270萬騎手，如何“送”出一個IPO？

　　2018年美團上市，敲鐘之后的王興在致辭中，特別感謝了「重新發(fā)明手機」的喬布斯：

　　“如果沒有移動互聯(lián)網(wǎng)，沒有智能手機，我們今天所做的一切都是不可能的事情。”

　　彼時的中國市場，龐大的人口紅利和快速發(fā)展的移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，讓人們之間的距離逐漸細化。催生出的物流行業(yè)，也成為了幾年后互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最大的風(fēng)口之一。

　　而隨著“最后一公里”的概念的出現(xiàn)，整個即時配送行業(yè)，無數(shù)企業(yè)都在以公里為半徑，推出不同領(lǐng)域的細分服務(wù)，來解決用戶的消費需求。成立于2014年的閃送便是其中一員。

　　2024年9月13日 ，BingEx Limited閃送必應(yīng)有限公司(以下簡稱閃送)公開披露招股書，擬在美國納斯達克IPO上市。

　　作為十年前的明星創(chuàng)業(yè)項目，閃送現(xiàn)在才選擇上市?十年過去，如今的即時配送行業(yè)既有背靠外賣速遞“雙修”的美團、蜂鳥，還有背靠京東電商的達達，同時還有快遞系的順豐同城。缺少巨頭背景的閃送，又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)?

　　沉寂已久的獨角獸，終于要上市了

　　根據(jù)工商資料，閃送成立于2014年。彼時，中國正在經(jīng)歷這一輪前所未有的創(chuàng)投熱潮。因此，閃送自誕生起就備受資本青睞：此前，閃送曾獲得經(jīng)緯中國、順為資本等多家機構(gòu)的投資。目前，閃送公開披露的融資已達10輪，累計金額達3.39億美元。

　　在創(chuàng)立初期，閃送主打鑰匙證件等重要物件的“江湖救急”，隨后將業(yè)務(wù)擴展到了鮮花蛋糕、電子產(chǎn)品等物品的遞送服務(wù)。相較于普通快遞，這類服務(wù)往往要求更快、更安全，因此用戶需要支付的費用也比普通快遞要高。閃送因此得以成長為國內(nèi)最大的同城即時速遞行業(yè)一對一急送平臺。據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2024年6月，閃送覆蓋290座城市，用戶規(guī)模達1億，騎手近300萬。

　　成長迅速，又有著一眾投資機構(gòu)站臺。因此，閃送的資本化日程一直被外界所關(guān)注。早在2020年，就有閃送高管在接受采訪時表示，閃送或?qū)⒑芸焐鲜谐蔀?ldquo;即時配送第一股”。

　　然而，就在閃送傳出上市傳聞以后，背靠京東的達達集團和背靠順豐的順豐同城卻分別在2020年年中和2021年12月?lián)屜菼PO，搶去了閃送的“風(fēng)頭”。

　　值得一提的是，此前在港股上市的順豐同城，在2023年宣布盈利后，股價累計上漲了36%。而美股市場的流動性較港股更強，同樣已經(jīng)開始盈利的閃送在美股上市之后，或?qū)⑼瑯于A來市場的認可，更方便早期的投資機構(gòu)的退出。

　　不過，同行的加入，搶去的也不僅是IPO的先發(fā)機會，還有真金白銀的市場份額。

　　C端用戶作為閃送主要的立足市場，向來是市場競爭最激烈的領(lǐng)域。隨著新零售概念的不斷落地，美團、餓了么蜂鳥和達達，以及以順豐為代表的傳統(tǒng)快遞平臺，都加入了即時配送的戰(zhàn)場。這也間接導(dǎo)致閃送的營收增速逐漸放緩。根據(jù)招股書的信息，閃送在2021年、2022年、2023年和2024年上半年的營收分別為30.40億元、40.03億元、45.29億元、22.85億元。2024年上半年，閃送的營收僅同比增長7.63%。

　　從這一角度來看，不難理解閃送為何將獲客列為募資的首要事項——計劃將IPO募集所得資金凈額將主要用于擴大客戶群并增加市場滲透率。

　　“規(guī)模不經(jīng)濟”，即時速遞賺錢難

　　并且，除了增長放緩以外，閃送還面臨著一個更為重要的問題：盈利難。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021—2022年，閃送均處于虧損狀態(tài)，直到2023年才扭虧為盈。

　　并且，根據(jù)閃送的解釋，2023年的盈利還主要是由于補貼增加，使得其他收入從2022年的920萬元增加至7432萬元。也就是說，2023年，閃送與經(jīng)營狀況有關(guān)的營業(yè)利潤僅為0.11億元，凈利率僅為2.43%。

