豬瘟爆發(fā)，賣雞肉毛利翻一番，養(yǎng)雞大戶要IPO了！

　　近日，新鳳祥控股集團旗下的農業(yè)板塊——創(chuàng)建于1991年10月的山東鳳祥股份有限公司(以下簡稱“山東鳳祥”)向港交所遞交招股書，擬在香港主板發(fā)行H股上市，西證國際擔任其獨家保薦人。

　　山東鳳祥采用一體化“從農場到餐桌”模式，從而有效管理從肉雞養(yǎng)殖到雞肉制品銷售整個流程的質量和成本，主要產品包括生雞肉制品及深加工雞肉制品、及雞苗，目前擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場，8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠和1個有機肥料廠。

　　業(yè)績方面，公司于2016財年、2017財年、2018財年的收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元，年復合增長率為16.5%。截至2019年6月30日止6個月的收入為16.81億元，同比增長22.25%。公司于2016財年、2017財年、2018財年的凈利潤分別為1.20億元、3711.9萬元、1.37億元。

　　從一間豆腐坊到登上富豪榜

　　山東鳳祥是一家典型的家族企業(yè)，劉學景一家四口處于絕對控制地位。

　　山東鳳祥的控股股東為新鳳祥集團，劉學景家族通過新鳳祥集團間接持有山東鳳祥95.01%的股份。新鳳祥集團由劉學景持股51%，張秀英持股9%，兩人為夫妻關系，此外劉學景的兩個孩子劉志光、劉志明分別持股20%，劉志光、劉志明還通過廣東橫琴間接持有山東鳳祥剩余4.99%股份。

　　劉學景是山東鳳祥的創(chuàng)始人，高中畢業(yè)后劉學景回村里辦起豆腐坊，改革開放前的鄉(xiāng)鎮(zhèn)民營經濟基本以“五匠四坊”為主體，其中四坊是指磨坊、粉坊、油坊、豆腐坊。隨著豆腐坊生意的成熟，他先后創(chuàng)建陽谷縣植物油廠、谷山貿易公司。1994年，43歲的劉學景拿出全部積蓄，又從銀行貸款200萬元，在家鄉(xiāng)的荒地上建起一座現(xiàn)代化種雞場，后來又擴建了飼料廠、商品雞場和宰殺冷藏廠，如今已發(fā)展為包括種禽繁育、飼料加工、禽肉熟制品、調味品、生物制品、植物油等產品的大型綜合性集團——山東鳳祥集團。

　　劉學景還是聊城知名的銅業(yè)大亨。2004年，54歲的劉學景二次創(chuàng)業(yè)，建立祥光銅業(yè)。僅僅歷時兩年多建設，祥光銅業(yè)就順利產出了首批高純陰極銅。2011年7月，祥光銅業(yè)發(fā)布2011年度第一期短期融資券募集說明書，初次亮相資本市場，也明確表達了其在國內主板上市的資本構想。當年10月，祥光銅業(yè)在倫敦金屬交易所(LME)注冊，成為中國首家登陸這一世界上最大、最知名的金屬交易市場的民營銅生產商。據(jù)聊城市政府官網(wǎng)顯示，祥光銅業(yè)是聊城進出口第一大戶，進出口占比46%左右，進口占比更是高達72%。

　　目前，劉學景的長子劉志光也擔任了家族企業(yè)重要的管理角色，2009年初，劉志光上任祥光銅業(yè)總經理，全面負責旗下數(shù)十億資產規(guī)模。這位80后少帥也是鳳祥股份和祥光銅業(yè)兩個核心公司籌劃上市的操刀者。

　　2007年開始，劉學景頻繁登上各大富豪榜，曾經的豆腐坊小老板如今已經身價百億。“2019胡潤百富榜”，劉學景家族再次上榜，坐擁財富高達105億元，位居山東第十一位。

　　豬瘟爆發(fā)，賣雞肉毛利翻一番

　　2018年在魔咒般的豬周期里，生豬市場行情持續(xù)低迷，銷售價格下降，為彌補豬肉消費的急劇下降雞肉消費需求增加，低迷許久的家禽行情逐步回暖。

　　山東鳳祥于2016財年、2017財年、2018財年，飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)分別約為1.12億只、1.11億只、1.04億只，加工的白羽肉雞總量約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸�？此企w量和規(guī)模較大，實際毛利率僅為16.7 %、12 .0 %、14.4%。

