納指的新高，老虎的屁股

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　　美股過山車，太刺激了!

　　前兩天，還在感嘆納指憑什么突破10000點(diǎn)大關(guān)，反彈50%。沒想到，活久見，前天我們差一點(diǎn)再次見證歷史。道指跌6.9%,差一點(diǎn)觸及熔斷線，創(chuàng)下百年道指跌幅排行榜第25位，納指和標(biāo)普500也均重挫超過5%。

　　恐慌暴跌之下，VIX波動率再度突破40大關(guān)，一夜增幅高達(dá)48%。料想，3月崩盤那會，VIX一度突破85，頻頻出現(xiàn)單日增幅破40%的情況。

　　前天，盤面上金融銀行股的血流成河引起了我的注意。年初至今，富國銀行重挫近50%，花旗、合眾銀行累跌近40%，美國銀行、摩根大通跌30%左右。銀行股極度不被市場看好，但又與經(jīng)濟(jì)緊密相連，似乎暗示著什么……

　　別急，昨日盤前，美股主要股指期貨上漲了2%左右。歐洲主要國家股指昨日均暴跌4%，昨日低開后又反彈了一些。

　　11-12日，香港恒指累跌3%，日經(jīng)225和韓國綜指均累跌3.5%左右。A股要剛一些，滬指2日累跌近1%，今日大幅低開1.5%并一度翻紅但最終小幅收綠。

　　全球一派歡騰的大反彈，被昨日突然的暴跌嚇壞了膽，好像又重新來到了十字路口，雖然大跌之后歐美市場又小幅反彈一點(diǎn)。

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　　為了深挖美股交易邏輯，不妨先聊一聊為何美股此前2個月會有如此咋舌的大反彈——納指50%，標(biāo)普、道指40%。

　　2月底到3月23日，道指、標(biāo)普500、納指分別累計重挫37%、34%、30%，使得股票價格已經(jīng)計入相當(dāng)糟糕的經(jīng)濟(jì)前景。

　　未來，預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)只要有所改善，沒有更糟糕的了，股市便會有反彈的動力。這從多個指標(biāo)可以出現(xiàn)端倪。

　　據(jù)美國勞工部披露的數(shù)據(jù)，截止6月6日，初次申請失業(yè)金人數(shù)錄得154.2萬人，已經(jīng)是連續(xù)第10周下滑。而最為最夸張的時候發(fā)生在3月21日和3月28日當(dāng)周，后面就逐周遞減了，處于修復(fù)狀態(tài)。

　　另外，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上周五鬧了一個烏龍，但最終的數(shù)據(jù)是仍然要比預(yù)期要好。調(diào)整后的5月失業(yè)率為16.3%，比4月份的20%，也要好。

　　不管是10連降的初次失業(yè)金領(lǐng)取人數(shù)、還是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率，均印證美國勞動市場持續(xù)觸底反彈。加之有序的復(fù)產(chǎn)復(fù)工，市場預(yù)計經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比會有越來越好的表現(xiàn)。

　　看到?jīng)]，資本市場交易的是預(yù)期，交易的是未來，而不是當(dāng)下的數(shù)據(jù)本身有那么恐怖，盡管不少數(shù)據(jù)仍然處于“大蕭條”時期。

　　當(dāng)然，這波美股的大反彈，離不開美聯(lián)儲的大放水。有人說，美聯(lián)儲是父母，而市場是噩夢后醒來的孩子。孩子最終會平靜下來，但父母也會幫助他們冷靜下來。

　　從3月到5月底，不足2個月時間，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表了3萬億美元，目前已經(jīng)高達(dá)7.2萬億美元。

　　這是什么一個概念?

