一部手機12999元，柔宇科技沖擊IPO，實力如何？

　　估值60億美元的明星獨角獸柔宇科技，近期再上行業(yè)熱門話題。原本在年初被首次曝出赴美上市消息后，又有消息敲定柔宇科技改道資本市場回歸A股。8月5日，中信證券發(fā)布公告稱，中信證券受聘擔任柔宇科技首次公開發(fā)行A股股票并上市的輔導(dǎo)機構(gòu)。

　　這家公司目前頻受外界關(guān)注和探討的問題是，高調(diào)宣稱制造出全球首部可折疊手機后，是否真正受到消費者的熱捧?單憑一項技術(shù)，就值60億美金估值?以及現(xiàn)階段上市，是缺錢，還是準備大戰(zhàn)競爭者三星和京東方?

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　　技術(shù)探索“無人區(qū)”

　　柔宇科技在2012年成立，主要是研發(fā)和生產(chǎn)全柔性顯示屏和全柔性傳感器，以及柔性屏折疊手機和其他智能設(shè)備。官網(wǎng)介紹公司稱，柔宇科技已制造出國際業(yè)界最薄、厚度僅0.01毫米的柔性顯示屏。2018年10月，柔宇科技發(fā)布了一款商務(wù)可折疊手機，引發(fā)了國內(nèi)外不小的關(guān)注，同時也備受質(zhì)疑。

　　看一家科技企業(yè)的價值，必然要看其技術(shù)話語權(quán)。美國工程院院士和美國藝術(shù)科學院院士、斯坦福大學化學工程系主任鮑哲南教授曾表示，“柔性電子是橫跨材料學、物理、化學、光學、半導(dǎo)體微電子、機械工程、軟件等多個學科和領(lǐng)域的前沿綜合物種，任何一個環(huán)節(jié)有短板都很難將其成功實現(xiàn)，因此柔性電子產(chǎn)業(yè)具有很高的準入門檻，需要非常強的國際人才和技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)，而這個人才和技術(shù)還不是靠規(guī)模取勝，而是要靠最前沿的核心自主技術(shù)突破取勝。”

　　為搶占新興技術(shù)的話語權(quán)，包括美國、日本及歐盟等全球各國都開始忙于布局，開展關(guān)于柔性電子的計劃，同時歐盟也投入了數(shù)十億歐元研發(fā)經(jīng)費來支持柔性電子研發(fā)，重點支持柔性顯示器、聚合物電子的材料/設(shè)計/制造/可靠性、柔性電子器件等方面的基礎(chǔ)研究。但據(jù)公開消息，目前這些計劃只是研究和計劃批量生產(chǎn)，還未達到落地應(yīng)用。

　　從企業(yè)角度看，目前三星、京東方和柔宇科技建成了柔性屏生產(chǎn)線、先后實現(xiàn)了折疊，并在行業(yè)處于領(lǐng)先位置。但與之不同的是，三星、京東方采用的是“低溫多晶硅(LTPS)”技術(shù)路線，而柔宇科技采用的是“超低溫非硅制程集成技術(shù)(ULT-NSSP)”體系。兩者的差別，據(jù)柔宇科技董事長兼CEO劉自鴻說，LTPS工藝溫度在450度以上，基于硅材料較為復(fù)雜，工藝單條產(chǎn)線設(shè)備投資成本通常高達數(shù)百億。而ULT-NSSP的材料器件設(shè)計、制程工藝、路線設(shè)計、堆疊技術(shù)，甚至包括生產(chǎn)設(shè)備都是完全不同的，工藝溫度比LPTS要低200到300度，采用的是非硅材料。

　　此處需要說明的是，由于ULT-NSSP是柔宇科技獨創(chuàng)的技術(shù)，目前市場內(nèi)還未有公開的數(shù)據(jù)能證明這項技術(shù)的優(yōu)劣勢。唯一可對比的公開數(shù)據(jù)就是投入的資金、量產(chǎn)情況，以及應(yīng)用市場后的反映和售后。

　　從售后的角度說，柔宇科技的技術(shù)占據(jù)一定優(yōu)勢。目前公開數(shù)據(jù)顯示，三星Galaxy Fold折疊屏的換屏價格為4200元，而柔宇FlexPai柔派的換屏價格為2499元，柔宇科技的全柔性終端產(chǎn)品的換屏成本應(yīng)該是行業(yè)最低的。

