IPO狂奔，依圖是一家怎樣的公司？

　　2020 年 11 月 4 日，依圖正式遞交了在科創(chuàng)板上市的招股說明書。這家公司是國內(nèi)計算機(jī)視覺領(lǐng)域的“四小龍”之一，最初以 AI 算法著稱。但招股書中的依圖，已經(jīng)和剛創(chuàng)立時大有不同。

　　依圖在招股書中清晰地描述了當(dāng)前的定位：依圖科技是一家世界領(lǐng)先的人工智能公司，以人工智能芯片技術(shù)和算法技術(shù)為核心，研發(fā)及銷售包含人工智能算力硬件和軟件在內(nèi)的人工智能解決方案。

　　簡而言之，依圖現(xiàn)在是一家芯片和算法兼具的公司，提供給客戶軟硬結(jié)合的算力方案。所以，依圖雖然創(chuàng)立之初以算法著稱，但現(xiàn)在已是一家不折不扣的算力公司。

　　依圖為什么要從算法深入到芯片?一家軟件出身的公司，能做好硬件嗎?做芯片是件非常耗費(fèi)資金的事，依圖投入了多少?來到上市關(guān)口，依圖財務(wù)情況如何?帶著這些問題，我們深入到依圖招股書和發(fā)展歷程中尋找答案。

　　依圖是怎么從算法公司變成算力公司的？

　　2019 年 5 月，依圖發(fā)布求索芯片，后續(xù)發(fā)布基于求索芯片的原石系列服務(wù)器、前沿系列邊緣計算設(shè)備，開啟了作為一家算力公司的征程。在此之前，依圖主要銷售軟件產(chǎn)品。

　　從算法做到芯片，從銷售軟件到提供整套算力方案，實(shí)際上是依圖順應(yīng) AI 發(fā)展做出的主動調(diào)整。

　　過去很長一段時間里，業(yè)界似乎默認(rèn)了 AI 的形態(tài)是軟件。然而，早期的計算機(jī)并不區(qū)分軟硬件，軟硬分離的概念隨著計算機(jī)系統(tǒng)復(fù)雜度的增加而逐漸演化，在 wintel 聯(lián)盟時期到達(dá)頂峰。

　　隨著 AI 算法的發(fā)展和深入到各行各業(yè)，大數(shù)據(jù)和 AI 算法的相互作用變的更加復(fù)雜，硬件和軟件對端到端性能都有難以厘清的影響，算力新形態(tài)又一次將硬件和軟件更加緊密地耦合在了一起。

　　這使得 AI 算力有著軟硬一體，垂直整合度高的特點(diǎn)。傳統(tǒng)的芯片、服務(wù)器、軟件和算法的技術(shù)和產(chǎn)品層狀結(jié)構(gòu)，已經(jīng)不能滿足 AI 算法發(fā)展的要求。

　　算法和算力間的矛盾日益凸顯，應(yīng)用 AI 的公司要么犧牲算法性能，削足適履;要么沒有先進(jìn)算法，空耗資源。在落地 AI 的過程中，依圖很早感知到了這個問題，并且主動做出相應(yīng)的探索與突破。

　　并且，從更宏觀的角度來說，科技自立自強(qiáng)成為國家發(fā)展的重要戰(zhàn)略支撐， 國家大力發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)，兩期超過 2000 億元的“國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金”投向芯片相關(guān)上下游，為關(guān)鍵核心科技創(chuàng)新提供金融保障。本次，依圖計劃通過在科創(chuàng)板上市募資 75 億元，其中56%用于芯片及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，也十分巧合地與國家戰(zhàn)略方向相一致。

　　這么梳理下來可以發(fā)現(xiàn)，依圖作為一家算法公司，深入到芯片環(huán)節(jié)，也是符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律、順應(yīng)大勢所為。

