電商平臺的僅退款，如何“卷”出一個千億IPO?

　　“快遞柜第一股”，豐巢登陸港交所

　　當(dāng)英國走進(jìn)工業(yè)革命時代，狄更斯曾經(jīng)這樣形容那個充滿著激情、創(chuàng)造和無限可能的世界，“這是最好的時代，也是最壞的時代。”

　　如今，隨著運(yùn)費(fèi)險、僅退款、直播帶貨的出現(xiàn)，中國的電商和快遞行業(yè)也同樣站上了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。近日，豐巢集團(tuán)(以下簡稱“豐巢”)向香港交易所提交了IPO申請文件，計劃在主板上市。如無意外，豐巢將成為港交所的“快遞柜第一股”，代表著一直以來困擾行業(yè)已久的“最后一公里難題”將不再成為問題。

　　然而，放眼整個快遞行業(yè)，前有菜鳥暫緩上市、順豐沖擊港股上市尚未成行、后有極兔去年在港上市削減IPO募資規(guī)模，二級市場其實(shí)對快遞行業(yè)并不“熱情”，豐巢為何選擇在此時上市?連續(xù)三年虧損的豐巢，又是如何做到在上市之前扭虧為盈的?上市之后，豐巢又能否找到除了快遞以外的下一個增長點(diǎn)?

　　“順豐系”的第五個IPO，豐巢的上市之路走得并不容易

　　事實(shí)上，豐巢作為“順豐系”創(chuàng)始人王衛(wèi)手下的第五個IPO，自出生起就備受矚目。2015年，順豐聯(lián)合申通、中通、韻達(dá)以及普洛斯集團(tuán)，共同成立豐巢，入局快遞柜市場。招股書數(shù)據(jù)顯示，十年來，豐巢累計完成了11輪融資，中國郵政、紅杉中國、鐘鼎資本等知名機(jī)構(gòu)均參與其中。

　　然而，從此前快遞行業(yè)的IPO情況來看，二級市場對快遞行業(yè)并不看好。一方面，此前王衛(wèi)手下的另一個快遞巨頭順豐控股在A股市場的股價較最高點(diǎn)已經(jīng)下跌60%左右，同時順豐控股也曾兩次沖擊港股，但至今沒能成功。

　　另一方面，與順豐類似的還有菜鳥。此前，阿里巴巴宣布構(gòu)建“1+6+N”組織架構(gòu)，并力推菜鳥作為六大業(yè)務(wù)集團(tuán)之一。當(dāng)時，市場普遍對其寄予厚望。然而，隨著時間的推移，菜鳥卻未能如預(yù)期般順利走向資本市場。3月26日，菜鳥突然撤回港股IPO申請。并且根據(jù)天眼查顯示，在阿里巴巴公布的收購要約中，菜鳥的估值已從一年前的近2000億元暴跌至約744億元，跌幅接近六成。

　　整個行業(yè)的IPO正在放緩的同時，豐巢自身的處境也并不理想。2018年6月，此前出資的中通、申通和韻達(dá)選擇將所持豐巢的全部股份轉(zhuǎn)讓給瑋榮發(fā)展，“二通一達(dá)”從豐巢退股。

　　當(dāng)時，韻達(dá)和申通方面表示，自己是為了優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)合理投資收益。然而天眼查顯示，從出資成立到集體退出，中通、申通和韻達(dá)分別賺了約5億元、3.89億元、5.45億元，選擇了“拿錢離場”。

　　而自從之后，豐巢的最近一次融資停留在了2021年1月。也就是說，自2021年之后，豐巢沒有再收到融資。此前，快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏曾表示：“豐巢的挑戰(zhàn)在于募資能力、擴(kuò)張力度及資本市場對其未來預(yù)期。從成長路徑看，豐巢需加強(qiáng)資本運(yùn)作與業(yè)務(wù)拓展”。

　　同時，趙小敏還指出，目前快遞柜市場缺口還很大，很多三線城市包括整個縣域市場的布局還相對薄弱。豐巢要做的就是盡快IPO，將募集的資金用來擴(kuò)大市場規(guī)模，“需要通過擴(kuò)張來把市場的缺口、需求先補(bǔ)上。”從這個角度來看，此次IPO，某種程度上也反映了豐巢為了企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展向資本市場尋求支持的現(xiàn)實(shí)。

　　連續(xù)虧損三年的豐巢，如何扭虧為盈?

