蘋果新產(chǎn)品上市在即，歌爾股份投資設(shè)廠引猜想

　　被蘋果暫停生產(chǎn)Air Pods Pro2一年多后，歌爾股份終于開始放大招。

　　2024年1月16日，歌爾股份公告稱，擬以自有資金在越南設(shè)立全資子公司，投資總額不超過2.8億美元(折合人民幣19.90億元)。

　　該子公司名稱暫定為歌爾電子科技(越南)有限公司，主要生產(chǎn)耳機、智能手表、VR&AR消費類電子產(chǎn)品。

　　有意思的是，1月8日，蘋果公司剛剛宣布頭顯設(shè)備Apple Vision Pro將在2月2日正式發(fā)售。此時歌爾股份在越南設(shè)立AR設(shè)備子公司無疑讓人浮想聯(lián)翩。

　　被蘋果要求暫停生產(chǎn)Air Pods Pro2后，歌爾股份2023年業(yè)績表現(xiàn)如何?其能否憑借在AR領(lǐng)域多年的積累，順利拿下蘋果頭顯設(shè)備訂單?

　　1、業(yè)績持續(xù)下滑，市值蒸發(fā)超1300億

　　2022年11月8日，歌爾股份發(fā)布公告，公司被蘋果要求暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機產(chǎn)品。據(jù)知情人士透露，該產(chǎn)品為Air Pods Pro2。

　　暫停Air Pods Pro2生產(chǎn)，給歌爾股份帶來較大的困境。在營收上，該款產(chǎn)品帶來的營收為33億元。

　　受該產(chǎn)品停產(chǎn)影響，2022年歌爾股份計提了17.83億元資產(chǎn)減值，導(dǎo)致公司2022年歸母凈利潤下滑59.08%。

　　2023年前三季度，歌爾股份實現(xiàn)歸母凈利潤8.92億元，同比再度下滑76.77%。歌爾股份歸母凈利潤的連續(xù)下滑，與公司被蘋果暫停Air Pods Pro2生產(chǎn)有很大關(guān)系。

　　從業(yè)務(wù)來看，歌爾股份產(chǎn)品主要分為精密零組件、智能聲學(xué)整機以及智能硬件三部分。其中，公司為蘋果代工的Air Pods Pro2屬于智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)。

　　2022年上半年，歌爾股份智能聲學(xué)整機業(yè)務(wù)為123.38億元，毛利率為9.12%。由于被蘋果暫停了Air Pods Pro2生產(chǎn)，2023年上半年該業(yè)務(wù)收入下降至92.54億元，毛利率大幅下降至4.05%。該業(yè)務(wù)收入與毛利率雙雙下降也是歌爾股份歸母凈利潤下滑的重要原因。(由于2023年三季報未披露各大業(yè)務(wù)具體收入，故采用2023年半年報數(shù)據(jù))。

　　在蘋果暫停公司Air Pods Pro2生產(chǎn)后，歌爾股份寄希望于智能硬件業(yè)務(wù)的突破。所謂智能硬件業(yè)務(wù)，即歌爾股份為頭部客戶提供VR、AR等產(chǎn)品代工服務(wù)。

　　2023年上半年，歌爾股份智能硬件收入為293.18億元，同比增長18.17%，低于市場預(yù)期。此外，由于大客戶壓價，該業(yè)務(wù)毛利率只有5.87%，同比下降6.92%。

　　歌爾股份第三大業(yè)務(wù)精密零組件業(yè)務(wù)也因為消費電子行業(yè)不景氣，出現(xiàn)營收和毛利率雙雙下滑。

　　在三大業(yè)務(wù)毛利率全面下滑影響下，歌爾股份2023年前三季度歸母凈利潤出現(xiàn)大跌。

　　由于被蘋果暫停Air Pods Pro2生產(chǎn)，加上2023年業(yè)績表現(xiàn)不佳，歌爾股份管理層大幅調(diào)降了股權(quán)激勵業(yè)績考核指標。

　　2022年歌爾股份公布的股權(quán)激勵業(yè)績承諾中，2023年至2026年需要完成的營收分別為1095.09億元、1329.76億元、1564.42億元、1799.08億元。

