科大訊飛 千億目標(biāo)的虛與實(shí)

　　創(chuàng)業(yè)之初，科大訊飛(002230.SZ)董事長劉慶峰曾與柳傳志有過一次長談。柳傳志的最后一個問題是：“慶峰，科大訊飛的目標(biāo)是什么，企業(yè)最后要做多大?”

　　劉慶峰回答：“我要超越聯(lián)想。”

　　20年后，科大訊飛和聯(lián)想集團(tuán)在市值上已不相上下，而憑借人工智能概念的“加持”，科大訊飛顯然更受資本市場關(guān)注。4月20日，科大訊飛公告稱，其接待了中國銀行等456家機(jī)構(gòu)調(diào)研。而除本次外，公司近一年內(nèi)共接待991家機(jī)構(gòu)2033次調(diào)研。

　　當(dāng)天，科大訊飛還發(fā)布了2020年及2021年一季度財報。在此前后，科大訊飛股價表現(xiàn)強(qiáng)勢。截至4月23日收盤，公司股價達(dá)到50.48元/股，一周漲幅達(dá)9.03%�？梢姡�科大訊飛的業(yè)績表現(xiàn)在一定程度上滿足了市場的期待。

　　但是，這家曾在2017年被長江商學(xué)院終身教授薛云奎實(shí)名DISS，稱之為“股市上的大公司，財報上的小公司”的人工智能龍頭，真的疑云散盡了嗎?

　　01 千億目標(biāo)好實(shí)現(xiàn)嗎?

　　從數(shù)據(jù)上看，2020年科大訊飛的業(yè)績確實(shí)不錯。

　　最新公布的財報顯示，科大訊飛2020年總營收達(dá)130.25億元，同比增長29.23%;凈利潤達(dá)13.64億元，同比增長66.48%，為2008年上市以來最大增幅;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)22.71億元，同比增長48.33%。

　　此外，2021年一季度，科大訊飛營收達(dá)25.01億元，凈利潤為1.39億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　在4月20日的業(yè)績溝通會上，劉慶峰再次提到“千億目標(biāo)”。他表示，千億收入目標(biāo)的動力來源來自于科大訊飛主要賽道的內(nèi)生式增長，三分之一來源于教育，三分之一來源于醫(yī)療、電子政務(wù)、便利便捷服務(wù)等數(shù)字生活領(lǐng)域，還會有三分之一來自于消費(fèi)類產(chǎn)品。

　　“以2020年為基礎(chǔ)的每年45%的增長，大概十四五末就會到1000億，但今年其實(shí)我們多個業(yè)務(wù)線，年度增長速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)比這個還更高，所以大家還是很有底氣的。”

　　劉慶峰所說的“多個業(yè)務(wù)線”中，以智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧城市為主，其中前兩項業(yè)績表現(xiàn)最為突出，智慧教育2020年收入達(dá)40億元，增速達(dá)到70.7%;新培育的智慧醫(yī)療增速達(dá)到69.25%。另外，科大訊飛全年中標(biāo)合同金額達(dá)92.54億元，同比增長57%，其中教育領(lǐng)域中標(biāo)合同額52億，同比增長86%。

　　數(shù)據(jù)來源：科大訊飛財報

　　但是，近年來科大訊飛的營收增速距離劉慶峰所說的45%，還有一定的距離。2016年至2020年，公司總營收分別為33.2億元、54.45億元、79.17億元、100.79億元、130.25億元，對應(yīng)增長幅度分別為32.78%、63.97%、45.41%、27.3%和29.23%。