　　山東鳳祥2016財年、2017財年、2018財年的毛利分別為3.92億元、2.93億元、4.61億元，這意味著這三年山東鳳祥每養(yǎng)一只雞獲得毛利分別只有3.5元、2.6元、4.4元。

　　不過這一情況卻在2019年發(fā)生了改變，2019年上半年山東鳳祥飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)為4,770萬只，但是毛利卻高達4.95億元，高于2018年全年的毛利，一只雞賺取毛利高達10.4元，毛利率翻一番，高達29.5%。招股書對這種現(xiàn)象產生的原因解釋為2019年的非洲豬瘟爆發(fā)引起的蛋白質來源替代效應刺激了需求增長。

　　雖然業(yè)績逐年上漲、擁有眾多知名客戶，但近年來山東鳳祥的資產負債率一直高居不下，甚至很多年都資不抵債。

　　根據(jù)披露數(shù)據(jù)，報告期內，公司的資產負債率分別達到111%、127.9%、104.2%、90.9%。截至2016年末-2018年末，以及2019年8月底，公司流動負債凈額分別為6.45億元、10.09億元、8.66億元、4.44億元，主要原因系公司的巨額借款所致。

　　招股書顯示，在上述時間段內，公司的借款總額分別為13.39億元、16.76億元、14.19億元、15.56億元，其中95%以上的借款為短期(一年內)銀行借款。

　　此外，公司還將IPO募集資金用于資金投資白羽雞肉的飼養(yǎng)及生產能力擴張，通過為帶有籠養(yǎng)系統(tǒng)的雞肉場、屠宰加工廠、種雞場、孵化場、飼料加工廠和有機肥料廠采購所需設備的方式實現(xiàn)產能擴充。在完成上述產能擴充后，公司預期生產設施的年設計產能將可提升約63.6%;剩余資金將用于償還現(xiàn)有的借款、通過定向銷售及營銷活動、投資于增強公司的研發(fā)能力以及將用于家禽業(yè)方面的戰(zhàn)略投資、合資企業(yè)及收購機會。

　　吃“炸雞經濟”

　　山東鳳祥主要以B2B的模式進行銷售，以直銷為主，2018年直銷模式占比高達90%。截至2016年、2017 年及2018年12月31日止三個年度各年以及截至2019年6月30日止六個月，單一最大客戶分別約占其總收入的19.1%、20.6%、16.8%及15.8%，前五大客戶銷售額分別約占總收入的35.8%、40.0%、37.7%及32.3%，存在一定的客戶依賴風險。

　　此前，山東鳳祥在不同場合曾公開表示，自身是肯德基、麥當勞、沃爾瑪?shù)却笮筒惋嬤B鎖集團的戰(zhàn)略供應商。而招股書中則披露，盡管公司與主要客戶有著15年以上深厚合作歷史，但與主要客戶并無訂立長期合約，合約都是一年一簽。

　　速食餐廳發(fā)展無疑為肉雞消費的主要推動因素。但近日，肯德基也宣布與人造肉明星公司Beyond Meat進行合作，意圖進入人造肉領域，目前亞特蘭大的一家肯德基餐廳就將開始提供人造炸雞，包括素食雞塊和無骨雞翅。

　　中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬分析，人造肉未來一定是個趨勢。首先隨著地球人口基數(shù)越來越大，可再生資源越來越少，水、空氣、土壤進一步惡化的話，對可循環(huán)資源的利用率可能會降低，從未來布局的角度看，人造肉一定是未來企業(yè)降低風險、提升差異化競爭優(yōu)勢，以及在消費端滿足消費者訴求與需求的一種戰(zhàn)略。

　　如果有一天，肯德基甚至更多炸雞快餐連鎖企業(yè)做出的炸雞也從實打實的雞肉變成植物材料制作的雞塊和無骨雞翅。那么對于肉雞的采購量無疑會下降，這在一定程度上會影響山東鳳祥這類企業(yè)的銷售。

　　綜上，受益于豬瘟爆發(fā)，肉雞價格上漲，山東鳳祥的毛利翻一番，而一旦豬肉供給跟上，雞肉的紅利期也不長了。