摘牌大限將至 年報難產的新三板教育公司意欲何為？

　　距離股轉系統(tǒng)規(guī)定的最后期限6月30日，只剩下10余天，嘉達早教萬國體育等公司仍未公布2016年報。

　　根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，新三板公司摘牌進入加速度。僅2017年，摘牌公司已經達到了21家。而整個2016年，新三板摘牌公司家數(shù)總共才56家。業(yè)內人士分析稱，未來新三板企業(yè)的摘牌數(shù)量仍將進一步增加。如此形勢背景下，也不乏教育企業(yè)的身影。

　　新三板企業(yè)2016年報的最后披露日期6月30日即將到來,按照股轉系統(tǒng)的規(guī)定，未能及時披露年報的新三板公司將可能被強制摘牌。截至6月14日，包括贏鼎教育、萬國體育等教育類公司在內的331家新三板企業(yè)尚未披露2016年年度報告。此前明師教育、銳取信息在今年5月表態(tài)終止掛牌。

　　近來，盡管突破70家教育企業(yè)申請掛牌新三板，不過，教育企業(yè)新三板摘牌的浪潮未曾停歇。藍鯨教育了解到，據(jù)不完全統(tǒng)計，仍有近10家教育企業(yè)公司選擇終止掛牌、或者“意在”摘牌。那么，這些教育企業(yè)為什么會選擇終止掛牌或摘牌?

　　10天被摘牌大限將至，嘉達早教萬國體育何去何從?

　　距4月28日年報披露規(guī)定期限已經過去了一個半月，但掛牌企業(yè)年報難產現(xiàn)象仍在持續(xù)。新三板成立至今已有94家摘牌公司，原因不外乎以下幾種：轉板、強制摘牌、因自身發(fā)展需要申請摘牌以及被上市公司吸收合并。藍鯨教育發(fā)現(xiàn)，目前仍有嘉達早教、贏鼎教育、萬國體育、光慧科技等4家教育公司尚未發(fā)布2016年度報告。

　　藍鯨教育通過解讀其公告發(fā)現(xiàn)，各家有各家的“理由”。嘉達早教和贏鼎教育表示，遲交的原因在于年報編制和審計報告延期出具;而萬國體育則表示資金壓力是延遲年報披露的原因。

　　教育行業(yè)資深人士馬永紀向藍鯨教育表示，新三板的資本功能漸弱，教育企業(yè)融資增發(fā)目標不容易實現(xiàn)，權衡利弊回到原有企業(yè)運作模式，繼續(xù)享受原有模式的便利。

　　6月14日，嘉達早教稱未能在4月28日前披露原因是審計報告延期出具同日嘉達早教主辦券商興業(yè)證券也發(fā)布公告提示，若嘉達早教無法在6月30日前(含6月30日)披露年度報告，存在公司股票被終止掛牌的風險。

　　自3月7日因籌劃重大資產重組事項停牌已來，嘉達早教已向股轉系統(tǒng)申請延期復牌。近三個月來，已有多家券商退出為其提供做市報價服務。而贏鼎教育則表示，因年報編制工作滯后所以尚未發(fā)布年報。

　　不同于前兩者，萬國體育因現(xiàn)金流等問題未交年報。以體育教育為主業(yè)的萬國體育表示，其在區(qū)域擴張上面對資金的巨大壓力。體育教育在教學過程有場地的訴求，而場地的租用成本和開發(fā)成本恰恰是教育成本重要的成本之一，加之對應體育老師的雇傭成本，流暢的現(xiàn)金流是這個體育素質教育企業(yè)亟待解決的問題。

　　同時，藍鯨教育也發(fā)現(xiàn)有的企業(yè)在年報披露的過程中出現(xiàn)了審計問題。光慧科技正是因為其出現(xiàn)內部資金凍結、公款挪用等情況，導致年報遲遲未審計，其或將被終止掛牌。

　　此外，教育企業(yè)也有自行終止掛牌的情況。朗頓教育在表達了終止掛牌的意愿后，因未按時交年報成為新三板第一家被摘牌的企業(yè)。行業(yè)觀點認為，朗頓教育可能有意于A股。今年5月，銳取信息與明師教育先后申請終止掛牌，明師教育表示涉及進行資產重組，而銳取信息擬IPO，接受輔導。

