業(yè)績可觀 三次折戟A股 華圖教育未來將如何上市？

　　近日，新三板明星公司華圖教育備受關(guān)注，一方面是業(yè)績可觀，另一方面是三次沖擊A股失敗，其處境可謂冰火兩重天。

　　5月14日，有媒體爆出華圖網(wǎng)校原常務(wù)副總經(jīng)理袁東被勸退，隨后袁東在微博稱自己是主動辭職，現(xiàn)已加入粉筆科技，據(jù)了解粉筆科技旗下粉筆公考也是做公務(wù)員考試培訓(xùn);5月7日，揚子新材宣布終止換股吸收華圖教育，華圖教育沖刺A股再次宣告失敗;4月19日，華圖教育披露2016年業(yè)績，營收近 20 億元，凈利潤達3.56 億元。

　　自去年以來，資本市場呈現(xiàn)出IPO審核提速、并購重組全面放緩監(jiān)管趨嚴的趨勢，而民促法三審落定后相應(yīng)配套措施也將陸續(xù)浮出水面，這種情況下，華圖教育的資本故事將如何續(xù)寫?是堅持借殼上市，還是會選擇獨立IPO?

　　藍鯨教育就此詢問華圖教育相關(guān)負責(zé)人，該人士稱，“這些資本方面問題請關(guān)注我們后續(xù)公告，公司會按信息披露要求第一時間公告。”

　　再度受挫

　　目前，華圖教育仍在停牌中。其公告中稱，目前公司籌劃的重大事項仍在進行中，已經(jīng)終止的實際控制人籌劃的重大事項不影響公司籌劃的重大事項，預(yù)計最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日為 2017 年 6 月 5 日。

　　對于此次借殼失敗，華圖教育未作任何說明。

　　但也許我們能從揚子新材的回復(fù)中推測原因。在5月8日下午召開的終止重組投資者說明會上，揚子新材董秘金躍國表示，“停牌期間，華圖教育積極配合公司聘請的中介機構(gòu)進行全面的盡職調(diào)查，各項工作有序開展。華圖教育對因內(nèi)部股東無法就業(yè)績補償承諾達成一致導(dǎo)致本次重組終止，表示遺憾。公司與華圖教育雙方不存在對于業(yè)績預(yù)期及補償預(yù)期的分歧。”

　　此前，揚子新材在公告中也稱，“由于華圖教育系新三板掛牌公司，股東人數(shù)眾多，持股分散，溝通協(xié)調(diào)難度較大，股東未能就業(yè)績補償事宜達成一致。”

　　華圖教育股東情況到底如何?據(jù)其公告顯示，截止2016年10月14日收市后，公司股東人數(shù)超過200 人，新增股東為掛牌后通過股票公開轉(zhuǎn)讓和股票發(fā)行形成。

　　曾有分析指出，華圖教育選擇換股而非定增的方式借殼揚子新材，主要障礙在于其股東人數(shù)已經(jīng)超過了200人。按照規(guī)定，股東人數(shù)超過200人新三板定增，需要證監(jiān)會審核，華圖這么做極有可能是為規(guī)避監(jiān)管。

　　但如今，雖然可能規(guī)避了監(jiān)管，卻最終還是因為股東人數(shù)眾多且分散而未能借殼成功。

　　因股東未能就業(yè)績補償達成一致而導(dǎo)致借殼失敗的不止華圖教育一家。據(jù)了解，2015年3月，唯美度借殼江泉實業(yè)的方案終止，其原因便是唯美度部分股東不愿承諾業(yè)績補償。具體原因在于，唯美度的部分股東認為“自己”并未享受本次重組的“好處”，卻要承擔(dān)高額盈利補償義務(wù)。這或許可以給我們推測華圖教育借殼失敗的原因一些啟示。

　　其實，對于此次華圖教育借殼揚子新材，曾被普遍看好。

　　華圖教育曾擬借殼*ST新都，揚子新材曾欲賣殼給永達汽車，兩者最終都未能成功。一個曾買殼失敗，另一個曾賣殼失敗，兩者相遇，一拍即合。

　　如今，華圖教育與揚子新材都再次失利，不得不說，這對雙方都是一件糟心事。揚子新材自復(fù)牌后，股價便連續(xù)兩日跌停。

　　高層人員變動頻繁，曾兩次折戟A股

　　這次借殼揚子新材失利已經(jīng)不是第一次沖擊A股失敗了。

　　據(jù)了解，自2012年，華圖教育便啟動了IPO上市之路。但因證監(jiān)會暫停IPO申報受理，華圖教育IPO就此擱置。這是第一次失敗。

　　2014年7月，華圖教育不得已而登陸新三板。自掛牌以來，華圖無意新三板幾乎是“司馬昭之心”，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，華圖教育自2014年7月掛牌新三板以來，多次停牌，實際交易天數(shù)僅61天。

　　2015年4月，*ST新都發(fā)布資產(chǎn)重組公告，稱擬收購華圖教育100%股權(quán)，交易預(yù)估值26.5億元。

　　彼時，華圖教育董事長易定宏接受媒體采訪說，“出于對未來公司并購計劃的考慮，公司還是決定再上市。A股市場在融資、流通以及資源方面更有優(yōu)勢。”

　　但兩個月之后，華圖教育宣布放棄借殼，原因在于財務(wù)審計無法通過。易定宏在接受媒體采訪時表示，年報被審計師出具“非標”對企業(yè)是很大的風(fēng)險，對我們來說是重大的不確定性。索性放棄，這是第二次失敗。

