紐約時(shí)報(bào)：高估值獨(dú)角獸IPO是散戶的危險(xiǎn)游戲

　　本周五，美國網(wǎng)約車兩大巨頭之一的Lyft將掛牌上市。據(jù)美國媒體報(bào)道，最新一代硅谷初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)在正競相在公開市場上市，這讓渴望投資于這些備受矚目、快速增長的公司的大小投資者產(chǎn)生了希望。

　　但2019年的上市科技公司與前輩們有很大的不同。這些公司，包括優(yōu)步和Lyft等共享經(jīng)濟(jì)寵兒，通常“年齡”更大、規(guī)模更大，多年來由數(shù)十億美元的私人資金支撐，這些資金重塑了初創(chuàng)科技公司的世界。

　　對(duì)于投資新人而言，這些相對(duì)更成熟的公司可能會(huì)減少劇烈的投資波動(dòng)，比如巨大虧損或盈利。

　　但這也可能意味著，這些公司最快的增長階段已經(jīng)過去。因此，在這波科技公司的上市浪潮中，主權(quán)財(cái)富基金和風(fēng)險(xiǎn)資本家等精英投資者將獲得比新投資者更大份額的收益，這種可能性越來越大。

　　市場和經(jīng)濟(jì)分析公司Strategas的執(zhí)行合伙人杰森.德塞納-特倫納特(JasonDeSenaTrnert)表示：“散戶投資者為時(shí)已晚。他們將是最后的投資者，這就是問題所在。”

　　這一變化反映了美國企業(yè)家為建立自己的公司籌集資金的方式發(fā)生了大規(guī)模的轉(zhuǎn)變。他們沒有像亞馬遜和谷歌那樣，迅速轉(zhuǎn)向公開市場和隨之而來的外部審查，而是在多年的私人資金支持下，以較少的財(cái)務(wù)披露要求，建立起了龐大的業(yè)務(wù)。

　　大型網(wǎng)約車公司優(yōu)步在過去十年里籌集了200億美元以上的資金。規(guī)模較小的競爭對(duì)手Lyft周四晚些時(shí)候?qū)�IPO定價(jià)為每股72美元，預(yù)計(jì)將于周五在納斯達(dá)克掛牌交易。該公司在7年內(nèi)籌集了49億美元。

　　而在1990年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，許多初創(chuàng)企業(yè)在成立僅幾年后就上市了。有些公司，如Pets.com，收入微乎其微，這些情況如今只存在于硅谷的傳說中。

　　十多年來，政策變化和科技行業(yè)的巨額新財(cái)富相結(jié)合，一直在改變初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展模式。

　　共同基金和對(duì)沖基金(初創(chuàng)企業(yè)IPO中的典型投資者)開始購買大型非上市公司的股份，這成為新企業(yè)上市前積累更多股份的一種方式。包括大型主權(quán)財(cái)富基金和超大規(guī)模的軟銀愿景基金在內(nèi)的其他大型投資者也加入進(jìn)來，創(chuàng)造了一個(gè)更活躍的市場。

　　根據(jù)追蹤初創(chuàng)企業(yè)的CB Insight公司的數(shù)據(jù)，2018年，對(duì)美國公司的風(fēng)險(xiǎn)資本投資增至995億美元，為2000年以來的最高水平。

　　這些投資將初創(chuàng)企業(yè)的估值推高到了不尋常的高度。根據(jù)CB Insight的數(shù)據(jù)，目前至少有333家所謂的獨(dú)角獸(估值超過十億美元的非上市公司)。而在2014年，獨(dú)角獸只有80家。

　　Lyft作為私營公司的估值超過110億美元。另一家正在上市的公司Pinterest也是如此。這大致是公眾投資者對(duì)零售商科爾(Kohl‘s)和在線證券交易商E-Trade金融公司給出的市值。

　　優(yōu)步是今年有望進(jìn)軍股市的最大私營公司，其在私營市場的估值超過700億美元。在公開市場上，這與高盛集團(tuán)和CVSHealth等企業(yè)巨頭的規(guī)模大致相當(dāng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資公司Menlo Ventures的合伙人馬特·墨菲(Matt Murphy)表示，較高的估值和較大規(guī)模的投資額與智能手機(jī)和云計(jì)算創(chuàng)造的商機(jī)直接相關(guān)。

　　他說：“科技公司覆蓋的用戶規(guī)模和每個(gè)用戶的收入貢獻(xiàn)都在增長。這些公司的增長潛力遠(yuǎn)高于先前的預(yù)期。”

　　一些敦促減少監(jiān)管力度的行業(yè)團(tuán)體和投資者表示，對(duì)私人市場重視的原因是《薩班斯-奧克斯利法案》，該法案是2002年通過的一項(xiàng)聯(lián)邦法律，在本世紀(jì)初的會(huì)計(jì)丑聞之后收緊了對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)規(guī)則。

　　除了提高披露要求和其他變化外，上述法律還要求高管證明公司財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性。一些人表示，這些用于確保合規(guī)的較高成本，可能會(huì)阻止小公司上市。

　　相比之下，私營公司的運(yùn)營所需披露的信息要少得多。它們沒有義務(wù)向證券交易委員會(huì)提交季度收益報(bào)告或經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表。他們亦無須向公眾廣泛發(fā)放有關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的最新資料。

　　其他人則表示，IPO的下降始于《薩班斯-奧克斯利法案》之前。他們將這一變化歸因于聯(lián)邦放松管制的浪潮，這使得籌集資金和私下出售公司變得更加容易。較輕的反壟斷執(zhí)法引發(fā)了并購熱潮，允許小公司向大公司出售，而不是上市。

　　與此同時(shí)，新的法律使得私人公司更容易向全國各地的合格投資者出售證券，從而增加了來自私人股本和風(fēng)險(xiǎn)資本的資金。

　　不管是什么驅(qū)動(dòng)因素，最終的結(jié)果是美國上市公司數(shù)量明顯下降。根據(jù)全美經(jīng)濟(jì)研究局去年發(fā)布的一份工作文件，自1997年以來，美國上市公司的數(shù)量下降了52%，2016年略高于3600家。

　　一些分析師預(yù)計(jì)，優(yōu)步、Lyft和其他知名初創(chuàng)企業(yè)將得到機(jī)構(gòu)投資者的熱烈回應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者通常購買新發(fā)行的股票，盡管潛在的上漲幅度可能會(huì)更小。

　　會(huì)計(jì)事務(wù)所普華永道的上市顧問戴維·艾思里奇(David Eturdge)表示：“我認(rèn)為，這里有一個(gè)被壓抑的需求，我想人們會(huì)有一種感覺，我真的不想錯(cuò)過機(jī)會(huì)。”

　　然而，投資者有理由對(duì)以高價(jià)購買新上市公司的股票持懷疑態(tài)度。根據(jù)高盛集團(tuán)分析師最近的一份研究報(bào)告，在過去兩年里，完成IPO的公司的市值實(shí)際上平均下降了8%。而在同期，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲約12%。(騰訊科技審校/承曦