千億理想，貴不貴？

　　成立5年，一款車?yán)塾?jì)交付1.04萬輛，市值最高時(shí)超千億元，直逼蔚來，約等于半個(gè)比亞迪。

　　第二個(gè)交易日(7.31)，理想汽車股價(jià)開盤繼續(xù)飄紅，最高沖到17.17美元，較掛牌當(dāng)天16.46美元的收盤價(jià)漲超4%。

　　不過，它最終以16美元收盤，跌幅2.79%，沒有保持住前一日的瘋狂上漲態(tài)勢(shì)。

　　理想汽車股價(jià)走勢(shì)圖

　　作為2020年最受關(guān)注的IPO項(xiàng)目之一，理想汽車的上市成為投資圈盛事，其眾多投資方當(dāng)晚在朋友圈刷屏慶祝，這甚至讓上市主角理想汽車顯得更加低調(diào)了。

　　這確實(shí)是一場(chǎng)資本的盛宴。上市首日，理想汽車股價(jià)大漲超過43%，市值從IPO前不到100億美元暴漲至近140億美元，市值最高時(shí)達(dá)到148億美元，折合1032億元人民幣，甚至一度超過了蔚來的市值。

　　由于獲得足額認(rèn)購(gòu)，理想汽車提前一天結(jié)束了招股，總計(jì)募資近11億美元，超過蔚來汽車當(dāng)時(shí)上市的募資規(guī)模，成為自2018年3月愛奇藝IPO以來,中國(guó)企業(yè)在美國(guó)的最大IPO。

　　很多成功的創(chuàng)業(yè)者上市后經(jīng)常說一句話：上市只是一個(gè)開始。李想也認(rèn)為IPO只是從0到1;但他還說，“我已操盤過百億美元級(jí)公司，我希望再操盤一家千億美元級(jí)公司。”

　　在上市致辭中，李想公開表達(dá)了車和家(理想汽車母公司)的野心——橫跨三個(gè)行業(yè)：數(shù)字交通、智能科技、房地產(chǎn)。他認(rèn)為，整個(gè)智能電動(dòng)車智能駕駛的路程比人們想象得要更遠(yuǎn)、更大。

　　今天的理想汽車也的確剛剛實(shí)現(xiàn)從0到1。

　　1

　　“最好的IPO”

　　理想汽車IPO趕上了好時(shí)候。

　　從市場(chǎng)的大形勢(shì)來看，今年以來，智能汽車重新受到追捧，尤其是特斯拉和蔚來紛紛傳來營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的好消息后，兩家新造車企業(yè)股票大漲。

　　年初至今，特斯拉股價(jià)漲幅接近三倍，而蔚來股價(jià)已漲超三倍。

　　2018 年 9 月蔚來上市時(shí)，也只有一款量產(chǎn)車ES8，發(fā)行價(jià) 6.5 美元，按發(fā)行價(jià)計(jì)，市值 67.72 億美元。同樣只有一款車的理想汽車，發(fā)行價(jià)11.5美元，市值97.24億美元。

　　李想自己都覺得，理想汽車“完成了中國(guó)造車史上最好的IPO”，所以，他第一個(gè)要感謝的是他的CFO李鐵。

　　這場(chǎng)成功的IPO，讓理想汽車背后的投資方賬面上賺的盆滿缽滿。

　　從IPO往回看，理想汽車的估值最近一年經(jīng)歷了迅速膨脹的過程：2019年，它完成5.3億美元C輪融資，當(dāng)時(shí)估值僅有29.3億美元;今年7月初，媒體曝出美團(tuán)5億美元領(lǐng)投理想汽車D輪融資，融資后估值升至40.5億美元。

　　而D輪融資后不到一個(gè)月，理想汽車就完成了IPO。

　　按最新的市值來看，C輪投資人比如字節(jié)跳動(dòng)、王興在不到一年里爆賺了371%，而D輪投資人——美團(tuán)和李想在不到一個(gè)月的時(shí)間里更是躺賺243%的收益。

　　可以想見，諸如經(jīng)緯中國(guó)、藍(lán)馳創(chuàng)投、明勢(shì)資本、元璟資本等前期投資方都會(huì)受益不菲。以首鋼基金為例，媒體報(bào)道稱，其連續(xù)三次投資理想汽車，累計(jì)投資金額達(dá)7億元。按照7月30日的市值來看，首鋼基金的賬面收益超過3倍。

　　招股書顯示，理想汽車在IPO時(shí)，獲得3.8億美元的基石投資，認(rèn)購(gòu)價(jià)為IPO最終發(fā)行價(jià)，四位基石投資者分別是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、王興、Kevin Sunny、字節(jié)跳動(dòng)。其中字節(jié)跳動(dòng)將投資3000萬美元。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、王興和Kevin Sunny將分別再投資3億、3000萬和2000萬美元。

　　也就是說，這些基石投資人在上市首日一夜的賬面收益就達(dá)到43%。

　　對(duì)于理想汽車，王興應(yīng)該是極度看好的。他不僅真金白銀投入，還多次公開為這家公司站臺(tái)。

　　IPO當(dāng)日，王興在飯否上說，“那些認(rèn)為李想的理想是操盤一個(gè)千億美元的理想汽車的朋友們，你們還是低估了一個(gè)數(shù)量級(jí)。”

　　所以，理想汽車百億美金市值，在千億巨輪掌舵者王興眼里，都不值得一提。

　　但對(duì)于部分普通的二級(jí)市場(chǎng)投資人，他們已經(jīng)在嘀咕一個(gè)問題：今天的理想汽車值140億美金嗎?一款車能支撐它的股價(jià)漲多久?

