聯(lián)想回歸科創(chuàng)板，估值爭議有謎團(tuán)

　　2021年流行老巨頭翻紅，這次的主角是聯(lián)想。

　　1月12日晚9時左右，聯(lián)想集團(tuán)披露公告，宣布董事會已批準(zhǔn)可能發(fā)行中國存托憑證(CDR)并向上海證券交易所科創(chuàng)板申請CDR上市及買賣的初步建議。

　　隨后，彭博也在報道中提到，聯(lián)想集團(tuán)將于今年上半年在科創(chuàng)板上市，據(jù)悉與中金公司就15億美元的上市進(jìn)行合作。

　　赴港上市27年，聯(lián)想集團(tuán)屢次面對“何時回A”的問題，如今終于有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　受此消息影響，截至1月12日收盤，聯(lián)想集團(tuán)港股漲8.93%，報8.05港元，總市值969億港元。1月13日開盤，聯(lián)想集團(tuán)港股繼續(xù)大漲，大幅高開近15%，市值突破千億港元。

　　回歸A股

　　據(jù)聯(lián)想集團(tuán)公告，本次擬發(fā)行新股占擴(kuò)大后股份總數(shù)不超過10%，募得資金將用于技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案的研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資，以及補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。

　　聯(lián)想集團(tuán)擬采用CDR的方式在科創(chuàng)板上市，截至目前，科創(chuàng)板僅有九號公司以CDR方式發(fā)行。

　　科創(chuàng)板(The Science and Technology InnovationBoard; STAR Market)，于2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊制試點(diǎn)。

　　《上交所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》中指出，允許符合相關(guān)規(guī)定的紅籌企業(yè)申請發(fā)行股票或存托憑證并在科創(chuàng)板上市。

　　也就是說，科創(chuàng)板有股票交易和CDR交易兩種交易形式。

　　不同于普通股票，CDR是存托憑證，由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。

　　簡而言之，就是境外(含中國香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)劂y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行CDR后在A股上市，以人民幣交易結(jié)算，通過交易CDR實(shí)現(xiàn)股票的跨境買賣。

　　聯(lián)想集團(tuán)的公告中提到，發(fā)行CDR及科創(chuàng)板上市的整體建議，均取決于市場情況、股東的批準(zhǔn)及相關(guān)證券交易所及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的必要批準(zhǔn)。

　　以聯(lián)想集團(tuán)總股本計(jì)算，預(yù)計(jì)在科創(chuàng)板新發(fā)股份13.3億股，融資額預(yù)計(jì)大約100億元人民幣。

　　針對此次科創(chuàng)板上市申請，聯(lián)想集團(tuán)稱：“回A股上市計(jì)劃將有助于增強(qiáng)公司戰(zhàn)略與蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接，提升投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進(jìn)一步釋放聯(lián)想的價值，讓我們能夠以更大力度投資于科技創(chuàng)新、服務(wù)轉(zhuǎn)型和智能化變革，更好推動各行各業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級。”

　　聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶則表示：“憑借我們在卓越運(yùn)營和全球資源、本地交付等方面的核心競爭優(yōu)勢，聯(lián)想將牢牢把握數(shù)字化、智能化變革的發(fā)展機(jī)遇，為社會、為股東創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。”

　　科創(chuàng)板的強(qiáng)大融資能力固然是吸引聯(lián)想回歸的關(guān)鍵，但科創(chuàng)板所代表的“科技創(chuàng)新”，也可能成為聯(lián)想獲取“估值溢價”的魔咒。

　　估值謎團(tuán)

　　2020年，受疫情影響，PC市場需求強(qiáng)勁、迅猛增長。2021年1月11日，IDC發(fā)布全球個人電腦市場最新數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想占據(jù)全球PC市場出貨量第一位，市場份額已達(dá)全球市場的1/4。

　　數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，全球個人電腦市場出貨量同比增長13.1%，其中第四季度同比暴漲26.1%，達(dá)到9160萬臺。聯(lián)想集團(tuán)的出貨量同比增速高達(dá)29%，第四季度全球市場份額上升至25.2%。

　　此外，IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2020年全球PC廠商排名上，聯(lián)想以7266.9萬臺的出貨量、全球24%的市占率位列第一，排名第二的惠普市占率為22.4%。

　　但在收入上，對比2019年財年的數(shù)據(jù)，惠普的營業(yè)收入為587.56億美元，比聯(lián)想高出約16%;而在市值數(shù)據(jù)方面，惠普目前的總市值約合2575億港元，遠(yuǎn)超過市值剛破千億的聯(lián)想。

　　最新財報顯示，聯(lián)想集團(tuán)2020年前三季度營業(yè)收入達(dá)1897.75億元，營業(yè)支出達(dá)1829.63億元，而歸屬普通股東凈利潤為35.62億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)預(yù)測，聯(lián)想集團(tuán)2020年、2021年的營業(yè)總收入有望達(dá)3495.08億元、3577.97億元。