　　對于被摘牌的可能性和終止掛牌的情況，馬永紀認為，選擇被摘牌、終止掛牌，是各自公司的考慮，“趨勢倒不至于那么多，畢竟作為上市公司還是很多人的追求，寄托了大家實現(xiàn)企業(yè)治理提升，企業(yè)資本市場發(fā)展的機會。原有模式在公司運作上沒有上市公司那么多壓力和制約，畢竟作為上市公司是要公開更多信息，承擔公司治理任務。”

　　還有業(yè)內人士指出，教育行業(yè)的資本活動變化很突出很明確，教育企業(yè)看到了資本對行業(yè)的關注和重要作用，大家有意識在引入資本來實現(xiàn)自己快速發(fā)展的目標。今后行業(yè)一定會出現(xiàn)多個獨角獸企業(yè)，雖然現(xiàn)在行業(yè)集中度低，借助資本的力量可以實現(xiàn)良幣驅逐劣幣的目標，實現(xiàn)創(chuàng)立企業(yè)的初衷。

　　終止掛牌和摘牌數(shù)量激增，教育企業(yè)轉戰(zhàn)IPO?

　　Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月，新三板共有230家終止掛牌(不包括正在申請摘牌的企業(yè))，其中僅2017年以來就有136家掛牌企業(yè)終止掛牌;遠遠超出2016年的56家和2015年的13家，半年多時間摘牌公司數(shù)量已接近2016年和2015年兩年摘牌公司數(shù)量的兩倍。

　　一位證券分析師向藍鯨教育表示，隨著新三板教育公司的不斷發(fā)展，教育領域一、二級市場價差正在逐漸變小，新三板教育企業(yè)估值越來越高，讓相關投資機構和上市公司感到憂慮。一家創(chuàng)新層掛牌公司董秘表示，對于摘牌的原因,除強制摘牌的公司外,選擇主動摘牌的公司主要在于兩方面因素,一是經營和發(fā)展戰(zhàn)略調整需要，二是擬轉戰(zhàn)IPO。

　　這位創(chuàng)新層企業(yè)董秘補充到:“不少掛牌企業(yè)選擇摘牌,主要還是因為想尋找更合適的平臺。掛牌企業(yè)受到的監(jiān)管趨嚴,但獲取的紅利有限。再加上整個市場流動性缺乏,不少掛牌企業(yè)自然萌生去意。”

　　同時，新三板的轉板制度一度引發(fā)了市場的想象,一些優(yōu)質公司紛紛采取“先退市,后轉板”;有些企業(yè)則通過借殼上市或尋求被并購等方式登陸A股市場。

　　“流動性缺乏,企業(yè)的估值也就難以具備公允性。”上述創(chuàng)新層公司董秘表示,“如果新三板市場的現(xiàn)狀不能有大的改觀，不排除退出的可能。”那么，流動性不足一直是制約新三板發(fā)展的一大瓶頸。

　　6月5日,股轉系統(tǒng)發(fā)布《關于收取掛牌公司2017年度掛牌年費的通知》,要求2016年12月31日前已掛牌公司上繳掛牌年費。除了年費,會計師事務所、券商等中介機構方面還有不少費用支出。

　　國金證券的分析師向藍鯨教育指出，教育企業(yè)對于資本市場的選擇，主要為了融資和享受估值溢價。盡管,但新三板流動性缺乏使得企業(yè)的這些需求難以滿足，不能享受方便的融資和估值溢價,但掛牌企業(yè)在新三板仍需要耗費一定的成本。尤其是業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè),成本成為了長期發(fā)展的教育公司需要考量的重要因素。“留在新三板有利于企業(yè)治理方面更規(guī)范,但眾多掛牌企業(yè)規(guī)模不大,規(guī)范所需的成本對企業(yè)運營形成一定壓力。”

　　此外，教育企業(yè)掛牌新三板希望能購完成融資的，但是現(xiàn)實中能夠順利在新三板獲得融資的有限。有些公司兩相權衡覺得不劃算,就選擇摘牌。

　　在投資者看來，更多是從標的的質量出發(fā)。一名投資教育賽道的高級投資經理向藍鯨教育解釋,“新三板的投資者門檻太高,其次是流動性不足。同時,新三板公司眾多,且良莠不齊,挑選好的標的也是面臨同樣的困難。”

　　“順應投資新趨勢，尋找相關行業(yè)內的優(yōu)質公司，是未來投資的關鍵。”峰會特邀國泰君安證券上海研究部總監(jiān)邊風煒認為：目前，新三板正處于價值的低估值時期。未來，資本市場的投資理念將從盈利驅動轉向價值投資，投資者也將趨于理性和成熟，新三板投資理念將趨向“長期投資+價值投資”的理念。

