東鵬飲料上市“醒著拼”，林木勤勝算幾何?

　　轉(zhuǎn)自公眾號:節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID:jiedian2018)，作者：IPO頻道

　　“年輕就要醒著拼，困了累了喝東鵬特飲”。這是電視機(jī)里經(jīng)常聽到的一句廣告語。

　　近日，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，東鵬特飲母公司東鵬飲料(集團(tuán))股份有限公司(以下簡稱“東鵬飲料”)的上市申請已獲得受理，擬募集資金14.9億元在上交所上市。

　　招股書顯示，2017年、2018年和2019年，東鵬飲料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為28.44億、30.38億和42.09億元。其中“東鵬特飲”單品為公司貢獻(xiàn)了每年?duì)I收中的絕大部分，2017年至2019年能量飲料分別貢獻(xiàn)收入27.35億元、28.85億元、40.03億元，連續(xù)三年都占公司營收的95%。

　　此外，東鵬飲料還存在上市前突擊分紅的情況。2020年4月9日，東鵬飲料2019年年度股東大會作出決議，共計(jì)派現(xiàn)金股利3.6億元，為歷年來最高值。

　　營收嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品，上市前突擊分紅，東鵬飲料的操作讓很多投資者看不懂。

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　　產(chǎn)品單一，缺少B計(jì)劃

　　資料顯示，東鵬飲料始創(chuàng)于1987年，是深圳市一家老字號飲料生產(chǎn)企業(yè)，起初以生產(chǎn)利樂包豆奶、清涼系列飲料為主，之后慢慢形成了以東鵬特飲維生素功能飲料為主導(dǎo)，九制陳皮飲料為輔，純凈水、紙盒裝清涼飲料為基礎(chǔ)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前公司主要產(chǎn)品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲和東鵬水。

　　2003年東鵬飲料完成全民所有制企業(yè)改制，改制后設(shè)立了廣東、廣西、華中、華東等事業(yè)部，并形成廣東、安徽、廣西等輻射全國主要地區(qū)的生產(chǎn)基地，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國近100萬家終端門店。

　　圖片來源：招股書

　　招股書顯示，2017年至2019年，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.44億元、30.37億元、42.09億元，同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額分別是1.89億元、1.95億元、12.11億元。從營收構(gòu)成來看，能量飲料市公司的絕對主導(dǎo)產(chǎn)品，2017-2019年度分別貢獻(xiàn)收入27.35億元、28.85億元和40.03億元，分別占公司總收入的96.19%、94.99%和95.11%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，呈現(xiàn)出“瘸腿”的局面。

　　圖片來源：招股書

　　不僅如此，銷售渠道上東鵬飲料還嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商模式。截至2019年底，東鵬飲料共有1263家經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國100萬家銷售門店。2017-2109年，東鵬飲料經(jīng)銷模式下的銷售收入分別占當(dāng)期總收入的98.8%、97.57%及97.3%。

　　另外，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)通過查閱招股書發(fā)現(xiàn)，東鵬飲料的凈利潤波動十分異常，2017-2019年，歸屬于母公司股東的凈利潤分別是2.96億元、2.16億元、5.70億元，其中2019年同比增速高達(dá)164.36%，公司對此解釋稱2019年凈利潤上升主要是因?yàn)闋I收增長所致。

　　數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

　　然而通過對比同行業(yè)其他幾家公司我們發(fā)現(xiàn)，香飄飄、養(yǎng)元飲品、承德露露三家企業(yè)2019年的凈利潤同比增長率分別為10.39%、-5%、12.54%，東鵬飲料164.36%的增長遠(yuǎn)超行業(yè)均值，十分詭異。

　　對于2020年的發(fā)展預(yù)期，東鵬飲料坦言，“目前，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，公司已恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，各項(xiàng)工作有序開展，但隨著國外疫情蔓延以及我國境外輸入性病例的增加，疫情的持續(xù)時間及影響范圍尚不明朗，若疫情出現(xiàn)反復(fù)或進(jìn)一步加劇，可能對公司2020年盈利水平產(chǎn)生不利影響，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑的風(fēng)險。”

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　　突擊分紅，實(shí)控人拿走兩億

　　此次IPO，東鵬飲料擬公開發(fā)行新股40001萬股，擬募集資金不超過14.93億元。證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，東鵬飲料招股書申報稿的遞交日期是4月16日，然而在提交這份募資近15億元的招股書的7天前，公司卻大舉分紅。

　　據(jù)招股書，2020年4月9日，東鵬飲料2019年年度股東大會作出決議，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10.00元(含稅)，共計(jì)派現(xiàn)金股利3.6億元。公司實(shí)際控制人林木勤合計(jì)持有東鵬飲料56.41%的股份，以此計(jì)算，林木勤大約可拿走2.03億元。而相比于2017年8732萬元和2019年1.4億元，本次上市前3.6億元的股利分配是東鵬飲料報告期內(nèi)額度最高的一次分紅。

　　圖片來源：招股書

　　“豪橫”的分紅背后，其實(shí)東鵬飲料的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行。2017-2019年，行業(yè)內(nèi)香飄飄、養(yǎng)元飲品、承德露露三家可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別是31.16%、28.86%和27.18%，東鵬飲料的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.53%、48.43%和51.05%，比行業(yè)均值高出20個百分點(diǎn)。

　　除了內(nèi)部負(fù)債較高，東鵬飲料主打產(chǎn)品“東鵬特飲”也遇到了來自競爭對手的巨大壓力。據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國能量飲料市場銷售總金額為427.75億元，約占飲料銷售市場總額的7.92%，過去5年間復(fù)合增速為15.02%，是飲料中增速最快的細(xì)分品類之一。