　　當(dāng)然，不管未來千億目標(biāo)能否順利實(shí)現(xiàn)，科大訊飛2021年的業(yè)績有不少機(jī)構(gòu)表示看好。

　　其中，華泰證券在研報中表示，科大訊飛在2021年的主營收入及凈利潤均有望加速增長。其列舉了四項理由：一、2020年公司青島、蚌埠區(qū)域級因材施教標(biāo)桿項目效果顯著，該新模式有望在2021年加速推廣，同時C端個性化學(xué)習(xí)手冊及學(xué)習(xí)機(jī)也有望加速滲透;二、消費(fèi)者業(yè)務(wù)2020年受疫情影響較大，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及公司推出新產(chǎn)品，消費(fèi)者業(yè)務(wù)有望加速增長;三、智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)2021年預(yù)計將在全國加快試點(diǎn)推廣，有望保持高速增長態(tài)勢;四、公司研發(fā)費(fèi)用資本化攤銷逐步減少，2021年凈利率有望提升。

　　此外，中信建投在研報中也表示，科大訊飛教育、智能硬件、醫(yī)療三頭并進(jìn)，同時，“AI 2.0 階段”應(yīng)用規(guī)�；�落地紅利不斷兌現(xiàn)。申萬宏源則認(rèn)為，在教育、醫(yī)療等核心賽道上，科大訊飛形成了更多“能用統(tǒng)計結(jié)果證明應(yīng)用成效”的實(shí)際案例，為未來產(chǎn)品規(guī)�；�推廣、人均效能的持續(xù)提升打下了扎實(shí)基礎(chǔ)。

　　顯然，在過去一年近千家登門調(diào)研的機(jī)構(gòu)中，不乏看好科大訊飛者。但節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，上述機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)固然有一定的道理，對科大訊飛業(yè)績增長中的“水分”也不應(yīng)視而不見。

　　比如，科大訊飛被長期吐槽的政府補(bǔ)助過多的問題。這項數(shù)據(jù)從2014年的1.01億元，到2020年的4.26億元，增幅已達(dá)4倍。2018年、2019年兩年，補(bǔ)助對業(yè)績的貢獻(xiàn)均超過50%，2020年也超過了30%。

　　節(jié)點(diǎn)財經(jīng)分析認(rèn)為，扣非凈利潤更能反應(yīng)公司的盈利水平，而2020年科大訊飛扣非凈利潤為7.67億元，增幅57%，低于2019年的83.52%，也低于同年凈利潤66.48%的增幅。

　　此外，科大訊飛對并購頗為熱衷，這從目前公司仍存續(xù)的11.11億元商譽(yù)可窺一斑。大量并購成為公司營收數(shù)據(jù)增長的重要因素，但對業(yè)績含金量也造成一定的沖擊。

　　數(shù)據(jù)來源：科大訊飛財報

　　02 財報中的老毛病與新問題

　　“魔鬼藏在細(xì)節(jié)中”。分析科大訊飛2020年財報，可以發(fā)現(xiàn)仍有不少數(shù)據(jù)對公司的高科技底色形成考驗。

　　第一、研發(fā)費(fèi)用的老問題。

　　近年來，因為銷售費(fèi)用長期高于研發(fā)費(fèi)用，科大訊飛飽受外界詬病。2017年，薛云奎在質(zhì)疑文章中指出，公司“對營銷的重視程度要遠(yuǎn)勝于對研發(fā)的重視”。當(dāng)年科大訊飛銷售費(fèi)用增幅超過70%，第二年2018年增幅超過50%，金額也遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用。

　　數(shù)據(jù)來源：科大訊飛財報

　　此后，或許是外界吐槽起到了作用，科大訊飛銷售費(fèi)用增速開始放緩，研發(fā)費(fèi)用逐漸增高。2020年財報顯示，科大訊飛全年研發(fā)費(fèi)用為22.11億元，同比增長34.86%，在金額上終于超越了20.84億元的銷售費(fèi)用。

　　但是，科大訊飛的研發(fā)費(fèi)用增幅并未跟上營收和凈利潤的節(jié)奏，研發(fā)費(fèi)用占營收比例為18.55%，十多年來首次降至20%以下。

　　節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，科大訊飛研發(fā)費(fèi)用占比的降低，或許是因為公司在2020年業(yè)績增長太快。但在阿里、騰訊、百度等巨頭已紛紛入局人工智能領(lǐng)域的當(dāng)下，科大訊飛要實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展，對研發(fā)的投入不可放松。

