“智能駕駛”掀起IPO浪潮，誰(shuí)將舉杯？誰(shuí)在焦慮？

　　作者/琳玉

　　在堪稱“碎鈔機(jī)”的智駕賽道，上市一直是行業(yè)關(guān)注熱點(diǎn)。而近期，智駕賽道獨(dú)角獸們，正在進(jìn)行IPO提速。

　　8月8日，自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片企業(yè)“黑芝麻智能”成功上市港交所;8月9日，芯片領(lǐng)域另一明星企業(yè)“地平線”通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO備案;超級(jí)獨(dú)角獸“文遠(yuǎn)知行”則緊鑼密鼓地籌備在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，有望成為自2021年滴滴赴美上市以來(lái)，中國(guó)公司在美進(jìn)行的規(guī)模最大的一次IPO。

　　大廠資本躬身入局，創(chuàng)業(yè)者們摩拳擦掌，智駕細(xì)分賽道“第一股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)逐漸白熱化。而看似輝煌的背后，卻隱藏著一系列深層次的問題和挑戰(zhàn)。

　　01—IPO之路熱鬧非凡，流血上市是常態(tài)

　　近年來(lái)，智能駕駛的熱度不斷攀升。愛企查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前“智能駕駛”相關(guān)企業(yè)已達(dá)到2709家，而這些企業(yè)的服務(wù)范圍，涉及到行業(yè)上下游的大量相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

　　在現(xiàn)階段的Pre-IPO和成功IPO的智駕企業(yè)中，芯片領(lǐng)域已出現(xiàn)黑芝麻智能、地平線、芯擎科技三大獨(dú)角獸;激光雷達(dá)領(lǐng)域頭部企業(yè)包括禾賽科技、速騰聚創(chuàng);相比而言，自動(dòng)駕駛方案領(lǐng)域顯得更加熱鬧，知行科技、佑駕創(chuàng)新、縱目科技、文遠(yuǎn)知行、小馬智行、Momenta等一眾企業(yè)相互競(jìng)爭(zhēng);智能網(wǎng)聯(lián)仿真測(cè)試領(lǐng)域則以賽目科技為代表。

　　此次浪潮中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)正在走IPO程序、或已經(jīng)成功上市的企業(yè)共有9家。從規(guī)模來(lái)看，上述智駕公司的市值幾乎都在50億以上，還有企業(yè)甚至超過500億，年?duì)I收規(guī)模在5-20億左右。其中，速騰聚創(chuàng)、如祺出行、佑駕創(chuàng)新三家企業(yè)還分別在最近的一年左右完成了2輪融資，在當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資冷淡的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)屬不易。

　　然而，發(fā)展中的智能駕駛市場(chǎng)太不穩(wěn)定，即使成功上市，破發(fā)、股價(jià)下跌、市值大幅縮水也是常態(tài)現(xiàn)象。

　　在已上市的企業(yè)中，今年成功IPO的三家公司速騰聚創(chuàng)、如祺出行、黑芝麻智能，紛紛表現(xiàn)出市值低于上一輪投后估值的情況。

　　速騰聚創(chuàng)作為2024年港交所掛牌的第一家企業(yè)，上市后，其股價(jià)曾一路上漲，總市值最高甚至超過400億港元，而當(dāng)前市值已經(jīng)下降到74億，相比上市時(shí)，已縮水近2/3。

　　另一家被稱為“Robotaxi(無(wú)人駕駛出租車)第一股”的如祺出行，在今年7月份上市后，股價(jià)同樣震蕩下行，最高總市值曾達(dá)到71億港元，僅一個(gè)月的時(shí)間，當(dāng)前市值已跌至52億港元。

　　這些企業(yè)在上市前都曾接受過多輪融資，每家企業(yè)都存在大量股東。上市后，前期資金有退出需求，企業(yè)面臨巨大的股東拋盤壓力。在這種情況下，即使設(shè)定股票出售鎖定期，也僅僅是將拋售壓力后移，無(wú)法完全解決問題。

　　今年7月4日，速騰聚創(chuàng)部分限售股到期，隨后股價(jià)迅速發(fā)生大崩盤，最大跌幅超過70%。另一方面，最近剛上市一周的黑芝麻智能，在主要股東承諾12個(gè)月限售的情況下，其市值也已經(jīng)跌至111億港元。

