行業(yè)非常傳統(tǒng)，導致了在發(fā)展的過程中面臨很多的瓶頸，一方面盈利下滑，另一方面從估值的角度來講很不性感。因此上市公司需要尋找新的增長點。

　　對于圓桌討論議題“跨界新將VS教育老兵：優(yōu)劣何在?”，張輝認為他本人是教育行業(yè)的新兵，2015年6月參與和君商學收購匯冠，從2016年3月匯冠正式決定要進教育行業(yè)，到現在剛剛一年的時間。但是對于匯冠來說，它本質上是非跨界的老將，因為匯冠原來有一塊業(yè)務，在教育硬件市場，占60%以上的市場份額。他認為，匯冠在2016年并購恒峰，本質上是從硬件往軟硬件一體化解決方案去走，其實是產業(yè)鏈的延伸。

　　黃威坦言，張輝關于上市公司PE與資本調整的觀點和他個人判斷是一致的，在做業(yè)務的時候，如果因為一個事業(yè)維持一個比較高的市值，對這個企業(yè)的發(fā)展還是比較有利的。

　　避不開的挑戰(zhàn)——整合

　　上市公司跨界進入教育行業(yè)后會遇到哪些挑戰(zhàn)?在侯瑞琦看來，目前，跨界進入教育的上市公司存在的一個共性問題是，其原主業(yè)大部分是傳統(tǒng)制造業(yè)，不了解服務業(yè)。而教育是服務業(yè)的一個品類，它的運營機制、管理模式等與傳統(tǒng)制造業(yè)非常不同。張輝則認為上市公司跨界進入教育可能面臨著雙重挑戰(zhàn)，首先面臨的是行業(yè)挑戰(zhàn)，其次才是并購與整合的挑戰(zhàn)。

　　為什么會面臨行業(yè)挑戰(zhàn)?進入“圍城”之前，大家都認為教育是一個朝陽行業(yè)，市場空間非常大。但他本人十分贊同黃威的觀點，教育行業(yè)一入侯門深似海，說出來滿眼辛酸淚。這個行業(yè)的確非常非常大，但同時也非常非常小，小到這個行業(yè)里面，很難找到銷售收入超過十個億的企業(yè)。以課外培訓領域為例，這個行業(yè)很大，萬億空間，但目前也僅僅出來了新東方、好未來，大部分區(qū)域龍頭規(guī)模也就1、2個億，超過三個億的都十分稀少。

　　除行業(yè)小之外，在張輝看來當下的教育行業(yè)非常亂、競爭無序。以教育信息化為例，外圍一堆圍標的公司;培訓行業(yè)競爭的手段之惡劣無需多言。他也認為，教育行業(yè)很弱，與其他萬億市場規(guī)模的行業(yè)來比，參與這個行業(yè)的人相對是弱的。在他看來，當一堆高素質的人，都開始進入教育行業(yè)的時候，教育才真正叫教育產業(yè)。所以，上市公司跨界到教育行業(yè)，首先面臨的是行業(yè)的挑戰(zhàn)，這個行業(yè)的特點小、亂、弱。

　　張輝認為， 無論上市公司跨界到什么行業(yè)，或者上市公司跨界與否都會面臨整合的挑戰(zhàn)。他以“戀愛、結婚”來形容上市公司面臨的問題，“如果只是談談戀愛，那么最終表現出來可能是股價短期的亢奮。如果奔著結婚去，實際上會面臨很多挑戰(zhàn)。”上市公司首先面臨的就是文化挑戰(zhàn)，“就好像你跟你對象以往有各自不同的成長經歷、生活經歷，現在開始同在一個屋檐下生活，肯定有很多的問題。”他解釋到，在并購和整合的過程中，文化的挑戰(zhàn)可能是最大的，所以在并購或者談合作之前，一定要全面考察整個公司的價值觀，雙方在未來發(fā)展方向上是不是一致的，是不是想深度合作一起做好產業(yè)。這個是最關鍵的，這個東西如果沒有探討清楚，90%的收購都是失敗。