　　此外，說到研發(fā)投入，科大訊飛的研發(fā)資本化率過高的老問題不得不提。研發(fā)資本化率可以費(fèi)用化，也可以資本化，頗為靈活，是上市公司“施展財技”的一大工具�？拼笥嶏w因這一指標(biāo)常年居高不下，甚至一度被投資者與樂視網(wǎng)并列。

　　圖片來源：股票交流社區(qū)

　　2020年，科大訊飛的研發(fā)資本化率從48.52%降至42.74%。節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，雖然研發(fā)資本化率降幅明顯，但仍處于較高水平，其金額約為9億元，而科大訊飛的扣非凈利潤也不過7.67億元。

　　第二、毛利率水平繼續(xù)下滑。

　　2020年財報顯示，科大訊飛毛利率為45.12%，同比下降0.9%。毛利率可以直接反應(yīng)一家公司產(chǎn)品在市場中的競爭力。近年來，科大訊飛的毛利率一直處于下降趨勢中。2016年至2020年，公司毛利率分別為50.52%、51.38%、50.03%、46.02%、45.12%。

　　數(shù)據(jù)來源：科大訊飛財報

　　通過財報可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，公司營收占比超過三成的教育產(chǎn)品及服務(wù)毛利率為54.25%，而信息工程、開放平臺的毛利率均在25%左右，差距超過一倍。而對于公司重點(diǎn)宣傳的智慧醫(yī)療、智慧汽車等領(lǐng)域的毛利率，公司并未公布。

　　不難發(fā)現(xiàn)，科大訊飛的產(chǎn)品毛利率分布區(qū)間跨度較大，產(chǎn)品種類龐雜，看似四面開花，其實(shí)除了深耕多年的智慧教育板塊外，其他板塊的競爭力值得商榷。

　　不過，相比于毛利率的持續(xù)下滑，科大訊飛的凈利率近年來持續(xù)增長，2020年達(dá)11.07%，重回兩位數(shù)，這對于公司來說是一個好現(xiàn)象。

　　第三、“智慧汽車”營收下滑。

　　科大訊飛曾在互動平臺表示，公司持續(xù)保持中國汽車智能語音交互第一品牌，車載語音應(yīng)用持續(xù)擴(kuò)展。蔚來、比亞迪、小鵬等新能源汽車廠商均使用了科大訊飛智能語音技術(shù)。

　　近年來，智能汽車行業(yè)日益火熱，除傳統(tǒng)汽車廠商、特斯拉、汽車新勢力外，恒大、小米、華為等相繼殺入這一市場，可謂潛力無限。

　　但是，2020年財報顯示，科大訊飛“智慧汽車”板塊營收卻下滑12.98%，較去年收窄4825萬元至3.24億元，業(yè)務(wù)占比也同步降至2.48%。在年報中，科大訊飛對汽車業(yè)務(wù)表述并不多，而占比仍小于汽車業(yè)務(wù)的智慧醫(yī)療則濃墨重彩，與智慧教育、智慧城市相提并論。

　　但是，在智能汽車概念火熱的當(dāng)下，投資者對科大訊飛這方面的舉措非常關(guān)注。

　　業(yè)績交流會上，投資者提出的第二個問題就瞄準(zhǔn)了這一領(lǐng)域：以前傳統(tǒng)的整車廠不具備語音研發(fā)能力，現(xiàn)在造車的新勢力，技術(shù)研發(fā)能力都比較強(qiáng)，比如百度、華為、小米，訊飛接下來將如何應(yīng)對?