　　盡管IPO前線血流不止，一級(jí)市場(chǎng)中仍有大量企業(yè)還在等待上市。

　　IT桔子數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)當(dāng)前智能駕駛(自動(dòng)/輔助駕駛)相關(guān)企業(yè)，已完成D輪及以上輪次融資的企業(yè)共有166家，估值超過50億的企業(yè)有150家，估值超過100億的有89家。

　　有業(yè)內(nèi)消息稱，估值在130億左右的智能輔助駕駛企業(yè)福瑞泰克正在進(jìn)行IPO材料申報(bào)的最后沖刺階段，估值在110億左右的豪末智能此前也表示考慮在年內(nèi)IPO。

　　在IPO道路上，有企業(yè)二戰(zhàn)甚至三戰(zhàn)上岸，有企業(yè)一戰(zhàn)折戟后消沉至今，也有企業(yè)上市后又退市，而未拿到入場(chǎng)券的玩家還在全力沖刺。當(dāng)前，智能駕駛幾乎全線的應(yīng)用場(chǎng)景均還未跑出成熟的商業(yè)化模式，而各個(gè)產(chǎn)業(yè)中也并未出現(xiàn)壟斷性的企業(yè)，IPO只是企業(yè)成長(zhǎng)中的里程碑之一，未來(lái)誰(shuí)會(huì)分食更多的市場(chǎng)份額，仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　在此過程中，一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是：國(guó)內(nèi)智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)紛紛傾向于尋求登陸港交所或美國(guó)證券市場(chǎng)。其中，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商及智駕供應(yīng)鏈企業(yè)更偏愛港交所，而具備高階自動(dòng)駕駛研發(fā)能力的方案商則偏向美股上市。甚至，在今年有IPO動(dòng)態(tài)的9家企業(yè)中，有6家企業(yè)選擇赴港上市、3家企業(yè)選擇赴美上市，沒有企業(yè)選擇再戰(zhàn)A股。

　　其中的原因在于：當(dāng)前A股市場(chǎng)階段性收緊IPO節(jié)奏，而港股市場(chǎng)為提升競(jìng)爭(zhēng)力，正通過政策紅利不斷吸引來(lái)自新興市場(chǎng)的內(nèi)地企業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，A股成功實(shí)現(xiàn)IPO家數(shù)僅為44家，同比下降了74%，募集總額324.93億元，同比下降84%;此前，縱目科技和佑駕智能在A股上市失敗后又轉(zhuǎn)向投入港交所。

　　而港交所方面，今年4月，證監(jiān)會(huì)與香港方面再次深化合作，采取5項(xiàng)措施來(lái)進(jìn)一步拓展優(yōu)化滬深港通機(jī)制、助力香港鞏固提升國(guó)際金融中心地位，專門提出支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。

　　自2018年增設(shè)了18A章節(jié)后，2023年，港交所再次推出18C章規(guī)則，主要為未商業(yè)化，或處于商業(yè)化初期的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)打開上市大門，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司赴港上市。這項(xiàng)利好，對(duì)于短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利的智能駕駛企業(yè)而言，可謂雪中送碳。其中，黑芝麻智能正是新規(guī)實(shí)施以來(lái)，第二家依靠18C規(guī)則上市的公司。

　　A股港股一緊一松，更促進(jìn)了港股的活力與吸引力。在港股的帶動(dòng)下，年內(nèi)IPO逐漸升溫。港交所數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，已有171家企業(yè)向港交所主板遞交IPO申請(qǐng)，其中內(nèi)地企業(yè)成為主力軍，且二季度向港交所遞交上市申請(qǐng)的內(nèi)地企業(yè)較一季度顯著增多。

　　02—三只大手出力，成智駕集體IPO主要原因

　　有風(fēng)方起浪，無(wú)潮水自平。為什么近期智能駕駛企業(yè)即使流血也要前仆后繼的奔赴上市?其中的原因值得深究。第一新聲分析認(rèn)為，來(lái)自政策、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)三方的力量正在推動(dòng)企業(yè)加速走向IPO。

