營收同比暴增116% 蔚來重回造車新勢力“大哥”之位

　　蔚來公布新一季財報中9月交付量創(chuàng)下歷史新高，10月就慘遭折戟，出現(xiàn)斷崖式下跌。一位車主粉絲在蔚來三季報新聞下懇切留言：“比起新勢力，蔚來已經(jīng)中規(guī)中矩了。我希望有錢的蔚來，能帶來更多的驚喜。” 從資本市場來看，小鵬汽車、理想汽車均已經(jīng)在香港上市，最早籌備在香港上市的蔚來汽車卻遲遲沒有歸來。

　　11月9日美股盤后，蔚來發(fā)布2021年第三季度財報，其中營收、凈虧損均優(yōu)于預期。不過考慮到芯片短缺，生產(chǎn)線升級等影響，蔚來對四季度的交付和收入指引較為保守，蔚來財報后股價一度跌逾5%，現(xiàn)跌幅收窄至2.44%。

　　截圖來自老虎國際Tiger Trade

　　蔚來重回造車新勢力交付榜首，“賣碳”令其Q3大超預期

　　財報顯示，蔚來汽車第三季度總營收為人民幣98.053億元，與去年同期相比增長116.6%，與上一季度相比增長16.1%，超過分析師預期的93億元。

　　營收與之前的預期相差無幾，畢竟蔚來的汽車銷售占據(jù)了總營收的90%左右，因此通常在蔚來公布交付數(shù)據(jù)之后，大家就已經(jīng)對蔚來的營收數(shù)據(jù)有了大致的預期，因此營收數(shù)據(jù)也不算出人意料。

　　在經(jīng)歷了兩個月的低迷之后，蔚來在9月高歌猛進，重回造車新勢力銷量榜首，蔚來9月一共交付10,628臺，同比增長125.7%，月度交付記錄創(chuàng)歷史紀錄。具體來看，蔚來ES8的交付量達到了1,978臺，蔚來ES6的交付量達到了5,260臺，蔚來EC6的交付量達到了3.390臺。其中蔚來ES6和蔚來EC6都分別創(chuàng)造了單月交付記錄。​第三季度累計交付2.4萬輛，與二季度時蔚來給予的指引一致(23,000-25,000臺)。

　　如果按照二季度的平均售價(ASP)來算，蔚來的收入超預期的可能性較高。果不其然，三季度的收入超過了分析師的預期。令人有些意外的是，本季度蔚來的平均售價較之前有了下降，造成這一現(xiàn)象的主要原因是用戶購車金融補貼增加導致汽車銷售收入扣減。

　　不過，得益于碳積分收入的大幅增長，蔚來的總營收還是超過了分析師預期。蔚來第三季度包括碳積分在內(nèi)的其他收入為11.68億元人民幣，同比大增350%，環(huán)比大增117%。

　　碳積分(regulatory credits)顧名思義是賣碳排放額度給同業(yè)傳統(tǒng)車企，蔚來通過向其他制造商出售零排放車輛(ZEV)信用額和溫室氣體排放(GHG)信用額來獲得收入。這些傳統(tǒng)汽車制造商使用購買的信用額來達到市場的規(guī)定，取代自己制造電氣化或節(jié)能車輛。

　　碳積分(regulatory credits)銷售在新能源汽車財報中一直占據(jù)了比較重要的地位，其實不光是蔚來，特斯拉也一直被人稱作“賣碳翁”。在汽車銷售數(shù)據(jù)可以預估的情況下，新能源汽車企業(yè)的財報如果想要超預期，很多情況下來源于碳積分，而且碳積分銷售基本沒有任何成本，對于凈利潤也有不小的助力。

　　毛利激增、虧損收窄，但實現(xiàn)盈利還有點難

　　營收數(shù)據(jù)之外，另一個關(guān)注點是蔚來的盈利能力，也就是毛利、凈利潤表現(xiàn)。隨著蔚來毛利大增，虧損縮小，蔚來投資者最關(guān)心的就是蔚來什么時候能實現(xiàn)盈利?就三季度財報來看，蔚來實現(xiàn)這個目標還是有點難。蔚來三季度毛利為19.932億元人民幣，同比增長240.3%，環(huán)比增長26.6%;凈虧損8.353億元人民幣，同比減少20.2%，環(huán)比增加42.3%。

　　這一數(shù)據(jù)并不令人意外，眾所周知的三季度因芯片短缺和原材料價格飆升，加上蔚來計劃明年推出三款車型，折舊和攤銷加速，上述原因均可能會導致蔚來近期利潤率下滑，影響毛利。另外，隨著與小鵬、理想等對手的競爭加劇，銷售壓力可想而知，營銷成本在未來一段時間只會增加。加之蔚來在2021年并沒有計劃推出新車型，研發(fā)成本在本季度也會增加，凈利只會難上加難。

　　合肥產(chǎn)線停產(chǎn)，年銷10萬輛的小目標能否完成?

