九成虧損或由商譽(yù)減值導(dǎo)致，佳沃食品“護(hù)城河”依舊穩(wěn)固

　　1月30日晚間，佳沃食品(300268)(300268.SZ)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-10億元至-16億元。公司表示，業(yè)績變動的主要原因是公司飼料采購價格上漲、全球通貨膨脹壓力及疫情影響以及美元利率大幅上漲。

　　此外，公司擬對因并購智利子公司Australis形成的商譽(yù)計提減值金額約12億元至18億元，對公司合并歸母凈利潤的影響約-9.67億至-14.5億元，結(jié)合業(yè)績預(yù)告，佳沃食品2022年九成虧損或由商譽(yù)減值導(dǎo)致，但同時也擠掉了資產(chǎn)的“水分”。彼時，佳沃食品背靠聯(lián)想這顆大樹，以“蛇吞象”的方式并購了Australis，也就形成了高商譽(yù)和高負(fù)債，如今這商譽(yù)的“達(dá)摩克利斯之劍”算是落下了，隨著債轉(zhuǎn)股等方式，公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化。

　　全球三文魚市場長期處于供需緊平衡狀態(tài)，隨著海內(nèi)外市場疫情影響逐漸消退，主業(yè)三文魚業(yè)務(wù)持續(xù)向好，公司“護(hù)城河”優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。

　　資本結(jié)構(gòu)將大幅優(yōu)化

　　佳沃食品在2018年啟動了對智利三文魚公司Australis Seafoods S.A.的收購，到2019年7月，最終完成股權(quán)的交割。Australis是一家智利圣地亞哥上市公司，2017年，公司三文魚的產(chǎn)量約6.4萬噸，占智利總產(chǎn)量的9%，2018年營業(yè)收入3.61億美元，總資產(chǎn)5.4億美元。2018年，佳沃食品總營收19.27億元，資產(chǎn)總計12.12億，還不及收購對象，彼時，財報上的貨幣資金余額只有1.23億元。

　　好在佳沃食品背靠聯(lián)想這顆“大樹”，通過向控股股東借款、定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及向銀行貸款等方式籌措約70億元。其中，向佳沃集團(tuán)借款22億，綜合融資成本4.75%。中國銀行澳門分行承諾以銀團(tuán)貸款方式提供不超過4.5億美元(約31.5億人民幣)并購貸款，自此，佳沃食品的負(fù)債率大幅上升，從2018年到2019年，資產(chǎn)負(fù)債率從67.74%上升到了93.83%，商譽(yù)從0.44億上升到了14.33億。自此，佳沃食品的負(fù)債率和商譽(yù)就一直居高不下。

　　到2022年6月佳沃食品資產(chǎn)負(fù)債率為89%，商譽(yù)12.1億，其中11.9億是來自Australis，而業(yè)績預(yù)告中12億元至18億元的減值金額幾乎把佳沃食品的商譽(yù)給“清干凈”了，自此高商譽(yù)“達(dá)摩克利斯之劍”落下了。

　　至于資產(chǎn)負(fù)債率，佳沃食品在2022年4月14日發(fā)布《2022年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬向控股股東佳沃集團(tuán)以14.8元/股籌集5.16億~7.73億元的資金，但此定增方案目前仍在調(diào)整中。

　　此外，佳沃食品在2022年7月27日發(fā)布公告，控股股東佳沃集團(tuán)擬受讓蒼原投資持有Fresh Investment SpA發(fā)行的6250萬美元可轉(zhuǎn)換債券本金以及該部分可轉(zhuǎn)換債券對應(yīng)的遞延支付利息(PIK)債券。佳沃食品全資子公司擁有Fresh公司80.62%的股份，而Fresh通過全資子公司持有Australis 99.838%的股份。在此次轉(zhuǎn)讓完成后，控股股東會將債權(quán)轉(zhuǎn)換為Fresh公司股權(quán)，這將為公司降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供強(qiáng)有力的支持。

　　值得一提的是，在1月31日發(fā)布的《投資者關(guān)系活動記錄表》中提及，公司正在積極推進(jìn)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，加速推進(jìn)降負(fù)債。

　　一旦上述幾件事成功“落地”，佳沃食品的公司資本結(jié)構(gòu)將會有較大的優(yōu)化。

　　96張養(yǎng)殖牌照在手

　　在全球漁業(yè)產(chǎn)業(yè)中，三文魚行業(yè)作為最復(fù)雜、最嚴(yán)格，以及強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)之一，佳沃食品手中96張養(yǎng)殖牌照堪稱“王牌”。

　　由于三文魚對生長環(huán)境要求極高，在全球范圍內(nèi)，挪威和智利作為全球三文魚兩大主要產(chǎn)地，合計約占全球供應(yīng)量的80%，三文魚養(yǎng)殖業(yè)受到政府監(jiān)管，需要養(yǎng)殖許可證才可在相應(yīng)海域開展養(yǎng)殖。近年來，水域環(huán)境的承載壓力增大，挪威、智利等主產(chǎn)國均加強(qiáng)了管控，挪威從1982年開始限制三文魚養(yǎng)殖牌照數(shù)量以及區(qū)域內(nèi)三文魚養(yǎng)殖量，智利的養(yǎng)殖大區(qū)已暫停牌照申請，未來或?qū)⑾拗起B(yǎng)殖場擴(kuò)張，這些舉措都讓96張養(yǎng)殖牌照稀缺性和長期價值更加凸顯。

　　佳沃食品2019年“背了一身債”才收購智利子公司，2020年海內(nèi)外就遇到了疫情，“三文魚切割案板事件”更是讓大眾誤以為三文魚有新冠病毒，對三文魚這一“舶來品”敬而遠(yuǎn)之。

　　但隨著疫情影響消退，全球三文魚市場仍會回歸正常狀態(tài)，正如業(yè)績預(yù)告里所說，全球三文魚市場長期處于供需緊平衡狀態(tài)，2022年隨著海外市場疫情影響逐漸消退，以歐美、亞洲為主的三文魚消費市場需求旺盛，公司產(chǎn)品銷售價格同比提升。

　　在度過困難時期后，佳沃食品的前景值得關(guān)注。