　　政策端，新能源汽車已經(jīng)成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而智能駕駛作為新能源汽車發(fā)展的下半場(chǎng)，自然是國(guó)家關(guān)注和扶持的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　去年11月，《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》正式發(fā)布，首次在國(guó)家法規(guī)層面，對(duì)搭載L3和L4等較高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行打開了政策通道，飾選符合標(biāo)準(zhǔn)的自動(dòng)駕駛汽車進(jìn)入商業(yè)化進(jìn)程。

　　隨后，今年1月，五部門聯(lián)合發(fā)文通知開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車”車路云-體化”應(yīng)用試點(diǎn)工作。今年7月，應(yīng)用試點(diǎn)城市名單公布。在此過程中，國(guó)內(nèi)多個(gè)城市也相繼推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車立法，為自動(dòng)駕駛技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障。

　　從中央引導(dǎo)政策到地方法律法規(guī)的落地雷厲風(fēng)行，展現(xiàn)出了國(guó)家推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展的決心和效率，也反映出智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展的重要性和緊迫感。而政策法規(guī)的制定不僅是確保自動(dòng)駕駛技術(shù)的安全、合法和有序發(fā)展，同樣也是為資金流向和市場(chǎng)變動(dòng)穩(wěn)住了信心。

　　市場(chǎng)端，產(chǎn)業(yè)鏈上下游各端口對(duì)整個(gè)智駕市場(chǎng)充滿預(yù)期。據(jù)中國(guó)信通院預(yù)計(jì)，到2025年中國(guó)智能駕駛汽車市場(chǎng)規(guī)模將接近萬(wàn)億元。另?yè)?jù)IDC數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2026年，全球自動(dòng)駕駛車輛規(guī)模為8930萬(wàn)輛，5年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到14.8%。

　　在世界范圍內(nèi)，谷歌、特斯拉、英偉達(dá)等世界超級(jí)公司紛紛重金押注。“即使外星人明天綁架了我，特斯拉也要解決自動(dòng)駕駛問題。”馬斯克在特斯拉財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的這句話強(qiáng)調(diào)了特斯拉對(duì)于智能駕駛的決心。

　　而國(guó)內(nèi)的明星資本、整車廠商、科技公司、地方政府等同樣在智駕市場(chǎng)“隆重出席”。觀察近年來(lái)的融資及合作事件可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)頭部智能駕駛企業(yè)的身后，都站著這些來(lái)自不同領(lǐng)域的“絕對(duì)力量”。

　　以近期有上市動(dòng)態(tài)的三家企業(yè)為例：小米、聯(lián)想、英特爾入局，紅衫資本、五源資本、高瓴、北極光、啟明創(chuàng)投等明星資本大手筆出資，比亞迪、上汽、廣汽、蔚來(lái)、奇瑞汽車、大眾汽車、宇通集團(tuán)等知名車企下場(chǎng)站臺(tái)。同時(shí)，絕大部分企業(yè)都和頭部整車廠商達(dá)成了合作關(guān)系。

　　“寧可犯錯(cuò)，不可錯(cuò)過。”針對(duì)新興賽道的機(jī)會(huì)，這種激進(jìn)的態(tài)度曾一度成為行業(yè)各方布局智能駕駛賽道的共識(shí)。然而，資本市場(chǎng)的期望與技術(shù)商業(yè)化之間存在巨大差距。投資者前期的熱情明顯推高了部分項(xiàng)目的估值，但企業(yè)的實(shí)際表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于這些預(yù)期。

　　財(cái)務(wù)端，企業(yè)公開數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年三年期間，地平線、文遠(yuǎn)知行、黑芝麻智能分別總營(yíng)收29.25億元、10.58億元、5.37億元，但其調(diào)整后的總虧損金額仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其營(yíng)收金額，分別為46.26億元、13.30億元、25.68億元。

　　“智能駕駛太燒錢”這是共識(shí)，而這些錢絕大部分都燒在了研發(fā)上。招股書數(shù)據(jù)顯示，過去三年，上述三家企業(yè)的研究費(fèi)用均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過自身的營(yíng)收金額，黑芝麻智能在2024年前三個(gè)月的研究費(fèi)用甚至達(dá)到了其營(yíng)收的10倍以上。

