凈利轉(zhuǎn)正，毛利率下降，理想汽車需要故事

　　國內(nèi)新造車企業(yè)中，終于有了一家能賺錢的公司。昨日晚間，受理想凈利轉(zhuǎn)正這一利好消息的刺激，理想盤前一度漲近10%。

　　這是理想開啟量產(chǎn)交付之后，交出的首份完整年度成績單，其一路創(chuàng)下了國內(nèi)新勢力的許多記錄：最快實(shí)現(xiàn)正向毛利，最快實(shí)現(xiàn)累計交付破四萬，率先做到了凈利轉(zhuǎn)正。

　　但即使有凈利轉(zhuǎn)正這一利好消息刺激，開盤后理想迅速轉(zhuǎn)跌，在昨日美股新能源汽車集體走低的背景下，蔚來、理想汽車均跌近10%，小鵬汽車、特斯拉均跌逾8%。事實(shí)上，長期關(guān)注汽車領(lǐng)域的高瓴資本在2020年四季度末已清倉了其所持有的新造車企業(yè)蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車的股票，原因是三家公司股價去年均大幅上漲，市值明顯過高。

　　而放到新能源汽車內(nèi)部橫向比較，理想汽車目前市值232.21億美元，比小鵬汽車還差40億，雖然其2020年交付量比小鵬還高了5000余臺。

　　這不免給人一種“理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感”的錯覺，財報數(shù)字向好的同時資本待遇卻沒有“跟上”。

　　有部分原因恐怕在于理想的增程式技術(shù)雖獲得了用戶給予實(shí)際需求的買單，但投資者卻認(rèn)為這一技術(shù)必將更新?lián)Q代。不過關(guān)于增程式的理念，或許正在理想內(nèi)部發(fā)生變化——

　　在2020年第三季度的財報會議上，理想汽車CEO李想明確表示，在400kW的快充技術(shù)成熟前，不會推出純電動車型，“增程式技術(shù)在大型SUV、MPV上的應(yīng)用具有5-10年的優(yōu)勢。”但理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠在Q4財報后的電話會中表示，理想汽車同步也在加快純電平臺的研發(fā)和車型的推出，預(yù)計2023年推出純電車型。

　　而外部的新壓力接踵而至，無論是宏觀層面對于科技股和新造車概念泡沫的打壓，還是微觀層面特斯拉的詭牌、傳統(tǒng)車企的不甘、科技巨頭的摩拳擦掌，混戰(zhàn)時代即將來臨，理想面對的也將是一個充滿變數(shù)的新江湖。

　　理想盈利背后

　　此次財報中，理想的營收及銷量表現(xiàn)也都不錯：

　　2020年Q4，理想實(shí)現(xiàn)交付量14464輛，環(huán)比增長67%，創(chuàng)下季度交付量新高，2020全年交付量超3.2萬輛。不過，理想預(yù)計一季度交付量在10500輛和11500輛之間，將出現(xiàn)環(huán)比下降。

　　2020年Q4，理想實(shí)現(xiàn)營收41億人民幣，環(huán)比增長65%，2020全年總營收達(dá)到94.6億。

　　財報的最大亮點(diǎn)，是其終于實(shí)現(xiàn)了正向凈利潤。

　　2020年Q4，理想實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億人民幣（Non-GAAP下凈利潤1.15億人民幣）;2020年全年，理想凈虧損1.51億人民幣(Non-GAAP下凈虧損2.81億人民幣)。

　　結(jié)束了漫長的虧損時光，理想完成了第一次季度性的自我造血。這其實(shí)并不意外，一直以來理想的盈利能力都走在國內(nèi)新造車行業(yè)的前列，并且在上一季度，理想就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了Non-GAAP下的凈利轉(zhuǎn)正。

　　同時，理想的資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定，截至四季度末，理想經(jīng)營現(xiàn)金流為18.2億人民幣，較上季度末增長95.9%;理想自由現(xiàn)金流為16.0億人民幣，較上季度末增長113.2%。

　　理想發(fā)布財報后盤前的大漲，足以說明投資者對其盈利能力突破的熱情反饋，但同時因?yàn)?ldquo;凈利轉(zhuǎn)正”這一消息過于亮眼，使得市場忽視了其財報中的一些隱憂。

