失控的“新經(jīng)濟(jì)”：當(dāng)效率神話淪為流量游戲

　　曾因押中了阿里巴巴而聲名鵲起的日本投資“教父”孫正義與全球最大共享辦公獨(dú)角獸WeWork的前CEO亞當(dāng)·諾依曼有過(guò)這樣一段對(duì)話——

　　孫正義：“聰明和瘋狂哪個(gè)重要?”

　　亞當(dāng)·諾依曼：“是瘋狂!”

　　孫正義：“沒(méi)錯(cuò)，但你還不夠瘋狂。”

　　對(duì)話結(jié)束之后，孫正義掌管的愿景基金投給了WeWork 44億美元。除此之外，這支被中國(guó)投資行業(yè)視為最大VC接盤(pán)俠的超級(jí)基金還投資了連鎖酒店OYO、Uber、滴滴等著名的“燒錢(qián)公司”。它們一度被認(rèn)為是新經(jīng)濟(jì)的曙光，模式創(chuàng)新、顛覆傳統(tǒng)、通往未來(lái)。

　　在過(guò)去十年里，“新經(jīng)濟(jì)”是效率與增長(zhǎng)的代名詞。造富神話與諸多“顛覆式創(chuàng)新”，“新經(jīng)濟(jì)”一步步走上神壇。

　　但就在不知不覺(jué)中，投資公司破產(chǎn)、貶值，軟銀邁入巨幅虧損行列。那些新經(jīng)濟(jì)“新貴”們也正在面對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)融資困難、政策收緊，其商業(yè)模式與泡沫故事在全球范圍內(nèi)遭遇到前所未有的質(zhì)疑。

　　互聯(lián)網(wǎng)與科技真的提升了效率嗎?資源配置真的優(yōu)化了嗎?那些越滾越大的增長(zhǎng)，真的是健康的嗎?技術(shù)真的發(fā)展到了可以完美商業(yè)化的地步嗎?

　　“新經(jīng)濟(jì)”這位時(shí)代的寵兒正在祛魅。

　　神話中的新經(jīng)濟(jì)

　　“新經(jīng)濟(jì)”這個(gè)詞最早出現(xiàn)于美國(guó)《商業(yè)周刊》1996年12月30日發(fā)表的一組文章中，它是指借由經(jīng)濟(jì)全球化浪潮所誕生的由信息技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍頭的經(jīng)濟(jì)體系。

　　而其前世要追溯到1991年3月至2000年8月的美國(guó)，歷時(shí)114個(gè)月。當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持年均4左右的持續(xù)高速增長(zhǎng)，通脹率卻保持在1-2的低水平，失業(yè)率也從1992年的7.4降至1999年的4.1。這種以“一高兩低”為特征的“新經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象也引起了全世界的廣泛關(guān)注。

　　在各種論文當(dāng)中，舊經(jīng)濟(jì)以生產(chǎn)活動(dòng)為中心，將多數(shù)經(jīng)濟(jì)資源用于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，擴(kuò)大產(chǎn)能和提高生產(chǎn)效率往往是企業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題。而新經(jīng)濟(jì)則是以研發(fā)和服務(wù)為中心活動(dòng)，其在生產(chǎn)、交換、消費(fèi)這些環(huán)節(jié)上都是有“新”意的。

　　生產(chǎn)上，新經(jīng)濟(jì)使用的資源是知識(shí)、技術(shù)、信息、無(wú)形資產(chǎn);

　　交換上，由于生產(chǎn)資源的“無(wú)形”，很多交易都是信息的傳遞;

　　消費(fèi)上，經(jīng)濟(jì)從以生產(chǎn)為核心轉(zhuǎn)移為了以消費(fèi)為核心。

　　在傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)社會(huì)和工業(yè)社會(huì)，生產(chǎn)函數(shù)的三要素是土地、勞動(dòng)、資本，都有數(shù)量上的硬約束，但新經(jīng)濟(jì)中的資源非常充裕。