　　而按照發(fā)展計(jì)劃來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)依然傾向于將更多上市籌集的資金用于研發(fā)，用于商業(yè)化的資金仍然相對(duì)較少。

　　其中，黑芝麻智能計(jì)劃，將此次IPO所得款凈額中的約80%用于未來(lái)五年研發(fā);約10%用于提高商業(yè)化能力，約10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途;佑駕創(chuàng)新計(jì)劃將約40%用于提升人工智能及產(chǎn)品方向的研發(fā)能力，約20%加強(qiáng)銷售能力;而文遠(yuǎn)知行則預(yù)計(jì)其中35%用于研發(fā)，30%用于商業(yè)化。

　　重倉(cāng)研發(fā)導(dǎo)致造血能力不足是智駕企業(yè)的通病，在此前創(chuàng)投市場(chǎng)活躍的時(shí)期，企業(yè)尚可以通過一級(jí)市場(chǎng)融資，獲取充足的資金支持。而如今整個(gè)賽道已經(jīng)從過去拼概念、拼DEMO真正轉(zhuǎn)入了拼定點(diǎn)、拼量產(chǎn)的新一輪競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，受疫情以及國(guó)際形勢(shì)變化等多重因素影響，加之頭部企業(yè)估值泡沫顯現(xiàn)，使得智駕企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的融資變得越來(lái)越難。

　　而當(dāng)前這些駕企業(yè)的前期資方，不僅在一級(jí)市場(chǎng)的出手明顯變少，還表現(xiàn)出明顯的退出需求。“現(xiàn)在上市只是兩個(gè)字：交代。給投資人一個(gè)交代。”有投資人如此形容當(dāng)前企業(yè)扎堆沖擊港股和美股的現(xiàn)狀。

　　而對(duì)于企業(yè)本身而言，巨額虧損壓力下，當(dāng)前“上市”或許成為了少數(shù)能夠解決企業(yè)生存問題的道路之一。有從事自動(dòng)駕駛的投資人向媒體表示：“融資難、賺錢也難，這波還在燒錢的自動(dòng)駕駛公司們上市已迫在眉睫。有些公司打著Pre-IPO的融資旗號(hào)已經(jīng)打了一兩年了，再不上市就要崩盤了。”

　　03—IPO不是終點(diǎn)，未來(lái)屬于“技術(shù)領(lǐng)先性企業(yè)”

　　在資本市場(chǎng)而言，上市的時(shí)機(jī)很重要，第一股的名頭也很重要。借助IPO的力量，原本勢(shì)均力敵的格局可能因?yàn)镮PO而重新分割。因此借著勢(shì)頭沖一把上市占個(gè)座，是目前各大玩家及資本的共同想法。

　　然而，上市能夠解決智駕公司的財(cái)務(wù)虧損問題、將企業(yè)拉上高速發(fā)展的快車道嗎?恐怕也是比較難的。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，黑芝麻智能通過IPO募集的資金為10.36億港元，而即將上市的地平線、文遠(yuǎn)知行預(yù)計(jì)將募集資金約為5億美元和4億美元。毫無(wú)疑問，募集到的資金體量在企業(yè)巨大的虧損現(xiàn)狀面前顯得有些單薄，甚至可能還達(dá)不到一年的虧損金額。

　　值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)有企業(yè)率先擺脫了虧損狀態(tài)。比如，2021-2023年，賽目科技分別實(shí)現(xiàn)收入1.06億元、1.45億元和1.76億元;凈利潤(rùn)分別為3757.1萬(wàn)元、4868.6萬(wàn)元、5343.1萬(wàn)元。

　　但即使實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、營(yíng)收依賴大客戶等問題依然是現(xiàn)階段智駕企業(yè)的焦慮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2020-2023上半年，賽目科技來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收占比分別為100.0%、93.4%、67.2%及78.9%。2021年-2023年，黑芝麻智能來(lái)自前五大客戶的營(yíng)收占比分別是77.7%、75.4%和47.7%;地平線前五大客戶產(chǎn)生的收入總額占比分別為60.7%、53.2%以及68.8%。

　　IPO是行業(yè)走到商業(yè)化關(guān)鍵路口，上的好就是彎道“超車”，上得不好就是彎道“翻車”。能讓各方笑道最后的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止“輸血”這么簡(jiǎn)單。上市或許能夠暫時(shí)緩解資金壓力，但真正的考驗(yàn)或許才剛剛開始。

　　那么，借助IPO搶占“第一股”先機(jī)后，誰(shuí)能“穩(wěn)”坐頭把交椅?

