大模型公司們“猶抱琵琶式”的融資和幸存者游戲

　　大模型公司們對自己融資消息的披露，越來越“猶抱琵琶半遮面”了。

　　近期的兩起融資新聞來自智譜和階躍。智譜雖然公布了30億人民幣的D輪融資數(shù)字，但始終沒有公開透露具體的參投方名單，只是在媒體報道中提到:據(jù)多位知情人士透露，此次新進投資方包括多家戰(zhàn)投及國資機構(gòu)，而君聯(lián)資本等老股東繼續(xù)跟投。

　　而階躍的本次融資，是其2024年公開的唯一一筆，但卻并未公布具體的融資金額，公開消息顯示“B輪數(shù)億美元融資”，同時，也并未公布估值，也讓它成為目前“六小強”中唯一估值不明的基礎(chǔ)大模型公司。

　　要披露，但又不要完全披露，大模型公司們開始用各種方式來完成“猶抱琵琶式”的融資公布。這背后是當前大模型公司在融資上的一種狀態(tài):

　　一方面，它們急需持續(xù)融資以支撐昂貴的投入;另一方面，又希望有意保留一些“神秘感”，避免過早或過多暴露真實情況。

　　“美元基金退出之后，國內(nèi)市場上的錢就這么多，基本上是一個固定的資金的池，一家拿得多，另外幾家就分到的少。壓榨對手的生存空間，才能活到最后。”有投資人告訴我們，2025年，中國大模型將開啟一場殘酷的戰(zhàn)役，這場中國大模型之爭，已經(jīng)變成了一場幸存者游戲，而何時披露融資消息以及如何披露則成了競爭的重要手段。

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　　8月后，進入幸存者游戲

　　讓我們快速回顧一下2024年中國基礎(chǔ)大模型發(fā)展的幾個重要節(jié)點。

　　年初，OpenAI發(fā)布了Sora后，國內(nèi)大模型公司開始跟進;5月，火山引擎率先打響了大模型界的“價格戰(zhàn)”;6月快手發(fā)布了可靈，緊接著MiniMax、智譜、豆包都逐步推出了視頻生成產(chǎn)品;同時期，國外明星獨角獸公司Stability、Inflection AI、Character AI由于各種原因開始相繼遇挫;8月，在幾輪高速且巨額的融資喂養(yǎng)下，中國大模型頭部公司們幾乎同一時間邁入200億估值的超級獨角獸俱樂部;但緊跟著，由于OpenAI遲遲未發(fā)出Sora和新產(chǎn)品，國內(nèi)大模型技術(shù)進展也跟著停了下來，“六小虎”們開始被質(zhì)疑是否擁有預(yù)訓(xùn)練大模型，也盛傳其中有企業(yè)放棄預(yù)訓(xùn)練。

　　直至9月，OpenAI再次發(fā)布了o1，給大模型的狂熱續(xù)了命，但卻也相當于證明了國內(nèi)基模公司都還很難獨立談什么創(chuàng)新。

　　事情的轉(zhuǎn)折或許就發(fā)生在8月。一方面，當估值到達200億后，對商業(yè)模式提出了挑戰(zhàn);另一方面，市場從2月等到8月，已經(jīng)在OpenAI缺席的日子里，給了大模型公司們足夠的耐心，但依舊沒有獲得滿意的結(jié)果。

　　上半年還充滿信心，但下半年，就開始逐漸質(zhì)疑。

　　一位資深投資人告訴硅星人:“當市場風(fēng)險偏好高時，資本集中涌入，企業(yè)更多披露融資信息以塑造‘行業(yè)熱度’。但是當市場風(fēng)險偏好下降時，企業(yè)可能有意減少或滯后披露，以免讓市場看到不利的現(xiàn)金流情況或用來減弱競爭對手的信心。”