　　但從其他兩方面來說，柔宇科技未能體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢。柔宇科技一直以建立了全球首條類六代線生產(chǎn)線引以為傲，公開資料顯示，在國內(nèi)主流OLED顯示面板企業(yè)，已經(jīng)建成六代線的企業(yè)(代線越大，面板的面積越大，就可以切出小液晶面板的數(shù)量越多)，包括京東方有2條、深天馬有1條、華星光電有1條、維信諾有1條和輝光電有1條試生產(chǎn)。從建線成本投入及產(chǎn)能看，京東方為220億元(月產(chǎn)2K);深天馬為45.5億元(月產(chǎn)15K);維信諾為45.3億元(月產(chǎn)15K);柔宇科技為110億元(月產(chǎn)15K)�？梢钥闯�，在產(chǎn)能相同的情況下，柔宇科技建線成本是深天馬和維信諾的2倍左右。

　　圖源：安信證券

　　另外，國金證券研報數(shù)據(jù)顯示，2019年柔宇折疊OLED手機面板生產(chǎn)良率為10%左右，低于京東方，更低于三星的40%。

　　柔宇科技雖然宣稱接到了40億的訂單，但也遲遲未透露合作方是誰，無法證實訂單的信息。

　　在節(jié)點財經(jīng)看來，獨有的折疊屏技術(shù)一直是柔宇科技的盔甲，但對比其他企業(yè)看，量產(chǎn)、良品率，仍是柔宇科技的軟肋。

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　　產(chǎn)品銷量成績不佳

　　此次柔宇科技上市，投資人和外界最想了解的是，公司的產(chǎn)品有沒有未來，市場應(yīng)用如何。

　　柔宇科技并不是一家純粹的面板企業(yè)，而是B2B+B2C結(jié)合的綜合解決方案提供商，既研發(fā)生產(chǎn)全柔性顯示和全柔性傳感等核心基礎(chǔ)器件，也根據(jù)不同應(yīng)用場景做面向B端和C端的產(chǎn)品。

　　那么這兩端的產(chǎn)品，成果如何?

　　2018年10月底，柔宇科技發(fā)售首款可折疊柔性屏手機——FlexPai(柔派)，官網(wǎng)售價8999元起。當時節(jié)點財經(jīng)在現(xiàn)場第一時間體驗了FlexPai，這款手機最大的特點是，柔性屏采用了塑料材質(zhì)面板，告別了碎屏風險，這一點確實是玻璃手機屏幕不可比擬的。另外在一些應(yīng)用上，即使是別人為你拍照，也可以實時從鏡像屏幕看到自己的神態(tài)表情，從而實現(xiàn)“不管誰拍，都是自拍”的需求。這對用戶來說，體驗感較強。

　　但在問詢周邊人是否對柔派手機感興趣時，幾乎所有人都認為柔派的性價比太低，目前可折疊手機看上去很黑科技很炫酷，但實際上用處并不大，而且價格較高，最貴高達12999元，512G版本的還需要提前預(yù)約。

　　從京東上購買的實際銷售數(shù)據(jù)來說，柔宇科技的數(shù)據(jù)并不樂觀。柔派商品評論最高的商家僅800條。而三星Galaxy Fold達到了10萬+的評論。據(jù)三星官方稱，去年底Galaxy Fold售出了50萬部。

　　三星的折疊手機會采用自己的屏幕，京東方收到了華為折疊手機的訂單，柔宇科技的柔性屏除了自用外，尚未有消息證實國內(nèi)消費電子廠商會采用。直到今年3月，柔宇科技才與中興達成戰(zhàn)略合作，雙方未來在5G手機上共同發(fā)力。

　　另外，柔宇科技雖然也生產(chǎn)出了高清智能VR移動影院Royole-X、柔記筆記本、柔性傳感智能開關(guān)、柔性傳感智能臺燈、柔性傳感透明電話、柔性傳感智能水杯、柔性智能騎行背包、柔性傳感透明鍵盤等產(chǎn)品，與路易•威登、空客、中國移動、李寧、豐田等全球500余家企業(yè)客戶共同合作。但從目前看，產(chǎn)品很炫，效果甚微，并沒有實際的產(chǎn)品推出市場。近期，柔宇科技又推出了柔記2手寫筆記本，市場反應(yīng)還有待觀察。