　　對此，科大訊飛總裁吳曉如介紹，訊飛在汽車領(lǐng)域一方面是語音開發(fā)套件，并且正在從原來的語音，開始向圖像等其他的交互技術(shù)做延伸。劉慶峰在補(bǔ)充發(fā)言時稱，中國汽車語音市場份額，科大訊飛2020年占到67%，美國Nuance的比重下降至20%，還有百分之十幾是國內(nèi)其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

　　“我們始終認(rèn)為在汽車領(lǐng)域，語音一定是剛需，而且汽車?yán)锩娴恼Z音是有非常獨(dú)特的技術(shù)含量的。”，而在汽車?yán)镎嬲�的達(dá)到好用的語音識別，他認(rèn)為現(xiàn)在只有訊飛。

　　但是，在這種大好形勢下，為何科大訊飛的“智慧汽車”業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)下滑，年報介紹中也遭到“冷遇”，他并未說明。

　　在節(jié)點(diǎn)財經(jīng)看來，伴隨著各路巨頭的強(qiáng)勢進(jìn)場，科大訊飛賴以成名的語音識別技術(shù)，正在面臨越來越強(qiáng)的挑戰(zhàn)。智能語音市場的門檻，似乎也并沒有想象中的那么高。

　　03 巨頭與“后浪”的夾擊

　　從數(shù)據(jù)上看，在國內(nèi)智能語音領(lǐng)域有著20年積淀的科大訊飛仍是當(dāng)之無愧的龍頭。

　　2020年12月，國際數(shù)據(jù)公司(IDC)發(fā)布《中國人工智能軟件及應(yīng)用(2020上半年)跟蹤》報告，2020年上半年，國內(nèi)語音語義應(yīng)用市場規(guī)模達(dá)6.45億美元，科大訊飛則占據(jù)當(dāng)期中國語音語義應(yīng)用市場份額第一。

　　圖片來源：IDC中國

　　其實(shí)，在B端市場，比如智慧教育板塊，經(jīng)過多年深耕，科大訊飛已經(jīng)建立起了相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。據(jù)其公告顯示，智慧教育業(yè)務(wù)覆蓋范圍已達(dá)到31省自治區(qū)，涵蓋35000所學(xué)校上億的師生數(shù)量，旗下產(chǎn)品智學(xué)網(wǎng)覆蓋全國16000余所學(xué)校，年處理過程化學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)達(dá)350億條。

　　但是，節(jié)點(diǎn)財經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，科大訊飛要實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)，僅靠B端市場會非常吃力。B端業(yè)務(wù)對研發(fā)規(guī)模和時間都有相當(dāng)?shù)囊�求，其盈利周期更長，同時需要大量資金支持。同時，B端業(yè)務(wù)也給科大訊飛帶來了大量的應(yīng)收賬款。2020年其應(yīng)收賬款總額就達(dá)到了57.33億元，占到了營收總額的四成。

　　所以，近年來科大訊飛開始向C端市場發(fā)力。早在2017年，科大訊飛就曾公開表示,希望未來To C的業(yè)務(wù)在三年左右能占到40%，遠(yuǎn)期能占半壁江山。公司副總裁江濤甚至希望，To C業(yè)務(wù)未來能占到公司業(yè)務(wù)的80%。

　　熟稔B端市場的科大訊飛，在C端卻未必能風(fēng)生水起。

　　由于智能語音技術(shù)的門檻并不高，科大訊飛當(dāng)年的合作方們，諸如搜狗等已經(jīng)成立了自己的語音團(tuán)隊，甚至推出了自己的產(chǎn)品。比如，在智能錄音筆方面，2019年搜狗就發(fā)布了自己的智能錄音筆炫彩版，比科大訊飛之后發(fā)布的錄音筆SR301青春版更具價格優(yōu)勢。

　　2017年，“百箱大戰(zhàn)”爆發(fā)，智能音箱淪為“白菜價”。當(dāng)科大訊飛的翻譯機(jī)仍保持著2999元高價的同時，網(wǎng)易、搜狗、獵豹百元級的低端語音識別產(chǎn)品已紛紛亮相。

　　三角獸聯(lián)合創(chuàng)始人馬宇馳曾表示，“在語音領(lǐng)域，人耳的誤聽率是93%，而當(dāng)語音技術(shù)的準(zhǔn)確率達(dá)到95%-96%以上，就可以商用。大家的準(zhǔn)確率在商用層面都相差無幾，而這時候，拼的就是資本和商業(yè)化能力。”