　　從公開數(shù)據(jù)看，蔚來、小鵬、威馬、理想四家一線新造車企業(yè)中，理想汽車交付最晚，目前出貨量最少。它目前僅有一款理想ONE，交付量剛過1萬輛。

　　目前，蔚來已經(jīng)交付超過4.6萬輛車，其中ES6和ES8各自占比一半，威馬累計(jì)銷量也已經(jīng)超過3萬輛，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量也超兩萬輛。

　　但理想汽車的市值卻已經(jīng)直逼蔚來。截至7月31日美股收盤，蔚來汽車市值141億美金，理想汽車市值135億美金。

　　蔚來汽車股價(jià)走勢(shì)

　　7月30日股價(jià)大漲后，微信群和朋友圈都有一些個(gè)人投資者表示，打算賣掉理想的股票，甚至開始做空方�，F(xiàn)階段140億美元左右的市值在他們看來已經(jīng)很高。

　　不過，在資本市場(chǎng)，誰能說的定呢。比如，特斯拉與比亞迪的交付量相當(dāng)，特斯拉市值2666億美金，比亞迪在A股市值2329億元人民幣。

　　2

　　爭(zhēng)議增程式，純電還沒來

　　在過去幾年里，理想汽車在產(chǎn)品路線上多次自我調(diào)整。

　　他們的第一款產(chǎn)品其實(shí)是低速電動(dòng)車SEV。這是一款非常小巧的純電動(dòng)低速汽車，定價(jià)5萬以內(nèi)，滿足城市1-2人短途出行需求。其續(xù)航里程達(dá)80km，電池可拆卸帶回家充電，而且停車方便。

　　據(jù)稱，李想之所以選擇做這個(gè)產(chǎn)品，是其預(yù)判低速電動(dòng)車的相關(guān)行業(yè)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)在短期內(nèi)出臺(tái)，但直到現(xiàn)在相關(guān)政策都尚未出臺(tái)。

　　2018年初，李想宣布將暫停SEV項(xiàng)目，與滴滴進(jìn)行合作，啟動(dòng)新的產(chǎn)品線，雙方組建合資公司，為共享出行場(chǎng)景定制生產(chǎn)智能電動(dòng)車。

　　彼時(shí)，李想表示，“SEV是車和家為出行場(chǎng)景打造的產(chǎn)品。我們判斷與滴滴合作，比用SEV做出行好10倍。”

　　于是，車和家開始打造七座豪華型SUV，車身長(zhǎng)度超過5米，最大續(xù)航里程將超過1000公里，定位為增程式中大型SUV電動(dòng)車。

　　理想汽車七座豪華型SUV“理想ONE”，圖片來自理想汽車官網(wǎng)

　　在動(dòng)力路線上，他們選擇的是增程式。市面上常見的新能源汽車大致包括純電動(dòng)汽車、油電混合動(dòng)力汽車、插電式混合動(dòng)力汽車、增程式電動(dòng)汽車和燃料電池電動(dòng)汽車。其中增程式電動(dòng)汽車被視為非主流路線，在業(yè)內(nèi)一度被視為“偽概念”。

　　由于電池技術(shù)限制，電動(dòng)車在充電效率上難以媲美燃油車，因此采取“增程式”，是車和家對(duì)于電動(dòng)車行業(yè)充電焦慮的一種解法。

　　但是增程式這一方向并不是很受行業(yè)認(rèn)可。在造車新勢(shì)力中除了理想汽車之外，暫無其它企業(yè)采用。即便在傳統(tǒng)汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中，也很少有企業(yè)開發(fā)增程式電動(dòng)車。

　　增程式電動(dòng)車之所以不被看好，其中一個(gè)原因是，它被視為傳統(tǒng)燃油車和純電動(dòng)汽車之間的過渡品，沒有長(zhǎng)期生存的空間。

　　目前業(yè)內(nèi)對(duì)動(dòng)力路線的探索逐漸向換電模式轉(zhuǎn)移。以北汽為例，7月27日，國(guó)網(wǎng)電動(dòng)汽車服務(wù)有限公司與北京汽車集團(tuán)有限公司簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

　　按照計(jì)劃，2021年6月底前，國(guó)網(wǎng)電動(dòng)和北汽集團(tuán)將合作建設(shè)100座換電站，服務(wù)全國(guó)不少于1萬臺(tái)換電車輛。

　　李想一度把增程式當(dāng)作理想汽車長(zhǎng)期堅(jiān)持的路線。2018年，他在理想ONE發(fā)布會(huì)上稱，“到2030年，在新能源車這一塊，我認(rèn)為其實(shí)(包括增程式在內(nèi)的)串聯(lián)式電動(dòng)和純電動(dòng)車會(huì)各占50%的市場(chǎng)。”

