百年東芝 難逃賣身？

　　東芝要被收購了?

　　今年4月，東芝收到了來自英國私募基金CVC Capital Partners(下文簡稱CVC)與一眾日本公司、投資基金的聯(lián)合收購邀約，作為昔日日本制造業(yè)的皇冠明珠，東芝可謂遭受了上門“恥辱”。

　　作為一家日本百年企業(yè)，1875年東芝創(chuàng)始人田中久重創(chuàng)立了芝浦制造所(東芝前身)，伴隨工業(yè)化的推進(jìn)，芝浦相繼涉足家電、機(jī)械自動化、計(jì)算機(jī)閃存業(yè)務(wù)，并于1984年正式更名為東芝。

　　在這期間，東芝創(chuàng)造了無數(shù)的輝煌，也被譽(yù)為“日本制造的驕傲”，其旗下的東芝家電曾處于世界領(lǐng)先地位，風(fēng)靡中國、歐洲，一句“toshiba toshiba 新時代的東芝”成為了一代人的記憶。

　　東芝旗下的芯片業(yè)務(wù)也可圈可點(diǎn)。上世紀(jì)70年代，日本政府聯(lián)手東芝、日立和富士通等企業(yè)，組建了一個龐大的半導(dǎo)體軍團(tuán)，作為芯片行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，東芝曾經(jīng)帶領(lǐng)日本占據(jù)全球芯片市場的半壁江山。

　　不成想，數(shù)十年后，東芝從頂峰跌落谷底，不僅在原先的業(yè)務(wù)線上，如筆記本、燃煤業(yè)務(wù)，乃至核心的芯片業(yè)務(wù)都開始大幅收縮，在財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，東芝陷入了營收不斷下滑，接連虧損的局面。

　　2020年，東芝通過股票出售、兜售旗下業(yè)務(wù)的方式才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但是其營業(yè)利潤依舊減少20%至1044億日元，銷售額同比下滑9.9%至3.05萬億日元。

　　東芝的衰落，有多方面的原因，其中最關(guān)鍵的是2011年福島核電站泄漏事件，原本投入近百億美元，并將核電納入未來核心業(yè)務(wù)的東芝立馬陷入經(jīng)營困境。

　　在日本“失去的二十年”里，東芝的落寞，正代表了日本制造業(yè)的衰退，不僅是東芝，日立、松下、夏普等世界500強(qiáng)企業(yè)都有出現(xiàn)衰退的跡象。

　　如今的東芝正表現(xiàn)老牌企業(yè)最后的倔強(qiáng)，其不斷奔走于政府、投資銀行之間，力圖逃脫被收購的命運(yùn)，同時其近年正通過不斷的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來止損。

　　但是從其經(jīng)營狀況來看，已不容許東芝再“折騰”了，東芝老股東的動搖也給東芝賣身增添變數(shù)，可以想象東芝要想保住自身的獨(dú)立上市地位，也變得更加艱難。

　　東芝能逃脫賣身命運(yùn)嗎？

　　東芝遭遇資本圍獵，而它還在極力反抗。

　　今年4月初，外媒稱英國私募股權(quán)公司已經(jīng)提議通過收購要約對東芝進(jìn)行私有化，并且CVC將考慮溢價30%，以2.3萬億日元(約合208億美元)的價格對東芝進(jìn)行收購。

　　4月底，在東芝拒絕CVC的收購股邀約之后，有報道稱貝恩資本也開展了對東芝的收購計(jì)劃，貝恩資本意圖拉攏瑞穗金融集團(tuán)、三井住友金融集團(tuán)等當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)構(gòu)對東芝進(jìn)行并購。

　　東芝可能難逃賣身的命運(yùn)。其實(shí)在此前，它就已經(jīng)靠售賣股份和相關(guān)業(yè)務(wù)來續(xù)命。

　　東芝2018財年(2018年4月至2019年3月)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其總銷售額為3.7萬億日元，同比下降6.4%。這一年，東芝通過退出英國核電項(xiàng)目，出售存儲業(yè)務(wù)，使得凈利潤上漲26%達(dá)到1萬億日元。不過造成的負(fù)面結(jié)果是營業(yè)利潤下降58.9%至351億日元。

　　凈利潤的攀升，是因?yàn)槲羧兆鳛闁|芝核心資產(chǎn)的東芝存儲更名為鎧俠，并將其近50%的股份出售給貝恩資本，這一出售給東芝帶來了180億美元的預(yù)計(jì)收入。

　　不過東芝此后的經(jīng)營卻更為艱難，東芝2019財年數(shù)據(jù)顯示，其營收進(jìn)一步下降8.0%至3.39萬億日元，凈利潤虧損1146.3億日元。在東芝財報解釋中，出現(xiàn)了鎧俠所在的晶圓廠發(fā)生火災(zāi)，并導(dǎo)致斷電，這成為2019年東芝虧損最大的原因。

