TCL風(fēng)光背后：李東生“豪賭”十年

　　作為“死過(guò)一次”的公司，TCL科技(000100.SZ，下稱“TCL”)的成功，很大程度上來(lái)自于董事長(zhǎng)李東生十年前的那個(gè)決定：及時(shí)轉(zhuǎn)向LCD(液晶面板)。

　　十年后的今天，TCL科技已經(jīng)成為世界液晶面板領(lǐng)域的龍頭之一。公司創(chuàng)立于1982年，目前專注于半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)鏈，旗下子公司TCL華星光電技術(shù)有限公司(下稱“TCL華星”)為其營(yíng)收主力。李東生擔(dān)任公司董事長(zhǎng)已超過(guò)二十年，是TCL的靈魂人物，也是公司的第一大股東。

　　據(jù)1月12日公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2020年公司歸母凈利潤(rùn)盈利在42億元-44.6億元，預(yù)增60%-70%。在此利好刺激下，1月18日公司股價(jià)一度達(dá)到10.25元/股，市值超過(guò)1400億元的歷史新高。

　　資料來(lái)源：TCL公告

　　但是，贊譽(yù)背后暗藏的危機(jī)并未消散，反而越來(lái)越近。有看空的投資者甚至放言，“三星OLED成功并成本下降就是京東方、TCL退市進(jìn)程的開(kāi)始”。如此“危言聳聽(tīng)”的評(píng)論理由何在?

　　01前車之鑒，似曾相識(shí)

　　在2009年正式轉(zhuǎn)向液晶面板(LCD)生產(chǎn)之前，李東生押注的是CRT(陰極射線顯像管)。90后們小時(shí)候看到的純平大彩電，就是采用了這種顯示技術(shù)。

　　上世紀(jì)的90年代，CRT顯示技術(shù)是國(guó)內(nèi)廠商如長(zhǎng)虹、TCL、海信等追捧的對(duì)象， CRT顯示器產(chǎn)能逐年升高。

　　2000年，中國(guó)成為全球彩色電視機(jī)生產(chǎn)第一大國(guó)，國(guó)內(nèi)廠商更加重視CRT，不斷投入巨資。彼時(shí)，已經(jīng)位列國(guó)內(nèi)彩電巨頭之列的TCL走得更遠(yuǎn)，開(kāi)啟了一系列雄心勃勃的跨國(guó)并購(gòu)。

　　2002年，TCL收購(gòu)德國(guó)百年老店施耐德。2004年，實(shí)現(xiàn)整體上市的TCL繼續(xù)開(kāi)足馬力，直指法國(guó)湯姆遜全球彩電業(yè)務(wù)。

　　湯姆遜是傳統(tǒng)顯像管電視的鼻祖，生產(chǎn)出了世界上第一臺(tái)彩色電視機(jī)，當(dāng)時(shí)位列世界500強(qiáng)，體量比TCL大得多。當(dāng)時(shí)李東生力排眾議，堅(jiān)持推進(jìn)這起“蛇吞象”式的大并購(gòu)，進(jìn)而使TCL躋身全球彩電行業(yè)前三。此后，TCL又拿下了另一家法國(guó)公司阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)。

　　就在當(dāng)年，李東生登上《財(cái)富》雜志封面，被授予年度“亞洲最具影響力的商業(yè)領(lǐng)袖”稱號(hào)，還被美國(guó)《時(shí)代》周刊等媒體將他評(píng)為“2004年全球最具影響力的25名商界領(lǐng)袖”。

　　但是，就在李東生榮耀加身的同時(shí)，一場(chǎng)液晶顯示技術(shù)(LCD)發(fā)起的革命，正在悄然顛覆了CRT原有的龐大市場(chǎng)。

　　2000年左右，日本、韓國(guó)廠商就已經(jīng)在研發(fā)LCD技術(shù)。2004年，擁有“超薄”、“高清”等賣點(diǎn)的LCD電視一經(jīng)推出，便迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。傳統(tǒng)CRT廠商遭到嚴(yán)重沖擊，重金投入該項(xiàng)技術(shù)的TCL也未能幸免。

　　李東生早就看到了技術(shù)迭代的大趨勢(shì)，但沒(méi)想到變化來(lái)得如此之快。2005年，即李東生的第四個(gè)本命年，TCL并購(gòu)來(lái)的兩家企業(yè)出現(xiàn)巨虧，公司遭遇了20年來(lái)的首次虧損，損失高達(dá)20多億元。

