云九資本：做投資狙擊手 命中“創(chuàng)業(yè)瘋子”

　　在“大而全”與“小而準(zhǔn)”之間選擇的時(shí)候，云九資本選擇了后者，他們要成為中國精準(zhǔn)投資的典型，江湖俗稱“狙擊手式投資。” 成立三年來，云九資本投資項(xiàng)目不超過30個(gè)，其中包括E代理、找油網(wǎng)、怪獸充電、松鼠拼拼、青云、我在家、Spot、店匠、樂卡車聯(lián)等項(xiàng)目，2017年募集的2.5億美元基金投資期已近尾聲。“珍惜子彈”，精準(zhǔn)出擊，是這個(gè)年輕機(jī)構(gòu)的一貫風(fēng)格。

　　精準(zhǔn)一擊

　　2019年，當(dāng)創(chuàng)投圈開始呈現(xiàn)資本寒冬的時(shí)候，云九資本仿佛并沒有受到太大影響：

　　投資上，他們沒有停下投資的步伐，募資上，也并沒有出現(xiàn)不尋常的障礙。

　　在談到對(duì)“寒冬”的理解時(shí)，創(chuàng)始合伙人曹大容態(tài)度非�；磉_(dá)。“Timing對(duì)VC并不是最重要，創(chuàng)新永遠(yuǎn)存在，外部形勢(shì)最差的時(shí)候也許是基金最好的機(jī)會(huì)”。“今年是我做投資的第20年。1999年，在硅谷的那一波創(chuàng)業(yè)大潮當(dāng)中我有一段短暫創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷，然后2000年，我開始了早期投資生涯。在過去的19年里，我參與和管理過8支基金，在中國和美國經(jīng)歷過各種階段，經(jīng)歷過2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂，也見證了許多投資機(jī)構(gòu)的崛起與消失。”曹大容回顧自己的投資生涯時(shí)說。

　　2006年，曹大容將美國老牌風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)光速創(chuàng)投首次帶入中國，成為美國光速創(chuàng)投在中國的第一位合伙人，負(fù)責(zé)這家全球基金在中國的投資，并從2011年起募集管理光速中國的一期和二期基金。在此期間，曹大容帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)投出了包括拼多多、拍拍貸、融360、滿幫集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、房多多、途家、企鵝杏仁等項(xiàng)目。許多公司從初創(chuàng)企業(yè)、到獨(dú)角獸、再到上市企業(yè)的成長之路，曹大容都是其見證者和當(dāng)事人。

　　“中國的獨(dú)角獸的項(xiàng)目在過去十幾年里不過200來個(gè)，平均一年不到20個(gè)，具體到某一個(gè)機(jī)構(gòu)投資獨(dú)角獸的概率，以及每年幾千個(gè)項(xiàng)目投資中標(biāo)的概率極低。這是看似光鮮的投資圈背后的殘酷現(xiàn)實(shí)。但是真正給基金帶來高額回報(bào)的就是這20來個(gè)項(xiàng)目，因此，我們要做的是精準(zhǔn)找到這些項(xiàng)目并投資。”基于此，當(dāng)很多投資機(jī)構(gòu)在追求規(guī)模效應(yīng)的時(shí)候，云九資本選擇做一家“很會(huì)做早期”的精準(zhǔn)投資機(jī)構(gòu)。

　　云九資本一直以做出10倍回報(bào)的基金為目標(biāo)。在曹大容看來，如果未來想給LP創(chuàng)造10倍回報(bào)，需要建立系統(tǒng)化的打法，不斷復(fù)制成功的方法論，培養(yǎng)一群投資“狙擊手”，并打造強(qiáng)烈的早期投資文化。