　　同樣在2017年，科大訊飛副總裁、董秘江濤也曾對《財經(jīng)》表示，“技術(shù)已不再是未來的競爭優(yōu)勢，關(guān)鍵是看誰跑得快。”

　　但是，隨著越來越多的對手，特別是具備成熟產(chǎn)品生態(tài)鏈的阿里、騰訊、百度、小米、華為等加入戰(zhàn)局，對科大訊飛來說都形成了巨大的挑戰(zhàn)。

　　節(jié)點(diǎn)財經(jīng)認(rèn)為，由于科大訊飛沒有形成產(chǎn)品生態(tài)鏈，且不掌握消費(fèi)場景的入口，僅靠翻譯機(jī)、錄音筆撐場面，在同質(zhì)產(chǎn)品的競爭上勝算不高。后來者如BAT們?nèi)雸鲭m晚，但在C端市場均是雄踞一方的巨頭。與它們 “拼刺刀”，科大訊飛的勝算似乎并不大。

　　此外，語音技術(shù)作為應(yīng)用最廣泛的人工智能技術(shù)之一，在智能客服、智能音箱、車聯(lián)網(wǎng)等場景相繼爆發(fā)的情況下，AI技術(shù)發(fā)生改變，通過云獲取AI服務(wù)逐漸成為企業(yè)的首選，云服務(wù)商成為語音AI市場的大黑馬。目前，阿里在獲得智能語音領(lǐng)域產(chǎn)品數(shù)量、市場份額、API調(diào)用量三項保持第一，走在了最前面。

　　在這方面，相較BAT等巨頭，科大訊飛的競爭優(yōu)勢并不明顯，甚至還面臨云知聲、思必馳等語音初創(chuàng)公司的挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)然，作為A股“人工智能概念股”龍頭之一，科大訊飛在人工智能方面還是取得了相當(dāng)亮眼的成績。

　　截至2020年12月31日，訊飛開放平臺已聚集超過175.6萬開發(fā)者團(tuán)隊。在這個平臺上，科大訊飛已開放334項能力，連接230萬生態(tài)合作伙伴，開發(fā)應(yīng)用數(shù)從70萬增長到93萬。通過這個平臺，人工智能核心技術(shù)得以深度賦能各個行業(yè)。

　　但是，在人工智能這一風(fēng)口之下，除BAT巨頭們紛紛布局外，“AI四小龍”商湯、曠視、云從、依圖等公司同樣不容忽視。面對巨頭與“后浪”的夾擊，創(chuàng)立20年的科大訊飛仍需加大投入，但面臨的競爭日益殘酷。

　　比如在人工智能領(lǐng)域，專業(yè)人才非常稀缺。據(jù)波士頓咨詢公司(BCG)2019年發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)白皮書2.0》的數(shù)據(jù)顯示，中國AI人才數(shù)量稀少，總數(shù)在5萬人左右，僅為美國的十七分之一。

　　就在這種情況下，科大訊飛研發(fā)人員數(shù)量卻出現(xiàn)下滑。2020年財報顯示，公司研發(fā)人員數(shù)量為6461人，同比增加0.89%。但相比2018年的6902人，仍減少了數(shù)百人。

　　就在幾天前，科大訊飛員工跳槽騰訊被判賠1200萬還登上了微博熱搜，一度引發(fā)億萬網(wǎng)民圍觀。因人才流失而“出圈”，對科大訊來說似乎并不光彩。

　　在科大訊飛的B端傳統(tǒng)強(qiáng)項中，其護(hù)城河已經(jīng)建立，但想實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，五年內(nèi)營收從百億跨入千億之列，難度不容小覷。也許，擴(kuò)大語音技術(shù)的應(yīng)用場景，避開與巨頭們正面碰撞，發(fā)掘盈利更為豐厚的新興領(lǐng)域，科大訊飛才能實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)。但是，這對科大訊飛來說，并非易事。

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