新三板另類價(jià)值洼地：奇葩公司的隱秘投資賽道

　　研報(bào)要點(diǎn)

　　1、奇葩公司是新三板市場一個(gè)獨(dú)特板塊，包括春水堂、飛博共創(chuàng)、賽文技術(shù)、圣荷桔色、西施蘭等，涉及的主業(yè)有殯葬、豐胸壯陽、冷笑話以及情趣電商等等。

　　2、由于這些掛牌企業(yè)的主業(yè)過于另類，投資者參與了了，其二級(jí)市場交易大部分處于僵尸狀態(tài)。

　　3、不過從經(jīng)營業(yè)績上看，一些奇葩掛牌公司表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，如“兩性”行業(yè)的掛牌企業(yè)，業(yè)績以及成長性已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值。

　　一、造的出“能人”卻拯救不了業(yè)績的新三板公司

　　新三板自2013年正式擴(kuò)容至今，掛牌企業(yè)數(shù)量快速膨脹，截至到2017年6月12日，已有11286家掛牌公司。

　　一直以來，新三板的包容性和低門檻為各類具有潛力的公司提供了向資本市場“展示”自我的機(jī)會(huì)。其中不乏一些在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)頗有名氣的公司，例如神州優(yōu)車、恒大淘寶、英雄互娛、華圖教育、新產(chǎn)業(yè)、開心麻花、百合網(wǎng)、西部超導(dǎo)、浙商創(chuàng)投等等。

　　雖然新三板上已經(jīng)聚集了一批有影響力的“明星”企業(yè)，但是這似乎并不妨礙眾多“奇葩”公司加入新三板這個(gè)大家庭。

　　新三板在線研究中心梳理了一下新三板上經(jīng)營奇葩項(xiàng)目的掛牌公司，發(fā)現(xiàn)確實(shí)有不少公司的業(yè)務(wù)超出了普通投資者的想象力。

　　例如，你一定聽說過心理咨詢、技能培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，但你有沒有聽說過矯正人心的?沒錯(cuò)，推出這項(xiàng)業(yè)務(wù)的正是一家叫賽文技術(shù)(832002.OC)的新三板公司。

　　據(jù)賽文技術(shù)自己的公告，公司采用不分學(xué)科、古法今用的獨(dú)特方法在“腦與認(rèn)知”科學(xué)研究上取得了重大理論突破。甚至在公告中，還扯上了國家“十三五”規(guī)劃中的相關(guān)內(nèi)容：“強(qiáng)化宇宙演化、物質(zhì)結(jié)構(gòu)、生命起源、腦與認(rèn)知等基礎(chǔ)前沿科學(xué)研究”。

　　公告中，賽文技術(shù)對該“重大突破”的研究過程是這樣描述的：研究過程跨哲學(xué)、心理學(xué)、生理學(xué)、人類學(xué)、信息科學(xué)、中醫(yī)、教育學(xué)等多個(gè)學(xué)科。

　　看到公告中的描述，我們研究員的心情無比復(fù)雜，仰慕之心油然而生，但隨之而來的，卻又浮現(xiàn)出不少疑問。細(xì)數(shù)一下，賽文技術(shù)的這項(xiàng)研究，涉及的專業(yè)領(lǐng)域和科目實(shí)在是太多了，而且依據(jù)常識(shí)，現(xiàn)今專業(yè)學(xué)科的分類和深度已不是一兩百年前可以比擬的了，因此再出現(xiàn)達(dá)芬奇這樣跨學(xué)科的天才的可能性也就微乎其微了。然而，賽文技術(shù)卻稱，公司跨越眾多學(xué)科，應(yīng)用自己獨(dú)特的研究方法，提出了關(guān)于人腦工作原理的新理論。那么，莫非公司出現(xiàn)了一位驚世駭俗的天才不成?