　　2023年股權(quán)激勵方案中，同期歌爾股份業(yè)績承諾分別為876.08億元、1063.82億元、1298.48億元、1548.79億元，較2022年股權(quán)激勵業(yè)績承諾大幅下調(diào)。大幅下調(diào)業(yè)績承諾，也說明歌爾股份管理層對未來經(jīng)營信心不足。

　　在業(yè)績下滑影響下，歌爾股份股價出現(xiàn)大跌。截至2024年1月23日，歌爾股份報收17.85元/股，較巔峰期下跌近70%，市值蒸發(fā)超1300億元。

　　2、被立訊精密搶單，頭顯新產(chǎn)品恐無力扭轉(zhuǎn)業(yè)績

　　歌爾股份股價大跌，主要原因便是被蘋果暫停了Air Pods Pro2生產(chǎn)。能否恢復(fù)生產(chǎn)，以及能否加入到蘋果頭顯設(shè)備供應(yīng)鏈中，對于歌爾股份而言至關(guān)重要。

　　早在2023年2月，被稱為最懂蘋果的分析師郭明錤便稱，歌爾股份將恢復(fù)Air Pods Pro2生產(chǎn)，但在2023年5月10日，歌爾股份公開回應(yīng)，截至2023年一季度該產(chǎn)品并未恢復(fù)生產(chǎn)。

　　此前，郭明錤曾爆料稱，歌爾股份丟失的Air Pods Pro2被公司競爭對手立訊精密拿走。

　　蘋果第一代Air Pods推出時間為2016年9月。2017年7月，在一次試驗中，立訊精密以近乎100%的良率，拿下了蘋果第一代Air Pods首單。此后立訊精密一直是蘋果Air Pods第一大代工廠商，占據(jù)了60%市場份額。

　　歌爾股份則是2018年開始為蘋果Air Pods代工，公司一直是蘋果Air Pods第二大代工廠商，占據(jù)30%的市場份額。

　　此次被蘋果暫停Air Pods Pro2生產(chǎn)，重要原因便是歌爾股份產(chǎn)品良率造假。而這方面，正好是立訊精密的強項。這也意味著，歌爾股份想要從立訊精密手里奪回Air Pods Pro2訂單，并不容易。

　　此次，歌爾股份在越南投資設(shè)立子公司，是否為蘋果頭顯設(shè)備Apple Vision Pro還有待觀察。在回復(fù)投資者問詢時，歌爾股份未明確回應(yīng)成立越南子公司是否為蘋果代工頭顯設(shè)備等問題，僅表示是出于稅收方面考慮。

　　最初蘋果頭顯設(shè)備Apple Vision Pro剛發(fā)布時，有消息稱，該款產(chǎn)品將由和碩獨家代工。但此后，郭明錤又稱，和碩有可能將生產(chǎn)資源轉(zhuǎn)給與立訊精密合資公司立鎧精密生產(chǎn)。

　　由于立鎧精密是立訊精密所主導(dǎo)，因此相當(dāng)于和碩將代工資格讓給了立訊精密。不過，該消息并未得到蘋果官方承認，蘋果頭顯設(shè)備Apple Vision Pro代工資格花落誰家還猶未可知。

　　不過即便歌爾股份能從蘋果那獲得頭顯設(shè)備Apple Vision Pro代工資格，也很難讓公司業(yè)績發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

　　與Air Pods不同，蘋果頭顯設(shè)備Apple Vision Pro定價極高。根據(jù)相關(guān)媒體報道，蘋果頭顯設(shè)備Apple Vision Pro將在2024年2月2日正式開售，起售價為3499美元，折合人民幣超2.5萬元。

　　由于售價過高，相關(guān)研究機構(gòu)對于Apple Vision Pro銷量并不樂觀，集邦咨詢預(yù)測Apple Vision Pro2024年銷量約為50萬至60萬臺。作為對比，2022年Air Pods銷量為8500萬套。

　　值得注意的是，產(chǎn)品售價提升卻并未讓代工費用猛增。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，Apple Vision Pro單臺代工價格為130美元，而根據(jù)國信證券測算，Air Pods代工價格為93美元，并不比Apple Vision Pro代工低多少。