　　通過精準(zhǔn)投資、長時(shí)間等待獲得超額回報(bào)，在投資圈有一個(gè)現(xiàn)實(shí)樣本，那就是Benchmark。

　　2019年，伴隨著美國最大一筆IPO——Uber的上市，其背后的投資人，尤其是早期投資機(jī)構(gòu)收獲豐盈。Benchmark Capital(標(biāo)桿資本)就是Uber的第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人，900萬美元的投入獲得了70億美元的產(chǎn)出，投資回報(bào)超過600倍。

　　而Benchmark作為硅谷最杰出的VC之一，其投資案例不僅僅是Uber，還包括Twitter、Yelp、Zendesk等一系列耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，在硅谷，他們似乎是投資圈的一個(gè)神話。曹大容認(rèn)為，“Benchmark每一期基金都能持續(xù)做到十倍甚至更多，不是偶然的，是有一套系統(tǒng)化的playbook。他們已經(jīng)將早期投資變成了低風(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)的行業(yè)。”

　　然而具體到中國，中國的國情能誕生Benchmark這樣的精準(zhǔn)投資機(jī)構(gòu)嗎?

　　“在中國做早期投資，不確定的因素太多，做精準(zhǔn)投資這條路會(huì)比美國更難。”曹大容坦誠。

　　在對(duì)比了精準(zhǔn)投資與規(guī)�；�投資的創(chuàng)業(yè)成本之后，在中國市場(chǎng)上的大部分投資機(jī)構(gòu)選擇了規(guī)模化之路。伴隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其品牌效應(yīng)及投資風(fēng)格也更加穩(wěn)健，更容易被LP所接受，繼而就能募到更多的資金去投資。投資得越多，其命中的項(xiàng)目也自然會(huì)增加�？傮w來說，這是一個(gè)正向循環(huán)。在美國也同樣如此。精準(zhǔn)投資雖然也是通往成功的一種方式，但是被很多人放棄了，因?yàn)椴⒉皇敲恳粋�(gè)人都具備狙擊手的實(shí)力。

　　在云九資本，每個(gè)投資人都在投資圈歷練已久，形成了自己的特色：有人擅長消費(fèi)投資，有人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)更加敏感，有人專注財(cái)務(wù)模型。他們既可單兵作戰(zhàn)，又可以形成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，協(xié)同作戰(zhàn)，共同篩選大量的項(xiàng)目和尋找優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。

　　實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與感知風(fēng)險(xiǎn)的差異

　　在投資圈，不乏一些偉大投資神話的出現(xiàn)，比如，軟銀投資孫正義早期投資了阿里巴巴、Naspers (南非報(bào)業(yè)集團(tuán))早期投資了騰訊。

　　于是，大部分投資人腦海當(dāng)中浮現(xiàn)出了一個(gè)問題，那就是這種偉大可否復(fù)制?

　　經(jīng)過20年的歷練，曹大容的答案是肯定的——在早期投資當(dāng)中，如果經(jīng)過專業(yè)的系統(tǒng)訓(xùn)練，這種偉大可以復(fù)制。

　　那么這個(gè)可復(fù)制的邏輯到底是什么呢?

　　很多時(shí)候，我們經(jīng)常聽到，某某投資人5分鐘就決定上億資金投資某個(gè)項(xiàng)目。

　　這些投資人何以在這么短的時(shí)間內(nèi)就對(duì)這個(gè)項(xiàng)目做出判斷?

　　“從投資本質(zhì)上來講，VC是一個(gè)玩實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與感知風(fēng)險(xiǎn)差異的工作。”曹大容解釋說。“很多瘋狂而偉大的項(xiàng)目按照理性的分析其實(shí)是沒有辦法投資的。投資人需要理性，同時(shí)也需要感性，他們需要被偉大的創(chuàng)業(yè)者所感召。我見過很多類似的故事。對(duì)于很多項(xiàng)目，理性的人根本不會(huì)投資，大部分都是投資人一時(shí)被感動(dòng)的情況下進(jìn)行投資的，因?yàn)榭瓷先ワL(fēng)險(xiǎn)很大，也就是所謂的感知風(fēng)險(xiǎn)。事后當(dāng)投資人回歸平靜的時(shí)候，有一些投資人還會(huì)后悔。然而幾年過去之后，時(shí)間證明這個(gè)項(xiàng)目是一個(gè)偉大的項(xiàng)目，事實(shí)證明它的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并沒有那么大。因此，在投資的時(shí)候，我們要接受這種感性。投資人需要看到CEO眼中的光，跳到他們的視角里去看未來的世界，看到CEO的渴望及愿景。”