　　不過，放眼整個即時配送行業(yè)，虧損、薄利乃是大部分企業(yè)的常態(tài)：同期上市的達達，在背靠京東的情況下，目前也仍然處在虧損的狀態(tài)中;背靠順豐系的順豐同城，也是連年虧損，直至2023年才實現(xiàn)盈利，凈利率不到0.5%。相比之下，閃送已經(jīng)算活得“滋潤”。

　　而之所以整個行業(yè)都會出現(xiàn)這樣的虧損和低凈利，還是與行業(yè)性質(zhì)有關(guān)：

　　(1)即時速遞的業(yè)務(wù)護城河在于“快”。因此，在運力儲備方面，就不能全部以外包騎手的方式，必須保有相當(dāng)部分的專人專送的配送方式來保證時效。

　　2021年至2023年，閃送平臺上的履約時間逐漸減少，分別在35分鐘、31分鐘和29分鐘完成訂單。2024年上半年，這一時長進一步壓縮至27分鐘。

　　不過，閃送為此也付出了高昂的成本。目前，閃送的營收中支付給騎手的薪酬獎勵占總營收的占比高達90%。而作為對比，美團付給騎手的薪酬約占其餐飲外賣收入的七成，較閃送遠低20%。

　　(2)更重要的是，這種高成本無法通過規(guī)模效應(yīng)來分攤：

　　對比快遞行業(yè)，即時物流行業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)較弱的特點，人力成本往往是剛性的，不會隨著規(guī)模的膨脹而壓縮。

　　以美團為例，據(jù)西南證券分析師陳照林的調(diào)研，2020年美團日均單量在300萬件時對應(yīng)單票成本為2元，但隨著美團的日均單量增至3000萬件，單票成本也隨之增至近7元，并未隨著規(guī)模的提升而回落。

　　從這個角度來看，高成本問題短期內(nèi)仍然會繼續(xù)困擾著閃送，從而拉長企業(yè)的整體盈利周期。想要實現(xiàn)“獨立造血”，閃送還有很長一段路要走。

　　上市以后，挑戰(zhàn)才剛剛開始

　　事實上，按營收規(guī)模計，達達集團和順豐同城的營收均高于閃送。但是，在招股書的劃分里，閃送對二者的定位分別為“當(dāng)?shù)亓闶酆臀锪髌脚_的子部門”和“綜合物流服務(wù)提供商的子部門”，因此把他們排在了“按需專用的快遞服務(wù)市場”的第三和第四名，自己則位列第一，市場份額達到33.9%。

　　之所以會有這樣的劃分，是因為閃送從即時物流市場中分出了“按需專用快遞服務(wù)市場”，面向C端用戶，專人專送，不拼單。而達達和順豐同城的營收來源則并不局限于這一要求，因此在這一細分市場中被排在了后面。

　　從這個角度來看，同樣瞄準更快、更貴的配送市場，“更高的單票價格，更快的時效體驗”，

　　閃送似乎把自己活成了即時物流配送領(lǐng)域的順豐。

　　如此定位，雖然能夠讓閃送保證自己市場份額的領(lǐng)先，但也讓閃送遇到了當(dāng)年順豐同款的難題：沒能吃到整個配送市場里最大的那塊蛋糕，痛失了更大的市場。

　　根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2019年至2023年，中國按需配送市場的總市場規(guī)模從1641億元增長至3385億元，復(fù)合年增長率為19.8%，預(yù)計到2028年市場規(guī)模將以19.1%的復(fù)合年增長率增長至8096億元。

　　而在閃送所屬的獨立按需專線快遞市場，預(yù)計將從2023年的156億元增長至2028年的532億元，復(fù)合年增長率為27.8%，超過中國整體按需配送市場的增長。

　　雖然增長較快，但也可以看到，獨立按需專線在整體按需配送市場的占比較低，2023年占比僅有4.6%。也就是說，從整個按需配送市場的角度來看，閃送的市場份額和前景都并不出眾。

　　畢竟，在ToB端的餐飲市場，走出了美團和餓了么兩大寡頭。同時達達背靠京東，順豐同城傍上了抖音，一齊盯上了餐飲和本地商超零售的配送市場。

　　而相比之下，沒有高頻的餐飲和電商訂單的支持，C端用戶的黏性更弱、增量反而充滿不確定性。只做ToC端的閃送，恐怕難以達到同樣基本的市場規(guī)模。

　　并且，更嚴峻的問題是，在閃送的舒適區(qū)，價格競爭的戰(zhàn)火已經(jīng)打響。今年以來，京東秒送、順豐同城都加強了ToC配送的投入，同時，貨拉拉、滴滴等更多新玩家也在嘗試入場分一杯羹。

　　因此，對于從去年才剛開始盈利的閃送來說，如何在價格戰(zhàn)中穩(wěn)住自身的護城河，會是接下來需要重點考慮的問題。

　　來源：美股研究社