　　這些新特點(diǎn)使新經(jīng)濟(jì)能夠一本萬(wàn)利，縮小信息差調(diào)整供給，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)者和消費(fèi)者的利益最大化，提高效率。而信息技術(shù)革命以不斷創(chuàng)新的新產(chǎn)品創(chuàng)造了新需求 ，又以新需求推動(dòng)了新供給，促進(jìn)了社會(huì)總供求的良性互動(dòng)，從而延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期 ，減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。

　　在中國(guó)市場(chǎng)上最早提出新經(jīng)濟(jì)概念的人之一是在上市時(shí)打出“全球新經(jīng)濟(jì)金融第一股”招牌的華興資本。

　　他們?yōu)樽匀�、摩拜單�?chē)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、滴滴、VIPKID、Grab等融資交易提供顧問(wèn)服務(wù)，為趕集58合并、貓眼微影合并、滴滴快的合并等并購(gòu)交易提供顧問(wèn)服務(wù)，也在愛(ài)奇藝、貓眼、華米、樂(lè)信、陌陌、神州租車(chē)等公司IPO的時(shí)候作為承銷商。

　　2018年，華興資本在香港上市，創(chuàng)始人包凡感慨：“中華民族的偉大復(fù)興，新經(jīng)濟(jì)的快速崛起，這兩大時(shí)代潮流給了我們歷史的舞臺(tái)、翱翔的天空。”

　　那一年，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域私募融資交易總數(shù)是近5300起，比2017年的6800起已經(jīng)下降了23%。但整體融資額卻并沒(méi)有下降，2018年是1221億美金，比2017年還小幅上升了21.5%，平均單筆融資額更是大幅上升，漲了58%，達(dá)到了2316萬(wàn)美金。

　　好景不長(zhǎng)，2019年華興資本的投資銀行收入銳減30%，其年報(bào)中也明確指出了其正在面對(duì)經(jīng)營(yíng)迅速發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，從2017年起新上市的新經(jīng)濟(jì)公司對(duì)平均每日成交金額的貢獻(xiàn)從2017年的4.1%增長(zhǎng)至2019年的15.4%。但從個(gè)股來(lái)看，2019年二級(jí)市場(chǎng)似乎對(duì)頂著各種“第一股”光環(huán)的新物種興致一般，“互聯(lián)網(wǎng)券商海外上市第一股”富途控股、緊隨其后的老虎證券、“長(zhǎng)租公寓第一股”青客公寓、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”新氧、“網(wǎng)紅電商第一股”如涵控股、“會(huì)員電商第一股”云集，均在二級(jí)市場(chǎng)遭到冷遇。

　　一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，模式遭遇質(zhì)疑，做空機(jī)構(gòu)頻繁狙擊，新經(jīng)濟(jì)到底怎么了?

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華興資本2019全年業(yè)績(jī)發(fā)布

　　理解新經(jīng)濟(jì)

　　2015年3月初登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)，作為新互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的代表，暴風(fēng)曾以28個(gè)漲停板上漲到148元/股的高價(jià)。如今創(chuàng)始人入獄、集團(tuán)人去樓空、業(yè)務(wù)停擺、資不抵債。

　　CEO馮鑫曾這樣描述以暴風(fēng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司的模型——公司的發(fā)展分為三個(gè)階段：

　　建設(shè)階段的重點(diǎn)是產(chǎn)品、核心模塊、線上線下銷售渠道、APRU模塊、用戶模塊的建設(shè);

　　入軌階段的重點(diǎn)是產(chǎn)生持續(xù)數(shù)據(jù)，通過(guò)獲客成本的降低而使得ARPU值上升從而迎來(lái)單用戶盈利拐點(diǎn)和業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn);

　　最后則是收獲階段，業(yè)務(wù)整體進(jìn)入盈利期。

　　馮鑫將互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展分為三個(gè)階段

　　暴風(fēng)VR按照馮鑫的理論模型所繪制的業(yè)務(wù)時(shí)間表

　　“一個(gè)用戶的獲客成本會(huì)隨著量增長(zhǎng)而下滑，ARPU值從廣告到電商一點(diǎn)點(diǎn)會(huì)上升，從零開(kāi)始，會(huì)遇到第一個(gè)拐點(diǎn)，我們叫單用戶盈利點(diǎn);另外有個(gè)區(qū)間，即扣掉管理成本的盈利點(diǎn)，我們把這兩個(gè)點(diǎn)找到，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)生意跟傳統(tǒng)行業(yè)是一樣的。”