　　其實原本在看完三季度交付報告之后，投資者對于蔚來的看法總體上是比較樂觀。蔚來的估值主要是受銷量和預期兩個方面影響。銷量比較直觀，9月的交付數(shù)據(jù)一改前兩個月頹勢。 除此之外，近期又有多種利好，雖然四季度天氣比較冷，但是年底一般都是電動車的旺季。從蔚來的歷史交付數(shù)據(jù)來看，四季度也往往是蔚來一年當中銷量最高的季節(jié)。截至三季度末，蔚來已累計交付6.64萬輛，如果蔚來能穩(wěn)住1萬的月銷，今年還是有望突破年銷量10萬的大關(guān)。要知道特斯拉用5年時間才達成年銷10萬輛的目標，但次年的交付量便超過20萬輛，并在當年連續(xù)兩個季度實現(xiàn)盈利，而蔚來現(xiàn)在正處于這個臨界點。

　　然而事實卻不盡如人意。從10月交付數(shù)據(jù)來看，蔚來汽車在銷量上出現(xiàn)了巨大的浮動變化。當月共計交付3667臺，同比下滑27.5%，環(huán)比下滑65.5%，交付量同比與環(huán)比數(shù)據(jù)雙雙下滑。反觀對手理想和小鵬的交付數(shù)據(jù)，小鵬汽車交付10,138輛，同比增233%;理想汽車以7649輛位列新勢力交付量第二名，同比增長107.2%。

　　而蔚來之所以交付下滑，主要是受兩個因素影響：一個是原材料短缺，“缺芯”提了不止一遍;另外一個是停產(chǎn)導致的，蔚來表示為導入新車型和提升產(chǎn)能，江淮蔚來合肥先進制造基地生產(chǎn)線進行了改造升級。這一工程影響了10月份的生產(chǎn)計劃，導致部分計劃于10月交付的車輛訂單將晚于原計劃交付。

　　再加上這次財報的指引，蔚來預計第四季度交付指引為23500輛至25500輛之間，同比增長約35.4%至46.9%，環(huán)比下降約3.8%至4.3%。除卻蔚來10月份交付的3667輛，蔚來相當于四季度剩下的時間每月都得交付1萬輛左右，這個指引目標并不算低，但年銷10萬的小目標多半是難以達成了。

　　單論財報數(shù)據(jù)來看，無論是蔚來三季度的營收與盈利能力，還是對于四季度的指引，都算是意料之中，對于蔚來價值的判斷，很多情況下，需要看他的未來。在電話會議中，蔚來主要提到了以下幾點：

　　1.毛利率長期目標25%：蔚來明年的目標是實現(xiàn)20%的毛利率，長期車輛毛利率目標是25%，為此NT2.0平臺的年產(chǎn)量要達到30萬輛。此外，NAD軟硬件系統(tǒng)的開發(fā)工作也在順利推進。

　　2. 明年一季度交付ET7，下半年再交付2款新車：蔚來將在明年第一季度開始交付ET7，基于NT2.0平臺的另外兩款新車型的開發(fā)工作也在按計劃開展，預計于明年下半年開始陸續(xù)交付給用戶。這意味著明年蔚來汽車將交付3款新車。

　　3. 計劃進入5個歐洲市場：在挪威NIO HOUSE開業(yè)之后，試駕過的用戶中有四分之一都會下訂單，這比在中國的效率高很多。但蔚來會控制交付節(jié)奏，因為各項服務(wù)要先打通，比如換電站在前些天才剛剛投入運營。11月份在挪威的交付會提速。明年計劃至少進入5個歐洲國家。對于中國國內(nèi)市場，蔚來表示，NIO品牌將深入到更多二三線城市。對于海外的長期目標是希望海外收入占據(jù)總汽車銷售收入的50%。

　　單論財報數(shù)據(jù)來看，這不算是一份亮眼的財報，不過如果考慮到明年的預期，蔚來還是充滿希望的。或許蔚來看重的不止是眼前的利益，還有詩和遠方。

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