2萬億的微軟 渴望第二個增長點

　　FAAMG 的股價神話，越來越接近終結(jié)的時刻。

　　1 月 26 日，微軟發(fā)布截至 12 月 31 日的 2022 財年第二季度財報，第二財季總營收為 517.28 億美元，同比增長 20%，凈利潤同比增長 21%。

　　財報整體亮眼，唯一不及預(yù)期的是微軟的現(xiàn)金牛——云服務(wù) Azure 的營收增速。財報發(fā)布前市場普遍的預(yù)期為增長 50% 以上，實際同比增長了 46%，雖然依舊強勁，但還是引發(fā)股價震蕩。

　　財報披露后，微軟盤后一度下跌 6%，直到微軟在財報電話會上披露了下一季度高于市場預(yù)期的云業(yè)務(wù)收入指引后，股價才轉(zhuǎn)漲。

　　很難想象半年前甚至三個月前，樂觀的華爾街會對區(qū)區(qū)「四個」百分點之差「風(fēng)聲鶴唳」。但隨著美聯(lián)儲不斷釋放鷹派信號，支撐蘋果、微軟沖上兩萬億、三萬億的寬松環(huán)境一去不返，任何一個微小的信號都難免觸動投資者緊繃的神經(jīng)。

　　2022 年年初以來，谷歌、Facebook、亞馬遜、奈飛等科技巨頭市值普遍回調(diào) 9%-15%。僅本周二一天，上述科技公司股價全面下跌，跌幅創(chuàng)近兩個月以來新高。市值最高的蘋果、微軟，一日蒸發(fā)超 900 億美元。今年以來，納斯達克指數(shù)已經(jīng)跌去 12%，是 2008 年金融危機以來最糟糕的開年(前 15 個交易日)。

　　業(yè)績增長強勁，但股價下跌，這是「科技股」們的集體困境。一種聲音正在蔓延：美國科技公司高估值、高市值的時代，就要接近尾聲了。

　　雖然當(dāng)下依舊是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的初期，AI、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)仍有巨大的商業(yè)化潛力，但受制于供應(yīng)鏈短缺、地緣政治、疫情、全球經(jīng)濟下行等影響。即便面對高增長潛力的誘惑，更多投資者開始轉(zhuǎn)向低風(fēng)險的選擇。

　　納德拉主掌微軟至今，其主導(dǎo)的云計算將微軟帶出低谷，時至今日，云業(yè)務(wù)的收入已經(jīng)占據(jù)了微軟營收的大頭。但隨著云計算收入開始慢慢放緩，市值高達 2.2 萬億美金的微軟，急切需要向投資者證明，除了云計算外還有第二個增長點。

　　創(chuàng)紀(jì)錄拋出近 700 億美元收購動視暴雪，是微軟邁出的重要一步。但不論是出于交易本身面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)，還是游戲市場在后疫情時代面臨的增長困局，都意味著微軟尋求第二增長點的道路，將會布滿荊棘。

　　01云服務(wù)收入占比已接近一半，未來增長靠漲價

　　微軟的增長主要來自于 Office、云服務(wù)和 Windows。數(shù)據(jù)顯示，微軟 2022 財年第二季度的云業(yè)務(wù)收入達到 221 億美元。這是微軟第二次實現(xiàn)云服務(wù)的季度收入超過 200 億美元，其第一財季的云業(yè)務(wù)收入為 207 億美元。

　　微軟正越來越依賴云業(yè)務(wù)。其中，智能云業(yè)務(wù)曾在第一財季營收 170 億美元，同比增長 31%，服務(wù)器產(chǎn)品和云服務(wù)的營收同比增長 35%，Azure 和其他云服務(wù)的營收則是同比增長 50%。

　　云服務(wù)具備更高的毛利率。微軟發(fā)言人表示，由于支撐云服務(wù)的服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的折舊增加，云服務(wù)的毛利率有所下降，但依舊高達 70%。

　　由于新冠疫情，越來越多的公司、學(xué)校、個人不得不在家辦公、學(xué)習(xí)，這也促進了 Office 軟件和服務(wù)的銷售。

　　比如，微軟辦公協(xié)作工具 Teams 的月活用戶突破 2.7 億;越來越多的工作在網(wǎng)絡(luò)空間進行，因而更多的線下廣告也轉(zhuǎn)投線上，在強勁的廣告需求推動下，LinkedIn 的收入同比增長了 37%;同樣，微軟的搜索和新聞廣告收入也同比增長 32%;Cosmos DB 云數(shù)據(jù)庫解決方案的交易量同比增長逾 100%。