　　突然陷入困境的李東生，半年時(shí)間暴瘦了20多斤。

　　2006年，TCL繼續(xù)巨虧。2007年，TCL被戴上ST，昔日的明星企業(yè)成為眾矢之的。《福布斯》中文版將那一年“中國(guó)上市公司最差老板”第六名留給了李東生。

　　對(duì)于當(dāng)初虧損的原因，李東生認(rèn)為，主要是對(duì)彩電行業(yè)從CRT向LCD的更新?lián)Q代速度判斷不足，同時(shí)在LCD與PDP(等離子)兩個(gè)方向上押注失誤。

　　但是，李東生之所以成為現(xiàn)在的李東生，就在于他沒(méi)有被擊垮，而是實(shí)現(xiàn)了涅槃重生。那篇廣為流傳的文章《鷹的重生》中，李東生就表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)：要么等死，要么經(jīng)過(guò)一個(gè)十分痛苦的更新過(guò)程，完成蛻變。

　　于是，李東生選擇迎頭趕上液晶面板的技術(shù)變革。2009年，TCL調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，與深圳市政府共同投資245億元的TCL華星8.5代液晶面板項(xiàng)目。到了2012年，TCL的LCD電視以1578.10萬(wàn)臺(tái)銷量躋身全球彩電三強(qiáng)。

　　圖片來(lái)源：信達(dá)證券

　　我們回顧TCL“死過(guò)一次”的經(jīng)歷，并不是為了講述李東生這位大佬的商業(yè)勵(lì)志故事。而是要通過(guò)和過(guò)往的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)TCL近年來(lái)重金押注LCD的戰(zhàn)略選擇有哪些利弊。

　　因?yàn)椋�相比�?dāng)年的CRT，已經(jīng)發(fā)展二十年的LCD目前面臨的問(wèn)題，似曾相識(shí)。而雄鷹雖強(qiáng)，卻也只能重生一次。

　　02韓企撤退，業(yè)績(jī)大增

　　擺脫危機(jī)，站穩(wěn)腳跟之后，TCL此后的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)忽上忽下。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

　　特別是在2015年以后，TCL的主要業(yè)務(wù)手機(jī)、電視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，擠壓了TCL的利潤(rùn)空間。

　　2018年底開(kāi)始， TCL拋出重大資產(chǎn)出售方案，將當(dāng)時(shí)熱門的智能終端業(yè)務(wù)以47.6億元?jiǎng)冸x，開(kāi)始全面押注面板產(chǎn)業(yè)。

　　2020年3月初，TCL核心子公司TCL華星與三安半導(dǎo)體簽下戰(zhàn)略合作協(xié)議，宣布共同成立實(shí)驗(yàn)室，研發(fā)Micro-LED顯示技術(shù)及其工程化制造的芯片、轉(zhuǎn)移、檢測(cè)、修復(fù)等關(guān)鍵技術(shù)。據(jù)悉，雙方將共同投資成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，注冊(cè)資本為3億元，TCL華星出資占注冊(cè)資本的55%。

　　當(dāng)年5月，TCL旗下TCL資本宣布以42億元收購(gòu)武漢華星39.95%股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者恒健控股，加速武漢華星在高端智能手機(jī)和移動(dòng)PC顯示面板領(lǐng)域的自主技術(shù)研發(fā)。

　　當(dāng)年6月，TCL華星宣布擬向日本JOLED公司投資300億日元(約20億人民幣)，展開(kāi)深度技術(shù)合作，押注印刷式OLED新賽道。7月，TCL科技斥資109.74億元，收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，正式打入半導(dǎo)體硅材料領(lǐng)域。

　　緊接著2020年8月，TCL華星斥資76億元，收購(gòu)蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權(quán)及蘇州三星顯示有限公司100%的股權(quán)。同時(shí)三星對(duì)TCL華星增資成為后者第二大股東。交易完成后，TCL華星和三星將開(kāi)展更加密切的戰(zhàn)略合作。

　　粗略統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)的多筆投資與并購(gòu)，TCL一共花出去約248億元(含發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債的價(jià)值)。

　　液晶面板行業(yè)具有明顯的“周期性”，目前正處于低谷期，疊加疫情影響，資產(chǎn)價(jià)格變低。對(duì)于行業(yè)龍頭來(lái)說(shuō)，此時(shí)正是大舉擴(kuò)張的最好時(shí)機(jī)，作為資本運(yùn)作高手的李東生當(dāng)然不會(huì)視而不見(jiàn)。

　　圖片來(lái)源：華泰證券研報(bào)

