英偉達(dá)穩(wěn)住了，黃仁勛最該感謝的，就是梁文鋒

　　英偉達(dá)的財(cái)報(bào)，早已不僅僅是英偉達(dá)的財(cái)報(bào)。

　　當(dāng)?shù)貢r間2月26日，英偉達(dá)公布了2025財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)。

　　季度營收393.3億美元，凈利潤220.9億美元，新季度預(yù)期營收430億美元，均超過了華爾街的預(yù)期。

　　但是這份業(yè)績報(bào)告不能算完美：受到新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)成本的影響，英偉達(dá)第四財(cái)季的毛利率有所下降;數(shù)據(jù)中心收入中，大規(guī)模企業(yè)用戶的占比達(dá)到50%，不降反升，不符合投資者希望其減輕對大客戶依賴的期待。

　　更別提那個目前最棘手的擔(dān)憂：DeepSeek引發(fā)的推理模型趨勢，是否會影響英偉達(dá)的未來?

　　繼而，會不會整個人工智能領(lǐng)域都會被沖擊?

　　英偉達(dá)需要為自己，甚至也為整個行業(yè)回答這個問題。

　　2023 年初至 2024 年底，英偉達(dá)股價上漲了約 880%，成為當(dāng)時美國最有價值的上市公司，市值超過 3 萬億美元。由此，英偉達(dá)現(xiàn)在成為標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)中第二重要的成分股，僅次于蘋果。

　　過去兩年英偉達(dá)的增長很大程度上得益于對人工智能和數(shù)據(jù)中心容量建設(shè)的投資，而它的每一次業(yè)績發(fā)布都被市場緊盯，被視為整個行業(yè)的晴雨表。而這種壓力，在DeepSeek的影響下尤甚。

　　在公布業(yè)績之前，韋德布什證券董事總經(jīng)理兼高級股票研究分析師丹·艾夫斯 (Dan Ives) 表示，對于希望“衡量人工智能革命的需求軌跡”的全球市場來說，這將是“重要的一天”。

　　在社交媒體X上，梗圖開始出現(xiàn)——全球經(jīng)濟(jì)的建筑群最下方，“英偉達(dá)第四季度財(cái)報(bào)”成為支撐整個結(jié)構(gòu)的基石。

　　英偉達(dá)顯然有備而來，在業(yè)績報(bào)告和財(cái)報(bào)電話會議中，對最有挑戰(zhàn)性的問題一一做出正面回應(yīng)。

　　黃仁勛不僅表示Blackwell的需求“驚人”，還表現(xiàn)出不懼大客戶自研AI芯片的態(tài)度。他大力宣傳Blackwell芯片，并且稱DeepSeek R1這樣的推理模型之下，計(jì)算需求還會進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　甚至，他說Blackwell正是為推理而設(shè)計(jì)，“就是為了這一刻”。

　　在一番努力之下，英偉達(dá)穩(wěn)住了。

　　截至周三收盤，英偉達(dá)的股價上漲近3.7%。在財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)盤后一度轉(zhuǎn)跌，股價一度下跌2%。但隨著財(cái)報(bào)會議的進(jìn)行，英偉達(dá)股價又再次由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超2%。財(cái)報(bào)會議后，英偉達(dá)股價再次轉(zhuǎn)跌，截至發(fā)稿前，盤后跌幅已經(jīng)擴(kuò)大到1.49%。

　　從英偉達(dá)既往業(yè)績發(fā)布后的股價表現(xiàn)，以及英偉達(dá)當(dāng)下面臨的壓力來看，這樣的表現(xiàn)已經(jīng)可喜可賀了。

　　A

　　英偉達(dá)第四財(cái)季業(yè)績強(qiáng)勁，但并非完美無瑕。

　　截至1月26日的2025財(cái)年第四季度，英偉達(dá)營收393億美元，略超過預(yù)期中的382.5億美元，同比增長78%;凈利潤220.91億美元，高于預(yù)期中的195.7億美元，同比增長80%。每股收益89美分，高于預(yù)期中的84美分。

　　與此同時，英偉達(dá)對新季度做出了強(qiáng)勁指引，預(yù)計(jì)第一財(cái)季營收為430億美元。

　　雖然營收超出預(yù)期約10億美元，但對于英偉達(dá)來說，這個幅度是兩年來最小的。

　　至少從2023年7月開始，英偉達(dá)的實(shí)際收入都會比預(yù)期高出20億美元左右，而預(yù)期則會再比當(dāng)前收入提高20億美元左右。

　　值得注意的是，英偉達(dá)第四財(cái)季的毛利率為73.5%，低于上季度及去年同期。此外，英偉達(dá)對新季度(第一財(cái)季)的非GAAP毛利率預(yù)期為71%，比市場預(yù)期低約一個百分點(diǎn)。