　　鑒于Apple Vision Pro銷量較小，加之代工費用沒有明顯上漲，即便歌爾股份拿下Apple Vision Pro訂單，給公司帶來的業(yè)績幫助也并不大。歌爾股份想要重回巔峰，恢復(fù)Air Pods Pro2供應(yīng)是公司必經(jīng)之路。

　　3、“大客戶依賴癥”加深，歌爾股份轉(zhuǎn)型勢在必行

　　蘋果的動向，之所以時刻牽動著歌爾股份以及公司投資者的神經(jīng)，與公司大客戶經(jīng)營策略有著密不可分的關(guān)系。

　　2022年，歌爾股份前五大客戶銷售額為922.15億元，銷售占比高達87.91%。根據(jù)表述，公司前三大客戶大概率是蘋果、Meta以及索尼。2022年，歌爾股份對這三家客戶銷售額分別為326.42億元、297.42億元、197.94億元，銷售占比分別為31.12%、28.35%、18.87%。

　　歌爾股份為蘋果提供的服務(wù)主要是Air Pods代工以及部分零部件供應(yīng)，被蘋果要求暫停生產(chǎn)的Air Pods Pro2只是其中一款。

　　根據(jù)歌爾股份表述，停產(chǎn)Air Pods Pro2給公司帶來的影響僅為33億元，占2022年公司對蘋果銷售額十分之一左右。

　　即便如此，在消息公布當(dāng)日，歌爾股份連續(xù)跌停。之所以如此，市場更擔(dān)心蘋果會暫停歌爾股份更多的產(chǎn)品生產(chǎn)。

　　目前來看，蘋果雖未暫停歌爾股份其他產(chǎn)品生產(chǎn)，但有前車之鑒，歌爾股份不得不提防。

　　為了擺脫“蘋果依賴癥”，歌爾股份加大了智能硬件業(yè)務(wù)投入。但帶來的結(jié)果就是公司對第二大客戶Meta的依賴加深。近兩年，由于元宇宙概念大火，Meta加大了相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，歌爾股份主要為Meta提供VR頭顯以及VR眼鏡代工生產(chǎn)。

　　得益與Meta深度綁定，公司智能硬件業(yè)務(wù)(VR、AR設(shè)備)收入也在逐年上升。2022年，歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù)收入高達630.82億元，同比增長92.27%。

　　2023年，由于Meta下調(diào)了VR頭顯出貨量，歌爾股份智能硬件增長不及預(yù)期。

　　深度綁定蘋果和Meta等大客戶，讓歌爾股份銷售金額一度突破1000億元，歸母凈利潤突破42億元，歌爾股份巔峰市值超1800億元。

　　但由于蘋果暫停歌爾股份Air Pods Pro2生產(chǎn)以及Meta下調(diào)頭顯設(shè)備出貨量，歌爾股份業(yè)績以及股價雙雙下滑。

　　此外，綁定大客戶雖然讓公司收入快速增長，但由于依賴過深，歌爾股份相關(guān)產(chǎn)品也被蘋果、Meta等大客戶壓價。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年歌爾股份三大業(yè)務(wù)精密零組件、智能聲學(xué)整機、智能硬件毛利率分別為22.93%、12.66%。11.23%。到2023年上半年，這三項業(yè)務(wù)毛利率分別為20.59%、4.05%、5.87%，均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　因此，雖然近幾年歌爾股份營業(yè)收入大幅上漲，但盈利能力并未出現(xiàn)提升。

　　對歌爾股份而言，綁定大客戶固然能讓公司快速崛起，但當(dāng)企業(yè)擴張到一定規(guī)模后，需要重點考慮的是，如何在維護現(xiàn)有大客戶穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，拓展其他業(yè)務(wù)，從而降低對大客戶的依賴。

　　擺在歌爾股份面前的另一道難題是，由于消費電子寒冬以及蘋果暫停公司Air Pods Pro2生產(chǎn)，歌爾股份出現(xiàn)了業(yè)績和股價的“戴維斯雙殺”。

　　目前歌爾股份業(yè)績下滑仍在持續(xù)，至于何時能改善，需要看公司能否恢復(fù)蘋果Air Pods Pro2生產(chǎn)，以及能否抓住華為Mate60銷售爆發(fā)的契機。