Snap上市策略解讀：直接發(fā)行無(wú)權(quán)股

　　2月3日消息 據(jù)彭博社報(bào)道，Snap公司常將其應(yīng)用程序比作一種新形式的電視。如今它還套用傳統(tǒng)媒體公司的策略，試圖在公開募資的同時(shí)為高級(jí)管理者保留控制權(quán)。

　　根據(jù)Snap公司的招股說(shuō)明書，兩位創(chuàng)始人伊萬(wàn)·斯皮格(Evan Spiegel)和鮑比·墨菲(Bobby Murphy)將通過(guò)第三類股在IPO后持有多數(shù)投票權(quán)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)之前多為媒體界所用，近來(lái)開始在科技公司中流行。

　　(Snap兩位創(chuàng)始人：左為斯皮格，右為墨菲)

　　Snap打算更進(jìn)一步，前所未有地直接在IPO上出售不帶投票權(quán)的A類股票。如此一來(lái)，兩位創(chuàng)始人可以避免在集資時(shí)失去對(duì)公司的控制權(quán)。

　　哈佛法學(xué)院教授杰西·弗里德(Jesse Fried)說(shuō)：“Snap正在做一些我從來(lái)沒見過(guò)的事：在IPO創(chuàng)建發(fā)行無(wú)權(quán)股。”在IPO之后，Snap還可以繼續(xù)在不損害創(chuàng)始人控制權(quán)的情況下向員工或其他團(tuán)體增售額外的無(wú)權(quán)股。

　　媒體巨頭也常使用發(fā)行多類別股票方法，在擴(kuò)大融資的同時(shí)保留自己對(duì)其業(yè)務(wù)的掌控。魯伯特·默多克(Rupert Murdoch)的新聞集團(tuán)以及二十一世紀(jì)福克斯公司都曾使用這一策略。此外著名的例子還有蘇茲伯格家族(Ochs-Sulzberger family)和紐約時(shí)報(bào)公司，以及傳媒大亨薩姆納·雷德斯通(Sumner Redstone)與CBS和維亞康姆公司。

　　哈佛商學(xué)院教授保羅·岡珀斯(Paul Gompers)引用雷德斯通的話，后者曾表示所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于保護(hù)其公司地編輯獨(dú)立性和創(chuàng)造自由是必要的。“外部股東也心知肚明公司是由內(nèi)部人做主。”他說(shuō)。

　　谷歌首先將這一做法帶到科技界。為了讓潛在投資者為這一創(chuàng)意買單，谷歌創(chuàng)始人拉里·佩奇(Larry Page)和謝爾蓋·布林(Sergey Brin)將他們的業(yè)務(wù)同報(bào)紙出版商和華爾街最愛的美國(guó)伯克希爾哈撒韋公司進(jìn)行對(duì)比，后者擁有多家報(bào)紙業(yè)務(wù)。

　　當(dāng)谷歌在2004年上市時(shí)，他們承認(rèn)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)科技公司來(lái)說(shuō)確實(shí)不同尋常，但在專注“嚴(yán)肅新聞報(bào)道”的報(bào)界卻很常見。谷歌在IPO文書中列舉了紐約時(shí)報(bào)、華盛頓郵報(bào)和華爾街日?qǐng)?bào)的出版商道瓊斯，以及沃倫·巴菲特的伯克希爾。

　　“我們希望谷歌成為一個(gè)重要的和影響深遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)。”佩奇和布林寫道。“這就需要時(shí)間、穩(wěn)定性和獨(dú)立性。我們銜接了媒體和技術(shù)行業(yè)，而這兩個(gè)行業(yè)都存在著大量合并和不友善的收購(gòu)。”

　　從那以后，若干科技公司紛紛采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，而結(jié)果各異。在馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)的掌控下，F(xiàn)acebook已經(jīng)完成了幾次技術(shù)變革，包括從桌面端向移動(dòng)端的轉(zhuǎn)變，如今股價(jià)也翻了兩倍以上。不過(guò)一些投資者對(duì)扎克伯格保留控制權(quán)的做法有異議，F(xiàn)acebook目前正忙于安撫股東訴訟。

　　美國(guó)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon和社交游戲開發(fā)商Zynga也效仿谷歌采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)為高級(jí)管理人員保留控制權(quán)。但不幸的是兩家公司的CEO均在IPO之后半年不到的時(shí)間里就下臺(tái)。自2011年上市以來(lái)，兩家公司的市值下跌了2/3還多。

　　Snap希望投資者能對(duì)自己引入第三類股有更多信心。A類股沒有投票權(quán)，B類每股一票，C類有10票。兩位創(chuàng)始人斯皮格和墨菲便持有C類股票，使得兩人“有能力控制提交給股東審批的事項(xiàng)的結(jié)果”，公司寫道。同時(shí)文中也明白提出警告，創(chuàng)始人有權(quán)否決一些股東批準(zhǔn)的建議——比如合并或收購(gòu)，而專注于其他長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略。而后者可能會(huì)有不切實(shí)際或行不通的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“據(jù)我們所知，在美國(guó)證券交易所尚未有公司在IPO發(fā)行無(wú)權(quán)股的先例。”Snap公司寫道。“我們無(wú)法預(yù)測(cè)這種結(jié)構(gòu)及其提供給斯皮格和墨菲兩位先生的控制權(quán)是否會(huì)導(dǎo)致較低的交易價(jià)格。”

　　谷歌——現(xiàn)隸屬Alphabet——曾因發(fā)行無(wú)權(quán)股和第三類股而被起訴，不過(guò)谷歌兩次都成功解決了問(wèn)題。

　　“你將看到這一趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)發(fā)展下去，直到一些真正負(fù)面的結(jié)果產(chǎn)生。”世達(dá)律師事務(wù)所合伙人托馬斯·艾維(Thomas Ivey)說(shuō)。

　　Snap的盈利能力尚且稚嫩，不過(guò)它越來(lái)越清晰地將自己定位到從媒體公司獲取廣告費(fèi)這一路子上。Snap想方設(shè)法將用戶的眼睛黏在其應(yīng)用程序上，然后靠在視頻和內(nèi)容中穿插廣告牟利。

　　該公司警告稱其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)诔砷L(zhǎng)階段將并不平穩(wěn)。在其IPO申請(qǐng)書中，Snap報(bào)告2016年凈虧損5.15億美元，2015年虧損3.73億美元。

　　Snap希望潛在投資者能信任兩位二十多歲的年輕人能夠利用用戶參與變現(xiàn)、保持增長(zhǎng)并最終實(shí)現(xiàn)盈利——當(dāng)然是在避免股東干預(yù)的情況下。