　　毛利率的進(jìn)一步收窄，也被認(rèn)為是這份業(yè)績報(bào)告當(dāng)中存在的“缺陷”。

　　而這主要是拜賜于新產(chǎn)品Blackwell，將新的、更復(fù)雜的產(chǎn)品推向市場的成本正在擠壓利潤空間。

　　在報(bào)告中克雷斯表示：“第四季度的 GAAP 和非 GAAP 毛利率較去年同期和上一季度均有所下降，主要原因是數(shù)據(jù)中心向更復(fù)雜、成本更高的系統(tǒng)過渡。”

　　電話會議中，克雷斯進(jìn)一步重申了她對今年年底利潤率“75%左右”的預(yù)測。

　　預(yù)期給得比較足，主要原因也在英偉達(dá)新旗艦芯片Blackwell系列。

　　英偉達(dá)表示，Blackwell芯片需求量驚人，并且已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模生產(chǎn)，第一季度銷售額達(dá)到數(shù)十億美元。未來還將進(jìn)一步加速生產(chǎn)。

　　在財(cái)報(bào)電話會議中，英偉達(dá)CFO克雷斯表示，Blackwell的銷量超出預(yù)期，這是該公司歷史上增長最快的一次。他們正在增加供應(yīng)量并擴(kuò)大采用范圍。此處英偉達(dá)給出的信息很明確：不用再擔(dān)心我們的新產(chǎn)品線。

　　具體來看各業(yè)務(wù)，英偉達(dá)的393億美元季度營收中，有350億美元來自數(shù)據(jù)中心，這個數(shù)字也略高于預(yù)期。但網(wǎng)絡(luò)收入為30億美元，比去年同期下降9%，比上一季度下降3%。此外，游戲收入也有所下降。同樣地，英偉達(dá)將其歸因于新產(chǎn)品供應(yīng)有限。

　　公司的增長類別之一是其為汽車和機(jī)器人銷售芯片的業(yè)務(wù)。英偉達(dá)在周三表示，汽車銷售額為5.7億美元，雖然這只是公司AI業(yè)務(wù)的一小部分，但同比增長了103%。

　　B

　　業(yè)績表現(xiàn)不賴，英偉達(dá)的挑戰(zhàn)才剛剛開始：在財(cái)報(bào)會議上回答投資者的問題。

　　在財(cái)報(bào)會議上，“出鏡率”最高的當(dāng)數(shù)Blackwell。

　　黃仁勛自己也在聲明中表示：“我們已成功實(shí)現(xiàn)Blackwell AI 超級計(jì)算機(jī)的大規(guī)模生產(chǎn)，第一季度銷售額已達(dá)數(shù)十億美元。Blackwell的需求量驚人。”

　　在財(cái)報(bào)會上，黃仁勛進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)對需求的樂觀感受，談及Blackwell在早期生產(chǎn)過程中遇到了“小問題”“這可能浪費(fèi)了我們幾個月的時間”，但公司以“光速”恢復(fù)。而從中獲得的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也將助力下一代即Blackwell Ultra。他認(rèn)為，由于芯片架構(gòu)相同，因此向Blackwell Ultra的過渡將更加順利。

　　但即便如此，投資者依然會有自己的擔(dān)憂。

　　從此次財(cái)報(bào)會議上討論的話題來看，最突出的兩個擔(dān)憂是英偉達(dá)對大客戶的依賴以及DeepSeek之后是否會帶來負(fù)面影響。

　　盡管DeepSeek引發(fā)成本爭議，但大客戶紛紛站出來說要繼續(xù)加大資本支出，投入人工智能領(lǐng)域。 Meta、谷歌和亞馬遜都公布了大規(guī)模人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資，未來幾年將總共投入數(shù)千億美元。

　　這對英偉達(dá)來說自然是一件好事，畢竟大客戶在人工智能方面的支出大部分都會流入英偉達(dá)。

　　在第四財(cái)季的業(yè)績報(bào)告中，幾個主要的超大規(guī)模企業(yè)客戶(如微軟、谷歌、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet等)再次主導(dǎo)了英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入占銷售額的50%左右，高于上一季度的45%。

　　一方面，這似乎是積極的，克雷斯表示“大型云服務(wù)商引領(lǐng)了Blackwell的銷售”。

　　但另一方面，隨著人工智能的廣泛應(yīng)用，投資者希望這種依賴性會下降，而現(xiàn)在看來大客戶對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)不降反升。