　　不過按照賽文技術(shù)董事長的說法，似乎還真像那么一回事。據(jù)董事長自己介紹，賽文之所以走上這條路，是因?yàn)樵谄髽I(yè)發(fā)展過程中，想要的人才內(nèi)部沒有，外部也找不到，正當(dāng)此時(shí)，董事長本人在究竟“煙灰缸”是什么的自我問答過程中“自覺了”，“自覺”后再回頭看之前看過的書籍，不懂的地方能看懂了。隨后，其聲稱找到了打破人的“自我”的方法，就是要讓人“自覺”。甚至，一些公司內(nèi)部“能人”還表示被“開發(fā)”后，對治慢性病也有效果。

　　在看完董事長對這套理論的來龍去脈后，撇去董事長本人的“自覺”和治療慢性病不談，僅從人才角度看我們不禁產(chǎn)生了一個(gè)大大的疑問。公司經(jīng)營的到底是何高精尖的產(chǎn)品，以至于內(nèi)部、外部都找不到合適的人才?

　　新三板在線研究中心查閱公司主營業(yè)務(wù)后，發(fā)現(xiàn)公司的主營業(yè)務(wù)為節(jié)能工程改造、節(jié)能技術(shù)服務(wù)及節(jié)能產(chǎn)品銷售。而且從公司業(yè)績上來說，也稱不上優(yōu)秀。

　　根據(jù)東財(cái)行業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，主營為環(huán)保的新三板公司約有370家，其平均營收約為1.03億元，平均凈利潤1017萬元，相比之下，賽文技術(shù)2016年?duì)I收和凈利潤分別僅為1197萬元和248萬元，而且248萬的凈利潤中還包括了國家補(bǔ)助資金(稅前)1055萬元。所以，減掉這部分國家補(bǔ)助資金，賽文技術(shù)處于虧損狀態(tài)。這部分是行業(yè)的絕對數(shù)據(jù)比較。

　　而同行業(yè)相對數(shù)據(jù)比較，賽文技術(shù)同樣屬于“拖后腿”的。

　　通過對上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比較，賽文技術(shù)通過對人才的“改造”到底有沒有為公司的發(fā)展帶來幫助，基本上已經(jīng)一目了然了。

　　此外，不僅僅是新三板在線研究中心和投資者們覺得不對勁，就連其主辦券商國盛證券，同樣提出了質(zhì)疑，并且發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

　　看到這里，相信大多數(shù)讀者都已經(jīng)有了自己的判斷。而新三板在線研究中心，此時(shí)也禁不住想感嘆一下“理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)卻很骨感”。一家能夠制造所謂的“能人”，卻無法拯救自家業(yè)績的公司，不知道有沒有想過該如何向資本市場的投資者們做個(gè)交代。

　　此外，新三板在線研究中心，對新三板其他所謂的“奇葩”公司進(jìn)行了一番梳理，看看它們?nèi)缃窨煞癜埠?

　　二、年報(bào)——新三板奇葩公司的試金石

　　新三板在線研究中心通過梳理，發(fā)現(xiàn)新三板確實(shí)是個(gè)“藏龍臥虎”的地方，新三板公司的業(yè)務(wù)從冥幣制造和殯葬這類普通人不愿提及的“灰色”生意，到勸退小三為主營業(yè)務(wù)的上海維情等，業(yè)務(wù)跨度之廣，真可謂沒有做不到，只有想不到的。

　　根據(jù)業(yè)務(wù)的“稀奇”程度分類，我們總共挑選了13家新三板企業(yè)，其中有已經(jīng)成功掛牌的，也有悄悄撤退最終掛牌未果的。上圖13家企業(yè)中，有5家企業(yè)由于各種原因?qū)е伦罱K沒能掛牌，分別是翊翔文化、晉福陵園、真愛股份、一諾銀華和上海維情，其中翊翔文化是因?yàn)樾袠I(yè)歸屬問題，遲遲不能掛牌;晉福陵園則是悄悄撤了申請不見了蹤影;真愛股份因?yàn)楣赊D(zhuǎn)對其業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)方面的疑問，遲遲未能掛牌;一諾銀華拿到了股轉(zhuǎn)同意掛牌的函卻不知道什么原因始終沒有正式掛牌;上海維情則是被股轉(zhuǎn)質(zhì)疑其業(yè)務(wù)合規(guī)性和是否侵犯客戶隱私等問題導(dǎo)致未能掛牌。