　　事實(shí)上，我們?nèi)绻�把馮鑫的模型抽象出來(lái)，目前絕大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)公司是可以完全套用的。

　　瑞幸出事之前曾宣布自己?jiǎn)蔚暧�利，資本市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)給出認(rèn)可，但也有質(zhì)疑表示瑞幸咖啡最受爭(zhēng)議的營(yíng)銷費(fèi)用并未計(jì)算在門(mén)店運(yùn)營(yíng)費(fèi)用中，而那才是導(dǎo)致瑞幸咖啡巨額虧損的根本原因。這也就是說(shuō)，即使達(dá)到了單用戶盈利點(diǎn)，全面盈利點(diǎn)也仍是未知數(shù)。

　　而再以長(zhǎng)租公寓為例，在單間模型中，每間房子的出租是追求盈利的。當(dāng)單間盈利覆蓋裝修改造的折舊攤銷、渠道成本、服務(wù)成本等等，再減掉長(zhǎng)租公寓特有的空置率，利潤(rùn)就出來(lái)了。

　　但這利潤(rùn)有幾個(gè)前提：

　　一是規(guī)模足夠大，裝修成本下降，單間模型中的折舊就會(huì)下降，單間盈利才會(huì)上去。另外，規(guī)模大了之后存量房源的獲客成本也在下降;

　　二是定位要準(zhǔn)，定位過(guò)于高端，市場(chǎng)小;過(guò)于低端，出租價(jià)格低，同樣的毛利率，租金差(單間盈利)過(guò)低，沒(méi)有辦法覆蓋裝修裝配攤銷和其他變動(dòng)成本，導(dǎo)致單間模型跑不通，做得越大虧得越多。

　　三是效率要高，空置率要低。房子收進(jìn)來(lái)裝修完以后馬上要租出去才能賺錢(qián)，第一個(gè)租客到期了，馬上找到第二個(gè)租客才能賺錢(qián)。

　　原國(guó)泰君安證券研究所首席策略分析師喬永遠(yuǎn)認(rèn)為：“由于成長(zhǎng)中的互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利性比較低，導(dǎo)致市盈率往往顯得極其高�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)的增長(zhǎng)往往存在一個(gè)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)之后，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)呈現(xiàn)100%以上甚至幾倍、幾十倍的增加。”

　　因此對(duì)于成長(zhǎng)中的新經(jīng)濟(jì)公司，首先要確保單位經(jīng)濟(jì)模型能跑通，再確保單位經(jīng)濟(jì)模型的盈利乘以規(guī)模，覆蓋掉固定成本，公司才能走向盈利。而在盈利拐點(diǎn)來(lái)臨后，伴隨規(guī)模的穩(wěn)定，利潤(rùn)率的升高，企業(yè)業(yè)績(jī)迎來(lái)光明。

　　但并不是每一家新經(jīng)濟(jì)公司都能迎來(lái)“拐點(diǎn)”。

　　這個(gè)從單體盈利到全面盈利的模式背后有一個(gè)巨大的陷阱——它的成立建立在獲客成本可降低、用戶ARPU值可提高，且兩者沒(méi)有強(qiáng)正相關(guān)的前提下。那些燒錢(qián)藥一停就失去用戶的公司并不適用于此。很多新經(jīng)濟(jì)公司選擇了虧損，同時(shí)它們也擺脫不了虧損。

　　在學(xué)術(shù)定義里意味著效率提升、技術(shù)革命、資源配置的新經(jīng)濟(jì)神話淪為了低買(mǎi)高賣(mài)的流量游戲和以用戶信息為犧牲的數(shù)據(jù)游戲。