　　到了2020財年，東芝銷售額進(jìn)一步下滑9.9%至3.05萬億日元，東芝凈利潤為1139億日元，主要還是靠出售股份獲得利潤。

　　很明顯，東芝近三年來的財務(wù)狀況依舊糟糕，原因在于其一直沒有找到新的盈利增長點(diǎn)。東芝為了保持財報上看似健康的水平，多是采用兜售資產(chǎn)，并處置虧損業(yè)務(wù)的辦法。

　　時至如今，東芝原有股東已經(jīng)對東芝被收購一案出現(xiàn)了動搖。

　　據(jù)日經(jīng)亞洲評論報道，截至今年3月，東芝主要股東之一哈佛大學(xué)捐贈基金出售了所持東芝的股票，這些股票轉(zhuǎn)手到了新加坡私募股權(quán)投資公司3D Investment Partners。

　　而4月底，作為東芝第二大股東，該私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要求就出售東芝一事進(jìn)行全面的評估，并表示東芝董事會不應(yīng)該對收購一事采取敵視的態(tài)度，以免嚇退其他潛在的收購者。

　　目前來看，日本東芝是否會被收購還存在一定的不確定性，其至少存在股東管理層、并購方、日本政府、日本各大金融機(jī)構(gòu)等四方的利益博弈。

　　東芝股東管理層雖然出現(xiàn)了分歧，從當(dāng)前消息來看，其主要以阻擋東芝被收購為主，包括東芝高層在受到CVC收購邀約后召開了緊急會議向日本各大金融機(jī)構(gòu)打招呼，不要為CVC等機(jī)構(gòu)的并購行為提供資金。

　　根據(jù)日本最新的《外匯法》，擁有核能業(yè)務(wù)的東芝是政府重點(diǎn)審查對象，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省和財務(wù)省將對收購展開事前審查。

　　東芝高層也在試圖游說日本政府，就東芝核能、國防安全等與國家安全等相關(guān)的業(yè)務(wù)，不讓東芝落入外企之手。

　　東芝在試圖保全自己，東芝賣身的關(guān)鍵在于政策和部分股東管理層的態(tài)度。倘若外資突破這兩道門檻，東芝也再難逃脫賣身命運(yùn)。

　　“日本驕傲”節(jié)節(jié)敗退

　　創(chuàng)立于1875年的東芝，至今已經(jīng)走過了146年，名副其實(shí)的百年企業(yè)。

　　以2000年時間為劃分，東芝的表現(xiàn)可謂截然不同。2000年以前，東芝創(chuàng)下了多個“第一”，是日本制造業(yè)的驕傲。

　　據(jù)連線Insight梳理發(fā)現(xiàn)，日本第一臺電風(fēng)扇、洗衣機(jī)、電冰箱、雷達(dá)、晶體管電視等均由東芝生產(chǎn)制造，同時東芝還發(fā)明了世界第一臺彩色可視電話、世界第一張NAND型記憶卡、世界第一臺HD DVD播放機(jī)。

　　可以說，東芝在日本制造業(yè)乃至全球范圍內(nèi)都有著舉足輕重的地位，但自2000年以后，東芝卻進(jìn)入了營收停滯、業(yè)績下滑、管理層頻繁更換的困局之中，其中原因既有中國制造業(yè)的崛起，也有東芝自身的問題。

　　更關(guān)鍵的是，2011年爆發(fā)的福島核電泄露事件，直接導(dǎo)致東芝在核電業(yè)務(wù)上慘敗，這也成為整個東芝集團(tuán)由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　盡管福島核電事件爆發(fā)于2011年，但東芝在核電業(yè)務(wù)的布局起于2005年。當(dāng)時東芝的新任CEO西田厚聰上任，相比于前任CEO岡村正，西田厚聰更為激進(jìn)，其意圖是也是扭轉(zhuǎn)前任社長領(lǐng)導(dǎo)下東芝停滯不前的局面。在任期間，西田厚聰率領(lǐng)下的東芝砍掉了很多分支業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)集中在能源、半導(dǎo)體和基建三大板塊上。

　　恰巧的是，新任社長上馬，急于尋求增長方向的東芝，碰上了正在“賣身”英國核燃料公司，其意圖通過18億美元的價格出售旗下的西屋電氣進(jìn)行回血。

　　西屋電氣可謂一項(xiàng)不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其是全球重要的核電設(shè)備生產(chǎn)商。但令東芝沒想到的是，西屋電氣的競購還引來了三星、通用電氣、三菱重工，原本準(zhǔn)備18億美元出售的西屋電氣最終讓東芝下了血本，以54億美元獲得西屋電氣77%的股權(quán)。

