老虎證券：大數(shù)據(jù)分析——如何在港股打新中“薅羊毛”

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　　2019年的港股打新市場(chǎng)給投資者增添了希望，雖然不是每一簽都能中，但畢竟港交所的規(guī)則還是更傾向于中小投資者的，全市場(chǎng)平均中簽率能達(dá)到60%，而且不少還是100%中簽率。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)整理分析2019全年港股新股數(shù)據(jù)，得出了這一份港股打新“薅羊毛”秘籍。

　　何時(shí)賣(mài)出賺的更多?

　　2019年香港一共164只可打新股，有些券商并不是每只新股都開(kāi)放申購(gòu)，尤其是創(chuàng)業(yè)板。但隨著新股市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，越來(lái)越多的人會(huì)采用多賬戶(hù)打新，也倒逼著券商重視每一只新股。

　　占用金額最多的是翰森制藥(03692)，如果只以現(xiàn)金申購(gòu)的話(huà)，同期遇到同時(shí)申購(gòu)的情況，需要鎖定的金額為47105港元。就算券商以120%的比例鎖定，理論上賬戶(hù)里滿(mǎn)足條件的最小閑置資金也不到6萬(wàn)港幣，就算6萬(wàn)港幣好了;如果是融資申購(gòu)，大部分券商都能提供超過(guò)5倍的融資杠桿，假若申購(gòu)數(shù)量不超過(guò)5手，需要的保證金也不用超過(guò)6萬(wàn)港幣。(如果是追求無(wú)論如何都要“必中一手”，SPROCOMM INTEL(01401)就需要150萬(wàn)港幣，即便有10倍杠桿，保證金要求也不會(huì)低于15萬(wàn)港元。這是土豪玩法。)

　　最好的情況，如果所有新股都參與申購(gòu)并都能中一手(“歐皇”體質(zhì))，刨除手續(xù)費(fèi)后： 以第一天開(kāi)盤(pán)價(jià)來(lái)結(jié)算，理論的收益總額為46814.2港元，理論年化收益率78%; 以第一天最高價(jià)來(lái)結(jié)算，理論的收益總額為134397.3港元，理論年化收益率224%; 以第一天收盤(pán)價(jià)來(lái)結(jié)算，理論的收益總額為30450.1港元，理論年化收益率51%;

　　以下還有第2-7天收盤(pán)價(jià)來(lái)結(jié)算的結(jié)果：

　　上市當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)賣(mài)出要比收盤(pán)價(jià)賣(mài)出的總收益更大。這或許是越來(lái)越多人參與到打新投資(投機(jī))中來(lái)，并且傾向于在第一天賣(mài)出，導(dǎo)致第一天賣(mài)壓更大。

　　但好歹是有賺錢(qián)的盼頭的。對(duì)平民玩家來(lái)說(shuō)，更重要的是收益率，畢竟中簽率不都是100%，也極少有錦鯉能“每簽必中”。于是，結(jié)合一手中簽率，就能計(jì)算出第一天賣(mài)出的收益期望和，

　　理論期望：開(kāi)盤(pán)賣(mài)22459港元，收盤(pán)賣(mài)25542港元

　　實(shí)際期望：開(kāi)盤(pán)賣(mài)5542港元，收盤(pán)賣(mài)8621港元

　　這樣算下來(lái)，實(shí)際收益期望的年化收益率(以6萬(wàn)港幣算)為14.4%，比恒生指數(shù)2019年的8.98%還是稍好一些。

　　注意一點(diǎn)，從期望來(lái)看，收盤(pán)賣(mài)反而比開(kāi)盤(pán)賣(mài)更好，這說(shuō)明中簽率較高的票，在IPO當(dāng)天高走的概率更大。

　　同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的票，實(shí)際收益期望和是開(kāi)盤(pán)遠(yuǎn)大于收盤(pán)，一句話(huà)，創(chuàng)業(yè)板的票別貪留。

　　勝率上來(lái)看，理論收益為正的88只，正好收平的27只，總計(jì)不虧的115只，占比70%;實(shí)際收益為正的67只，占比41%。也就是說(shuō)有48只票原本就處在盈虧邊緣，最后會(huì)因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)“吃面”。

　　與收益率不同的是，主板票的勝率反而低一些，148家中有57家最后實(shí)際收益是正的，占比38%，而創(chuàng)業(yè)板這一比例有62%，畢竟池子小，波動(dòng)大，投機(jī)性也更大。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)總結(jié)了幾個(gè)特點(diǎn)。