　　不過，作為一家算法出身的公司，依圖有什么底氣去做成芯片這么難的事?我們可以從兩方面來看：AI 芯片設(shè)計思路，和上海完善的集成電路產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　　首先，依圖做的 AI 芯片，不同于傳統(tǒng)通用芯片。隨著摩爾定律瀕臨失效，工藝制程提高對芯片計算性能的作用逐漸降低，通用芯片逐漸不能滿足深度學(xué)習(xí)模型發(fā)展的需要，AI 定制芯片成為主流，芯片設(shè)計進(jìn)入到“算法即芯片”的時代。

　　這正是“AI 算法公司”依圖的機(jī)會——只要找對芯片的應(yīng)用場景，并準(zhǔn)確預(yù)判該場景下最適合的智能算法，然后根據(jù)兩者定制硬件，就能打造出更高性能的 AI 芯片。

　　依圖在招股書中對此作出解釋：求索芯片的架構(gòu)設(shè)計與 NVIDIA Tesla GPU 系列芯片和 Jetson 系列芯片均不同，集成了 ARM 架構(gòu)通用計算單元、ManyCore™️人工智能計算單元和圖像視頻解碼單元。

　　求索芯片具備人工智能推理計算的端到端處理能力，在單顆芯片內(nèi)完成全部計算步驟，將低帶寬高延遲的芯片間通信轉(zhuǎn)化成為高帶寬低延遲的芯片內(nèi)通信，實(shí)現(xiàn)了成本、功耗和吞吐效率的最優(yōu)化。

　　其次，芯片作為制造行業(yè)，極度依賴上下游產(chǎn)業(yè)鏈。依圖所在的上海，具備完整的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，包括先進(jìn)芯片制造、芯片設(shè)備制造、設(shè)計服務(wù)、封裝測試、EDA設(shè)計輔助軟件、IP模塊供應(yīng)商、內(nèi)存芯片等。

　　上海也非常擅長發(fā)揮自身優(yōu)勢，通過政策推動集成電路和人工智能兩大領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展。背靠這樣的產(chǎn)業(yè)資源和政策利好，依圖在造芯路上，多了很多優(yōu)勢。

　　此外，上海作為超大規(guī)模城市，具備其他城市無法比擬的豐富應(yīng)用場景，并且積極鼓勵人工智能最新成果在上海率先試水，如高度復(fù)雜的城市管理系統(tǒng)。這為依圖不斷改進(jìn) AI 芯片和算法，提供了獨(dú)特的“壓力測試”條件。

　　依圖財務(wù)狀況如何？

　　作為一家提供 AI 算力的公司，依圖的業(yè)務(wù)領(lǐng)域聚焦于智能公共服務(wù)和智能商業(yè)。從客戶需求出發(fā)，依圖提供了靈活的解決方案，包括軟件、硬件、軟硬件組合以及技術(shù)服務(wù)等。在硬件方面，依圖目前沒有對求索芯片進(jìn)行單獨(dú)銷售，而是出售基于求索芯片的原石系列服務(wù)器和邊緣計算設(shè)備。

　　2017 年至 2020 年上半年間，依圖已為國內(nèi) 30 余省、自治區(qū)、直轄市及境外 10 多個國家和地區(qū)的 800 余家政府及企業(yè)終端客戶，提供產(chǎn)品及解決方案。

　　招股書透露，2017 年至 2020 年上半年，依圖的營業(yè)收入分別為 6871.89 萬元、3.04 億元、7.17 億元和 3.81 億元。

　　如果看完整年份，依圖的營收數(shù)據(jù)呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。2018 年 3.04 億元，同比增長 342.8%。2019 年 7.17 億元，同比增長 135.9%。

　　再把營收來源拆分來看，隨著依圖 2019 年推出自研芯片，硬件及軟硬組合的解決方案銷售收入，所占比重越來越高。2017 年至 2020 年上半年，來自上述部分的收入分別為 1278 萬元、1.72 億元、5.11 億元和 3.21 億元，占營收比例分別為 18.60%、56.59%、 71.25%和 84.31%。

　　依圖在招股書中表示，隨著 2019 年 5 月求索芯片發(fā)布，基于求索芯片的原石服務(wù)器憑借出色的性能及成本優(yōu)勢得到市場廣泛認(rèn)可，在硬件及軟硬件組合的解決方案中逐漸占據(jù)重要位置。