　　上市公司第二個面臨的問題是人的挑戰(zhàn)，對于并購的公司來說，原有的團隊如何安置?是否需要引進新的高素質的新人?第三個面臨的問題是，組織管控的挑戰(zhàn)，“收進來的是子公司就好像你跟你對象住在一塊很好，突然你爸媽要過來跟你一塊住，突然無中生有出現了一個婆婆，收進來的這個公司，到底能不能跟原來的公司形成很好的融合，這實際上是一個組織管控的挑戰(zhàn)。”張輝說。

　　黃威表示，在他過往多年的職業(yè)生涯中，無論海外、國內，都面臨著整合的問題。大公司不同的業(yè)務線需要整合，企業(yè)內部在文化、組織、管理、人才等等不同的領域也需要整合。

　　“整合是要花很長的時間，并且整合非常不容易成功。”以他個人經驗來看，整合需要分成三個層次，首先戰(zhàn)略、業(yè)務、產品，產品包括用戶、數據等等三個層次，先融入進來，然后再增長，“一定要增長，因為如果沒有增長的話就沒有整合的東西，單純的業(yè)務，一定要健康的高效的增長。”他說，最后才能進入整合，這樣每個業(yè)務都會非常得健康才會獲得更大的整合空間。

　　“另外上市公司需要注意，每一個公司都有自己資源的局限性，如何分配資源?這是國內上市公司不擅長做的事情，不擅長做資產的剝離，我們比較擅長買買買，但是在國內沒有見到太多做剝離。”黃威認為，上市公司在并購整合之后還面臨著如何資產剝離的問題。在他看來，一些海外的公司非常擅長做剝離，買過來消化吸收、再把資產過濾，拿到非常多核心的能力，同時又能夠產生新的現金流。黃威直言，在教育領域，培生做得很不錯，雖然股價面臨很大的挑戰(zhàn)，但是在整個全球收購角度來講，他們積累幾十年的經驗，非常擅長做收購和剝離，通過收購剝離保持動態(tài)，調整自己，把自己在一個動態(tài)的過程中，把企業(yè)聚焦到一個點上。

　　越過山丘，未來可期

　　作為教育行業(yè)行業(yè)新人，上市公司一只腳邁進教育行業(yè)，難免會遇到各式各樣的問題和困境。以和晶科技為例，從2014年投資“智慧樹”以來，一直在虧損、燒錢到現在。2016年和晶科技的利潤約有一億兩千萬，幼教領域燒掉四千萬。誠然這是巨大的挑戰(zhàn)，但陳柏林認為這是一個難得的時間窗口，一旦錯過這個時間窗口，可能無法挽回。關鍵在于能否夠團結更多的力量往前走。

　　一直以來關于教育產業(yè)是否產業(yè)化的問題爭論不休。

　　曾在投行工作過8年的李亦爭認為，10年前文化傳媒行業(yè)的資本化產業(yè)化也有很大的爭論，跟現在一樣，教育能不能產業(yè)化?教育產業(yè)算不算個產業(yè)?但現在來看，文化傳媒產業(yè)的資本化進程已經無需爭論，甚至可以說，新經濟，創(chuàng)業(yè)板的崛起很大一部分是文化傳媒產業(yè)的資本化在推動�？傮w上看，政策松綁、消費升級、資本推動，整合升級等等因素都是教育產業(yè)蓬勃向上的推動因素。所以很多事情需要拉長周期看，拉長周期看才會看得更清楚，更明白。

　　對于教育產業(yè)如何發(fā)展，張輝提出了自己的看法，“產業(yè)為本、金融為器、產融互動”。他認為，有些上市公司單純玩資本，而不注重產業(yè)，這如同地基沒有打牢就去建大廈，那么大廈勢必將傾。至于“產融互動”中為什么“融”在后，“產”在前?因為本質上強調的是產業(yè)跟資本的良性互動，但是它的根基還是在產業(yè)。同時，張輝提醒非上市的教育公司在融資的過程當中，寧可估值低一些，也要引進那些背后的資源對你長遠的發(fā)展更有好處的錢。

　　……

　　關于教育的討論永遠無休無止。作為一位1998年就從事國際教育的行業(yè)資深“老兵”，黃威感嘆，目前還沒有發(fā)現任何一個進入教育行業(yè)后選擇離開的人。在他看來，任何一個行業(yè)都有光鮮亮麗的一面，也有非常困難的一面。上市公司公司更是如此，受到監(jiān)管、有財報、季報、月報要求等等，活在其中，體會更深。