　　圖源：官網(wǎng)

　　在B端方向，柔宇科技官方指出在為六大行業(yè)的客戶提供“柔性+”解決方案，包括智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、運動時尚、智能家居和辦公教育。但近期柔宇科技接受對外采訪，提及的都是公司的技術(shù)，很少回應(yīng)市場的情況。即使有B端市場應(yīng)用的消息，但更多的字眼都是與合作方進行“探索”、“接觸”，并沒有太多實質(zhì)內(nèi)容。

　　柔宇科技公關(guān)總監(jiān)姚勁松最近在接受采訪時也坦言，柔性技術(shù)如何在6大領(lǐng)域中廣泛應(yīng)用起來，確實是柔宇乃至整個柔性電子行業(yè)現(xiàn)階段面臨的一個最主要課題，“培養(yǎng)消費者習慣，這些都是需要時間和過程的。”

　　一些行業(yè)內(nèi)人表示，盡管柔宇科技在柔性技術(shù)層面有一定積累，但由于長期沒有公開關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標，外界對其產(chǎn)能、良率、應(yīng)用價值、產(chǎn)品銷量等方面的質(zhì)疑聲音不絕于耳。柔宇科技要上市，量產(chǎn)是其獲得高融資的關(guān)鍵，也是未來需要給二級市場證明的東西。

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　　將面臨公開市場的自我驗證

　　8年融資百億，柔宇科技背后的投資陣容可謂是光環(huán)璀璨。截至目前，出資方包括各大銀行，以及IDG、深創(chuàng)投、中信資本、基石資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、保利等40多家機構(gòu)。柔宇科技官網(wǎng)披露的最后一次融資是在2018年5月獲得保利資本旗下基金參與了E輪融資。目前估值達到60億美元。

　　有業(yè)內(nèi)人點評，這樣的估值，對于未上市公司來說，已經(jīng)是一個龐然大物。如果下一輪還不上市的話，融資會很難。

　　圖源：企查查

　　獲得眾多VC/PE青睞，但柔宇科技仍沒解決缺錢的問題。科技行業(yè)投資人張立淵在接受采訪時也說，柔性O(shè)LED面板屬于資金密集型行業(yè)，研發(fā)、量產(chǎn)、銷售以及吸引更牛的人才，都需要投入大量資金，目前柔宇科技最缺的就是錢。

　　今年初有消息稱柔宇科技在美國提交了IPO申請，當時柔宇科技的回應(yīng)是不予置評。但到了6月末，柔宇科技發(fā)生一系列的工商變更，市場主體從“有限責任公司(中外合資)”變更為“股份有限公司(臺港澳與外國投資者合資，未上市)”，這一舉措外界就猜測柔宇科技意圖回歸國內(nèi)資本市場，因為只有股份有限公司才具備在國內(nèi)上市的資格。

　　柔宇科技赴美IPO擱淺的原因不難推斷。從大市場環(huán)境講，美國連續(xù)對中概股做空，現(xiàn)在赴美上市并不是好時機。何況阿里、京東、網(wǎng)易等中概股都已回港二次上市;從柔宇科技角度說，國內(nèi)上市政策有所放寬，特別是科創(chuàng)板并不嚴格要求企業(yè)的經(jīng)營收入，優(yōu)惠政策明顯，對國內(nèi)科技公司來說更加合適。

　　另外，在節(jié)點財經(jīng)看來，雖然柔性屏還需要一段時間來培養(yǎng)用戶市場。但目前京東方、深天馬等企業(yè)早已開始投建第6代AMOLED生產(chǎn)線;三星、華為、OPPO、小米等主流手機廠商開始布局折疊手機;一些汽車廠商也開始融入柔性屏技術(shù);同時，折疊屏的概念逐漸升溫，以京東方為代表的柔性屏概念股從去年初開始也迎來一段時間的集體漲幅。在中國面板產(chǎn)業(yè)開始躋身柔性屏競賽領(lǐng)域正處于一個爆發(fā)的節(jié)點，市場期待值會不斷上升。此時上市，對柔宇科技的估值和融資或許更有利。

　　一面是所處即將爆發(fā)的市場，一面又是屢陷質(zhì)疑旋渦，上市成績?nèi)绾?這將是柔宇科技在公開市場的第一次自我驗證。