業(yè)績(jī)大漲，股價(jià)反跌，京東股票還香嗎？

　　沉下去，浮上來(lái)。

　　日前，京東公布了2020年全年及第四財(cái)季的財(cái)報(bào)。

　　2020年京東全年凈收入為7458.02億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)494.05億元人民幣;2020Q4，京東總營(yíng)收達(dá)2243.28億元，同比增長(zhǎng)31.4%，較上季度的29.2%有所上升，規(guī)�；瘜傩赃M(jìn)一步凸顯。

　　數(shù)據(jù)華麗但讓人懵，所以京東的這份成績(jī)單到底怎么樣?作為一家電商巨頭，京東目前還面臨哪些瓶頸?本文將從“用戶(hù)、收入、利潤(rùn)”三大指標(biāo)切入，帶你了解京東財(cái)報(bào)背后的故事。

　　1.沉下去，浮上來(lái)

　　就用戶(hù)規(guī)模來(lái)說(shuō)，京東年度活躍用戶(hù)數(shù)低于阿里和拼多多，這也意味著京東有著相對(duì)更大的用戶(hù)增長(zhǎng)空間。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2020年12月31日，京東過(guò)去12個(gè)月的活躍購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)達(dá)到4.719億，全年凈增近1.1億活躍用戶(hù)。

　　如此“巨量”的增長(zhǎng)中超過(guò)80%的來(lái)自于下沉市場(chǎng)。

　　從2014年到2017年，京東的年活躍用戶(hù)數(shù)從不到5000萬(wàn)大幅增長(zhǎng)至2.925億，用戶(hù)規(guī)模迅速擴(kuò)張。但京東年活躍用戶(hù)在2018Q3和2018Q4增長(zhǎng)停滯，并面臨著用戶(hù)流失的風(fēng)險(xiǎn)。在2019年5月10日，京東與騰訊重新簽署協(xié)議，自5月27日起騰訊將繼續(xù)為京東開(kāi)放微信一級(jí)、二級(jí)入口三年，提供流量支持。2019年10月31日，京東旗下社交電商平臺(tái)“京喜”正式接入微信一級(jí)入口。

　　一波操作下來(lái)，京東自2019Q2起逐漸恢復(fù)用戶(hù)增長(zhǎng)，2019Q4京東年活躍用戶(hù)達(dá)到3.62億，到2020年底到達(dá)4.719億。

　　不過(guò)，雖然數(shù)據(jù)可喜，但京東在下沉市場(chǎng)的開(kāi)拓并不是很輕松。

　　過(guò)去的2020年，京東對(duì)京喜事業(yè)群做了微調(diào)，并加入到社區(qū)團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)中。京東集團(tuán)CFO許冉表示“公司在四季度升級(jí)京喜為事業(yè)群，增強(qiáng)各事業(yè)群的協(xié)同效應(yīng)。我們?cè)谏鐓^(qū)團(tuán)購(gòu)和線(xiàn)上生鮮業(yè)務(wù)方面看到結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，包括巨大的市場(chǎng)規(guī)模和高度碎片化的供應(yīng)鏈，通過(guò)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新，我們相信在運(yùn)營(yíng)效率方面有巨大的增長(zhǎng)潛力。”

　　眾所周知，社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道內(nèi)巨頭云集，除了阿里、京東、拼多多等電商企業(yè)，還有美團(tuán)、滴滴等小巨頭。雖然中信證券預(yù)計(jì)，2021年社區(qū)團(tuán)購(gòu)的市場(chǎng)空間能達(dá)到約1.2-1.5萬(wàn)億元，并且，接下來(lái)的五年時(shí)間還有4-5倍的增長(zhǎng)空間。但增長(zhǎng)空間越大，意味著各家的競(jìng)爭(zhēng)也就越激烈。

　　下沉市場(chǎng)本就是拼多多的發(fā)家基本盤(pán)，阿里也想通過(guò)下沉市場(chǎng)突破用戶(hù)增長(zhǎng)的天花板。在兩大對(duì)手的夾擊下，京東搶占下沉市場(chǎng)，勢(shì)必要付出“代價(jià)”。

　　反映在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，這個(gè)“代價(jià)”表現(xiàn)為獲客成本的增加和客單價(jià)的下滑。2020年內(nèi)，京東營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增速連續(xù)上升，營(yíng)銷(xiāo)推廣力度一直在加大，2020Q4京東的獲客成本同比增長(zhǎng)15%，為2020年的首次增速正增長(zhǎng)。但2020年的客單價(jià)，同比2019年下降3.9%。