　　在1970-2007年，30年時間美聯(lián)儲擴(kuò)表1萬多億美元;在2008-2019年，美聯(lián)儲也是擴(kuò)表1萬多億美元�，F(xiàn)在，短短2個月時間，擴(kuò)表3萬億，相當(dāng)于美國2019年GDP的15%。

　　美聯(lián)儲似乎沒有底線，不僅買政府債券，還下場買企業(yè)債券。美聯(lián)儲還直接入市購買信用工具，及時阻止了金融流動性危機(jī)，也讓信用風(fēng)險爆發(fā)導(dǎo)致規(guī)模性違約的可能性大大降低了。

　　美聯(lián)儲放出的水，小部分會去實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但大部分資金會在金融系統(tǒng)循環(huán)套利，助推資本市場的價格。

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　　我們明白了大幅暴漲的邏輯之后，再來看看此次暴跌行情，仍然從經(jīng)濟(jì)宏觀面、以及貨幣政策兩大維度來展開。

　　剛剛過去的會議，美聯(lián)儲預(yù)計2020年底GDP增速預(yù)期中值為-6.5%。但成員間的分歧巨大，預(yù)測增速最差的是-10%，增速最好的是-4.2%。

　　美聯(lián)儲在聲明中仍對中期經(jīng)濟(jì)前景做出了“相當(dāng)大的風(fēng)險”的評估，暗示美聯(lián)儲預(yù)計經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)“V型”強(qiáng)勁復(fù)蘇，也給市場傳達(dá)了一種經(jīng)濟(jì)的不確定性。

　　美國一季度GDP為-5%，此前多家機(jī)構(gòu)預(yù)測二季度將下滑40%，如果全年是-6.5%，那么三四季度要強(qiáng)勁V型反轉(zhuǎn)才行，并且提前是美國疫情還不會二次大規(guī)模爆發(fā)。但極力避免，或不愿看到的事情，卻往往容易出現(xiàn)紕漏。

　　當(dāng)下，喬治·弗洛伊德之死的示威抗議，席卷全美20多個州70余座城市。雖然騷亂已經(jīng)持續(xù)了17天，但似乎離全面平息還尚遠(yuǎn)。

　　6月11日，特朗普突然發(fā)了一條推特：“國內(nèi)恐怖分子已經(jīng)占領(lǐng)了西雅圖”。此前8日，美國西雅圖市內(nèi)的示威者占領(lǐng)了警察局，還劃定6個街區(qū)宣稱成立所謂的“自治區(qū)”。

　　來源：特朗普推特

　　示威抗議，騷亂持續(xù)，人員聚集。這也難怪美國公共衛(wèi)生局局長杰羅姆·亞當(dāng)斯會表示，“根據(jù)疾病傳播的方式，我們完全有理由預(yù)期，我們將看到新的聚集性病例和潛在的新爆發(fā)。”

　　并且，當(dāng)前的美國疫情再度燃起已經(jīng)有些苗頭。11日，德克薩斯州公布了2504例新增病例，是疫情爆發(fā)以來的單日最高紀(jì)錄。不僅如此，過去兩周，美國21個州新冠確診人數(shù)都出現(xiàn)上升，至少9個州是激增，比如亞利桑那州。

　　星星之火，可以燎原。現(xiàn)在有一些二次爆發(fā)的苗頭，如果延續(xù)下來，支撐美股此前報復(fù)性反彈的基本面持續(xù)改善的邏輯會出現(xiàn)松動，但還需持續(xù)觀察。

　　除此之外，本周三，經(jīng)合組織(OECD)發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)展望，做出了嚴(yán)峻的評估，預(yù)測今年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮6%，比世界銀行本周早些時候的預(yù)測還要嚴(yán)重。OECD預(yù)計，全球經(jīng)濟(jì)將陷入百年來和平時期最嚴(yán)重的衰退。

　　OECD還稱，今年爆發(fā)第二波疫情，那么全球經(jīng)濟(jì)將萎縮7.6%。預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)萎縮7.3%，如果爆發(fā)疫情恐要萎縮8.5%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年料下滑9.1%，如有疫情將萎縮11.5%。

