新浪私有化，腰部互聯(lián)網(wǎng)公司們正在排隊退場

　　首家赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司新浪，在7月6號宣布收到由New Wave MMXV Limited(以下簡稱New Wave)發(fā)出的私有化要約。

　　該要約提議以每股41美元現(xiàn)金的價格收購New Wave尚不持有的公司全部發(fā)行在外的普通股(以下簡稱“私有化要約”)。消息公布后，新浪股價開盤上漲接近10%，截至當天收盤，新浪股價漲10.55%，報40.54美元，總市值26.51億美元。

　　這已經(jīng)是今年第五家宣布私有化的中概股，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，目前的五家公司中有四家是互聯(lián)網(wǎng)公司，而且這些公司都有兩個相同的特點：從體量上看同屬腰部；業(yè)績、新業(yè)務(wù)進展表現(xiàn)不佳，它們分別是聚美優(yōu)品、易車、58同城，以及新浪。

　　腰部互聯(lián)網(wǎng)公司們正在排隊私有化。

　　中概股“前浪”

　　盡管現(xiàn)在的新浪給人的印象有些萎靡，但如果把指針撥回二十年前，彼時的新浪在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)江湖中地位可以說是非同一般。

　　新浪不僅僅是眾所周知的四大門戶之一， 從時間的維度看，新浪也是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的老大哥。

　　首先，從成立時間上來看，新浪是國內(nèi)最早的一批互聯(lián)網(wǎng)公司。1993年新浪的前身，四通利方信息技術(shù)公司在北京成立。

　　其次，在互聯(lián)網(wǎng)公司接受境外投資，以及境外上市兩方面，新浪都為其他公司做了不可磨滅的貢獻。

　　當時，外國投資者被禁止介入電信運營和電信增值服務(wù)，包括新浪在內(nèi)的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，也因此無法獲得海外市場的融資。然而作為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)源地的美國，不僅技術(shù)先進，風險投資也異常活躍，對于初期普遍不盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，接受風險投資是不可避免的。

　　為了解決與政策的沖突，新浪機建立了一套新的機制，即不通過股權(quán)控制實際運營公司，而通過簽訂各種協(xié)議的方式，來實現(xiàn)對實際運營公司的控制及財務(wù)的合并，這一機制就是被后面阿里、京東等赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所普遍采用的“VIE架構(gòu)”。

　　新浪的前身四通利方，先是成立了一家與其僅存在協(xié)議關(guān)系的技術(shù)服務(wù)公司“北京四通利方信息技術(shù)”;同時又在國內(nèi)注冊成立了北京新浪互動廣告有限責任公司，負責媒體和互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。然后雙方通過簽訂技術(shù)服務(wù)協(xié)議，后者以技術(shù)服務(wù)費的形式轉(zhuǎn)給前者，達成曲線控制的目的。

　　最終新浪于2000年4月成功掛牌納斯達克，成為首家赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　從今年年初開始，陸續(xù)有中概股宣布私有化，掀起了中概股私有化浪潮。

　　實際上這并不是中概股第一次私有化浪潮，早在2013年，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界、奇虎360等多家在美國上市的中概股公司，就曾先后完成私有化退市。

　　當時，這些中概股私有化最大的原因或者說最大的動力在于，自身估值長期被低估。

　　以分眾傳媒為例，在私有化之前分眾傳媒雖然和做空機構(gòu)渾水五度交鋒，股價也因此受影響，但在這之后其股價就開始逐步回升，從15.26美元逐步恢復(fù)至做空前30多美元的水平�？梢姺直妭髅竭x擇私有化的原因，更多在于美國資本市場出現(xiàn)疲態(tài)，公司價值被低估。

　　2012年8月，分眾傳媒董事長江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會提交私有化建議書，價格為27美元/ADS，合每普通股5.4美元。以此價格計算，分眾傳媒總估值為35億美元(約230億人民幣)。