　　特點(diǎn)一：兩級(jí)分化嚴(yán)重，盈利Top10占總收益的169%

　　按第一天收盤(pán)價(jià)賣(mài)出的實(shí)際收益來(lái)看，盈利中位數(shù)是-125.5港元，一半以上的票都是虧錢(qián)的，中位數(shù)以上的票總計(jì)收益為74059港元，其中收益前10%的就有55738港元。中位數(shù)以上收益期望和31387港元，遠(yuǎn)大于整體的8621港元。

　　特點(diǎn)二：一手中簽率100%的票，實(shí)際收益低

　　依然按第一天收盤(pán)價(jià)賣(mài)出的實(shí)際收益，中簽率小于25%的收益期望2014.5港元，25%至50%為3765港元，50%至75%為2800港元，大于75%為40.3港元，其中，中簽率100%的票實(shí)際收益期望總和是-104.9港元。

　　特點(diǎn)三：無(wú)基石投資者的票，最容易被首日賣(mài)出

　　雖然此前有媒體統(tǒng)計(jì)過(guò)2019年某最牛基石投資者參與的票100%取得當(dāng)日正回報(bào)，但這只是個(gè)例。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)分析發(fā)現(xiàn)，從整體來(lái)看，基石投資者并沒(méi)有在上市初期帶來(lái)什么特別大的效應(yīng)，與首日回報(bào)也沒(méi)有相關(guān)性(下文有提到)，但是也有一些規(guī)律。

　　無(wú)基石的新股，開(kāi)盤(pán)賺錢(qián)的比例為45.1%，收盤(pán)賺錢(qián)比例41.5%，而有基石的反而為36.6%和34.1%。因此，基石投資者在幫助新股致勝率上完全沒(méi)有幫助。

　　從收益上來(lái)看，有基石的新股第一天開(kāi)盤(pán)的收益總和為25981港元，無(wú)基石的是20833港元，相差并不多，但是到了第一天收盤(pán)，無(wú)基石的新股收益總和只剩下5378港元，而有基石的總和27535港元。換句話(huà)說(shuō)，無(wú)基石的票，“投機(jī)”的成分更大，更容易在第一天被賣(mài)出。從期望上來(lái)看亦是如此，且無(wú)基石的票第一天期望總和是負(fù)的，說(shuō)明無(wú)基石的票里面，賺錢(qián)的中簽率很低，虧錢(qián)的中簽率高。

　　但是以上結(jié)論僅限第一天，而第二天之后情況開(kāi)始發(fā)生變化，有基石的票的收益總和和期望在遞減，而無(wú)基石的票卻在波動(dòng)回升，并在第三天超越有基石的票。這說(shuō)明，無(wú)基石的票中，有不少在上市首日之后存在大量的博弈機(jī)會(huì)。

　　因此，雖然基石投資者與收益難有相關(guān)性。但依然存在一些特點(diǎn)，可以幫助我們更好理解。絕大多數(shù)的基石投資者有禁售期，有基石的票中，有翰森制藥和保利物業(yè)(06049)這樣的超強(qiáng)勢(shì)股，占了收益的大頭，而無(wú)基石的票在第一天之后的大幅拉升也并不是普遍現(xiàn)象，整個(gè)市場(chǎng)還是更遵循兩極分化的特點(diǎn)。

　　如何挑選打新標(biāo)的?

　　對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，參與到兩極分化明顯的港股打新交易中，有沒(méi)有什么可以參考的因素?

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)分析了幾個(gè)因素與首日表現(xiàn)的相關(guān)性，相關(guān)性 |r|越接近0表示結(jié)果越隨機(jī)，越接近1表明兩者相關(guān)性越顯著。通過(guò)分析一手中簽率、超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)、基石投資者、定價(jià)在發(fā)行區(qū)間的位置、招股時(shí)長(zhǎng)、募資總額等等，發(fā)現(xiàn)：

　　第一，沒(méi)有明顯相關(guān)性的指標(biāo)：基石投資者、募資總額、招股時(shí)長(zhǎng)、發(fā)行價(jià)區(qū)間。

　　這幾個(gè)指標(biāo)與首日收盤(pán)收益的 |r|<0.1，相關(guān)性非常非常弱。其中基石的r還是負(fù)的。

　　對(duì)招股時(shí)長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，避免超長(zhǎng)招股期的票。2019年有5家公司招股期超過(guò)10天，4家是虧的，其中超過(guò)20天的3家全部虧損。當(dāng)然這個(gè)統(tǒng)計(jì)樣本還是偏小。