　　2.收入大漲，市值大跌

　　2015-2020年，京東的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)攀升，分別實(shí)現(xiàn)1810億元、2583億元、3623億元、4620億元、5769億元和7458億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到33%。

　　拆分來(lái)看，京東的收入包括商品收入和服務(wù)收入。2018-2020年，京東的商品收入分別為4161億元、5107億元、6519億元，分別同比增長(zhǎng)25.41%、22.73%、27.65%;同期，服務(wù)收入分別為459億元、662億元、939億元，收入增速大幅提升，分別為50.49%、44.23%、41.84%。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，京東2020年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2243.3億元，同比增長(zhǎng)31%。其中，商品收入達(dá)1922億元，同比增長(zhǎng)28.4%，占總營(yíng)收的85.7%;服務(wù)收入321億元，同比增長(zhǎng)53.2%，占總營(yíng)收的14.3%。

　　京東本質(zhì)上是一家零售商，但為了提高盈利能力和市場(chǎng)想象空間，需要逐漸向平臺(tái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。所以雖然京東的服務(wù)收入占總營(yíng)收的比重仍然較小，但是已經(jīng)從2016年的8.6%提升到了2020年的12.6%，非常值得高興。

　　當(dāng)然，有喜就會(huì)有憂(yōu)，就像每個(gè)硬幣都有兩個(gè)面一樣。發(fā)布財(cái)報(bào)后，3月11日港股收盤(pán)時(shí)京東報(bào)收360.8港元，但3月15日收盤(pán)價(jià)只有318.4港元短短數(shù)天跌幅達(dá)到11.7%。若是從今年2月18日京東股價(jià)最高點(diǎn)422.80港元算起，不到一個(gè)月股價(jià)砍掉了近四分之一，市值也從1.31萬(wàn)億港元跌到9902億，市值縮水3198億港元。

　　3.盈利能力趨弱

　　連續(xù)五年?duì)I收大漲，換任何一家公司都值得舉杯相慶。

　　但2020年以來(lái)，京東的收入結(jié)構(gòu)卻在發(fā)生著一些明顯的變化。

　　就2020Q4的收入結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，日用百貨產(chǎn)品對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)比，提升到34%;服務(wù)收入貢獻(xiàn)也有一定的提高，達(dá)到14.3%，創(chuàng)歷史新高。與之相對(duì)的是，3C電子產(chǎn)品的收入比重降到了51.6%，是2018Q1以來(lái)12個(gè)季度的最低值。

　　但幾乎所有人都知道，數(shù)碼、3C產(chǎn)品的毛利率更高，京東3C電子產(chǎn)品的收入占比下降后，也可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)的凈利率產(chǎn)生影響。

　　在京東最新公布的財(cái)報(bào)中，Q4凈利潤(rùn)494.05億，同比大漲305%，但其中約258億元來(lái)自京東健康上市帶來(lái)的投資性收益，余下的236.05億才是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)。需要注意的是投資性收益是不可持續(xù)的，因此本輪業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)大漲或許只是個(gè)意外之喜。

　　而且，為了在下沉市場(chǎng)獲得更多用戶(hù)，京東不可避免地陷入與其他品牌的“苦戰(zhàn)”。

　　為了在下沉市場(chǎng)獲得更多關(guān)注和訂單，京東不得不采取以?xún)r(jià)換量的策略，即通過(guò)“補(bǔ)貼”換取增量。但這將導(dǎo)致公司的成本上漲和毛利率下滑，數(shù)據(jù)顯示京東2020年Q4的銷(xiāo)售毛利率為13.88%，相比Q3下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，京東方面表示，主要是平臺(tái)業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑。

　　其次，被京東視為第二增長(zhǎng)點(diǎn)的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)也需要大量投入，包括采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等的投入導(dǎo)致Q4的履約費(fèi)用率同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，進(jìn)一步擠壓了京東的利潤(rùn)空間。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，京東更看重的是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，這可能也是導(dǎo)致公司盈利能力在2020年Q3和Q4連續(xù)兩個(gè)季度下降的原因之一。

　　值得祝賀的是，京東旗下子公司京東健康、達(dá)達(dá)集團(tuán)相繼IPO，京東物流也已進(jìn)入最后的沖刺階段，劉強(qiáng)東和他的京東集團(tuán)似乎迎來(lái)了資本市場(chǎng)的收獲季。

　　誠(chéng)如上文所言，投資性收益具有不可持續(xù)性。但是多家子公司先后上市或?qū)⒊蔀榫〇|提升估值的最好機(jī)會(huì)。