王興、張一鳴們紛做LP，家族辦公室為什么愛(ài)風(fēng)投

　　近10年來(lái)，家族辦公室(以下簡(jiǎn)稱“家辦”)的財(cái)富管理能力變得愈加?jì)故�，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域也愈加活躍。家族辦公室已成為推動(dòng)全球創(chuàng)新投資的重要源泉。

　　在海外，家辦早已成為與養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等一樣成熟的LP，他們是很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的重要出資人。

　　而在國(guó)內(nèi)，無(wú)論是Old Money還是New Money，其中一級(jí)市場(chǎng)的配置占比也在逐年提高。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2020年人民幣基金募資中，富有家族及個(gè)人出資活躍度顯著提升，累計(jì)出資超18,000筆，投資額逾850億，同比提升約78.6%。

　　很多Old Money都會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)布局上下游產(chǎn)業(yè)，或投資一些新科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)做鋪墊。

　　而互聯(lián)網(wǎng)新貴們更不在話下，由于創(chuàng)業(yè)過(guò)程中就有VC相伴，所以他們對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資接受程度更高。如果你翻開源碼資本、高榕資本等一批VC基金的LP名單，常常會(huì)發(fā)現(xiàn)一連串耳熟能詳?shù)拿�字：王興、黃崢、張一鳴、李斌、何小鵬、李想……

　　家族辦公室布局風(fēng)險(xiǎn)投資背后的動(dòng)機(jī)是什么?他們以什么樣的策略布局風(fēng)險(xiǎn)投資?在疫情“黑天鵝”之后，家族辦公室在風(fēng)險(xiǎn)投資布局上，又呈現(xiàn)哪些新的趨勢(shì)?

　　日前發(fā)布的報(bào)告《家族辦公室風(fēng)險(xiǎn)投資2020》(Family Office Investing in Venture Capital 2020)通過(guò)訪問(wèn)全球各個(gè)地區(qū)家族辦公室的相關(guān)負(fù)責(zé)人，獲得了家族辦公室風(fēng)險(xiǎn)投資的一些洞察，《家辦內(nèi)參》摘取精華，分享如下。

　　01

　　為什么要布局風(fēng)險(xiǎn)投資？

　　家族辦公室布局風(fēng)投，最主要的原因有三個(gè)：

　　首先，最主要的原因是風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)可觀的回報(bào)率。報(bào)告中，24%的受訪者表示，這是驅(qū)動(dòng)其所在的家族辦公室布局風(fēng)投最主要的原因。

　　在疫情發(fā)生前，不少家辦負(fù)責(zé)人表示，他們從一些傳統(tǒng)、保守的投資組合中撤出，并持續(xù)增加在VC領(lǐng)域的投入，原因就是擔(dān)心錯(cuò)過(guò)了高回報(bào)。

　　第二大原因是家族基因。23%的受訪者認(rèn)為，考慮到家族辦公室的DNA，投資私人公司是一件很自然的事情。

　　一位亞太區(qū)家族第三代在受訪中稱，他的家族財(cái)富始于祖父，然后在他父親這一輩發(fā)揚(yáng)光大。10年前，他加入家族事業(yè)后，創(chuàng)立了多家公司，因此很了解如何創(chuàng)建公司以及如何幫助初創(chuàng)公司起步。所以投資私人公司，他認(rèn)為這是一個(gè)“自然而然”的決定。

　　第三大原因是為了資產(chǎn)配置的多元化。19%的受訪者表示，資產(chǎn)多元化配置，是他們所在家辦布局風(fēng)險(xiǎn)投資的首要原因。

　　北美某單一家族辦公室的首席投資官表示，自從5年前加入該家族辦公室后，他就開始布局VC。他布局VC基于三方面的考慮：首先他是多元化資產(chǎn)配置的忠實(shí)信徒;其次，他認(rèn)為在投資組合中應(yīng)該加入成長(zhǎng)元素;第三，技術(shù)和生物科技是增長(zhǎng)最快的兩大領(lǐng)域。

　　除了這三大原因外，家族二代甚至三代也推動(dòng)了家族布局風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　報(bào)告發(fā)現(xiàn)，一些家族二代在VC領(lǐng)域十分活躍，背后的原因是家族利用VC來(lái)吸引二代參與家族事務(wù)，或通過(guò)這種方式培養(yǎng)二代的企業(yè)家精神。

　　同時(shí)，不同地區(qū)之間，布局風(fēng)險(xiǎn)投資的主要?jiǎng)訖C(jī)也略有不同。比如，北美地區(qū)的家族辦公室普遍認(rèn)為，投資科技是基因使然，而全球其他區(qū)家族辦公室則普遍認(rèn)同通過(guò)投資VC來(lái)使投資組合多元化。