　　這種擔(dān)憂很大程度上來自巨頭紛紛自研芯片。

　　在財(cái)報(bào)會上，這個問題被拋出，黃仁勛也罕見地做了正面回應(yīng)。

　　黃仁勛表示，英偉達(dá)的芯片更加通用，并且能夠很好地完成開發(fā)和運(yùn)行人工智能軟件所有步驟。英偉達(dá)的產(chǎn)品是通用的、端到端的、無處不在的。他特別強(qiáng)調(diào)，英偉達(dá)的產(chǎn)品性能提高了八倍之多，直接轉(zhuǎn)化為客戶的收入。

　　更不好聽的一句話是：“芯片設(shè)計(jì)出來了，并不意味著就能被部署。”

　　在黃仁勛看來，大企業(yè)做出商業(yè)決策時還要考慮其他因素。英偉達(dá)芯片表現(xiàn)良好并持續(xù)產(chǎn)生強(qiáng)勁需求的原因有很多，其中包括“部署速度極快”和創(chuàng)造更先進(jìn)技術(shù)的能力。

　　不過，英偉達(dá)也試圖告訴投資者，他們正在做努力。在財(cái)報(bào)會上，CFO克雷斯列舉了除了大客戶之外的客戶案例。黃仁勛也強(qiáng)調(diào)，隨著時間的推移，企業(yè)市場將擴(kuò)大到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過超大規(guī)模市場。

　　C

　　另一個焦點(diǎn)，也是投資者第二個突出的擔(dān)憂，當(dāng)然就是DeepSeek是否會對英偉達(dá)有負(fù)面影響。

　　CFO克雷斯表示，像DeepSeek R1這樣的高效模型可能會減少對英偉達(dá)芯片的額外需求。但運(yùn)行AI模型的新方式要求AI生成更多信息，“思考”后回應(yīng)，這需要的英偉達(dá)芯片數(shù)量是以往需求的百倍。

　　“長時間思考、推理的AI每個任務(wù)可能需要比單詞推理多100倍的計(jì)算資源。”

　　黃仁勛也試圖給客戶注入強(qiáng)心劑，重申DeepSeek不會影響英偉達(dá)銷售的觀點(diǎn)。“我們今天的大部分計(jì)算實(shí)際上是推理。”他還提到，下一代AI算法甚至可能需要當(dāng)前計(jì)算能力的數(shù)百萬倍。

　　他稱贊R1是一項(xiàng)“出色的創(chuàng)新”，并強(qiáng)調(diào)它和其他推理模型對英偉達(dá)來說都是好消息，因?yàn)樗麄冃枰�更多的�?jì)算能力。

　　“推理模型可以消耗 100 倍以上的計(jì)算資源，而未來的推理模型將消耗更多的計(jì)算資源，”黃仁勛表示。“DeepSeek R1 點(diǎn)燃了全球熱情。這是一項(xiàng)出色的創(chuàng)新，但更重要的是，它開源了一個世界級的推理 AI 模型。幾乎每個 AI 開發(fā)人員都在應(yīng)用 R1。”

　　更進(jìn)一步地，黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會議上大力宣傳Blackwell芯片就是專門為推理而設(shè)計(jì)的。

　　英偉達(dá)表示，雖然公司之前的芯片主要用于開發(fā)或訓(xùn)練人工智能，但像Blackwell這樣的新型芯片將用于提供AI軟件支持，這一過程通常被稱為推理。

　　“我們設(shè)計(jì)Blackwell就是為了這一刻。”黃仁勛總結(jié)道。

　　從整個電話會議不難看出，英偉達(dá)做好了充足的應(yīng)對準(zhǔn)備，對最棘手的兩個問題都給出了正面回答。黃仁勛很清楚投資者的不安情緒是什么，也努力消除這些擔(dān)憂。

　　在不錯的業(yè)績和對擔(dān)憂的正面回應(yīng)的基礎(chǔ)之上，黃仁勛也不忘在宏觀上給出樂觀預(yù)期。

　　黃仁勛在分析師電話會議上強(qiáng)調(diào)，隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，他們預(yù)計(jì)對英偉達(dá)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的需求將繼續(xù)增長，“短期、中期和長期”所有跡象都表明需求將增加。

　　黃仁勛表示：“2025 年我們將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。”他表示，數(shù)據(jù)中心將日益成為人工智能工廠。

　　不管怎樣，英偉達(dá)算是在這次業(yè)績公布中“穩(wěn)住”了，未來的事情，就交給未來吧。