　　圖片來源：招股書

　　巨大的前景吸引了眾多玩家入局，目前賽道里已經(jīng)擁有紅牛、東鵬特飲、樂虎、體質(zhì)能量、戰(zhàn)馬等多個品牌，其中東鵬特飲2019年的市場份額為15%，處于行業(yè)第二名的位置，與第一名紅牛市場份額相差四成以上。而第三名樂虎市場份額為10%，已十分接近東鵬特飲，“前有牛后有虎”的情形讓競爭壓力十分巨大。雪上加霜的是部分知名企業(yè)也紛紛推出新型能量飲料，如統(tǒng)一旗下的夠燃、安利旗下的XS、伊利旗下的煥醒源等。

　　未來，行業(yè)內(nèi)競爭將更加激烈，東鵬飲料突圍之舉前路漫漫。

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　　募資3.7億搞營銷

　　本次東鵬特飲計(jì)劃募集資金14.9億元，并對資金的詳細(xì)用途做了列示。值得注意的是，花在營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣上的費(fèi)用約3.7億元，是本次募資中除了生產(chǎn)基地建設(shè)投入外最大的花銷。

　　從歷史來看，東鵬飲料似乎十分熱衷打促銷戰(zhàn)。2018年俄羅斯足球世界杯期間，東鵬特飲投入了1.5億與媒體平臺合作。2019年，東鵬特飲在電視臺、電梯媒體、路邊廣告位等多個渠道鋪設(shè)了廣告，并植入《中國達(dá)人秀》《我家小兩口》等綜藝。2020年至今，東鵬特飲就已出現(xiàn)在《安家》《獵狐》等熱播劇中，并獨(dú)家冠名湖南衛(wèi)視王牌綜藝《天天向上》。據(jù)招股書稱，也正是得力于去年豐富的日常促銷與檔期促銷，500ml金瓶的銷量得以在兩年時間里增長數(shù)十倍，成為第一大單品，公司2019年的營收也能迅速增長。

　　圖片來源：招股書

　　大力營銷使得公司銷售費(fèi)用占比居高不下。報告期內(nèi)，東鵬飲料銷售費(fèi)用分別為8.25億、9.69億、9.84億，銷售費(fèi)用率達(dá)到29.02%、31.92%及23.37%，同期的同行業(yè)上市公司均值分別為18.37%、19.94%、21%，公司始終高于均值。對此問題，我們嘗試撥打東鵬飲料電話進(jìn)行詢問，電話始終無人接聽。

　　與上述大手筆營銷投入形成鮮明對比的是，東鵬飲料的研發(fā)投入極低。2017-2019年，東鵬飲料的研發(fā)費(fèi)用分別為2151.58萬元、2180.82萬元、2803.03萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.76%、0.72%和0.67%，連續(xù)三年不足1%。

　　東鵬飲料的招股書顯示，公司共有49項(xiàng)授權(quán)專利。不過我們查閱后發(fā)現(xiàn)其中絕大多數(shù)是外觀設(shè)計(jì)、工業(yè)生產(chǎn)的專利，其中有8項(xiàng)核心技術(shù)專利，4項(xiàng)進(jìn)入到批量生產(chǎn)中，分別是東鵬特飲配方及工藝技術(shù)、一種酸性飲料的中溫灌裝工藝、一種陳皮飲料的制備工藝、一種由柑檸檬茶的配方和生產(chǎn)工藝。另據(jù)企查查信息顯示，與東鵬飲料相關(guān)的司法案件有20起，其中6起與其外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)和侵害商標(biāo)專用權(quán)相關(guān)。

　　值得注意的是，過去一年里已有不少企業(yè)在IPO期間因?qū)＠�訴訟被終止上會。如去年7月被終止上會的晶豐明源，10月IPO被終止審核的安翰科技，11月被終止上會的愛瑪科技等。

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　　總結(jié)

　　進(jìn)入2020年，飲料企業(yè)出現(xiàn)“組團(tuán)”上市風(fēng)潮，農(nóng)夫山泉、歡樂家、東鵬飲料先后披露招股書。

　　具體到能量飲料賽道來看，如今已經(jīng)形成“一超多強(qiáng)”的格局，即以紅牛為首的超級巨頭，加上東鵬特飲、樂虎、體質(zhì)能量、戰(zhàn)馬等品牌的局面。目前擺在東鵬飲料面前最大的問題是如何找到自己的差異化，并堅(jiān)守。

　　不過，能量飲料賽道也有一個隱形的天花板。據(jù)新華網(wǎng)早前的報道顯示“美國梅奧診所研究人員找來25名18歲以上身體健康的志愿者，給部分人喝一罐某知名品牌運(yùn)動飲料，另外一部分喝“冒充”成運(yùn)動飲料的安慰劑。那罐運(yùn)動飲料有473毫升，內(nèi)含約240毫克咖啡因和2000毫克�；撬帷Ｑ芯咳藛T發(fā)現(xiàn)，喝下飲料后，志愿者體內(nèi)去甲腎上腺素激增74%，喝安慰劑的人只增加了31%。去甲腎上腺素是一種壓力激素，能提高血壓、增加心臟收縮能力、令頭腦保持清醒。另外，喝飲料的志愿者血壓上升6.4%，喝安慰劑的只上升了1%。”研究人員接受采訪時表示，這樣的變化會影響年輕人的身體健康。他們還將繼續(xù)研究，以確定短期飲用運(yùn)動飲料是否會增加年輕人患心臟病的風(fēng)險。

　　能量飲料潛藏的風(fēng)險尚未被確認(rèn)，但在消費(fèi)者越來越重視健康和安全的當(dāng)下，未來銷量能否持續(xù)保持高速增長仍有待觀察。