富途證券高峰論壇：復(fù)星集團(tuán)管理層對(duì)話投資者 戰(zhàn)略清晰獲點(diǎn)贊

　　中期業(yè)績發(fā)布后，復(fù)星國際穩(wěn)步上揚(yáng)，兩周內(nèi)股價(jià)累計(jì)上漲近兩成，受到市場的廣泛關(guān)注。而強(qiáng)勁的業(yè)績及價(jià)格與凈資產(chǎn)的嚴(yán)重背離，成為投資者追捧該股的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　9月15日，復(fù)星集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席總裁陳啟宇先生和復(fù)星集團(tuán)執(zhí)行董事、高級(jí)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官(CFO)王燦先生做客富途證券《CEO高峰論壇》，就復(fù)星國際的發(fā)展戰(zhàn)略及投資價(jià)值進(jìn)行了解讀，并回答了投資者的提問。

　　這是復(fù)星國際首次通過網(wǎng)上直播的方式與投資者直接對(duì)話，其條理清晰的解析獲得了投資者點(diǎn)贊。而借助富途牛牛平臺(tái)，投資者重新認(rèn)識(shí)了復(fù)星國際的投資價(jià)值。

　　今年已經(jīng)是復(fù)星國際在港股上市的第十個(gè)年頭，十年來，復(fù)星國際一直用高成長及穩(wěn)定派息來回報(bào)投資者，過去5年復(fù)星國際的凈利潤年復(fù)合增長率接近25%。王燦表示，在接下來3-5年，復(fù)星國際將維持兩位數(shù)的高成長態(tài)勢，同時(shí)，派息政策也將保持穩(wěn)定，并逐步完善。

　　圍繞家庭客戶 復(fù)星構(gòu)建健康、快樂、富足三大生態(tài)

　　繼2016年全年凈利潤破百億之后，復(fù)星于今年延續(xù)強(qiáng)勁增長的態(tài)勢，上半年凈利潤創(chuàng)下新紀(jì)錄，達(dá)58.6億元人民幣，同比增長33.6%。過去5年來，復(fù)星國際凈利潤復(fù)合年增長率高達(dá)25%，每股盈利復(fù)合年增長率達(dá)18%。對(duì)于市值逾千億的企業(yè)來講，這個(gè)增長率可謂相當(dāng)穩(wěn)健強(qiáng)勁。

　　是怎樣的戰(zhàn)略及核心能力保證了集團(tuán)業(yè)績的穩(wěn)步增長?復(fù)星的下一步又將如何發(fā)力?

　　陳啟宇在接受富途證券小編采訪時(shí)表示，復(fù)星的根基是中國市場和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營。在這個(gè)基礎(chǔ)上，復(fù)星利用產(chǎn)業(yè)、投資和全球化的能力，更好地服務(wù)于中國和全球的家庭客戶，保證了集團(tuán)的穩(wěn)步發(fā)展。

　　陳啟宇指出，經(jīng)過20多年的發(fā)展，復(fù)星形成了一個(gè)全球化的業(yè)務(wù)體系，即圍繞家庭客戶，構(gòu)建了健康、快樂、富足三大生態(tài)系統(tǒng)�！缚鞓�、健康、富足，實(shí)際上都是跟越來越幸福的中國家庭日益成長的需求是很貼切的。這是復(fù)星的核心�！�

　　上半年，復(fù)星推進(jìn)「以家庭客戶為中心，智造植根中國的全球幸福生態(tài)系統(tǒng)」的核心戰(zhàn)略，深耕健康、快樂、富足領(lǐng)域。C2M(客戶到智造者)戰(zhàn)略運(yùn)營模式初見成效，2017上半年復(fù)星三大生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)顯著增長。

　　據(jù)了解，按照家庭人口的平均值來估算，復(fù)星目前服務(wù)的家庭客戶數(shù)超過3000萬。復(fù)星希望不斷提高所服務(wù)家庭客戶的數(shù)量，計(jì)劃到2020年，復(fù)星精心服務(wù)的全球家庭客戶能夠超過6000萬。

　　圍繞家庭客戶的健康、快樂、富足，復(fù)星構(gòu)建了非常龐大的的業(yè)務(wù)體系，涉及醫(yī)療、文化旅游、影視、保險(xiǎn)、銀行、財(cái)富管理等多個(gè)領(lǐng)域，陳啟宇告訴富途證券《CEO高峰論壇》，五個(gè)方面保障了集團(tuán)有序運(yùn)轉(zhuǎn)及持續(xù)增長。