　　2020 Q4理想的毛利率出現(xiàn)了下滑：

　　2020年Q4，理想實(shí)現(xiàn)毛利7.25億人民幣，環(huán)比增長45.9% ，但毛利率從19.8%下滑至17.5%，汽車銷售毛利率從19.8下滑至17.1%。

　　毛利絕對值的增長，得益于銷量的擴(kuò)大，但與此同時理想毛利率卻出現(xiàn)了超過兩個百分點(diǎn)的下滑。財報中解釋，毛利率下降的原因在于來自供應(yīng)商的一次性返利下降。

　　這很難不讓人對理想在供應(yīng)端的話語權(quán)提出質(zhì)疑�，F(xiàn)階段，理想的價值亮點(diǎn)之一就在于其相比之下更出色的盈利模型，這得益于增程式路線中整車制造成本的降低，但是，如果理想在控制供應(yīng)端上的能力有所欠缺，則一定程度上將影響其盈利能力的進(jìn)步空間。

　　當(dāng)然，毛利率兩個點(diǎn)的下降不算夸張，理想的毛利表現(xiàn)依舊跑在行業(yè)前列。但在下一份財報中，毛利率是否還有提升空間，供應(yīng)端成本是否會上升，這一點(diǎn)值得持續(xù)關(guān)注。

　　那么，在毛利率下滑的情況下，理想是如何實(shí)現(xiàn)凈利率轉(zhuǎn)正的?

　　一如既往，理想的秘訣是“省錢”。在新造車燒錢大軍中，理想一直都是最“摳門”的那一位，即使目前理想賬上現(xiàn)金流越老越多，但其對費(fèi)用的管理依舊嚴(yán)格。

　　2020Q4，理想研發(fā)費(fèi)用為3.7億元，研發(fā)費(fèi)率降低至9%；銷售及行政費(fèi)率為4.3億元，銷售及行政費(fèi)率降低至10.4%。

　　相比起上個季度，理想經(jīng)營費(fèi)用的絕對值保持上漲，財報中稱這是因?yàn)橄乱粋�車輛模型的研發(fā)、營銷促銷活動的增加，以及相關(guān)員工人數(shù)的增加。

　　但是，與整體營收規(guī)模的快速攀升相比，理想不論是在研發(fā)上還是在市場活動上似乎都沒有增加太多預(yù)算，疊加上股份制薪酬費(fèi)用的大幅下降，使得理想整體的經(jīng)營費(fèi)率27%大幅下降至19%。

　　理想凈利轉(zhuǎn)正還得益于利息收入及投資收入的上升，這一項(xiàng)目在Q3的收益為7026萬，在Q4上升至1.7億，而理想Q4季度的凈利潤為1.1億。

　　因此，理想凈利潤轉(zhuǎn)正的突破，主要是得益于其對經(jīng)營費(fèi)用的嚴(yán)格把控，以及利息及投資帶來的大量額外收入。但更能反應(yīng)理想造車環(huán)節(jié)的成本管理、效率管控的毛利率，實(shí)際上卻出現(xiàn)了下滑。

　　當(dāng)然，從中也能解讀出許多利好的方面，比如理想在沒有大額投入市場營銷的情況下，依然實(shí)現(xiàn)了銷量的大幅攀升，比如理想極其講究效率經(jīng)營風(fēng)格，還比如隨著規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)還可能進(jìn)一步分?jǐn)偝杀九c費(fèi)用。

　　但只靠縮減開支與更高的投資收益，來抵消毛利水平的下跌，并不是一個長久之計。理想的盈利能力究竟是否真的實(shí)現(xiàn)了自我造血的突破，還需要下季度財報來檢驗(yàn)。

　　未來充滿變數(shù)

　　如果只看財報，理想的表現(xiàn)一直都算得上新造車“優(yōu)等生”。但似乎，資本市場對這類“省錢”的企業(yè)一直都不感冒。

　　業(yè)內(nèi)提到理想的創(chuàng)始人李想時，除了被津津樂道的“摳門”式經(jīng)營風(fēng)格外，還經(jīng)常提及其務(wù)實(shí)的理科思維、產(chǎn)品經(jīng)理式的造車思路。從實(shí)用的角度看，理想ONE當(dāng)然算是一個優(yōu)秀的車輛產(chǎn)品，其用最簡單的方法，切實(shí)地解決了現(xiàn)階段的里程焦慮，并且對企業(yè)來說能直接帶來成本的壓縮。