　　三年后，分眾傳媒借殼七喜控股回歸A股，上市當天市值457億人民幣，市值最高時一度達到2000億人民幣，目前市值為863億人民幣。

　　這次的中概股私有化浪潮，背后原因要比上次復(fù)雜，其中既有自身估值的考慮，也有政策方面的考慮。

　　以58同城為例，即便是受到了私有化的利好，股價漲了9.55%，81億美元的市值也低于私有化要約中給出的87億美元估值，與巔峰時期的百億市值也相差甚遠。

　　政策方面的考慮主要有兩點。

　　首先，在瑞幸自爆造假之后，中概股就面臨著信任危機。美國參院在5月就曾通過了《外國公司問責法》，該法案要求所有在美上市的企業(yè)合規(guī)程序，必須按照美國公眾公司會計監(jiān)督委員會的會計審計制度，要求看公司審計底稿。但跟據(jù)中國的相關(guān)保密規(guī)定，這項操作是不被允許的。

　　其次，國內(nèi)市場在政策方面越來越完善。

　　一方面，港交所開始允許同股不同權(quán)公司上市發(fā)行，目前港交所還在準備繼續(xù)放開尺度，擬將“雙股雙權(quán)”制度擴大至“企業(yè)版”，即擁有特殊投票權(quán)的股東范圍從個人擴大至企業(yè)或法團實體。

　　另一方面，A股市場在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板推行了注冊制，上交所、深交所開始接受VIE結(jié)構(gòu)，進一步與國際市場接軌。

　　另外，盡管另尋他處二次上市也是選擇之一，但往往受到政策限制。以阿里巴巴、京東、網(wǎng)易選擇的港交所為例，根據(jù)規(guī)定，二次上市公司必須在包括英美市場上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄;市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元但最近一年收益至少10億港元。在這四家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，只有58同城滿足標準。

　　“前浪”們的煩惱

　　與2013年那次私有化浪潮中，奇虎360、分眾傳媒等主要因美股市場疲軟，無法給出應(yīng)有的估值，才選擇私有化所不同的是，新浪被低估的原因更多在于自身表現(xiàn)不佳。

　　值得注意的是，從今年年初到現(xiàn)在宣布私有化的另外三家互聯(lián)網(wǎng)公司，聚美優(yōu)品、易車、58同城，它們被長期低估的原因其實與新浪相同。

　　早已式微的聚美優(yōu)品自不必說，作為各自業(yè)內(nèi)頭部的易車、58同城以及新浪，這幾年的日子也同樣不好過。

　　從財務(wù)上看，這三家企業(yè)近幾年的表現(xiàn)都不好。

　　易車2019年營收107.53億元，同比增長僅為1.6%，不僅低于2018財年的31%，也創(chuàng)下近年新低。凈利潤的情況則更糟，2019年虧損11.83億，與2018財年的6.79億相比，幾乎翻了一倍。

　　58同城2019年的總營收為155.765億，較上年同期增長18.6%;凈利潤為82.782億，同比增長314.5%。

　　初看之下這份成績單還算不錯，但其實暗藏隱憂。在營收上，58同城的營收雖然一直在增長，但與此前相比增速其實是下滑的。從2019年Q1到Q4，營收的同比增速從20.5%下滑到了15.1%，2019財年的增速也從2018年的30.5%降至18.6%。而且這種情況持續(xù)了不止一年， 從上市開始58同城的營收增速就開啟了下滑模式，2014年時這一數(shù)字曾高達1017%。

　　利潤方面同樣不容樂觀，盡管在2019年Q2和Q4以及全年分別實現(xiàn)了509.7%、535.1%、314.5%的大幅增長，但這是得益于出售了價值車好多集團股權(quán)，以及5.542億元的相關(guān)即期及遞延所得稅費用所致，而非業(yè)務(wù)經(jīng)營所得。

　　此次宣布私有化的新浪，在營收和利潤方面，與易車、58同城呈現(xiàn)出相同的趨勢。

　　新浪2019年的營收為21.6億美元，同比增速從2017年的73%降至3%;利潤方面由贏轉(zhuǎn)虧，虧損7050萬美元，去年同期的凈利潤為1.26億美元。

　　在業(yè)務(wù)上三家公司的表現(xiàn)也出奇的一致，支柱業(yè)務(wù)不僅停滯不前，還面臨著激烈的競爭局面，新業(yè)務(wù)也難挑大梁。

　　2019年全年，在易車營收來源中，除了在營收中占比過半的“交易服務(wù)”，實現(xiàn)了7.1%增長外，其他兩項業(yè)務(wù)均延續(xù)了此前下滑的趨勢。其中廣告和訂閱業(yè)務(wù)營收為39億，同比下降4%;數(shù)字營銷解決方案業(yè)務(wù)營收為11億，同比下降3%。

