新一代互聯(lián)網科技公司的估值難題：京東數(shù)科、螞蟻科技大不同

　　今年擬在科創(chuàng)板上市的企業(yè)中有一類獲得了極大的關注，這就是以螞蟻科技和京東數(shù)科為代表的新一代科技類互聯(lián)網企業(yè)。

　　這一類企業(yè)受到熱捧的核心原因是過去十數(shù)年內，境內資本市場因為估值體系差異以及核準制下上市標準包容性低，錯失了一大批優(yōu)質的互聯(lián)網科技公司。國內的投資者也為阿里、京東、騰訊等互聯(lián)網企業(yè)未能在國內上市錯失了分享企業(yè)成長的紅利而懊惱。

　　監(jiān)管層設立科創(chuàng)板也正是希望能夠與時俱進，讓境內資本市場能夠接納生長于本土的新一代互聯(lián)網科技企業(yè)，讓境內的投資者能夠分享這些站在時代前沿企業(yè)發(fā)展的紅利。

　　此前境內資本市場尚未接納過這一類型的企業(yè)，因此如何給這兩家企業(yè)估值就成為了一道難題。

　　以螞蟻科技和京東數(shù)科為例，這道難題的核心在于，盡管兩家企業(yè)都是新一代互聯(lián)網公司，但從業(yè)務模式以及營業(yè)收入構成來等核心要素來看，兩家公司并沒有太多相似之處。

　　兩家公司實際上也都明確表示，公司從事的業(yè)務具有較強的創(chuàng)新性，在中國以及全球范圍內暫無直接可比公司。

　　也就是說新一代的互聯(lián)網科技公司，尤其是目前擬登錄科創(chuàng)板的這兩家，每一家的估值定價過程都無先例可尋，都需要從頭推敲打磨。

　　首先不能否認的是，兩家公司都有很硬的“技術底氣”。

　　京東數(shù)科方面，根據(jù)招股書顯示，2020年1—6月，在新冠疫情爆發(fā)及后續(xù)影響階段，京東數(shù)科技術研發(fā)投入占營業(yè)收入比例依然在持續(xù)提升，占比高達15.67%，該比例已經達到國際互聯(lián)網科技巨頭水平，在科創(chuàng)板年營收超百億元的公司中(含已申報)僅低于中芯國際位列第二名，在整個A股也達到前5%的水平。截至2020年6月30日，京東數(shù)科共有在崗員工數(shù)9989人，其中研發(fā)人員及專業(yè)人員占到公司員工總數(shù)的比例約為70%。根據(jù)其招股書，京東數(shù)科本次募集資金的72%將用于與技術和數(shù)字化服務升級相關的項目。而在頂級科研人才引進方面，公司先后引入了前美國亞馬遜公司首席科學家薄列峰、華爾街技術精英徐葉潤、“城市計算”學科的提出者鄭宇。

　　此外，公司組建邀請了由七位中國工程院院士參與產業(yè)研究，全面提升公司的產業(yè)洞察和應用創(chuàng)新能力�？梢哉f，京東數(shù)科在過去幾年的投入可與硅谷一線科技公司的一流實驗室相媲美。

　　螞蟻科技方面，根據(jù)招股書顯示，截至2020年6月底，螞蟻超過1.6萬名員工中，技術研發(fā)人員占比已經超過64%;在螞蟻集團董事會中，有1/3是技術背景出身。另外，2019年，螞蟻科研投入超過100億元，相當于133個科創(chuàng)板新股一年科研投入總和的一半。

　　但建立在“技術家底”之上，京東數(shù)科和螞蟻科技的業(yè)務邏輯卻是走在不同的道路之上。

　　根據(jù)招股書的內容顯示，螞蟻科技用戶群體一方面是小微企業(yè)或此前較少獲得金融服務的客群，另一方面則是采用開放平臺策略，通過為金融機構輸出技術服務獲得收入。也就是說螞蟻科技的底色是科技，但服務的領域仍是圍繞在金融領域。

　　而京東數(shù)科目前的定位是為金融機構、商戶與企業(yè)、政府及其他產業(yè)提供全方位數(shù)字化解決方案，金融機構以及金融領域是其重要的客戶群體以及業(yè)務場景，但京東數(shù)科的業(yè)務并不僅圍繞于金融領域。基于在產業(yè)數(shù)字化領域的布局以及探索，京東數(shù)科也被市場認為是科創(chuàng)板數(shù)字科技第一股。

　　用京東數(shù)科CEO陳生強近期提出的“TIE模式可以更好地理解，京東數(shù)科的業(yè)務邏輯。即：

　　京東數(shù)科是以大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等新一代信息技術為基礎，為客戶提供“科技(Technology)+產業(yè)(Industry)+生態(tài)(Ecosystem)”的全方位服務，打造產業(yè)數(shù)字化“聯(lián)結(TIE)”模式。

　　而通過這一商業(yè)模式，使金融和產業(yè)產生更緊密的場景聯(lián)結，為金融機構搭建起能夠創(chuàng)造增長的新場景，同時能夠讓實體產業(yè)更好地獲得金融服務。

　　綜上所述，可以明顯看到要率先沖刺科創(chuàng)板的兩家新一代科技互聯(lián)網企業(yè)已經走在了不同的道路之上，那么，接下來資本市場又將依據(jù)怎樣的邏輯給這兩家企業(yè)進行估值定價，我們拭目以待。