極米科技難成下一個石頭

　　核心技術(shù)的“卡脖子”問題，是極米與石頭最大的差異。

　　2016年，小米推出“米家”品牌，對生態(tài)鏈進(jìn)行了全面升級，這使得處于小米生態(tài)鏈上的企業(yè)，因此大獲豐收。

　　在第二年的小米生態(tài)鏈企業(yè)會議上，“億元俱樂部”的CEO們擠滿了小米生態(tài)鏈負(fù)責(zé)人劉德的房間。“億元俱樂部”是小米供應(yīng)鏈企業(yè)內(nèi)部對銷售額破億企業(yè)的愛稱。

　　初期，能夠破億的企業(yè)很少，因此劉德有著將“億元俱樂部”CEO招至酒店房間開短會的傳統(tǒng)，但經(jīng)此一役，小米生態(tài)鏈“俱樂部”的門檻水漲船高，直接躍升到十億量級。

　　正如《成為喬布斯》所提到的：公司的每個角落里都充滿了可能性，史蒂夫最重要的任務(wù)就是甄別這些業(yè)務(wù)的可能性，分析如何才能利用這些可能性打造全新的產(chǎn)品。

　　而在小米，對業(yè)務(wù)可能性的鑒別和篩選同樣在進(jìn)行，隨后，它們會通過“米家”，獲得全方位賦能。

　　數(shù)年以來，小米(01810.HK)已經(jīng)成為資本市場中優(yōu)秀的“IPO捕手”。華米科技(HMI.US)、云米(VIOT.US)、石頭科技(688169.SH)、九號公司(689009.SH)的先后上市，均引起投資者們的熱捧。如今，又有一只小米供應(yīng)鏈企業(yè)極米(688696.SH)即將上市，有很大可能再次引發(fā)申購潮。

　　不過，誕生于小米物聯(lián)網(wǎng)、生態(tài)鏈中的企業(yè)雖然出身相同，但它們中有的獨(dú)立上市，獲得市場的認(rèn)可;有的則泯然眾人，從大眾視野中消失。同樣的出身，為何結(jié)局迥異呢?以及即將登陸科創(chuàng)板的極米，能否成為下一個石頭科技呢?

　　01 小米生態(tài)鏈的等級制

　　目前，小米投資過的企業(yè)總數(shù)已經(jīng)超過300家，賬面總價值達(dá)395億元。覆蓋了智能硬件、生活消費(fèi)用品、教育、游戲、社交網(wǎng)絡(luò)、文化娛樂、醫(yī)療健康、汽車交通、金融等領(lǐng)域。

　　小米生態(tài)鏈部門成立的初衷，是希望可以幫助外部企業(yè)成長，共同構(gòu)建小米業(yè)務(wù)版圖的基石。如今多家企業(yè)成功IPO，石頭科技股價更是突破千元，顯然，小米生態(tài)鏈部門已經(jīng)超額完成了任務(wù)。

　　在生態(tài)鏈企業(yè)的幫助下，小米成為了最年輕的世界500強(qiáng)公司。但我們也無法否認(rèn)的是，仍有相當(dāng)數(shù)量的小米生態(tài)鏈企業(yè)并不如意。

　　從投資之初，小米生態(tài)鏈企業(yè)就是按照三個圈層進(jìn)行布局的。第一層是手機(jī)周邊，如移動電源和二級;第二層是智能家居產(chǎn)品，如掃地機(jī)器人、空調(diào)、空氣凈化器等;第三層是生活耗材，如毛巾、床墊、玩具等。

　　第一層投資標(biāo)的與當(dāng)時小米的手機(jī)主業(yè)關(guān)聯(lián)度最高，但輻射范圍有限，只能提升手機(jī)業(yè)務(wù)的競爭力;第三層生活耗材雖然輻射范圍最廣，但與核心主業(yè)關(guān)聯(lián)度低，很難建立起生態(tài)效應(yīng);第二層智能家居則兼具兩者的優(yōu)勢，一方面與手機(jī)能夠形成互補(bǔ)，另一方面又有足夠大的市場空間。