　　雖然營收持續(xù)增長，但估值偏低、利潤率偏低，都是聯(lián)想急需解決的問題。

　　2017年，聯(lián)想提出智能化變革戰(zhàn)略，希望以智能化業(yè)務(wù)打開新市場以此來追趕席卷全球的數(shù)字化、智能化浪潮。

　　聯(lián)想方面稱，

　　“一方面，聯(lián)想通過個人電腦、平板電腦、智能手機(jī)、智能顯示器等智能設(shè)備的創(chuàng)新，不斷滿足新常態(tài)下人們對遠(yuǎn)程辦公、學(xué)習(xí)、娛樂消費(fèi)爆發(fā)式增長的需求。”

　　“另一方面，聯(lián)想連續(xù)成立5G云網(wǎng)融合事業(yè)部、數(shù)據(jù)智能事業(yè)部、商用物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部等部門，結(jié)合在智能物聯(lián)網(wǎng)終端、云計(jì)算、邊緣計(jì)算等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，為行業(yè)、企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型提供覆蓋端-邊-云-網(wǎng)-智全要素的技術(shù)、服務(wù)和綜合解決方案。”

　　但實(shí)際上，PC業(yè)務(wù)始終在聯(lián)想總營收的占比過高一直是影響估值的關(guān)鍵因素，甚至有投資者認(rèn)為，聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)占比過高，應(yīng)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)。

　　目前，聯(lián)想集團(tuán)主要有智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)兩大板塊。其中，智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)分為個人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)、移動業(yè)務(wù)。個人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)目前是聯(lián)想營收的主要來源，占總營收比重約8成。

　　而聯(lián)想集團(tuán)在數(shù)字化和智能化方面的轉(zhuǎn)型，并未體現(xiàn)在營收層面，更沒能成為聯(lián)想的標(biāo)簽。

　　巔峰時期占據(jù)全球智能手機(jī)出貨量前四的聯(lián)想手機(jī)早已風(fēng)光不再，在國內(nèi)市場的占比極低，在聯(lián)想集團(tuán)的營收占比也降至9%。

　　數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)額同比增速達(dá)到39%，但營收占比同樣在10%左右。

　　如何書寫“聯(lián)想”與“科技創(chuàng)新”的關(guān)系，將是聯(lián)想集團(tuán)在科創(chuàng)板上市后的關(guān)鍵，如果不能以智能化業(yè)務(wù)支撐科創(chuàng)板估值，聯(lián)想就無法擺脫“PC企業(yè)”的大眾認(rèn)知。

　　回歸時機(jī)

　　2020年，很多行業(yè)突逢巨變，PC市場的變化尤其明顯。

　　在疫情影響下，“宅經(jīng)濟(jì)”刺激著“新常態(tài)”下人們對于居家辦公、學(xué)習(xí)和娛樂等方面的消費(fèi)需求，全球PC市場出貨量大增，出貨量最高的聯(lián)想也水漲船高。

　　一方面，聯(lián)想難以在短時間內(nèi)“洗清”對于PC業(yè)務(wù)的依賴，在一定程度上掩蓋了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效果;

　　但從另一個角度看，占集團(tuán)總營收近八成的業(yè)務(wù)在特定市場環(huán)境下迅猛增長，給聯(lián)想集團(tuán)帶來的收益則更加明顯。

　　近期，包括穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)在內(nèi)的國際信用評級機(jī)構(gòu)均對聯(lián)想集團(tuán)授予投資級評級。此外，聯(lián)想集團(tuán)全球票據(jù)成為新的恒生科技指數(shù)初始成員。

　　2020年3月份開始，聯(lián)想集團(tuán)港股的表現(xiàn)一路增長，從3.7港元/股漲至年底的5港元/股左右，又在2021年1月突破8港元/股，市值突破千億大關(guān)。

　　也就是說，借助PC市場的增長，聯(lián)想集團(tuán)在出貨量和營收方面借力登高，港股市值回升，并被投資機(jī)構(gòu)看好，此時宣布回歸科創(chuàng)板，是最佳時機(jī)。

　　截至2020年9月30日的最新一季財報顯示，聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量環(huán)比大幅提升至10.88億美元，但是籌資活動現(xiàn)金凈流量為-4.79億美元，而投資活動現(xiàn)金凈流量為-4.99億美元。

　　科創(chuàng)板上市，帶來的不僅是新增的籌資通道，相比于港股市場，科創(chuàng)板的估值溢價率更高，融資能力更強(qiáng)。

　　此外，PC市場在2020年的表現(xiàn)并不足以代表未來幾年的發(fā)展趨勢，在這個“夕陽產(chǎn)業(yè)”觸底反彈并觸頂回落之前，聯(lián)想需要另一個增長引擎，而且這個需求非常迫切。

　　這個增長引擎必然是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)板塊，但年均百億的技術(shù)投入無法支撐帝國崛起。

　　科創(chuàng)板，是最好的選擇。

　　結(jié)語

　　每個時代都有因運(yùn)而生的巨頭，當(dāng)這個時代行將就木，不與夕陽共同沉落，就是帝國陷落前的終極訴求。

　　聯(lián)想足夠幸運(yùn)。PC時代的落日迸射出最強(qiáng)的余暉，如同回光返照一般驅(qū)散了一小片黑暗。

　　回歸科創(chuàng)板，是開始，是機(jī)遇，也是前所未有的挑戰(zhàn)。