　　此外，一項令人意外的數(shù)據(jù)是，由于新冠疫情，PC 市場又迎來了豐收的一年，2021 年全球 PC 出貨量達到 3.4 億臺。目前，運行 Windows 10 和 Windows 11 的設(shè)備已達 14 億臺。一年時間，增長了將近 1 億臺。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，Surface 電腦和 Windows 11 的發(fā)布帶動了 Azure 和 Office 等微軟服務(wù)的銷售，而后者反過來也促進前者的普及。

　　在這種大背景下，本財季微軟的凈收入從一年前的 154.6 億美元(每股 2.03 美元)增至 187.7 億美元(每股 2.48 美元)。

　　本財季，Azure 營收同比增長 46%，低于分析師的預(yù)期而導(dǎo)致的股價震蕩，一定程度上也反應(yīng)了投資者對于云服務(wù)主導(dǎo)未來的堅定。云計算越來越成為各種軟件服務(wù)不可缺少的支撐，滲透到商業(yè)世界的各個角落。

　　Azure 目前已經(jīng)是僅次于 Amazon Web Services 的第二大云計算平臺。上個季度，亞馬遜的 AWS 占據(jù)了云服務(wù)市場的 32%，Azure 占據(jù)了 19%。

　　但即便業(yè)績優(yōu)異，投資者對 Azure 依舊保有懷疑。這一方面是考慮到了來自云計算老大哥亞馬遜的競爭，以及重金投入的谷歌的追趕。

　　另一方面，微軟的企業(yè)軟件服務(wù)一直帶動著云服務(wù)營收的增長。還是前面提過的問題：微軟需要證明，如果疫情過去，人們不再遠程辦公了，企業(yè)軟件服務(wù)是否依舊能維持高速增長。

　　目前，官方釋放出的一個較為明確的增長動力是：隨著 Office 365 的價格上漲即將在 3 月生效，微軟云服務(wù)的收入有望進一步增長。根據(jù) Wedbush Securities 的預(yù)測，價格上漲可能會給微軟帶來 50 億美元的額外收入。

　　02「全球第三大游戲公司」的美夢，監(jiān)管之下前途未卜

　　微軟目前擁有 1250 億美元現(xiàn)金，其中近 700 億美元可能會用于收購動視暴雪。本月早些時候，微軟宣布計劃以 687 億美元收購動視暴雪。微軟表示，與暴雪的交易完成后將有助于提升 Xbox 內(nèi)容和服務(wù)收入。「他們擁有大量精彩的內(nèi)容和 IP�！�

　　目前，Xbox Game Pass 的訂閱用戶已增至 2500 萬，這主要歸功于最近發(fā)布的 Halo Infinite 和 Forza Horizon 5 等大型游戲。超過 2000 萬人玩過 Halo Infinite，納德拉還透露，有 1800 萬人玩過《極限競速：地平線5》。

　　但是 Xbox 收入增長很難讓投資者樂觀。在過去的一個季度，Xbox 內(nèi)容和服務(wù)收入同比增長了 10%，而一年前的同一季度增長了 40%。

　　收購暴雪動視預(yù)計將在 2023 財年完成，屆時微軟將擁有《魔獸爭霸》、《暗黑破壞神》、《守望先鋒》、《使命召喚》和《糖果粉碎傳奇》等經(jīng)典 IP。然而，在 2023 財年之前，這只屬于長期戰(zhàn)略，并不解決當(dāng)下增速下滑的問題。

　　另一方面，微軟的游戲業(yè)務(wù)前景存在更大的隱患。2020 年 9 月，微軟曾以 75 億美元收購了互動娛樂公司 ZeniMax 及其游戲工作室 Bethesda，震驚游戲界。而收購動視暴雪的價格是 Bethesda 的 9 倍。一旦微軟完成收購動視暴雪，微軟將成為全球第三大游戲公司。

　　微軟為此也專門成立了一個游戲部門。外界認(rèn)為，微軟是在同 Facebook 一樣，為元宇宙的建設(shè)做準(zhǔn)備，納德拉對此表示：「我們認(rèn)為可以抓住下一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮。那將是一個更加開放的世界，人們可以在其中建立自己的虛擬世界，無論他們是公司、游戲開發(fā)者或者其他任何角色�！�

　　然而，美國正加大對科技行業(yè)的監(jiān)管力度。有律師表示，微軟的此次收購很可能會觸發(fā)潛在的反壟斷違規(guī)條例，而遭到監(jiān)管機構(gòu)的制止。

　　就在微軟財報發(fā)布的當(dāng)天，由于難以獲得全球監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，英偉達考慮放棄花 400 億美元收購英國芯片設(shè)計公司 ARM。截至周二收盤，英偉達股價下跌 4.48%。

　　因此，微軟成為「全球第三大游戲公司」的未來，還有諸多不確定性。游戲能否成為微軟新的營收增長點，前途未卜。