　　為了表明在核電業(yè)務(wù)上的決心，此后東芝進(jìn)一步增資16億美元將持股比例增至87%，這意味著，光是在核電業(yè)務(wù)收購上，東芝就耗費(fèi)了共計(jì)70億美元。而這70億美元最終又埋下東芝衰敗的隱患。

　　在2009年的時候，正值東芝在核電業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，因?yàn)閺氖召徫魑蓦姎庖院螅瑬|芝已經(jīng)在全球拿到了12單核電業(yè)務(wù)，其中包括中國4單和美國8單。東芝還計(jì)劃在2015年以前，在全球拿下共計(jì)39單的核電站建設(shè)訂單。

　　不過一場“黑天鵝”事件，徹底摧毀了東芝核電業(yè)務(wù)的美夢。

　　2011年，日本東北發(fā)生9.0級地震并引發(fā)海嘯，受此影響，當(dāng)時最大的在役核電站福島核電共計(jì)10號機(jī)組均受到影響。其中受到?jīng)_擊最嚴(yán)重的是3號機(jī)組，這一機(jī)組正好由東芝提供。

　　據(jù)日本原子力安全保安院消息，福島核泄露事故等級定為核事故最高分級7級，這與切爾諾貝利核事故同級。

　　該事件對東芝的影響是，直接導(dǎo)致了東芝全球核電業(yè)務(wù)驟停，東芝不僅沒能拿到后續(xù)的訂單，就連原先預(yù)訂的12個核電基站訂單，也相繼宣告停止。

　　此前歷時數(shù)年，花費(fèi)超過70億美元布局核電業(yè)務(wù)的款項(xiàng)也付諸東流。2017年2月，東芝在財報中披露，在對核反應(yīng)堆投資失敗后，東芝在核電業(yè)務(wù)的損失將達(dá)到63億美元。

　　除了福島核電事件的影響，加劇東芝衰退還有2015年東芝自曝的財務(wù)造假事件。

　　根據(jù)東芝披露的消息，從2008年-2015年，東芝一直處于財務(wù)造假中。7年時間里，東芝虛報了2248億日元(折合120億元人民幣)的稅前利潤，超過了這七年間稅前利潤的三成，前后有三任社長參與。

　　2016年，東芝中國發(fā)給經(jīng)濟(jì)觀察報的一份總部聲明，截至2016年東芝已經(jīng)發(fā)生了三起財務(wù)造假事件，除開2015年東芝主動披露的財務(wù)造假，另外兩起分別是：

　　自2003年起，東芝子公司東芝EI控制系統(tǒng)公司營業(yè)部的涉事員工開始偽造訂貨單和驗(yàn)收單等票據(jù)，虛報超過實(shí)際合同金額的銷售收入，到2016年9月底，累計(jì)虛報銷售收入5.2億日元(約合人民幣3320萬元)。

　　在2016年3月，東芝又發(fā)現(xiàn)了涉及通訊業(yè)務(wù)的財務(wù)造假問題，虛增利潤58億日元。

　　財務(wù)造假信息的披露，相當(dāng)于否定了東芝過去近10年的發(fā)展，因?yàn)闁|芝曾在2005年-2010年間期間達(dá)到了其近十幾年來最好的業(yè)績增長，但自曝財務(wù)造假事件后，東芝過去的高增長業(yè)績僅僅成了經(jīng)營萎靡的粉飾。

　　造假事件極大地挫傷了東芝的信譽(yù)，其市值也在2016年底縮水近40%，從1.88萬億日元降至1.1萬億日元。

　　自此，東芝也從“日本驕傲”變成了“日本恥辱”，至今也難以回到曾經(jīng)的輝煌時刻。

　　東芝還值200億美元嗎？

　　如今的東芝，還值200億美元嗎?

　　對東芝的估值很大程度上取決于東芝自身業(yè)務(wù)的價值。此前，東芝旗下業(yè)務(wù)板塊包括洗衣機(jī)、核反應(yīng)堆、電視機(jī)、電梯業(yè)務(wù)、閃存芯片、照明設(shè)備等。

　　但在經(jīng)歷一系列變賣資產(chǎn)后，2020年東芝宣布，將旗下的業(yè)務(wù)將重點(diǎn)調(diào)整為四大板塊：以電梯和重離子癌癥治療為核心的“社會基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)”;以發(fā)電機(jī)和節(jié)能環(huán)保型列車為核心的“新能源事業(yè)”;以人工智能(AI)和電子設(shè)備為核心的“半導(dǎo)體事業(yè)”;以GPS技術(shù)、大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)為核心的“信息通信技術(shù)（ICT）事業(yè)”。

　　其中，社會基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)是東芝的核心事業(yè)，在2019財年中，東芝70%的營收均來自于此業(yè)務(wù)。