　　業(yè)內人士普遍認為，對于優(yōu)質的教育企業(yè)，新三板已經無法滿足發(fā)展需要。偏低的估值使其主動選擇摘牌退市，轉板A股市場以實現(xiàn)更大的發(fā)展。而對于另一些企業(yè)來說，掛牌新三板后既沒有二級市場的成交，又無法從市場中融到錢，每年還要支付一定數(shù)額的維持掛牌費用，選擇摘牌退市是自然而然的事情。

　　不同于上述幾位分析師的觀點，新鼎資本董事長張馳曾向媒體就四方面進行分析，之所以現(xiàn)在會出現(xiàn)很多企業(yè)摘牌，一是因為目前的新三板掛牌公司數(shù)量已經超過萬家，基數(shù)大了，摘牌的絕對數(shù)量相對增加。二是企業(yè)財報可能會被審計出具保留意見或者干脆無法通過，再或是無法按期披露年報而導致被強制退市等情況，還不如自己主動申請摘牌更為體面，也省去了披露年報等工作量。三是部分企業(yè)在融資的時候可能會簽署對賭協(xié)議且并未公布，現(xiàn)在可能出現(xiàn)業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)的情況而需要履行對賭協(xié)議，企業(yè)為免去信披的責任和受到相關處罰，申請摘牌成為非公眾公司則可以私下處理。四是為了被并購或是IPO的需求，而選擇摘牌。

　　張馳明確指出，進行IPO和摘牌實際上并不絕對沖突，其中部分公司摘牌或是另有“難言之隱”。

　　2016年8月3日，在全國股轉系統(tǒng)召開的券商內核培訓會透露，在統(tǒng)一的基礎門檻前提下，全國股轉系統(tǒng)明確了掛牌門檻判斷標準，其中企業(yè)持續(xù)經營能力將區(qū)分行業(yè)進行判斷;新三板將逐步建立健全分行業(yè)的可持續(xù)經營的評估體系。

　　也有券商認為，隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的增加，尤其是對于教育行業(yè)這種長期發(fā)展和見效的行業(yè)來說，“出走新三板”在市場達到一定規(guī)模之后是一種必然趨勢。

　　結語：“雖然新三板教育公司換手率不高，但是新三板教育公司投融資多啊。”一位新三板分析師這樣說。如果說轉板征戰(zhàn)目前還只是少數(shù)新三板教育公司的目標，對于大多數(shù)新三板教育公司來說，新三板是一個良好的募資平臺。

　　業(yè)內普遍認為，建立常態(tài)化、市場化的退出機制，將完善新三板市場優(yōu)勝劣汰功能。目前新三板市場是中國多層次資本市場的重要組成部分，政策對于新三板是“偏暖”的，“改革”一定會來。新三板“改革”之后，流動性和估值問題在一定程度上得到相應地解決。

　　但也有分析人士向藍鯨教育表示，新三板給了掛牌公司IPO的權利，同時也保留了回來的可能。即使公司IPO失敗，還是可以回到新三板。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)教育產業(yè)基金創(chuàng)始合伙人尉遲道坤曾向藍鯨教育表示，教育公司A股上市從來都不是很容易的事情，尤其是輕資產的公司，化解經營風險的能力偏弱;未來兩三年IPO存量需要消化，因此也很難出現(xiàn)教育公司A股上市井噴現(xiàn)象。

　　新三板對于教育公司，尤其是畢竟對于眾多中小型教育企業(yè)來說，新三板依然是足夠優(yōu)質的資本市場。否則，也不會有如此多的教育公司掛牌新三板。藍鯨教育注意到，與目前A股中教育概念股多為信息化或圖書出版類公司不同的是，新三板已有百余家(這里最好有確切數(shù)字)行業(yè)劃分為教育的公司;教育領域一、二級市場價差正在逐漸變小，新三板教育企業(yè)估值越來越高。

　　在資本市場重塑結構、新三板迎來制度變革的利好背景下，投資者應當如何抓住時代機遇?智赫資本總經理屠華爭認為，通過新三板，更多的中小微企業(yè)得以獲得資本服務，從而使得優(yōu)質企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力得到全面的解放和激發(fā)，資本流向實體企業(yè)使中國經濟持續(xù)快速發(fā)展。可以說，新三板完全順應了中國經濟轉型的大勢所趨，投資者應該關注新趨勢。就目前中國的新三板而言，尚處于起步階段，市場尚未被充分挖掘，前景可期。