　　當(dāng)然，如果你在低買(mǎi)高賣(mài)之間所提供的服務(wù)、創(chuàng)造的價(jià)值是真需求，那么你就能青史留名。但產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度太快，概念多創(chuàng)新，新經(jīng)濟(jì)公司很難在歷史中找到可比標(biāo)的;現(xiàn)階段盈利性弱，但變化極大，財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)很難真實(shí)反應(yīng)實(shí)際情況;現(xiàn)金流情況也難以預(yù)測(cè)。對(duì)于目前處于虧損狀態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)公司，傳統(tǒng)的DCF(現(xiàn)金流折現(xiàn))和相對(duì)估值法都無(wú)法合理運(yùn)用。

　　傳統(tǒng)制造業(yè)的商業(yè)模式，收入、生產(chǎn)成本、渠道、營(yíng)銷、廣告費(fèi)、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、利潤(rùn)都能直接量化評(píng)估，新經(jīng)濟(jì)的模式里卻充滿了變數(shù)。

　　沒(méi)有那么多人能為夢(mèng)想買(mǎi)單，公司必須拿出數(shù)字自證清白，于是有的通過(guò)弄虛作假的方式刷單造量、有的將還未成熟的技術(shù)拿出來(lái)草草商業(yè)化、有的盲目起規(guī)模……資本催促之下，動(dòng)作變形。

　　人們給新經(jīng)濟(jì)公司驗(yàn)證自己的時(shí)間越來(lái)越少。

　　回到開(kāi)頭的問(wèn)題：互聯(lián)網(wǎng)與科技真的提升了效率嗎?資源配置真的優(yōu)化了嗎?那些越滾越大的增長(zhǎng)，真的是健康的嗎?技術(shù)真的發(fā)展到了可以完美商業(yè)化的地步嗎?

　　盡管遭受質(zhì)疑，且有部分新經(jīng)濟(jì)公司走上“邪路”，但新經(jīng)濟(jì)的內(nèi)核確實(shí)一直都是圍繞效率的。

　　例如電商C2M(Customer-to-Manufacturer)，基于社區(qū)SNS平臺(tái)以及B2C平臺(tái)的用戶直連制造商，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)整合消費(fèi)者的商品定制需求，然后向制造商發(fā)送生產(chǎn)訂單，中間去掉了品牌商、代理商和商場(chǎng)等中間渠道環(huán)節(jié)，使產(chǎn)品幾乎以批發(fā)價(jià)出售給消費(fèi)者。

　　C2M使得相互割裂的、零散的消費(fèi)需求匯聚在一起，以整體、規(guī)律、可操作的形式將需求提供給制造商，從而將“ 零售”轉(zhuǎn)化為“集采”，能夠大幅提高工廠的生產(chǎn)效率和資產(chǎn)、資金周轉(zhuǎn)。

　　再例如當(dāng)下站在風(fēng)口上的無(wú)人化、自動(dòng)化、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的信息化、數(shù)字化實(shí)際上面向的也是在勞動(dòng)力成本上升的大背景之下，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)如何“降本增效”的核心問(wèn)題。

　　冷靜地看，新經(jīng)濟(jì)不該被神話，也不該被誤解，資本與野心催熟的新經(jīng)濟(jì)圍繞故事而非效率，是走了彎路，得不償失。而在未來(lái)，新經(jīng)濟(jì)在人們心中的概念或許會(huì)發(fā)生變化，它不在一味地等于高科技與顛覆式創(chuàng)新。

　　技術(shù)升級(jí)從消費(fèi)端向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，讓研發(fā)、采購(gòu)、原材料等非常傳統(tǒng)的環(huán)節(jié)也“新”起來(lái);人工智能的應(yīng)用更加實(shí)際，回歸到扎實(shí)的技術(shù)層面;新經(jīng)濟(jì)的“基礎(chǔ)設(shè)施”也將更加完善，新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的數(shù)字鴻溝副作用將進(jìn)一步消弭。

　　日復(fù)一日，新經(jīng)濟(jì)將不再是概念與噱頭，也不能再是概念與噱頭，而會(huì)成為一種常態(tài)。

　　注：文/王舷歌，公眾號(hào)：深響(ID：deep-echo)，本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表億邦動(dòng)力網(wǎng)立場(chǎng)。