　　除此之外，另外8家企業(yè)則都已經(jīng)成功掛牌，并且都如期發(fā)布了2016年的公司財(cái)務(wù)報(bào)告�，F(xiàn)在新三板在線研究中心就帶大家一起來看看，這8家新三板公司的經(jīng)營情況是不是與業(yè)務(wù)一樣“奇葩”呢?

　　通過上述數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)，雖然這些公司的業(yè)務(wù)或多或少可以用“奇葩”來形容，但事實(shí)上，大多數(shù)公司2016年經(jīng)營業(yè)績還是不錯(cuò)的。例如8家公司中，5家公司營收較上一年度呈現(xiàn)正增長，而營收同比下降的三家公司中，西施蘭是由于受到2015年臨時(shí)業(yè)務(wù)的影響才出現(xiàn)營收下降的，如果排除這一因素，西施蘭2016年的營收比2014年還是略有增長的。所以總體來看，這些“奇葩”公司的經(jīng)營情況還算過得去。

　　此外，在研究這些“奇葩”公司的過程中，我們發(fā)現(xiàn)這些所謂“奇葩”的公司都有個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是業(yè)務(wù)的“隱私性”。例如，狐臭藥、壯陽豐胸、情趣用品、勸退小三、掃黃技術(shù)等等，雖然如勸退小三的上海維情最終未能掛牌，但其業(yè)務(wù)同樣涉及到“隱私性”。

　　我們不禁奇怪，為什么“隱私性”的業(yè)務(wù)會(huì)成為大家口中的“奇葩”業(yè)務(wù)呢?還記得十幾年前，電線桿上的“包治**毒，藥到病除”的廣告嗎，由于當(dāng)時(shí)人的觀念保守，得病后羞于去正規(guī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)就醫(yī)，而是求助于這類“黑廣告”，因此最后不但得不到正規(guī)治療，反而還耽誤了病情。

　　這其實(shí)與我國傳統(tǒng)文化有著莫大的關(guān)系，不過我們相信隨著心態(tài)開放、國際接軌等因素，越來越多“隱私性”的業(yè)務(wù)不再需要隱藏在黑暗中偷偷摸摸的進(jìn)行。

　　三、“三少”特征，使隱私行業(yè)更具投資吸引力

　　通過深入研究，新三板在線研究中心認(rèn)為，如今中國的“隱私”行業(yè)呈現(xiàn)出“三少”特征。分別是談?wù)撋�、了解少、同業(yè)競爭少。正是由于“三少”特征，使得人們將這類業(yè)務(wù)自然而然的歸類于“奇葩”了。

　　但事實(shí)上，從投資的角度看，我們認(rèn)為“三少”特征恰恰成就了一個(gè)投資的價(jià)值洼地。俗話說的好，水漲船高，隨便看一看就知道，在中國一個(gè)行業(yè)一旦炒作的很熱，那么公司估值也會(huì)隨之升高，但其實(shí)對于后來的投資人來說，隨之而來的可能是徒增投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　讓我們來一起看看，“三少”特征是如何將上述行業(yè)及公司變成投資的價(jià)值洼地的。首先，根據(jù)波特教授的“五力分析模型”，同行業(yè)的競爭者數(shù)量越多，就意味著競爭的慘烈程度也隨之提高，這也是為什么完全競爭的行業(yè)利潤往往薄于壟斷性行業(yè)的原因。