　　2020年3月，李東生曾表示，“未來(lái)一兩年，面板行業(yè)的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。行業(yè)進(jìn)入困難時(shí)期，并購(gòu)重組會(huì)發(fā)生得比較多。”另外，京東方董事長(zhǎng)陳炎順也曾表示，“半導(dǎo)體顯示行業(yè)大者恒大，行業(yè)整合會(huì)集中在幾個(gè)巨頭身上，未來(lái)全球這個(gè)行業(yè)剩3家，基本上也差不多了。”

　　目前，國(guó)內(nèi)液晶面板的兩大龍頭，就是TCL與京東方。

　　與后者相比，TCL在營(yíng)收規(guī)模上并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。截至2020年三季度，京東方的總營(yíng)收達(dá)到1016.88億，而TCL同期營(yíng)收為488.33億。但是，TCL的優(yōu)勢(shì)也很明顯，那就是優(yōu)秀的成本控制能力。比如凈利率方面，TCL華星常年高于同行業(yè)公司。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：西部證券

　　在2018年全球液晶面板價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，TCL當(dāng)年的凈利潤(rùn)下降幅度明顯小于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而在液晶面板產(chǎn)能過(guò)剩之下，仍然保持了擴(kuò)張的勢(shì)頭，排名也由全球液晶面板市場(chǎng)第五名，一舉躍升至第二名。

　　2019年年底，隨著日韓多家廠商接連宣布將退出LCD市場(chǎng)，全球液晶面板供大于求的局面已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)空缺將由京東方、TCL等中國(guó)廠商填補(bǔ)。

　　群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，從液晶TV面板產(chǎn)能格局來(lái)看，2020年開(kāi)始，中國(guó)大陸廠商占比超過(guò)50%， 未來(lái)將占近70%份額，產(chǎn)能高度聚集;而韓國(guó)廠商占比快速收縮至20%以內(nèi)，甚至將進(jìn)一步收縮至5%以內(nèi);我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)及日本廠商的份額則穩(wěn)定在30%左右的水平。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券

　　目前，TCL的高世代線在超大尺寸、高規(guī)格產(chǎn)品上具有生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，55寸市場(chǎng)份額繼續(xù)保持全球第一，32寸市場(chǎng)份額全球第二，65寸、75寸市場(chǎng)份額提升至全球第二。大尺寸化已經(jīng)成為TV面板增長(zhǎng)的主動(dòng)力，漸成TV市場(chǎng)主流，有望持續(xù)拉升需求增長(zhǎng)。

　　看一看我們的客廳以及戶外無(wú)處不在的屏幕，這種感受會(huì)更為強(qiáng)烈。

　　由于TCL在大尺寸面板的技術(shù)路線上選擇了中高端的HVA 技術(shù)(High-QualityVertical Alignment，高質(zhì)量垂直配向技術(shù))，與三星顯示正在關(guān)閉的產(chǎn)線技術(shù)路徑一致，隨著三星顯示退出 LCD 市場(chǎng)，TCL將承接更多來(lái)自三星電子的高端及旗艦電視顯示面板訂單。

　　擁有這樣的優(yōu)勢(shì)，迭加液晶面板周期觸底回升，TCL的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，其實(shí)早在預(yù)料之中。

　　但是，這并不能保證TCL可以高枕無(wú)憂。

　　03巨頭之爭(zhēng)，輸贏未定

　　“最多5到10年，LCD液晶面板顯示技術(shù)就將被市場(chǎng)淘汰。”某業(yè)內(nèi)資深專家向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，而這一判斷并非危言聳聽(tīng)。

　　目前的LCD液晶技術(shù)，正在面臨著當(dāng)年CRT顯示技術(shù)相似的狀況。雖然LCD市場(chǎng)需求仍然很大，下游需求也有較大的提升空間，但從技術(shù)趨勢(shì)判斷，OLED帶來(lái)的沖擊已難以阻擋。

　　2018年時(shí)，OLED面板在全球智能手機(jī)顯示屏市場(chǎng)的收入占比就已經(jīng)超過(guò)60%。另有數(shù)據(jù)顯示，2014年-2019年，全球手機(jī)OLED面板的出貨面積由122.78萬(wàn)平方米增至465.08萬(wàn)平方米，復(fù)合增長(zhǎng)率30.52%。OLED將成為未來(lái)面板顯示技術(shù)的主流，幾乎已成為行業(yè)共識(shí)。

　　OLED，全稱是Organic Light-EMItting Diode，即有機(jī)發(fā)光二極管。與LCD液晶顯示器不同,OLED本身具備自發(fā)光的特點(diǎn),因其發(fā)光層比較輕,基層可使用富于柔韌性的材料，不必須使用剛性材料。同時(shí)，OLED屏比LCD更輕薄、亮度高、能耗低、清晰度高，而因?yàn)槲词褂靡壕Ф鴱V角大、不會(huì)透射藍(lán)光,影響視力。

