佛系網(wǎng)易赴港上市，野心與焦慮并存

　　在中概股回歸浪潮的呼聲日漸高漲時(shí)，網(wǎng)易在香港二次上市一事也終于塵埃落定。

　　5月29日，港交所正式披露網(wǎng)易通過(guò)上市聆訊。當(dāng)天，公司創(chuàng)始人兼CEO丁磊罕見(jiàn)發(fā)布20年來(lái)首封致全體股東信。6月1日，網(wǎng)易啟動(dòng)香港首次公開(kāi)發(fā)行1.7億股普通股，股份代碼“9999.HK”。有消息稱，網(wǎng)易將在6月11日正式掛牌。

　　不過(guò)，當(dāng)前外部環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻，除了全球疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，瑞幸財(cái)務(wù)造假事件更是直接拖累資本市場(chǎng)對(duì)中概股的信任。而從網(wǎng)易自身來(lái)看，游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力及音樂(lè)業(yè)務(wù)面臨的版權(quán)問(wèn)題不容小覷，網(wǎng)易回歸后依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　中概股掀回歸浪潮，網(wǎng)易“打頭陣”

　　2020年以來(lái)，不論是聚美優(yōu)品歷時(shí)僅4個(gè)月完成私有化退市，還是瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假事件，都讓中概股處于市場(chǎng)及輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，備受市場(chǎng)期待的《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》于近期加速出爐，也在A股政策面釋放出利好中概股回歸的消息。

　　種種跡象無(wú)不表明，2020年將掀起中概股回歸熱潮。此事，網(wǎng)易赴港二次上市無(wú)疑吹響了中概股回歸的號(hào)角。

　　廣發(fā)證券分析師廖凌在研報(bào)中指出，美股中概股受本身質(zhì)地參差不齊，與信息不對(duì)稱等因素影響，常年受到“估值歧視”，回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)始終存在。但過(guò)去由于受AH市場(chǎng)上市制度限制影響，部分未盈利、同股不同權(quán)企業(yè)只能選擇赴美上市。

　　而瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件無(wú)疑進(jìn)一步加速中概股回歸進(jìn)程，有觀點(diǎn)認(rèn)為，瑞幸事件帶來(lái)的一系列效應(yīng)，將倒逼中概股回歸A股市場(chǎng)。廖凌指出，美國(guó)監(jiān)管政策持續(xù)收緊，以及AH市場(chǎng)制度改革創(chuàng)造了條件。

　　申萬(wàn)宏源分析師Dong Yi在研報(bào)中指出，當(dāng)前新興行業(yè)已經(jīng)逐漸成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，考慮到部分新興行業(yè)龍頭目前均在海外上市，中概股回歸潮下有望擴(kuò)容國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心資產(chǎn)池，豐富大中華在岸市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。另一方面，對(duì)相關(guān)行業(yè)和公司業(yè)務(wù)更加熟悉的在岸投資者亦更加有助于公司內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而利好相關(guān)公司和行業(yè)的整體流動(dòng)性和估值水平。

　　業(yè)內(nèi)分析人士向記者指出，中概股回歸可能會(huì)因?yàn)闀r(shí)機(jī)的先后存在一些差異，但關(guān)鍵還在自身。“只有業(yè)務(wù)好，才是真的好。”率先回歸的網(wǎng)易也將備受關(guān)注，承擔(dān)起作為表率的壓力。

　　佛系網(wǎng)易二次上市，野心背后暗藏焦慮

　　“對(duì)互聯(lián)網(wǎng)而言，慢好像是原罪。但快餐吃太多，人很容易失去感知美好的能力。網(wǎng)易從來(lái)不怕慢，不急著融資，不趕著賺錢。”丁磊在創(chuàng)辦網(wǎng)易二十年后的今天，顯得尤為“佛系”。

　　20年前，網(wǎng)易緊跟新浪步伐開(kāi)啟中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的美股之旅。如今歸來(lái)的網(wǎng)易擁有電商、游戲、教育等多塊布局，早已不再是過(guò)去人們口中的一家簡(jiǎn)單的“網(wǎng)絡(luò)公司”。網(wǎng)易日前公布的招股書再次為外界刻畫了這家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司的當(dāng)今樣貌：佛系背后仍不乏野心。

　　根據(jù)招股書顯示，2020年Q1，網(wǎng)易凈收入170.6億元，同比增長(zhǎng)18.3%。其中，在線游戲凈收入135.18億元，營(yíng)收占比最大，約為79.2%;創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)凈收入30億元，同比增長(zhǎng)27.9%;有道凈收入5.4億元，同比增長(zhǎng)145.5%。雖然疫情帶來(lái)不利影響，但在線游戲和在線教育的強(qiáng)勁需求助推了網(wǎng)易的前行。

　　建銀國(guó)際分析師Ronnie Ho在研報(bào)中指出，手游是網(wǎng)易的支柱，而有道和音樂(lè)業(yè)務(wù)則扮演新的增長(zhǎng)引擎。在游戲上，騰訊的優(yōu)勢(shì)在于分銷，而網(wǎng)易則能借IP與出海走出自己的差異;而另一方面，有道將受益于中國(guó)強(qiáng)勁的在線教育需求，具備社交屬性的音樂(lè)則會(huì)加速貨幣化。

　　然而，在理想的算盤之下并非是暢通無(wú)阻的道路。當(dāng)下的網(wǎng)易，其音樂(lè)與游戲這兩塊重要業(yè)務(wù)都處在關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。一方面，截止2019年12月31日，網(wǎng)易云音樂(lè)注冊(cè)用戶數(shù)超過(guò)8億，音樂(lè)社區(qū)音樂(lè)人共計(jì)超10萬(wàn)名。但在今年兩會(huì)提案中，丁磊無(wú)意中透露出當(dāng)前在線音樂(lè)面臨的版權(quán)壓力，而這自然映射出網(wǎng)易云音樂(lè)自身的壓力。

　　丁磊指出，建議推動(dòng)版權(quán)規(guī)范管理，培育數(shù)字音樂(lè)服務(wù)新業(yè)態(tài)。在今年一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，丁磊同樣暗示：在拿版權(quán)方面，網(wǎng)易一直的態(tài)度都是愿意花錢，但問(wèn)題是目前國(guó)內(nèi)個(gè)別廠商不愿意賣。

　　另一方面，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)作為營(yíng)收支柱，已經(jīng)顯露出疲態(tài)。天風(fēng)證券在研報(bào)中直言道，網(wǎng)易手游2019年第四季度的市場(chǎng)占有率為16%，為2015年第二季度以來(lái)最低水平，與高峰期29%的市場(chǎng)占有率相比相去甚遠(yuǎn)。

　　在老對(duì)手騰訊的反攻之下，網(wǎng)易不得不緊抓海外市場(chǎng)，但這能否遏制游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，目前來(lái)看，仍有待進(jìn)一步觀察。