　　盡管這三項業(yè)務(wù)名稱不同，但本質(zhì)上其實都屬于營銷，可以說成立20年的易車，其實一直在靠營銷業(yè)務(wù)養(yǎng)家，在新業(yè)務(wù)上并沒有什么新進展。

　　在競爭方面，老對手汽車之家不僅在業(yè)績和市值上也已將易車甩到了身后，依托字節(jié)跳動的懂車帝也在虎視眈眈。

　　58同城營收主要來源于兩部分：會員服務(wù)、在線推廣服務(wù)，其中后者為主要營收來源，占比在六成以上。不過這項業(yè)務(wù)的同比增速，從2018年Q2開始就出現(xiàn)了持續(xù)性的下滑，從2018年Q2的42.3%降至2019年Q4的19.3%。

　　在58同城的新業(yè)務(wù)中，不管是已經(jīng)跑到業(yè)內(nèi)前列的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)還是58到家，亦或是被寄予厚望的58同鎮(zhèn)，多數(shù)都處于虧損困境。以58到家為例，根據(jù)58同城公布的數(shù)據(jù)顯示，其2018年的凈虧損為14.23億元人民幣，增長了99.8%。

　　在競爭方面，除了招聘板塊繼續(xù)面臨，智聯(lián)招聘、Boss招聘等垂直平臺的挑戰(zhàn)，另一大核心板塊“房產(chǎn)”，也需要面臨貝殼找房帶來的壓力。

　　新浪的營收結(jié)構(gòu)分為門戶網(wǎng)站、微博、金融科技三大板塊。其中門戶業(yè)務(wù)歷史最悠久，盈利手段也最原始，主要來自廣告，這項業(yè)務(wù)不僅營收出現(xiàn)了大幅度的下滑，凈利潤也從2017年開始就出現(xiàn)虧損且持續(xù)擴大。2017年的虧損為80萬美金，2018年虧損擴大至1.46億美金，2019年達到3.84億美金。

　　在總營收中占八成的微博，近幾年的表現(xiàn)也不理想。2019年微博總營收的規(guī)模雖然提升至122.4億元，但增速卻出現(xiàn)了下滑，從2017年的75.37%下滑至2.82%。與此同時，微博用戶的月活增速也出現(xiàn)了下滑，從2018年Q4的17.9%降至2019年Q4的11.7%。

　　作為新業(yè)務(wù)的金融科技業(yè)務(wù)，其營收雖然在2019年同比大增了85.6%，但規(guī)模僅有2.07億美元，可見這項業(yè)務(wù)還無法成為新浪的下一個增長引擎。

　　在競爭方面，無論是新浪網(wǎng)還是微博，都嚴重依賴廣告。其中作為承擔了八成營收的微博不僅受到了快手、抖音等短視頻平臺的沖擊，隨著短時視頻的價值被認可，短視頻平臺切掉微博的蛋糕將是常事。

　　由此可見，最近密集宣布私有化的四家中概股，存在三個共同之處。

　　一方面都曾經(jīng)或者現(xiàn)在仍是業(yè)內(nèi)的頭部，另一方面在體量上都屬于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的腰部。

　　最重要的一點是，這四家企業(yè)在發(fā)展上都曾依靠核心產(chǎn)品，如新浪的微博，走上了發(fā)展的巔峰。然而在大環(huán)境悄然變化時，卻沒有及時找到新的增長引擎，導(dǎo)致業(yè)績變現(xiàn)愈發(fā)不佳。

　　以新浪為例，在早期引領(lǐng)四大門戶之后，隨后推出的微博，使得新浪重獲新生。但正如上文所說，如今的微博，無論是在財務(wù)上還是在用戶方面，都已疲態(tài)盡顯，而新浪遲遲沒能找到第二個“微博”，另外三家公司也同樣如此。

　　這也就不難理解，即便新浪手中仍有約26.8億美元的現(xiàn)金和短期投資，有足夠的資金支持發(fā)展，仍不被資本市場所看好。

　　實際上，58同城、易車和新浪的境遇也預(yù)示著，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展由增量轉(zhuǎn)存量，發(fā)生前所未有的變化之際，屬于那些家底不厚，也沒有找到下一張船票的腰部企業(yè)們的黃金時代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。