　　雖說如今的東芝大不如以前，但瘦死的駱駝比馬大，東芝在制造業(yè)上多年的積淀，其在機(jī)電、機(jī)械上仍具備一定的實(shí)力，也成為了其議價談判的砝碼。

　　同時，關(guān)于本次東芝收購案，頗具爭議的還是東芝所持有的的鎧俠股份，也正是東芝旗下的半導(dǎo)體事業(yè)。

　　日經(jīng)亞洲評論報道提到，東芝正在考慮CVC提議超200億美元的收購要約，這在很大程度上取決于這家日本工業(yè)集團(tuán)“皇冠上的明珠”——存儲芯片的價值。

　　鎧俠股份是東芝在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)輝煌期間所遺留下的資產(chǎn)，鎧俠股份的前身就是東芝存儲，要說東芝存儲對于東芝的重要性，從其2016年4-9月的一份財報就可以看出：

　　當(dāng)期東芝的營收在2.58萬億日元，營業(yè)利潤在968億日元，其中存儲業(yè)務(wù)營收就達(dá)到了6262億日元，占總營收比重24%，其營業(yè)利潤更是達(dá)到了639億日元，占總利潤比重66%。

　　不過由于急于扭轉(zhuǎn)資不抵債的財務(wù)狀況，才有了東芝出售部分存儲業(yè)務(wù)，并更名為鎧俠這一事件，東芝對鎧俠的持股比例也降至40%。

　　即便如此，更名后的鎧俠在存儲芯片市場仍占據(jù)重要的地位。目前，鎧俠依舊是全球第八大半導(dǎo)體制造商，也是NAND閃存的第二大制造商。

　　在NAND閃存市場，據(jù)TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)發(fā)布的2020年第四季度數(shù)據(jù)，鎧俠以19.5%的市場占有率排名第二，僅次于排名第一的三星。相比于2020第三季度17.2%的市場占有率，鎧俠在第四季度仍上升了2.3個百分比的市占率，也可以看出鎧俠在NAND閃存市場的實(shí)力。

　　在日媒相關(guān)報道中，也有分析師估計(jì)，未上市的鎧俠的市值約為1.2萬億日元至2.6萬億日元，折合美元市值大致在110億美元到250億美元之間。這也表明東芝所持有的40%鎧俠股份價值44億美元-100億美元之間。

　　如此大的價格區(qū)間波動，也是考慮到存儲芯片的價格波動的原因。

　　鎧俠價值的放大在于各大企業(yè)在缺芯潮下意識到芯片的重要性。

　　2020年下半年開始，不僅是各大汽車品牌因缺芯問題導(dǎo)致的停工停產(chǎn)，部分手機(jī)品牌也因?yàn)槿毙締栴}出現(xiàn)供貨緊張。下游消費(fèi)市場需求緊張，給上游芯片廠商進(jìn)一步提供了漲價空間。

　　為此，在競購上，今年4月，據(jù)《華爾街日報》報道，西部數(shù)據(jù)和美光科技都有對鎧俠競購的潛在可能性，其出價也將達(dá)到300億美元。

　　基于此，也有分析師根據(jù)東芝各業(yè)務(wù)部門收益對鎧俠和東芝整體業(yè)務(wù)價值預(yù)估，其價值大致在2.8萬億日元，折合美元近280億美元。

　　目前來看，隨著各大投資機(jī)構(gòu)和半導(dǎo)體廠商對東芝競購一案的關(guān)注，鎧俠的身價也有水漲船高的趨勢。

　　不過，競購鎧俠要經(jīng)歷復(fù)雜的程序，因?yàn)槠湓贜AND閃存業(yè)務(wù)上高達(dá)近20%的市占率對全球閃存業(yè)務(wù)都會產(chǎn)生影響，就如此前英偉達(dá)以400億美元收購ARM，至今仍處于各國審核批準(zhǔn)的狀態(tài)，鎧俠收購案也需要考慮不同國家的影響，東芝需要多方斡旋。

　　在東芝自身難保之際，也不排除賣掉鎧俠斷臂求生。按照目前潛在投資方對鎧俠給出的估價，東芝賣掉鎧俠，就可在短期內(nèi)迅速回血。

　　在2020年6月的時候，就有外媒報道，東芝擬出售鎧俠股份，并將大部分收益返回給股東，剝離鎧俠也或?qū)⒆寲|芝避免整體被收購的命運(yùn)。

　　不過，鎧俠是東芝的核心資產(chǎn)，很難想象東芝失去鎧俠之后會步入怎樣的境地。在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上，鎧俠可謂凝聚了東芝數(shù)十年的研發(fā)心血，如果拋售鎧俠，東芝的整體實(shí)力將大打折扣。

　　如今，東芝還在多方努力，這一場資本圍獵和東芝求生的故事勢必跌宕起伏，而最終的結(jié)局，也即將被揭曉。