　　與此同時，硬件產(chǎn)品為依圖的高毛利水平奠定了基礎(chǔ)。2017 年至 2020 年上半年，依圖的營業(yè)毛利水平持續(xù)提升，分別實(shí)現(xiàn)毛利率 57.39%、54.55%、63.89%及 70.99%，已經(jīng)高于同領(lǐng)域主要可比上市公司的毛利率水平。

　　凈利潤方面，依圖的表現(xiàn)似乎不是那么好看了，2017 年至 2020 年上半年虧損分別為 11.66 億元、11.61 億元、36.42 億元和 12.99 億元，加起來虧損了約 73 億。

　　通過研究依圖招股書可以發(fā)現(xiàn)，虧損主要原因是兩個方面。其一，依圖是創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)新驅(qū)動型企業(yè)，在技術(shù)研發(fā)和市場開拓方面，需投入大量資金。其二，優(yōu)先股公允價值上升導(dǎo)致 70% 的虧損，四年累計 51 億，這也是造成賬面虧損的最主要原因。

　　先來說第一個方面。眾所周知，算力和芯片的研發(fā)，都需要資金大量投入。以2020年上半年為例，依圖營收3.8億元，研發(fā)費(fèi)用為38,100.38萬元，占營業(yè)收入比例為100.10%。

　　并且，依圖尚處于創(chuàng)業(yè)期，需投入大量資源用于市場開拓，如擴(kuò)充營銷團(tuán)隊人員、加大市場推廣力度等。

　　接著看第二個方面：優(yōu)先股公允價值上升導(dǎo)致 70% 的虧損。

　　中國證監(jiān)會網(wǎng)站介紹，優(yōu)先股是一種區(qū)別于普通股的股份種類，通常具有固定股息，并須在派發(fā)普通股股息之前派發(fā)，但其股份持有人參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。同時，優(yōu)先股股東往往有選擇權(quán)，在公司業(yè)績達(dá)到特定目標(biāo)的情況下，能以特定比例將優(yōu)先股轉(zhuǎn)位普通股。

　　據(jù)雪球財經(jīng)，這種股份對投資者有一定的吸引力，因?yàn)楫?dāng)公司經(jīng)營狀況良好，分紅較多時，他們可以行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，獲取普通股股東的利益;而在公司經(jīng)營狀況不佳時，又可不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，轉(zhuǎn)而享受優(yōu)先股股東的固定股息。因此，一些公司為了多吸引投資者，往往會發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

　　依圖在招股書中透露，公司報告期內(nèi)經(jīng)營收入持續(xù)增長，人工智能芯片及算法技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先水平，公司自成立以來開展了多輪次的優(yōu)先股融資，整體估值不斷上升以致優(yōu)先股公允價值不斷上升，使得各期分別形成公允價值變動損失 9.83 億元、5.45 億元、26.19 億元和 9.36 億元，累計約 51 億元，占總虧損 73 億元的約 70%。

　　以依圖 2020年上半年為例，凈虧損約 13億元，因發(fā)行公允價值變動損失 9 億元。減去這 9 億元，依圖在 2020 年上半年實(shí)際虧損不到 4 億元。可見，優(yōu)先股公允價值上升，對依圖賬面虧損數(shù)字影響有多大。實(shí)際上，過去上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，小米、美團(tuán)和美圖，都曾因?yàn)閮?yōu)先股公允價值上升而導(dǎo)致巨額虧損，但這并不能直接表明公司的實(shí)際經(jīng)營狀況。

　　依圖在招股書中表明，如本次發(fā)行上市后，已發(fā)行優(yōu)先股將全部轉(zhuǎn)換為普通股，未來期間公司優(yōu)先股公允價值變動損失對損益的影響將消除。

　　總的來說，依圖雖然目前還沒有盈利，但其主營業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定，芯片和算法雙輪驅(qū)動模式逐漸成型，營業(yè)收入也逐年擴(kuò)大，預(yù)期公司未來業(yè)績有望扭虧為盈。