　　當(dāng)時有媒體問，如果再遇到合適的殼，是否會繼續(xù)考慮借用上市，易定宏稱，“基本不會做太多考慮，股東一致同意，想把企業(yè)做好，我們會在新三板好好做，做出新三板的標桿。”

　　不料，如今借殼揚子新材，再度失利。

　　此外，值得注意的是，華圖教育自掛牌以來，其高層人員變動頻繁。

　　據(jù)時代周報報道，2014～2016年6月以來，除了董事長不曾變動，多數(shù)高層皆發(fā)生人事變動，其中，董事會秘書幾乎一年一換。此外，2014年，華圖教育董高監(jiān)名單中，有10人出現(xiàn)職務(wù)變動。2015年，21人出現(xiàn)職務(wù)變動，其中核心職位除了董事長不變以外，董事會秘書、總經(jīng)理及財務(wù)負責(zé)人全部更換。2016年上半年，公司高層流動性減少，但也有3人職位發(fā)生變化。

　　雖然沖擊A股頻頻失利，高層人員變動頻繁，但自2014年7月登陸新三板以來，華圖教育在新三板的表現(xiàn)卻十分搶眼。

　　首先，其業(yè)績保持了連續(xù)增長。數(shù)據(jù)顯示，自2013年至2016年，除2014年凈利潤略有下降外，華圖教育的營收與凈利潤基本保持了連續(xù)增長。

　　除了業(yè)績一路向上，華圖教育在資本運作層面也是長袖善舞，其市值2年增4倍。2016年，華圖教育宣布7億定增收官，每股72元，比其第一次定增價格24.39元翻了將近3倍，其估值也在此后突破百億元大關(guān)。在其停牌前最后一個交易日(去年12月6日)，華圖教育當(dāng)日股價從69元漲至96元，漲幅高達33%，市值高達134.4億元。

　　借殼，還是獨立IPO?

　　華圖教育此后是會堅持借殼上市，還是會選擇獨立IPO?華圖教育相關(guān)負責(zé)人對藍鯨教育表示，“這些資本方面問題請關(guān)注我們后續(xù)公告，公司會按信息披露要求第一時間公告。”

　　華圖教育究竟將作出何種選擇，或許需要結(jié)合當(dāng)下市場情況來看。而近一年，資本市場可謂風(fēng)云變幻。

　　去年9月，號稱“史上最嚴”《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺，重組新規(guī)之下，并購重組審核趨嚴。有數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，證監(jiān)會上市監(jiān)管部共審核了30家公司的并購重組事項，同比下降55.88%。

　　目前，上市公司重組并購頻頻告吹。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，一季度中國并購市場交易完成案例數(shù)量543起，同比下降54.37%。

　　這在一定程度上對教育領(lǐng)域也有影響。據(jù)了解，除華圖教育與揚子新材并購重組失敗外，今年2月，A股上市公司四通股份與啟德教育雙雙宣布近11個月的重組方案終止。而在2016年，也有三家教育公司借殼失敗，分別是精銳教育借道松發(fā)股份、新通教育借道保齡寶、京翰教育借道ST恒力。

　　與此同時，從去年11月開始，IPO審核明顯提速。據(jù)券商中國報道，發(fā)審委從4月份開始，審核時間固定到了周一到周三，單次審核家數(shù)在5家左右，周審核數(shù)為13-15家，較此前周審核10-12家數(shù)有所增加。上交所發(fā)行上市中心執(zhí)行經(jīng)理顧斌公開表示，根據(jù)一季度發(fā)行速度測算，2017年將延續(xù)去年11月與12月的高速發(fā)行節(jié)奏。

　　可以看到，目前已經(jīng)有不少公司拋棄借殼轉(zhuǎn)向IPO，比如奇虎360、萬達商業(yè)等。同時，據(jù)藍鯨教育此前統(tǒng)計，伴隨著新三板轉(zhuǎn)板升溫，已經(jīng)有6家新三板教育公司進入教育IPO“后備軍”，包括億童文教、銳取信息、頌大教育、行動教育、中教股份、中信出版等。

　　但是，一位證券分析師向藍鯨教育表示，考慮到獨立IPO時間成本較大大，民促法細則尚未落地，以及政策合規(guī)等問題，不排除華圖教育繼續(xù)通過重組方式登錄資本市場。

　　一位上市公司負責(zé)投資并購的人士則對藍鯨教育分析稱，教育公司上市到底是借殼還是IPO是一個相對偽的命題。“一般情況下，能夠IPO的肯定不會去選擇借殼。選擇借殼的肯定會有很多因素，比如投資人的壓力，他們希望能盡快退出，或者公司希望更快對接資本市場，利用資本市場的力量實現(xiàn)跨越式發(fā)展。”

　　一位業(yè)內(nèi)人士對藍鯨教育表示，雖然目前IPO開閘開得很快，但周期也不會太短，現(xiàn)在報材料進去，估計也得兩年時間才能IPO，而這個時間，許多公司是等不起的。

　　不過，已經(jīng)有市場傳言稱華圖教育準備IPO。但據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，華圖教育董秘辦人士對此表達含糊。“市場是有一些公司打算IPO的傳聞，但是作為新三板掛牌公司，并沒有披露此事，公司也沒有公開說過要IPO。”

　　華圖教育三次失敗之后，還能否上市成功?它將如何續(xù)寫其上市故事?藍鯨教育會持續(xù)關(guān)注。