高通：多元化蓄勢待發(fā)

　　作者|美股研習(xí)社

　　數(shù)據(jù)支持|勾股大數(shù)據(jù)(www.gogudata.com)

　　高通7月27日盤后發(fā)布業(yè)績小幅超預(yù)期的財(cái)報(bào)，其中，來自物聯(lián)網(wǎng)和汽車領(lǐng)域的收入創(chuàng)歷史新高，一定程度上證明了高通多元化戰(zhàn)略的成功。受智能手機(jī)需求下降拖累，下季指引不及預(yù)期。財(cái)報(bào)發(fā)布以來股價(jià)累計(jì)下跌3.11%。

　　高通 21年全年漲幅為18.98%，22年至今漲幅為-16.15%，跑輸同期標(biāo)普500指數(shù)ETF(SPY：-11.52%)，跑贏同期納指100ETF(QQQ：-18.44%)及費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOXX：-22.74%)。

　　01 財(cái)報(bào)詳解：營收、EPS小幅超預(yù)期

　　從整體來看，高通FY22Q3營收同比增長35.7%至109.36億美元(指引105-113億美元，預(yù)期108.8億美元)，凈利同比增長84%至37.3億美元，調(diào)整后EPS同比增長54.2%至2.96美元(指引2.75-2.95美元，預(yù)期2.87美元)。

　　分業(yè)務(wù)來看：芯片業(yè)務(wù)QCT營收同比增長44.9%至93.78億美元， 技術(shù)許可部門QTL營收同比增長2%至15.19億美元。

　　除來自射頻前端的營收僅同比增長9.3%(環(huán)比下降9.8%)外，本季高通在其他三個(gè)主要芯片市場保持強(qiáng)勁增長(YoY：智能手機(jī)+59.2%、汽車+38.3%、物聯(lián)網(wǎng)+31%)，受季節(jié)性波動影響，環(huán)比均有所下滑(QoQ：智能手機(jī)-2.8%、汽車+3.2%、物聯(lián)網(wǎng)+6.3%)。

　　盡管有跡象表明智能手機(jī)銷售可能已經(jīng)因通脹等宏觀經(jīng)濟(jì)狀況而放緩，但本季智能手機(jī)芯片營收仍錄得同比增長59.2%，至61.49億美元。

　　有分析稱，市場擔(dān)憂通脹上升已經(jīng)侵蝕了消費(fèi)者的購買力，加上經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期和智能手機(jī)需求放緩，很可能會損害智能手機(jī)的銷售。未來這一趨勢的持續(xù)惡化，或?qū)⑦M(jìn)一步影響高通的收入和盈利。雖然高通正在推動公司進(jìn)軍包括射頻前端、汽車、物聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的不同領(lǐng)域，，但高通目前仍然主要依靠手機(jī)關(guān)鍵市場來推動增長。

　　據(jù)Counterpoint Research，22Q2中國智能手機(jī)銷量同比下降14.2%，創(chuàng)下新低，銷量不及16Q4歷史銷量峰值的一半。上一次銷量低于本季度是在近十年前iPhone 5剛剛上市的12Q4，消費(fèi)者換機(jī)需求減緩，安卓手機(jī)廠商紛紛砍單已是不爭的事實(shí)。目前手機(jī)用戶的平均換機(jī)周期已超過31個(gè)月，導(dǎo)致全球智能手機(jī)出貨量下降了11%。

　　值得一提的是，7月28日消息，高通宣布將加強(qiáng)與全球最大智能手機(jī)制造商三星電子的戰(zhàn)略合作，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　　一方面是專利許可協(xié)議。兩家公司已同意將3G、4G、5G及未來將推出的6G移動技術(shù)專利許可協(xié)議，延長到2030年年底(該許可協(xié)議是高通QTL的一個(gè)重要里程碑事件，顯著提高了QTL授權(quán)業(yè)務(wù)利潤的穩(wěn)定性)。另一方面，高通將為三星電子的Galaxy系列產(chǎn)品(包括智能手機(jī)、PC、平板電腦等高端產(chǎn)品)提供驍龍平臺。

　　這體現(xiàn)了Snapdragon(驍龍)仍然是高端 Android 的首選移動技術(shù)平臺。另外，22Q1高通稱其承包了三星 Galaxy S22 智能手機(jī)高端處理器約 75%的訂單，高于 Galaxy S21 的約 40%。高端智能手機(jī)市場銷量的增長，仍是本季高通手機(jī)芯片業(yè)務(wù)持續(xù)高增長的主要推動力，但隨著全球智能手機(jī)出貨量趨于穩(wěn)定，高通與聯(lián)發(fā)科的存量競爭將愈發(fā)激烈。

　　02 多元化發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)進(jìn)行時(shí)

　　高通重申，公司將在專注于向高端手機(jī)供應(yīng)芯片的同時(shí) ，努力擴(kuò)展至汽車芯片等其他領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，緩解智能手機(jī)需求降溫帶來的沖擊。物聯(lián)網(wǎng)和汽車領(lǐng)域的收入創(chuàng)歷史新高，一定程度上證明了高通多元化戰(zhàn)略的成功。

　　8月8日，高通同意從格芯紐約工廠額外采購價(jià)值42億美元的半導(dǎo)體芯片，從而使其到2028年的采購總額達(dá)到74億美元。這筆追加采購交易擴(kuò)大了高通與格芯之間此前價(jià)值32億美元的協(xié)議。這兩家公司將合作生產(chǎn)用于5G收發(fā)器、Wi-Fi、汽車和物聯(lián)網(wǎng)連接的芯片。這表明高通繼續(xù)推動業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的戰(zhàn)略傾向。