　　目前中國涉及隱私性質(zhì)的行業(yè)正是處于一個(gè)競爭環(huán)境相對寬松的狀態(tài)，而導(dǎo)致“同業(yè)競爭少”的重要原因其實(shí)是源于“談?wù)撋?rdquo;和“了解少”，所以說“三少”特征之間的關(guān)系是相互影響的。

　　那是不是所有滿足“三少”特征的新三板公司都具備成為價(jià)值洼地的條件呢?答案是否定的。如果說沒有市場需求，那么即使符合“三少”特征，這個(gè)行業(yè)也是一定沒有未來的。

　　所以說，除了“三少”特征外，我們還要再加上一個(gè)必要條件，那就是市場因素。例如，雖然平時(shí)人們對安全套和情趣用品的公開談?wù)撋僦�又少，但這并不代表人們不使用這些產(chǎn)品，反而根據(jù)第一財(cái)經(jīng)日報(bào)此前的一篇報(bào)道統(tǒng)計(jì)，僅上海一座城市，一年安全套的消耗量就在4.7億只左右，這是一個(gè)什么概念?按照國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2015年上�？�?cè)丝?415萬人，而4.7億相當(dāng)于上�？�?cè)丝诘?0倍左右。所以，綜上所述，將市場因素和“三少”特征綜合考慮后，統(tǒng)稱為“3+1”效應(yīng)。那么符合“3+1”效應(yīng)的新三板行業(yè)到底有哪些呢?

　　四、利用“3+1”精準(zhǔn)投賽道

　　新三板在線研究中心對新三板的行業(yè)進(jìn)行梳理后，發(fā)現(xiàn)“兩性”行業(yè)和“疫苗”行業(yè)比較符合我們所說的“3+1”標(biāo)準(zhǔn)。

　　第一，“兩性”行業(yè)之所以會(huì)入選“3+1”的行業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn)是因?yàn)槠漭^強(qiáng)的私密性，并且考慮到巨大的市場潛力，所以將新三板上涉及“兩性”的行業(yè)挑選成為我們的標(biāo)的之一。

　　第二，“疫苗”行業(yè)。消費(fèi)者對于疫苗的認(rèn)識(shí)，大多還停留在初中課堂上排隊(duì)打疫苗的回憶階段，除此之外，人們對疫苗的接觸和了解就很少了。然而事實(shí)上，與發(fā)達(dá)國家相比，我國疫苗發(fā)展仍處于初級(jí)階段，例如發(fā)達(dá)國家的流感疫苗接種率達(dá)到了50%-80%，而我國僅為2%-3%，通過這一數(shù)據(jù)對比就可以看出，隨著我國人口文化素質(zhì)整體提升，未來疫苗行業(yè)潛力巨大。所以綜合考慮后，我們將“疫苗”行業(yè)列為了“3+1”標(biāo)的行業(yè)之一。

　　既然行業(yè)找出來了，那從投資角度分析，我們該如何著手呢?說實(shí)話，這存在一定難度，為什么這么說?因?yàn)樵谖覈�，上述兩個(gè)行業(yè)的發(fā)展時(shí)間還比較短，并沒有形成國外那種龍頭品牌，所以未來哪個(gè)品牌可以在競爭中脫穎而出，現(xiàn)在還很難講。那這是不是意味著，我們就沒有辦法了呢。

　　辦法還是有的。既然難以確定哪一位選手會(huì)贏得比賽，那我們不妨可以學(xué)習(xí)一下紅杉資本的投資經(jīng)驗(yàn)——投賽道。所謂投賽道，就是將一群有望獲得勝利的選手集中到一起并給予投資，那么不管是哪一位選手贏得了最終勝利，投資人都不吃虧，這就是所謂的投賽道。

　　所以我們可以運(yùn)用這種方法，將新三板這兩個(gè)行業(yè)的企業(yè)集中到一起，打包投資，以求提高成功率。

　　免責(zé)聲明

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　　本文出品：新三板在線研究中心。作者：陳睿。