　　投資人除了需要不斷地培育這種能力，優(yōu)秀的早期投資人還有著對(duì)于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不同理解。

　　曹大容在硅谷剛?cè)胄械臅r(shí)候，有一個(gè)資深前輩對(duì)他講，“早期投資千萬不要忘記一件事，每個(gè)案子最差的情況就是虧損所有投資金額。”

　　“當(dāng)時(shí)沒有覺得這句話有什么特別的，十年之后，我才明白背后更深的含義。”

　　保證本金其實(shí)是大部分剛?cè)胄械耐顿Y人的“底線”。眾所周知，股神巴菲特的投資哲學(xué)中最重要的兩件事是：第一，不能虧損本金;第二，牢記第一條。這對(duì)于PE投資來講恰如其分，然而，對(duì)于投資早期來講并不完全適合。“對(duì)于早期投資人來講，我們的著眼點(diǎn)應(yīng)該是這些本金給投資人帶來的回報(bào)會(huì)是多少，如何通過理解行業(yè)，理解團(tuán)隊(duì)投資出偉大的項(xiàng)目。”曹大容解釋說，這就是如何看待風(fēng)險(xiǎn)的問題。在本金的因素以外，更重要的是要去考慮這個(gè)案子的想象空間和潛在回報(bào)，而這恰恰是最難的。——這需要想象力，以及對(duì)行業(yè)、模式、技術(shù)趨勢(shì)和對(duì)CEO的心態(tài)、狀態(tài)以及愿景的深透的理解。“判斷upside比分析downside要難得多。”

　　云九資本對(duì)于判斷項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn)有著自己的邏輯。

　　“假設(shè)，某一天，有一個(gè)創(chuàng)業(yè)者找過來說他要打敗BAT，作為投資人該如何反應(yīng)呢?大部分投資人會(huì)說這個(gè)人是個(gè)瘋子吧?在云九資本，我們就愿意非常耐心地聽一下他的想法。”換句話說，就是投資人自己首先要眼界異于常人，看到別人不能看到的風(fēng)景，才能找到成就偉大事業(yè)的“創(chuàng)業(yè)瘋子”。比如要在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的電商行業(yè)挖出一個(gè)幾百億美元估值的黃崢——他有遠(yuǎn)見、判斷和對(duì)人性的洞察，同時(shí)也讓投資人感受到極致追求和極強(qiáng)的內(nèi)心堅(jiān)持，這些都需要投資人用“心”去聆聽。

　　因?yàn)閭ゴ蟮膭?chuàng)業(yè)者多半都是不同于常人的創(chuàng)業(yè)者，他們的認(rèn)識(shí)與常人完全不同。曹大容深信這一點(diǎn)在創(chuàng)業(yè)者早期融資時(shí)一定是非常明顯的，這是他將近20年的經(jīng)驗(yàn)之談。但是每個(gè)人的“瘋”全然不同，沒有規(guī)律可言，這就要求投資人能越過傳統(tǒng)和理性觀念去判斷和感同身受。理解他們，對(duì)于投資人水準(zhǔn)的要求極高。

　　云九資本走過的這三年，創(chuàng)投行業(yè)如過山車般起起落落。無論環(huán)境怎樣變化，投資募資的節(jié)奏不變，專注的領(lǐng)域不變，系統(tǒng)的打法不變，對(duì)尋找“創(chuàng)業(yè)瘋子”的企圖心更是愈加強(qiáng)烈。