　　但李想并非頑固派，也許是外界阻力過大，他也最終妥協(xié)了。

　　4月30日，李想在媒體發(fā)布會(huì)上宣布，理想ONE不再?gòu)?qiáng)調(diào)“增程式電動(dòng)車”概念，從現(xiàn)在開始，理想ONE就是插電式混合動(dòng)力車輛。“這樣對(duì)用戶，對(duì)我們，對(duì)媒體都好。”

　　另外，華興新經(jīng)濟(jì)基金董事總經(jīng)理牛曉毅公開透露，理想也有純電車的規(guī)劃。

　　所以，目前來看，增程式變成了理想汽車的階段性動(dòng)力方案。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，他們還是會(huì)過渡到純電路線。至于何時(shí)實(shí)現(xiàn)純電，目前還沒有答案。

　　3

　　何時(shí)盈利?

　　“即將盈利”或是理想汽車在資本市場(chǎng)上廣受歡迎的其中一個(gè)重要原因。畢竟，持續(xù)的巨額虧損是特斯拉、蔚來備受二級(jí)市場(chǎng)詬病的問題。

　　今年4月，李想提到，“我們大概只要10億美元就能實(shí)現(xiàn)盈利。”

　　在其它造車企業(yè)大筆燒錢的時(shí)候，理想汽車顯得與眾不同。

　　招股書顯示，2018年、2019年，理想汽車營(yíng)業(yè)收入分別為0和2.84億元人民幣，凈虧損分別為15.32億元、24.38億元。

　　理想汽車IPO文件

　　而2020年Q1，理想汽車總營(yíng)收人民幣8.52億元，虧損大幅度收窄至人民幣7711萬元，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)為0.68億元，而當(dāng)期蔚來汽車毛虧1.67億元;第二季度，理想汽車凈虧損進(jìn)一步減至7520萬元。

　　尤其值得注意的是，理想汽車在一、二季度都取得了正向的毛利，一季度毛利率8%，二季度為13.3%。

　　理想真的這么快就會(huì)盈利嗎，它是怎么做到的呢?

　　還是要從招股書找答案，今年前兩個(gè)季度的虧損減少、毛利增加的原因，除了車輛開始交付，收入大幅度增加，還有一個(gè)原因是有意對(duì)投入進(jìn)行了控制。

　　以研發(fā)投入為例，過去兩年，理想汽車研發(fā)投入接近20億元，但是在2020年卻有所減少。比如一季度研發(fā)費(fèi)用為1.897億元，同比減少了9.1%，而同期蔚來的研發(fā)費(fèi)用為5.22億元。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，除了省錢，關(guān)鍵還是多賺錢。理想汽車要獲得持續(xù)的盈利，最主要的還是要提升銷量，且進(jìn)入賣的越多賺的越多的正循環(huán)。

　　2020年對(duì)于理想汽車和整個(gè)行業(yè)都非常重要。早在2018年4月，李想通過媒體發(fā)出警示——整個(gè)行業(yè)有可能在2020年實(shí)現(xiàn)一輪大洗牌。

　　因此，當(dāng)時(shí)他訂下的目標(biāo)是：到2020年，年銷量達(dá)10萬輛車。

　　“現(xiàn)在有幾十家上百家造車企業(yè)，我認(rèn)為一個(gè)最簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)是，到2020年誰能達(dá)到年銷量10萬輛以上，誰就可能活下來。”

　　到了2018年10月理想ONE發(fā)布的時(shí)候，李想又將這一原定目標(biāo)縮減至5萬輛;在2020年4月的雪球直播中，對(duì)于理想今年的銷售目標(biāo)，他表示不會(huì)做預(yù)期。

　　截至2020年6月30日，理想已交付超過1.04萬輛理想ONE，其中第二季度交付6604輛。如果按照這個(gè)速度，理想似乎難以實(shí)現(xiàn)年內(nèi)5萬輛的銷售目標(biāo)。

　　隨著理想汽車存量訂單的交付，其銷量顯示出下滑態(tài)勢(shì)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自今年4月到6月，理想汽車的銷量從2600輛下降到1800多輛。

　　理想汽車?yán)硐隣NE銷量趨勢(shì)圖，圖片來自網(wǎng)絡(luò)

　　理想也在加緊擴(kuò)張銷售渠道。它計(jì)劃今年從全年新開20家店，改為全年新開60家店。“在新車交付后客戶滿意程度很高的情況下，20家店意味著把‘圈地’機(jī)會(huì)給到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

　　在車輛交付后，理想汽車也爆出過一些問題，比如漏水、斷軸、剎車失靈、汽車自燃等。

　　而且按照理想的規(guī)劃，在2022年之前，理想ONE將是唯一的一款在售車型。這意味著，理想ONE將是理想汽車盈利的關(guān)鍵。

　　支撐銷量，支撐盈利，支撐市值，這樣看來，理想ONE的確是承載著太多期待。它能承受住考驗(yàn)嗎?