　　第一新聲認(rèn)為，當(dāng)前，無(wú)論是上游芯片、傳感器等零部件廠商還是智能駕駛服務(wù)、解決方案等企業(yè)，都受到下游實(shí)際應(yīng)用端的限制。

　　雖然在應(yīng)用端，國(guó)內(nèi)汽車主機(jī)廠相繼實(shí)現(xiàn)城市NOA落地，高階智駕系統(tǒng)逐漸成為新車標(biāo)配;重卡、集卡、送餐車等物流自動(dòng)駕駛正在飛速迭代;而無(wú)人駕駛方面，robotaxi已經(jīng)投入大規(guī)模運(yùn)營(yíng)，robotruck、礦用車無(wú)人駕駛等場(chǎng)景正在成為產(chǎn)業(yè)的重要探索方向。但受限于多方困境，來(lái)自C端和B端的用戶仍存在眾多顧慮，企業(yè)難以交付完美的應(yīng)用方案。

　　所以，能幫助企業(yè)“穩(wěn)”坐頭把交椅的，也許并不是上市帶來(lái)的短時(shí)間危機(jī)解除，也不是依靠大客戶而擺脫虧損拿到小額利潤(rùn)，而是在重點(diǎn)、難點(diǎn)技術(shù)與服務(wù)上不斷突破，并控制成本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)。只有始終保持技術(shù)與服務(wù)的先進(jìn)性，才能在智能駕駛應(yīng)用真正爆發(fā)時(shí)快速反應(yīng)，贏得更多的市場(chǎng)。

　　以智駕計(jì)算芯片為例，即使目前L3級(jí)別及以上的自動(dòng)駕駛還未落地，但國(guó)內(nèi)以蔚來(lái)、小鵬、智已等為代表的主機(jī)廠已經(jīng)對(duì)新一代旗艦車型采取了“硬件預(yù)埋，軟件升級(jí)”策略，其自動(dòng)駕駛芯片預(yù)埋算力在500-1000+TOPS左右。據(jù)悉，當(dāng)前黑芝麻智能最新研發(fā)的芯片算力也僅能達(dá)到250+TOP，因此黑芝麻若想觸達(dá)前端市場(chǎng)，還需持續(xù)提升產(chǎn)品力。

　　無(wú)人駕駛賽道也是同樣的現(xiàn)狀，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外均有企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入較大規(guī)模運(yùn)營(yíng)階段。近期，Waymo新增運(yùn)營(yíng)面積超過1200平方公里，在鳳凰城、舊金山、洛杉磯三個(gè)城市已經(jīng)能夠每周完成5萬(wàn)次以上的付費(fèi)出行。國(guó)內(nèi)百度旗下的蘿卜快跑也已在武漢、重慶、北京等城市完成了百萬(wàn)訂單，有望接近盈虧平衡點(diǎn)。但關(guān)于無(wú)人駕駛的安全、事故追責(zé)、保險(xiǎn)等問題還均未形成完善可行的體系。未來(lái)，能率先解決這些問題的企業(yè)，也必將分食更多的市場(chǎng)份額。

　　在行業(yè)發(fā)展的浪潮中，企業(yè)如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中找到自己的定位?如何平衡短期盈利壓力與長(zhǎng)期技術(shù)投入?如何在全球化戰(zhàn)略中把握機(jī)遇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?這些都是當(dāng)前亟需解決的問題。

　　而那些長(zhǎng)期無(wú)法解決現(xiàn)金流虧損，也難以實(shí)現(xiàn)技術(shù)與服務(wù)難點(diǎn)突破的企業(yè)，可能將來(lái)面臨的不僅是焦慮，而是并購(gòu)和消亡。