　　當(dāng)然，OLED并非完美。由于技術(shù)還不夠成熟，還面臨著量產(chǎn)、性能等多方面的問(wèn)題。比如OLED屏幕使用壽命相對(duì)較短，易燒屏等。

　　目前，中小尺寸的單色、多色和彩色OLED器件已經(jīng)達(dá)到批量生產(chǎn)水平,大尺寸全彩色器件尚處在研究開(kāi)發(fā)階段。市場(chǎng)占有率方面，韓國(guó)企業(yè)三星、LG占據(jù)了全球市場(chǎng)的9成。其中三星的方向在中小尺寸OLED，LG的方向在大尺寸OLED。

　　所以，韓企放棄LCD市場(chǎng)，雖然有在該領(lǐng)域不斷虧損的原因，另一個(gè)因素也不得不重視，即收縮戰(zhàn)線主攻更有前景的OLED。

　　這也就是本文開(kāi)頭提到的，為什么有的投資者會(huì)認(rèn)為，一旦三星控制住了OLED的生產(chǎn)成本，對(duì)國(guó)內(nèi)面板廠商將形成重大沖擊的原因所在。

　　圖片來(lái)源：社交平臺(tái)

　　上述投資者的言論難免偏激，但前述業(yè)內(nèi)專家也曾向節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，“TCL在液晶面板顯示領(lǐng)域大力投入，在OLED領(lǐng)域卻競(jìng)爭(zhēng)力偏弱。隨著市場(chǎng)對(duì)液晶面板的逐步淘汰，對(duì)它來(lái)說(shuō)，未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)十分巨大。”

　　當(dāng)然，關(guān)于未來(lái)的發(fā)展方向，有過(guò)前車之鑒的TCL也在吸取教訓(xùn)。

　　比如，TCL是最早進(jìn)行Mini LED技術(shù)研發(fā)，且首家實(shí)現(xiàn)Mini LED TV量產(chǎn)的企業(yè)。

　　Mini LED(次毫米發(fā)光二極管)，是LCD的全面升級(jí)版，采用了Mini LED背光的LCD，可以大幅提升現(xiàn)有的液晶畫面效果。但是，這種技術(shù)事實(shí)上還是一種屏幕顯示技術(shù)，相比真正的OLED顯示屏，顯示效果仍有差距。

　　李東升在2020年8月還透露，位于廣州的 8.5 代線印刷 OLED 產(chǎn)線將在2021年動(dòng)工，預(yù)期18個(gè)月后產(chǎn)線點(diǎn)亮，有望成為全球首條量產(chǎn) 8.5 代印刷 OLED產(chǎn)線。

　　此外，TCL在QLED(量子點(diǎn)技術(shù))上的研究起步較早，目前這個(gè)領(lǐng)域的對(duì)手只有三星一家，但QLED量產(chǎn)還非常遙遠(yuǎn)。與三安成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室聚焦MicroLED技術(shù)開(kāi)發(fā)，戰(zhàn)略入股JOLED加速推動(dòng)印刷OLED實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)，并計(jì)劃于2021年新建印刷OLED產(chǎn)線。

　　面板產(chǎn)業(yè)具有投入大、周期長(zhǎng)、利潤(rùn)薄、更新快等特點(diǎn)，一旦落后，追趕困難。相比收縮戰(zhàn)線，主攻OLED的三星、LG等韓企，TCL在LCD液晶屏上投下重注，可謂“豪賭”。

　　目前，TCL也已經(jīng)具備了在面板領(lǐng)域與韓企一博高下的資格。2018年以后，三星和LGD均暫停了OLED手機(jī)面板的新增投資計(jì)劃，以保持現(xiàn)在產(chǎn)能為主。而TCL已經(jīng)在奮起直追，TCL華星計(jì)劃在目前光谷t3、t4兩大項(xiàng)目基礎(chǔ)上，繼續(xù)投建t5項(xiàng)目，這將是華星在武漢布局的第二條柔性O(shè)LED生產(chǎn)線。

　　李東生曾感嘆：“做企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)就像打仗一樣，很難講你做這個(gè)決定就一定是對(duì)的，但是戰(zhàn)斗已經(jīng)打響，沖鋒號(hào)吹了，部隊(duì)已經(jīng)上去，那個(gè)時(shí)候你要考慮怎么把山頭拿下，不能想我的退路在哪里。如果你這樣想就很難找出辦法。”

　　有這樣一種精神，“死過(guò)一次”的TCL運(yùn)氣應(yīng)該不會(huì)太差吧。