　　但在投資人的眼中，增程式路線始終是理想的“原罪”，在未來終將被淘汰。這其中產(chǎn)品邏輯與投資邏輯的差異，使得理想在銷售市場與資本市場遭遇兩重天，甚至一度逼得李想在公共場合爆粗口。

　　另一方面，在新經(jīng)濟(jì)浪潮中，投資人享受著大量燒錢、擴(kuò)張規(guī)模帶來的企業(yè)價值膨脹，理想對研發(fā)費(fèi)用、市場費(fèi)用的嚴(yán)把控，一定程度上會造成對其規(guī)模擴(kuò)張能力、技術(shù)競爭力的質(zhì)疑。

　　如何營造想象力，可能是讓務(wù)實(shí)的李想非常費(fèi)解、但又不得不正視的問題。對此，李想在一封內(nèi)部信中給出了答案，稱在接下來的十年，理想汽車會選擇兩條路線并行：

　　以城市純電、長途發(fā)電為用戶價值的增程電動平臺(充電寶);

　　十分鐘補(bǔ)充300-500公里續(xù)航的400千瓦超快充的高壓純電平臺(超級充電器)。

　　財報電話會中，理想透露了純電車型的消息，稱該款車型將會在2023年上線。在此之前，理想按計劃還將于2022年推出一款全尺寸增程式SUV。

　　大勢所趨之下，出于對未來多種可能性的布局，理想不得不推進(jìn)純電項(xiàng)目。但是，這又將帶來許多新的問題。

　　理想ONE在銷量市場如此受歡迎，增程式是一個核心原因，也是理想現(xiàn)階段區(qū)別于其他新造車企業(yè)的差異點(diǎn)。那么，在純電計劃中，失去了增程式這一差異點(diǎn)的理想，還有什么獨(dú)特的競爭力——和特斯拉比拼品牌力？和蔚來比拼用戶服務(wù)？和小鵬比拼續(xù)航？還是和比亞迪比拼性價比？純電項(xiàng)目中，理想還將失去增程式電動車獨(dú)有的成本優(yōu)勢，又將如何平衡成本與盈利？毛利上的優(yōu)勢會不會因此被抹平？

　　內(nèi)部信中，李想在最后提到理想汽車要比拼的是綜合實(shí)力，但要把握綜合實(shí)力強(qiáng)勁與產(chǎn)品特點(diǎn)不突出之間的界限，極其考驗(yàn)理想資源、技術(shù)、資金、營銷等多維度上的能力。

　　現(xiàn)階段，理想的純電計劃發(fā)展已經(jīng)落后一步，且缺少獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，快充技術(shù)還有待發(fā)展與對比，跳出增程式的困境后，理想可能又將陷入一個新的困境。

　　未來并不輕松，但李想已經(jīng)有了初步的規(guī)劃，他為理想汽車制定了一個發(fā)展時間表，并且找出了用戶定位、需求、價格區(qū)間、品牌定位及使命：

　　用戶：家庭用戶

　　用戶需求：自動駕駛的專屬空間

　　價格區(qū)間：15-50萬

　　品牌定位：豪華智能電動車

　　品牌使命：創(chuàng)造移動的家，創(chuàng)造幸福的家。

　　在李想設(shè)想的未來中，2025年要拿到中國智能電動車20%以上的市場份額。這一任務(wù)雖然艱巨，但在未來三年的時間里，里程焦慮被徹底解決的可能性并不大，切中消費(fèi)者需求的產(chǎn)品在市場上更易被接受，理想依靠增程式產(chǎn)品完成這一目標(biāo)，并非沒有可能。

　　但是，在資本層面，要讓投資者相信理想是一個能在十年后、二十年后依然有未來的企業(yè)，理想可能還要思考如何在純電計劃中找到差異化競爭力——當(dāng)然，即使不討好資本，理想也可能被消費(fèi)者養(yǎng)活得很好。