　　「第一點(diǎn)是復(fù)星深耕中國、根植中國，對(duì)中國市場的了解，使得我們對(duì)所關(guān)注的核心產(chǎn)業(yè)的市場趨勢、市場方向有很強(qiáng)的掌控能力。第二點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)和并購并舉的組織架構(gòu)和組織體系，這個(gè)也是我們在20多年的時(shí)間里不斷磨煉、不斷提升、凈化出來的。第三，集團(tuán)擁有一個(gè)非常健康的、非常有力的風(fēng)控體系。這樣一個(gè)風(fēng)控體系保障了我們在財(cái)務(wù)、法律、環(huán)境、環(huán)保等方面的企業(yè)發(fā)展安全。第四，多渠道的、低成本的、長期可持續(xù)的融資能力體系，保障了我們企業(yè)的發(fā)展。第五，也是最重要的，我們有兩到三層的優(yōu)秀管理層，就是集團(tuán)層面、業(yè)務(wù)板塊層面以及每一個(gè)實(shí)體運(yùn)營公司層面，都要確保非常優(yōu)秀的管理層在帶領(lǐng)企業(yè)去運(yùn)營這些體系。」陳啟宇總結(jié)到。

　　股價(jià)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn) 獲市場熱烈追捧

　　管理層在中期業(yè)績會(huì)上指出，截至2017年6月30日，復(fù)星國際調(diào)整后每股凈資產(chǎn)達(dá)30.23港元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司當(dāng)前的股價(jià)。受此提振，復(fù)星國際股價(jià)自中期業(yè)績發(fā)布后持續(xù)走強(qiáng)，截至9月15日，股價(jià)已累計(jì)上漲了18.67%。

　　(行情截圖來源：富途證券)

　　王燦在富途證券《CEO高峰論壇》上指出，之所以用相對(duì)客觀的方法，來還原出公司的每股凈資產(chǎn)，就是希望能夠幫助投資者多一個(gè)渠道、多一個(gè)視角來看清和理解復(fù)星國際的價(jià)值所在。

　　至于30.23港元是怎么計(jì)算出來的，王燦解釋稱，調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)，對(duì)已上市的資產(chǎn)，用了市場價(jià)格法，對(duì)未上市的資產(chǎn)，則用的是可比公司法或是最近交易法。即已上市的市場價(jià)格法加上未上市的最近交易法或者可比公司法，再減去凈債務(wù)得出來的。

　　他舉例說，所謂可比公司法，比如對(duì)于一個(gè)旅游類的項(xiàng)目，如果市場上有同類型的公司，會(huì)選一個(gè)中位數(shù)來作為估值的倍數(shù)。如果是一個(gè)PE類或者是VC類的項(xiàng)目，可能復(fù)星三年前投的是A輪，可能投資成本是1個(gè)億。那么最近一筆融資可能估值已經(jīng)漲了3倍，變成了3倍的市值，就用3億做估值。

　　「這種算法還是相對(duì)比較保守的，我舉一個(gè)簡單的例子，大家可能比較容易理解。我們就說集團(tuán)投資的菜鳥網(wǎng)絡(luò)，菜鳥網(wǎng)絡(luò)其實(shí)兩年前有一輪融資，我們當(dāng)時(shí)投資成本是5億人民幣，兩年前的估值已經(jīng)變成了投后是400億，過去都是用5億來作為歷史估值的基礎(chǔ)。這一次我是用投后的400億估值來看�！雇鯛N說。

　　截至9月15日，復(fù)星國際收?qǐng)?bào)15港元，如果拿調(diào)整后每股凈資產(chǎn)達(dá)30.23港元來比較，市凈率(PB)不到0.5倍。這是否意味著復(fù)星的股價(jià)存在低估?王燦表示，限于合規(guī)原因不能評(píng)價(jià)公司的股價(jià)，但聰明的投資者應(yīng)該都能看出來復(fù)星國際的投資價(jià)值所在。

　　「我們覺得目前的股價(jià)確實(shí)沒有真實(shí)地反映公司的價(jià)值所在。當(dāng)然，這也是在線的各位投資者，包括不在線的各位投資者的機(jī)會(huì)所在，來一起分享復(fù)星國際的成長價(jià)值�！雇鯛N說。