　　不過(guò)，也有受訪者提醒，家族在布局風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，要充分考慮自身經(jīng)驗(yàn)與不同投資機(jī)會(huì)之間的相關(guān)度。如果家族投資了并不熟悉的領(lǐng)域，那么家族可能會(huì)失去控制權(quán)。因此，家族辦公室進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域時(shí)，要十分謹(jǐn)慎。

　　02

　　家辦布局風(fēng)險(xiǎn)投資的四大偏好

　　總的來(lái)說(shuō)，家族辦公室整體投資組合中，會(huì)配置10%的風(fēng)險(xiǎn)投資的比例。其中，54%的家族辦公室會(huì)選擇直投的方式，而46%則選擇布局VC基金的方式。在疫情爆發(fā)前，有32%的家族辦公室計(jì)劃未來(lái)兩年內(nèi)增加在VC的投入。

　　但也有不少受訪者表示，10%的VC投入已經(jīng)封頂了。例如，亞太地區(qū)一家單一家族辦公室的創(chuàng)始人就表示，VC是投資收益分布非常分散的類別，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)增加VC的投入，時(shí)機(jī)上有點(diǎn)晚。

　　從已有投資布局中，家族辦公室在風(fēng)險(xiǎn)投資布局的策略和偏好如下：

　　一、從投資偏好來(lái)看，有50%的家族辦公室采取穩(wěn)健投資策略，42%的家辦則是增長(zhǎng)導(dǎo)向型，而8%的家辦側(cè)重于財(cái)富保值。

　　其中，北美地區(qū)以外的家族辦公室，更傾向于財(cái)富保值。同時(shí)，規(guī)模較小以及2000年以后新成立的家族辦公室，也偏好低波動(dòng)性項(xiàng)目。

　　二、從投資階段來(lái)看，91%的家族辦公室在種子期階段十分活躍，其次是成長(zhǎng)/擴(kuò)張期，在企業(yè)后期介入的家族辦公室相對(duì)較少。

　　原因在于，種子期的投資回報(bào)率高，而且家族辦公室相對(duì)而言，都較有耐心做長(zhǎng)線投資。

　　北美某家族辦公室負(fù)責(zé)人表示，和公開市場(chǎng)相比，早期種子輪階段的投資回報(bào)很高，其所在的家族辦公室堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”的投資策略，對(duì)投資回報(bào)更有耐心。

　　因此，北美地區(qū)的家族辦公室在天使輪/種子輪更為活躍，而北美以外地區(qū)一些規(guī)模較大的家族辦公室，則在企業(yè)后期更為活躍。

　　三、從家族辦公室風(fēng)險(xiǎn)投資布局資產(chǎn)類別來(lái)看，平均每個(gè)家族辦公室的風(fēng)險(xiǎn)投資組合中，包含了10個(gè)直接投資標(biāo)的和8個(gè)基金標(biāo)的。

　　其中，75%的家族辦公室會(huì)采用直接投資的方式。盡管地區(qū)之間略有不同，比如北美地區(qū)由于風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)較為成熟，因此家族辦公室參與直接投資的比例要高于其他地區(qū)家辦，但總的來(lái)說(shuō)，可觀的投資回報(bào)潛力，是家辦參與直接投資最主要的動(dòng)力。

　　直接交易主要集中在北美、歐洲地區(qū)，同時(shí)很多家族辦公室都對(duì)以色列表現(xiàn)出極大的興趣。歐洲一位家族辦公室的管理合伙人表示，以色列擁有市值很高的公司，而且是科技強(qiáng)國(guó)，在很多技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，而且風(fēng)險(xiǎn)投資也很成熟，這些對(duì)家族辦公室十分具很吸引力。

　　80%的家族辦公室會(huì)投資VC基金，28%的家族辦公室參與組合基金(Fund of Fund)，22%的家族辦公室兩者兼顧。家族辦公室投資VC基金的主要原因在于它可以高效地將交易流程、盡職調(diào)查外包。

　　四、從投資行業(yè)來(lái)看，47%的家族辦公室重視社會(huì)效應(yīng)投資和ESG(環(huán)境、社會(huì)和治理)投資，其中家辦最關(guān)注的行業(yè)依次為醫(yī)療保健和健康、農(nóng)業(yè)與食品、新能源。

　　不同地區(qū)的家族辦公室在行業(yè)上也有不同的偏好。

　　北美地區(qū)的家族辦公室最為關(guān)注的是醫(yī)療保健和健康，其次是氣候變化和道德準(zhǔn)則。一位北美家辦創(chuàng)始人說(shuō)：美國(guó)缺少足夠的醫(yī)療保障安全網(wǎng)，許多人把醫(yī)療保健視作權(quán)利，而不是一種特權(quán)。因此許多家族辦公室希望通過(guò)他們?cè)贓SG的影響力，推動(dòng)醫(yī)療保健事業(yè)。