　　專注于無線連接所需芯片的射頻前端部門營收同比增長9.3%至10.46億美元。近期，高通宣布推出Wi-Fi7射頻前端模組，將其調(diào)制解調(diào)器和射頻的優(yōu)勢擴(kuò)展至Wi-Fi，該模組適用于汽車、擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)(XR)、PC、可穿戴設(shè)備、移動寬帶和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

　　射頻前端是移動通信設(shè)備的關(guān)鍵部件，其作用是接收和發(fā)送無線信號，進(jìn)行數(shù)字信號和模擬信號的轉(zhuǎn)換。在5G時(shí)代，射頻前端重要性日益凸顯。射頻前端已成為高通重點(diǎn)關(guān)注的四大關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一。據(jù)悉，憑借著領(lǐng)先的射頻前端性能和跨全品類的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，2021年高通射頻前端單元累計(jì)出貨量達(dá)80億個(gè)，其中單個(gè)組件出貨量均超過3億個(gè)。

　　在新上市的數(shù)字駕駛艙產(chǎn)品的推動下，車用芯片營收同比增長38.3%達(dá)3.5億美元，創(chuàng)單季歷史新高。雖然目前高通在汽車市場領(lǐng)域的銷售額相對較小，但公司認(rèn)為與汽車制造商和供應(yīng)商達(dá)成的合作關(guān)系，將推動車用市場營收的進(jìn)一步增長(不包括上季完成收購的Veoneer的收入)。

　　目前，高通的汽車設(shè)計(jì)贏得渠道現(xiàn)已超過 190 億美元，自第二財(cái)季以來增加了約 30 億美元。今年5月，大眾汽車旗下的軟件公司Cariad表示將從高通采購系統(tǒng)芯片，以開發(fā)L4級自動駕駛。高通正在推動其技術(shù)滿足每個(gè)應(yīng)用程序的最高性能要求，并作為行業(yè)設(shè)計(jì)點(diǎn)。如：高通用于L3級和L4 級自動駕駛的專用汽車 SoC 和加速器，每秒可提供高達(dá) 700 萬億次操作，即 TOPS 的 AI 處理。

　　由于邊緣網(wǎng)絡(luò)和工業(yè)IP的強(qiáng)勁需求，本季度專注于低功耗低成本芯片的物聯(lián)網(wǎng)部門營收同比增長31%至18.33億美元。在消費(fèi)者物聯(lián)網(wǎng)中，高通繼續(xù)在平板電腦、XR、個(gè)人電腦和智能消費(fèi)設(shè)備上把握機(jī)會。另外，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)保持強(qiáng)勁勢頭，高通最近宣布推出兩個(gè)新的 5G 連接機(jī)器人平臺，具有增強(qiáng)的人工智能功能、計(jì)算機(jī)視覺、5G 連接和全面的可定制 SDK，為下一代機(jī)器人和無人機(jī)提供動力，包括自主移動機(jī)器人、AMR ，高度自動化的制造機(jī)器人等等。

　　03 結(jié)語

　　展望未來，管理層指引低于預(yù)期：預(yù)計(jì)FY22Q3銷售額為110-118億美元(預(yù)期118.7億美元)，其中，QCT營收為95-101億美元，EBT利潤率為32%-34%;QTL的收入為14.5-16.5億美元。調(diào)整后EPS為3-3.3美元(預(yù)期3.23美元，手機(jī)市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象、導(dǎo)致高通下修整體手機(jī)市場預(yù)估，這將令下季EPS估值降低約0.20美元)。

　　此前(6月24日)，半導(dǎo)體封測公司透露，由于安卓手機(jī)陣營全面下調(diào)出貨量并加快調(diào)整庫存，高通、聯(lián)發(fā)科已開始縮減對封測廠的下單量，6月下旬訂單修正加快，Q3訂單減少幅度擴(kuò)大。其中，高通訂單減少幅度大于聯(lián)發(fā)科。

　　同時(shí)，預(yù)計(jì)FY22 調(diào)整后EPS為12.55 美元，QCT 收入將超過 370 億美元，同比增長超100 億美元，EBT 利潤率增長約 5%。同時(shí)預(yù)計(jì)FY22射頻前端、物聯(lián)網(wǎng)和汽車的總收入將超過 120 億美元。

　　此外，高通預(yù)計(jì)，今年全球智能手機(jī)出貨量將同比下降5%;而此前高通的預(yù)期為今年出貨量持平 。此前IDC曾預(yù)計(jì)，今年智能手機(jī)出貨量將同比下滑3.5%。高通還預(yù)計(jì)2022年智能手機(jī)市場將出現(xiàn)中等水平的個(gè)位數(shù)下滑。其中包括出貨6.5 -7億部 5G 手機(jī)。高通的預(yù)測表明，該公司下季度手機(jī)銷售增長將放緩，智能手機(jī)的需求下降將會拖累其主營業(yè)務(wù)的收入和利潤。

　　最后來看一下估值：當(dāng)前NTM PE為11.6x，處于5年低位。高端智能手機(jī)市場銷量的增長，推動本季高通營收保持高增長，估值有一定修復(fù)空間，但智能手機(jī)需求減弱已是事實(shí)，后續(xù)估值的拔高還有賴于第二增長曲線(目前體量都還比較小)。