　　頻頻回購 管理層不排除繼續(xù)增持

　　今年以來，復(fù)星國際先后9次入市回購公司股票，累計(jì)回購了3366.35萬股。公司的回購行為有力地提振了市場信心，也帶動(dòng)了股價(jià)的走強(qiáng)，后市公司是否會(huì)繼續(xù)回購?王燦也在富途證券《CEO高峰論壇》上做了回應(yīng)。

　　王燦指出，董事會(huì)授權(quán)管理層可以最高回購已發(fā)行總股本的10%，目前只回購了不到2%。所以管理層是依照市場的表現(xiàn)來執(zhí)行相應(yīng)回購的。

　　與此同時(shí)，今年3月份以來，包括陳啟宇和王燦在內(nèi)的管理層人士都對(duì)復(fù)星國際進(jìn)行了增持，投資者對(duì)于他們未來是否還會(huì)繼續(xù)增持也充滿了好奇，對(duì)此，王燦表示，不排除會(huì)繼續(xù)增持，但一切以公告為準(zhǔn)。

　　未來3至5年 將維持兩位數(shù)高速成長

　　今年已經(jīng)是復(fù)星國際在港股上市的第十個(gè)年頭，十年來，復(fù)星國際一直用高成長及穩(wěn)定派息來回報(bào)投資者，過去5年復(fù)星國際的凈利潤年復(fù)合增長率接近25%，對(duì)于未來，王燦表示，在接下來3-5年復(fù)星國際將維持兩位數(shù)的高成長，同時(shí)，未來也將隨著凈利潤的增長來逐步調(diào)整派息政策。

　　王燦表示，可以用一個(gè)金字塔的結(jié)構(gòu)來描述復(fù)星國際的資產(chǎn)分布，底層為基礎(chǔ)資產(chǎn)，比如地產(chǎn)、保險(xiǎn)、大宗商品等等，這些都是重資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)的增長是穩(wěn)定的、可持續(xù)的。

　　「而投資者最需要關(guān)注的是位于金字塔腰部的資產(chǎn)，我們叫核心資產(chǎn)，就是健康、快樂及科技創(chuàng)新為主的資產(chǎn)。重點(diǎn)主要是復(fù)星醫(yī)藥、亞特蘭蒂斯酒店、地中海俱樂部、健康險(xiǎn)以及剛剛宣布的收購法國St Hubert的健康食品項(xiàng)目。這些是復(fù)星未來高成長的來源，我認(rèn)為至少會(huì)帶來15%的成長率�！雇鯛N說。

　　王燦指出，另外還有一塊，我們叫做位于金字塔塔尖的，以科技創(chuàng)新為主的獨(dú)角獸資產(chǎn)，主要是我們投的一些少數(shù)股權(quán)的資產(chǎn)，PE、VC的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目本身具備高成長性，同時(shí)也能給股東帶來一個(gè)相對(duì)比較高的回報(bào)。

　　「整體看下來，未來的成長動(dòng)力來自健康，來自于快樂，來自于科技創(chuàng)新。」王燦說，「具體的健康，就是醫(yī)療服務(wù)、制藥、母嬰�？鞓分饕�是旅游、文化。在富足領(lǐng)域主要是一些創(chuàng)新型的保險(xiǎn)公司，以及我們其他的一些跟健康快樂相關(guān)的延伸產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)還是健康、快樂、高成長，這些讓我們有理由相信會(huì)取得高于兩位數(shù)的成長�！�

　　今年是上市十周年，王燦表示，首先管理層交出了一個(gè)很好的中期業(yè)績，這就是對(duì)股東最好的回報(bào)。另外，回頭看過去5年復(fù)星國際的凈利潤年復(fù)合增長達(dá)到24.7%，應(yīng)該是接近25%的增長率，管理層還是有這個(gè)信心，在接下來3-5年能持續(xù)維持這樣兩位數(shù)的高成長。

　　對(duì)于未來的派息計(jì)劃，王燦說，一方面取決于集團(tuán)持有的現(xiàn)金，另一方面取決于集團(tuán)未來的投資發(fā)展計(jì)劃。當(dāng)然，也會(huì)考慮到投資者的訴求，其實(shí)2016年的派息比2015年有接近30%的增長，管理層初步預(yù)估，未來會(huì)隨著凈利潤的增長來逐步調(diào)整派息政策回饋投資者。