　　而發(fā)行價(jià)區(qū)間與首日收益率的關(guān)系分布也較為隨機(jī)：

　　第二：呈弱相關(guān)性的指標(biāo)：超購(gòu)倍數(shù)、一手中簽率。

　　超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)算是投資者能在截止申購(gòu)前可能獲得的最后一個(gè)信息，根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果，超購(gòu)倍數(shù)與首日收盤(pán)收益的相關(guān)性 |r|超過(guò)0.225，與首日開(kāi)盤(pán)收益的 |r|超過(guò)0.28，雖然也是弱相關(guān)，但這在所有指標(biāo)中算是高的。也就是說(shuō)，申購(gòu)熱門(mén)股票還是更容易更高收益。

　　而一手中簽率則是上市前的最后一個(gè)指標(biāo)，投資者只可遠(yuǎn)觀不可褻玩。一手中簽率與首日收盤(pán)收益的相關(guān)性 |r|>0.14，但是與首日開(kāi)盤(pán)收益的相關(guān)性 |r|超過(guò)了0.41，甚至達(dá)到了統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著相關(guān)。但一手中簽率是一個(gè)較為滯后的數(shù)據(jù)，超購(gòu)倍數(shù)還可以參考。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)將今年所有的164只票的超購(gòu)倍數(shù)分為四等分，分別為四分之一位數(shù)的2.5倍、中位數(shù)11.1倍、四分之三位數(shù)42.1倍。分別展示各個(gè)位數(shù)上實(shí)際收益的總和和收益期望：

　　可以發(fā)現(xiàn)，中位數(shù)以上的票第一天收盤(pán)的實(shí)際收益期望最高，達(dá)到14875港元，比全市場(chǎng)實(shí)際收益期望8621港元高了一倍。

　　如果再考慮中簽率的因素，“歐皇”體質(zhì)的朋友，25%上中簽率的都能中，“非酋”體質(zhì)的，只看75%以上。普通人，看50%以上的就可以。

　　在最普通的情況下，選擇打新超購(gòu)倍數(shù)中位數(shù)以上的票性?xún)r(jià)比最高。2019年全市場(chǎng)超購(gòu)倍數(shù)中位數(shù)是11.1倍，2018年是14.2倍。綜合來(lái)看，選擇10倍以上是個(gè)較為穩(wěn)妥的方式。

　　第三：承銷(xiāo)商的因素。

　　原則上來(lái)說(shuō)，承銷(xiāo)商的歷史表現(xiàn)更重要，應(yīng)該看歷史總和。但即便如此，有些投行承銷(xiāo)基數(shù)依然很小，沒(méi)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

　　僅從保薦人的角度看(包括聯(lián)席保薦)，2019年承銷(xiāo)最多的是中金，總計(jì)16家，但中金的成績(jī)慘不忍睹，僅4家首日賺錢(qián)(實(shí)際收益是正的)，占25%。其次的大摩、中信里昂各11家，8家賺錢(qián)，占比54.5%，而高盛承銷(xiāo)的5家全部賺錢(qián)。中資券商中，工銀、交銀、中信建投的盈利比在60%，相對(duì)還好。

　　保薦人并不一定是穩(wěn)價(jià)機(jī)構(gòu)，所以這些業(yè)績(jī)并不能說(shuō)明太大問(wèn)題。外資券商固然有威信稍高的，比較高盛、大摩，但也有坑爹的法巴(5家全虧)、花旗(賺2虧5)，中資券商自然是要避開(kāi)中金這個(gè)大坑貨。但這些都奈何不住真正有質(zhì)量、有熱度的好票。

　　所以，港股打新依然是一門(mén)隨機(jī)性較強(qiáng)的投資，雖然有史可鑒，但仍然計(jì)劃趕不上變化。最近更是出現(xiàn)了熱票非常熱，超購(gòu)常超百倍，而涼票非常涼，開(kāi)盤(pán)跌一半的長(zhǎng)尾效應(yīng)。比如九毛九(09922)、新石文化(01740)，如果沒(méi)有好好規(guī)劃，常常會(huì)出現(xiàn)"賠了夫人又折兵"的現(xiàn)象。

　　因此，在無(wú)限的市場(chǎng)變化中，利用好有限的信息已經(jīng)成了港股打新越來(lái)越高的要求。

　　本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買(mǎi)證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。