　　而之所以選擇現(xiàn)在上市，除了前文所述的融資擴(kuò)張需求以外，更重要的是，經(jīng)歷過三年“鋪墊期”的虧損，豐巢在2024年上半年首次做到了扭虧為盈，獨(dú)立造血。

　　一直以來，豐巢都是通過“融資-燒錢-再融資”的模式迅速擴(kuò)大規(guī)模搶占市場，從而在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。在收購了同為行業(yè)龍頭的中集e棧和中郵智遞以后，豐巢的市場占有率一度接近70%。而隨著京東自提柜、菜鳥驛站、圓通的媽媽驛站、中通的樂家快遞柜、申通的喵柜和韻達(dá)的蜜罐的出現(xiàn)，豐巢的占有率有所下滑。

　　并且，作為末端物流服務(wù)中的基建級業(yè)務(wù)，快遞柜有著投資大、收益少、技術(shù)壁壘不高的特點(diǎn)，并且天然具有民生屬性。受制于運(yùn)營成本和盈利模式，虧損成為包括豐巢在內(nèi)眾多快遞柜運(yùn)營商繞不開的痛點(diǎn)。

　　據(jù)招股書，此前三年，受網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張相關(guān)開支增長拖累，豐巢一直處在虧損狀態(tài)，但虧損幅度逐漸收窄。招股書顯示，2021～2023年，其凈虧損分別為20.71億元、11.66億元、5.41億元，降幅分別為43.7%、53.6%，三年累計虧損37.78億元。然而，就在今年的前五個月，豐巢實(shí)現(xiàn)凈利潤0.72億元，同比扭虧為盈。

　　三年累計虧損超過30億的豐巢，為何能在今年扭虧為盈?主要原因有兩點(diǎn)：

　　調(diào)整后的會計準(zhǔn)則影響到了成本端

　　此前，豐巢的快遞柜是五年折舊，但事實(shí)證明快遞柜的使用期比預(yù)期要長，因此今年豐巢將部分智能快遞柜的折舊年限調(diào)整成十年，降低了智能貨柜使用成本。

　　調(diào)整之后，快遞末端配送服務(wù)部分由2023年5月31日止5個月的毛損率(銷售成本為負(fù)數(shù)的情況，銷售收入低于銷售成本的時候出現(xiàn)毛利率為負(fù)值的情況)12.2%轉(zhuǎn)為2024年同期的毛利率32.4%，整體毛利率則由3.6%升至26.1%，盈利能力大幅提升。

　　電商行業(yè)的高退貨率帶來了收入端的增長

　　具體來看，豐巢的收入來源主要由快遞末端配送服務(wù)、消費(fèi)者智能交付服務(wù)和增值服務(wù)及其他三部分組成。

　　其中，快遞末端配送服務(wù)是豐巢營收的支柱業(yè)務(wù)，過去三年，營收連年增長，但其所占總收入的比例從2021年的57.6%下降至2024年5月底的40.8%。收入增速從2022年的15.8%放緩至2023年的8.9%。

　　而隨著直播與短視頻帶貨的模式興起，商品退貨和換貨量不斷增加，為豐巢打開了新的增量市場。電商退換貨業(yè)務(wù)由此扛起收入增速大旗。

　　從招股書來看，從2021年到2024年前五個月，消費(fèi)者智能交付服務(wù)(即消費(fèi)者通過豐巢柜寄出快遞)收入呈現(xiàn)出同比3位數(shù)的高增長，占總收入的比例也從5.9%，快速增至36.3%。招股書稱，“主要受我們電商退換貨綜合服務(wù)的發(fā)展所推動。”

　　從這個角度來看，原本更偏“收件”場景的豐巢，靠著“寄件”逆襲了。

　　“最后一公里”的苦生意，還能擁有怎樣的想象空間?