　　相比之下，其他地區(qū)的家辦最關(guān)注的領(lǐng)域是新能源，其次是教育、多元/融合、房地產(chǎn)和社區(qū)開發(fā)。

　　03

　　后疫情時(shí)代，家辦布局VC的三大變化

　　在過(guò)去12個(gè)月里，VC投資組合的平均內(nèi)部收益率(IRR)為14%。其中，直接交易、基金投資和聯(lián)合投資的IRR分別為17%、16%和15%。絕大部分家族辦公室對(duì)此收益率較為滿意。

　　疫情發(fā)生后，41%的家族辦公室降低了VC的收益預(yù)期，也有34%提高了收益預(yù)期。盡管63%的家族辦公室表示，投資風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)的的比例將與過(guò)去持平或增加，但在投資策略上有了一些變化。

　　一、家族辦公室的決策更為謹(jǐn)慎，投資節(jié)奏放緩。

　　受疫情影響，家族辦公室需要花更多的時(shí)間來(lái)評(píng)估投資標(biāo)的。由于疫情對(duì)不同行業(yè)造成的影響不同，因此家族辦公室需要評(píng)估：疫情帶來(lái)的影響將持續(xù)多久?一家公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)哪些與系統(tǒng)性因素相關(guān)，哪些與后疫情特殊時(shí)期相關(guān)?

　　受制于疫情時(shí)期的遠(yuǎn)程辦公，家族辦公室難以對(duì)這些問(wèn)題作出準(zhǔn)確判斷。

　　“在對(duì)一家新公司做盡職調(diào)查時(shí)，你要了解管理團(tuán)隊(duì)、團(tuán)隊(duì)愿景、投入程度、領(lǐng)導(dǎo)力和執(zhí)行力，這些要和他們坐在一張桌子上，才能感受得到。遠(yuǎn)距離是無(wú)法感受得到的，因此整個(gè)投資也就放緩了。”北美一家家辦的創(chuàng)始人表示。

　　二、家族辦公室對(duì)種子期/早期階段依然感興趣，但對(duì)新興經(jīng)理人的興趣在降低。

　　一部分家族辦公室認(rèn)為，處于早期的公司非常有活力和創(chuàng)造力。一些經(jīng)驗(yàn)豐富的家族辦公室早已意識(shí)到早期公司的價(jià)值，并進(jìn)行了布局，并表示未來(lái)幾年將持續(xù)投資這些公司。

　　同時(shí)，46%的受訪者表示，將會(huì)降低對(duì)新興基金經(jīng)理的投資。有39%的受訪者表示，將會(huì)收縮新興基金經(jīng)理的投資規(guī)模。

　　三、未來(lái)，家族辦公室的投資將從直接投資轉(zhuǎn)向基金、明星經(jīng)理以及多元化布局，聯(lián)合投資勢(shì)在必行。

　　一位家族辦公室創(chuàng)始人表示，家族辦公室的投資會(huì)明顯地轉(zhuǎn)向基金。同時(shí)，單一家辦希望與其他家族辦公室聯(lián)合投資這些標(biāo)的。

　　數(shù)據(jù)顯示，全球42.5%做直投的家族辦公室與其他家辦、私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資和房地產(chǎn)投資者一起進(jìn)行直投。雖然這一趨勢(shì)在世界各地都很明顯，但在北美和獨(dú)立家族辦公室中最為普遍。

　　與其他“志同道合”的家族辦公室和家族機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，可以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，避免家族沖突、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，而且資源的集中也便于家族辦公室獲取更高好的標(biāo)的，同時(shí)還能降低成本，實(shí)現(xiàn)投資多元化，更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理等。

　　04

　　家辦布局VC的三大建議

　　對(duì)新進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的家族辦公室，有以下三個(gè)建議：

　　1、新進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的家族辦公室應(yīng)循序漸進(jìn)，投資規(guī)模視基金階段和GP管理能力而定，而且要充分考慮流動(dòng)性以及高風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、基金投資的最大障礙，在于難以接觸到頂級(jí)經(jīng)理。因而，該報(bào)告建議家族辦公室可以多花時(shí)間研究基金經(jīng)理。在后疫情時(shí)代，家族辦公室要適應(yīng)線上會(huì)議，提前多打電話了解情況。

　　3、聯(lián)合投資的優(yōu)勢(shì)很多，但要選對(duì)合伙人。聯(lián)合投資的優(yōu)勢(shì)在此不贅述，但在尋找合伙人時(shí)，各方要明確自己的目標(biāo)、預(yù)期以及能為其他各方帶來(lái)多大價(jià)值。家族之間在利益、目標(biāo)和預(yù)期上，要事先達(dá)成一致，形成利益共同體。