　　不管是美聯(lián)儲、還是世行、經(jīng)合組織，對于今年的美國經(jīng)濟(jì)并不看好，甚至略顯悲觀。然而，這是金融市場定價非常重要的錨。

　　再看貨幣政策，美聯(lián)儲并沒有松口，表示還將至少維持當(dāng)前速度增持國債與資產(chǎn)支持證券(MBS)，目標(biāo)是每月購買800億美元的美國國債，以及400億美元的抵押支持證券(MBS)。

　　有美國機(jī)構(gòu)預(yù)計，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表到今年年底不會低于10萬億美元，相當(dāng)于中國央行資產(chǎn)規(guī)模的2倍之多。

　　美聯(lián)儲繼續(xù)保持當(dāng)前的放水水位，不會停下來，并沒有明顯的邊際緊縮跡象。這從美國債券市場能找到一些蛛絲馬跡。

　　6月8日以來，美國10年期國債收益率從0.9%快速墜落至當(dāng)前的0.689%，下跌21.1個基點(diǎn)，5日累計下跌23.44%，其中11日當(dāng)天下跌超過11%。

　　收益率下滑，反之國債價格上漲，而后者定價幾乎唯一取決于折現(xiàn)率，后者可大約等同于利率。從市場交易的角度來看，似乎隱含著美聯(lián)儲的大規(guī)模放水中短期不會撤出。

　　美聯(lián)儲此前的貨幣政策很夸張，已有所Price in,但沒有進(jìn)一步的激進(jìn)舉措。

　　綜合來看，兩者合力的方向中性偏下，稍稍偏向負(fù)面，接下來美國資本市場的表現(xiàn)會有一些壓力。但我并不認(rèn)為會重現(xiàn)3月的拋售潮。

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　　下面這張圖在網(wǎng)上傳播很廣——(藍(lán)線：Facebook、蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜;黑線：目前美股的標(biāo)普500指數(shù);黃線：剔除五大科技股的標(biāo)普500指數(shù)。)

　　當(dāng)前，F(xiàn)AAMG的市值已經(jīng)占到了標(biāo)普500的20%，超越互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的18%，同時也是納指的最大的5大權(quán)重。本輪5大科技龍頭大幅反彈，是帶動三大指數(shù)快速走強(qiáng)的重要引擎。

　　一方面，受到疫情影響小，有的的公司(比如亞馬遜、微軟)反而是利好外，還有一個持續(xù)回購的邏輯。，過去3個月科技公司宣告的回購規(guī)模達(dá)到650億美元，而其他絕大多數(shù)行業(yè)已經(jīng)早早停止了回購。

　　這可見本輪美股大幅反彈，有些虛的成份，其結(jié)構(gòu)并不那么健康，本身就蘊(yùn)含著不小泡沫。并且，本輪反彈，大佬機(jī)構(gòu)并沒有太多參與，反倒是美國散戶“后浪”在奔涌。

　　據(jù)媒體報道，一季度美股經(jīng)紀(jì)商TD Ameritrade，新增零售賬戶60.8萬戶，同比大增249%。另外，Robinhood當(dāng)季流入銀證轉(zhuǎn)賬資金創(chuàng)歷史新高，日均股票交易量較去年Q4暴增300%左右。

　　高盛此前的調(diào)研結(jié)果也顯示，年輕的散戶在個股交易方面非�；钴S，其活躍程度是2000年科技泡沫以來最高的。

　　人多扎堆的地方，不太好。

　　華爾街有句諺語：Sell In May And Go Away。大致意思是5月清倉，然后遠(yuǎn)離市場，跟A股的“五窮六絕”差不多。我這里改一改，現(xiàn)在減倉一些，甚至清倉離場，或許才是上上策。

　　黑天鵝頻發(fā)的時代，多留點(diǎn)現(xiàn)金子彈，準(zhǔn)沒錯。要知道股神巴菲特準(zhǔn)備了將近10000億人民幣呢!