　　然而，近年來，快遞柜的商業(yè)模式始終被置喙。一方面，快遞柜業(yè)務(wù)面臨極大的外部不確定性。此前，為了強(qiáng)化格口周轉(zhuǎn)率，提高盈利能力，豐巢開始向用戶收取暫存費(fèi)用。然而這一行為迅速引發(fā)輿論爭議，豐巢不得不將滯留時間延長至18小時。

　　2024年3月1日，《快遞市場管理辦法》正式實(shí)施，未經(jīng)用戶同意，快遞公司不能擅自使用智能快件箱、快遞服務(wù)站等方式投遞快件。這就意味著，單純向快遞員、快遞企業(yè)和用戶收快遞暫存費(fèi)，很難讓豐巢看到未來業(yè)務(wù)的增長空間。

　　另一方面，隨著電商“內(nèi)卷”式發(fā)展，快遞柜企業(yè)與快遞企業(yè)、電商平臺之間的競合關(guān)系也在發(fā)生變化。各大快遞企業(yè)和電商平臺對自家的快遞柜業(yè)務(wù)顯然會更加照顧，以增強(qiáng)對物流環(huán)節(jié)的掌控力，如京東快遞柜就是京東為了優(yōu)化自身物流服務(wù)而設(shè)立的。

　　而隨著平臺對僅退款等政策的調(diào)整和行業(yè)對“內(nèi)卷式”發(fā)展的調(diào)整，高退貨率所帶來的高寄件數(shù)量是否能夠持續(xù)，也要打上一個問號。

　　面對這些疑問，豐巢也在招股書中做出了提示：未能持續(xù)豐富或升級服務(wù)，無法擴(kuò)大或維持客戶群;無法持續(xù)有效擴(kuò)展及管理智能柜網(wǎng)絡(luò)或優(yōu)化其運(yùn)營效率，業(yè)務(wù)可能無法如預(yù)期成長等。而對于此前的快遞新規(guī)，豐巢表示，未來此類法律法規(guī)可能會變得更加全面及嚴(yán)格，公司業(yè)務(wù)可能會增加合規(guī)成本等。

　　也正因外界對快遞柜業(yè)務(wù)商業(yè)模式的質(zhì)疑，此前豐巢開始嘗試探索新業(yè)務(wù)：

　　2022年，豐巢相繼增加了到家生活服務(wù)和洗護(hù)服務(wù)兩項(xiàng)增值業(yè)務(wù)(如保潔、家電清洗及上門維修)，并在微信小程序和豐巢App給予強(qiáng)流量曝光。在豐巢一系列優(yōu)惠營銷下，上門維修、清潔等家政服務(wù)訂單量迅速上漲，截至今年5月底，豐巢的到家服務(wù)完成了7.14萬份訂單。

　　同時，豐巢還開始戰(zhàn)略布局全球市場。根據(jù)招股書披露，豐巢已經(jīng)在2022年將智能柜網(wǎng)絡(luò)拓展至泰國，截至2024年5月31日，已經(jīng)在泰國部署200組智能柜，占整個豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)的0.1%。其中，HiveBox(Thailand)Company作為豐巢的關(guān)聯(lián)附屬公司，在2023年和截至2024年5月31日向豐巢采購的智能柜和服務(wù)產(chǎn)生的營收分別為640萬元和40萬元，預(yù)計到2026財年的營收額將高達(dá)2700萬元。

　　此前，匯生國際資本總裁黃立沖就曾表示，豐巢選擇出海發(fā)展，是基于全球化戰(zhàn)略視野和對未來市場趨勢的洞察，有助于豐巢分散單一市場風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

　　也就是說，在民生屬性的加持下，快遞柜業(yè)務(wù)展現(xiàn)出盈利能力以后，豐巢仍然有著業(yè)務(wù)多元化和全球市場化的商業(yè)價值。從這個角度來看，豐巢或?qū)⑶瞄_快遞柜企業(yè)生存的天花板，將昔日資本寵兒的故事繼續(xù)講下去。