　　這不是某一家企業(yè)的個例問題，而是整個大模型行業(yè)的“特點”，這里充斥著“技術(shù)投入前置”和“商業(yè)化回報后置”的嚴重錯位，龐大的技術(shù)研發(fā)和算力硬件開銷需要不斷灌注現(xiàn)金，但短期內(nèi)難以在用戶或客戶側(cè)獲得實質(zhì)性回報。企業(yè)只能指望不斷地融資“輸血”才能維生。能否持續(xù)獲得融資，成了決定生死存亡的立命之本。

　　“其實像半導(dǎo)體、材料、能源行業(yè)也同樣需要十年、二十年的投資耐心，比如像氫能這樣的行業(yè)，雖然時間也很長，不過第一步我們知道要國家大力補貼;第二步到市場化的達到氫能和燃油實現(xiàn)平價;第三步大規(guī)模地尋找應(yīng)用場景。相比之下，大模型就顯得十分虛無縹緲。短時間內(nèi)沒有技術(shù)突破，很容易喪失市場信心。”另一位投資人講道。

　　于是，大模型公司們快去進入了一場殘酷的幸存者游戲里。上述投資人直言不諱地講道:“在這場游戲里，誰能活到最后，往往不是靠技術(shù)實力，而是靠誰能一直拿到錢。”

　　而形成某種“雞生蛋”循環(huán)的是，在技術(shù)初期階段，由于沒有任何商業(yè)指標可考，融資規(guī)模反而被奉為“有潛力”的唯一指標，“資本寵兒”的身份成了競爭力的證明和背書。

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　　“猶抱琵琶式”融資成了競爭手段

　　此外，不停融資，第一是為了保證“命夠長”，能熬到下一輪的技術(shù)爆炸;第二則是吸納市場的存量資金，以擠壓競爭對手的生存空間。

　　但隨著估值和融資金額越來越大，創(chuàng)企的融資難度，以及可選擇的范圍也越來越小。這一方面，會讓剛剛成立沒多久的大模型公司們，股權(quán)結(jié)構(gòu)就已經(jīng)異常復(fù)雜，利益沖突甚至糾紛都開始出現(xiàn)。另一方面，很多時候這些融資并非像過往那樣有清晰的輪次界限和對應(yīng)的技術(shù)或者業(yè)務(wù)上的里程碑進展。

　　因此，大模型公司在披露融資進展時往往陷入一種矛盾糾結(jié):既需要對外樹立發(fā)展信心以吸引下一輪投資;但卻不能透露過多信息成為各方的“靶子”，也就形成如此“猶抱琵琶”的局面。

　　而且，在資金至關(guān)重要的大模型賽道，企業(yè)的融資進展早已不再是簡單的財務(wù)事務(wù)，而是成為了重要的營銷節(jié)點。

　　融資信息的披露與否、時間節(jié)點的把控，將直接影響公司能否持續(xù)獲得資本青睞，并左右著競爭對手對自身實力的判斷。

　　因而我們越來越多地見證著大模型公司在“要融”與“要藏”之間的艱難博弈。融資從一件實事變成了一個按需公布的素材。

　　多位業(yè)內(nèi)投資人透露，目前大模型公司在確認融資后，基本上會在半年后才選擇對外披露，有的甚至?xí)�等到完全交割或交割一半時。更有甚者，已經(jīng)幾乎花光現(xiàn)金、資金吃緊時才不得不披露融資消息，以此續(xù)命并吸引下一波融資。

　　對企業(yè)而言，遲延披露融資也可能源于現(xiàn)下資本熱情已經(jīng)降溫，他們迫切需要借助之前一段時間的融資成績來重拾投資人的信心和認可度。

　　一位資深投資人直言不諱:“能拿錢，拿誰的錢，幾乎已經(jīng)成了下一輪融資的最重要砝碼。至于技術(shù)進展和商業(yè)化，進展明顯放緩，誰都稱不上有什么突破。”

　　這正在成為大模型行業(yè)的共同挑戰(zhàn)，我們很可能會繼續(xù)看到更多的“猶抱琵琶式”融資出現(xiàn)。