　　由此不難發(fā)現(xiàn)，第二層的投資必定是小米生態(tài)鏈布局的重點(diǎn)。目前在資本中上市的幾家公司，如極米與石頭，幾乎全部都是身處智能家居領(lǐng)域。

　　除小米公司的側(cè)重不同外，企業(yè)自身的努力也很重要。加入小米生態(tài)鏈，并非意味著一勞永逸，如果企業(yè)自身不努力那么依然有失敗的可能。

　　小米生態(tài)鏈負(fù)責(zé)人劉德接受采訪時曾透露，目前小米對于生態(tài)鏈企業(yè)的態(tài)度正在轉(zhuǎn)變。最開始的時候，小米與生態(tài)鏈企業(yè)都簽訂了排他協(xié)議，在投資兩年內(nèi)不會在相同領(lǐng)域投資第二家公司。

　　排他協(xié)議的存在，雖然可以幫助生態(tài)鏈企業(yè)快速成長，卻也降低了企業(yè)的競爭積極性。例如某家行車記錄儀公司用兩年時間都沒有做出產(chǎn)品，導(dǎo)致小米進(jìn)入行車記錄儀行業(yè)的時間晚了兩年。

　　這使得2016年之后，小米與生態(tài)鏈企業(yè)間便不再采取排他協(xié)議，甚至于生態(tài)鏈企業(yè)內(nèi)部也會展開競爭，采用了類似于騰訊系內(nèi)部的“賽馬”模式。

　　因此，能夠在小米生態(tài)圈中脫穎而出，最終走向IPO的企業(yè)，當(dāng)屬鳳毛麟角。這一方面源于小米方面的支持，另一方面則是來自于企業(yè)自身極強(qiáng)的競爭力。

　　02 生態(tài)鏈企業(yè)的“去小米化”

　　既然小米生態(tài)鏈中勝出的企業(yè)是通過“賽馬”的形式實(shí)現(xiàn)的，那么在獲得足夠的資源后，它們是否還會保持與小米之前的關(guān)系嗎?是否會開啟去小米化?

　　從目前的幾家頭部企業(yè)來看，華米科技推出全新手環(huán)品牌Amazfit，瞄準(zhǔn)高端市場;石頭品牌早已成為石頭科技的業(yè)績核心;小米在九號公司和云米中的營收占比也降至不足半數(shù)。他們無一例外的都開啟了自主創(chuàng)牌模式，除頭部企業(yè)外，多數(shù)小米生態(tài)鏈的企業(yè)也已經(jīng)擁有自主品牌，似乎“去小米化”勢在必行。

　　但實(shí)際上，“去小米化”則在小米的預(yù)料之中。在劉德看來，所謂的“去小米化”，并非生態(tài)鏈企業(yè)想要真正的擺脫小米，反而是自我尋找事業(yè)新機(jī)會的開始。

　　無論是對于小米還是生態(tài)鏈公司，自主創(chuàng)牌都并非壞事，一方面自主創(chuàng)牌能夠給生態(tài)鏈企業(yè)帶來更多的利潤空間，另一方面也能讓整個小米物聯(lián)網(wǎng)更像一個平臺。

　　這種“順勢而為”的投資風(fēng)格，在小米投資之初便已經(jīng)確立。小米對于所投資的所有供應(yīng)鏈企業(yè)有一個硬性要求——必須是能夠獨(dú)立運(yùn)作的個體。

　　在股權(quán)比例上，小米不會選擇爭奪企業(yè)的控制權(quán)，而是希望只保持15-20%的持股比例。這種投資模式給生態(tài)鏈公司管理層提供了很強(qiáng)的發(fā)展積極性。

　　另一方面，包容性是小米一直以來的發(fā)展特性。小米要做的不僅僅是生態(tài)，更是一個平臺。很早之前，小米物聯(lián)網(wǎng)就已經(jīng)向第三方廠商開放，隨著小米生態(tài)鏈企業(yè)的“去小米化”，小米的物聯(lián)網(wǎng)正在向真正的平臺轉(zhuǎn)型。

　　此外，少有人知的是，“去小米化”的始作俑者其實(shí)正是小米本身。在2016年，生態(tài)鏈產(chǎn)品便沒有采用小米品牌，而是創(chuàng)立米家，2017年“米家有品”改名“有品”，這些動作背后實(shí)際都是小米自我進(jìn)行的“去小米化”。

　　小米生態(tài)鏈不是一座圍城，平等、包容、共進(jìn)，這才是小米生態(tài)鏈的真實(shí)含義。

　　03 極米會成為下一個石頭科技嗎？

　　石頭科技股價破千，讓投資者對即將上市的極米科技充滿期待。同樣都是行業(yè)龍頭，同樣與小米生態(tài)鏈關(guān)系密切，同樣都以自創(chuàng)品牌為主打，那么極米科技會否成為下一個石頭科技呢?

　　從市場占有率來看，極米科技已經(jīng)連續(xù)三年穩(wěn)坐市場頭名的位置，有著更為明顯的龍頭優(yōu)勢。2020年上半年，中國投影設(shè)備市場總出貨量累計達(dá) 169 萬臺，出貨量前五大品牌分別為極米、堅果、愛普生、小米和明基，市場份額分別為 22.2%、12.8%、6.3%、3.8%和 3.3%。

　　IDC 預(yù)計，2020 年至 2024 年中國投影設(shè)備市場的復(fù)合增長率將達(dá) 14%。在這一穩(wěn)增長的行業(yè)中，極米有望獲得較為穩(wěn)定的業(yè)績走勢。

　　但從戰(zhàn)略發(fā)展而言，極米科技與石頭科技之間，其實(shí)存在較為明顯的差異。石頭科技全心布局研發(fā)，所有的生產(chǎn)幾乎全部交給外協(xié)公司欣旺達(dá);反觀極米科技，雖然初期多以外協(xié)加工的形式生產(chǎn)，但在最近幾年其明顯增加了自主生產(chǎn)的比例。

　　自主生產(chǎn)固然可以降低企業(yè)的成本，有利于提升產(chǎn)品的盈利能力，但如此一來極米科技就更像是一家制造企業(yè)。

　　石頭科技之所以脫俗，是因?yàn)槭袌隹粗厮�的科技屬性，全面梭哈研發(fā)，以科技取勝，而極米科技顯然點(diǎn)錯了技能點(diǎn)，對于資本市場的偏好而言，這種對制造的傾向性，使其很難成為分析師眼中的科技型公司，因此較難獲得高倍數(shù)PE。

　　從核心配件角度看，大量的研發(fā)費(fèi)用讓石頭科技積累了深厚的技術(shù)儲備，在激光雷達(dá)、AI算法等核心領(lǐng)域，石頭科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自主研發(fā);反觀極米科技，則存在核心技術(shù)受制于人的“卡脖子”情況。

　　招股書顯示，目前主流消費(fèi)級投影設(shè)備均采用 DLP 投影技術(shù)，DLP 投影技術(shù)的核心專利都掌握在美國德州儀器(TI)公司。采用 DLP 投影技術(shù)的投影設(shè)備產(chǎn)品，其核心成像器件是 DMD 器件，目前公司全部采用 TI 生產(chǎn)的 DMD 器件。盡管極米已與 TI 建立了長期合作關(guān)系，但這同樣打壓了極米的科技含量。

　　綜合以上兩點(diǎn)，我們肯定極米科技的行業(yè)龍頭地位，但同時又不能對其抱有過高的期望。石頭科技之所以獲得市場追捧，離不開在研發(fā)領(lǐng)域的積累，而尚未在核心領(lǐng)域解決“卡脖子”問題的極米，既難以得到賣方分析師的青睞，也不易引起對投資者的強(qiáng)吸引力。

　　本是同根生，極米非石頭。在資本市場上做粗暴的對標(biāo)很容易，但想要真正看清兩家公司的差異，顯然要困難得多。