騰訊三季度財(cái)報(bào)解讀：AI大模型成下個(gè)十年的新支點(diǎn)？

　　2023年，騰訊重回高增長(zhǎng)軌道。

　　近日，騰訊披露了2023年第三季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收1546.25億元，同比增長(zhǎng)10%;非國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)為449.21億元，同比增長(zhǎng)39%。此前兩個(gè)季度，騰訊的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速同樣均為雙位數(shù)。

　　圖源：騰訊

　　因業(yè)績(jī)頗為亮眼，資本市場(chǎng)的反饋也較為積極。騰訊財(cái)報(bào)發(fā)布后，高盛發(fā)布研報(bào)，維持騰訊“買入”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)由423港元/股上調(diào)3%至435港元/股。按高盛的判斷，騰訊的股價(jià)還將有34%左右的上漲空間。

　　值得注意的是，騰訊正積極布局更具想象力的AI大模型相關(guān)業(yè)務(wù)，隨著該業(yè)務(wù)撬動(dòng)更為廣闊的商業(yè)天地，騰訊的業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)攀升，進(jìn)而帶動(dòng)股價(jià)不斷逼近甚至超越“目標(biāo)價(jià)”。

　　“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

　　作為一家創(chuàng)立25年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，騰訊已逐步構(gòu)筑多元的業(yè)務(wù)板塊，包括增值服務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)三大塊。

　　而此輪業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，正是得益于這三大業(yè)務(wù)線齊頭并進(jìn)。2023年第三季度，騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為757億元，同比增長(zhǎng)4%，占總營(yíng)收的49%;網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收257億元，同比增長(zhǎng)20%，占總營(yíng)收的16%;金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收520億元，同比增長(zhǎng)16%，占總營(yíng)收的34%。

　　圖源：騰訊

　　橫向比較不難發(fā)現(xiàn)，騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)的增速雖然低于公司整體營(yíng)收增速，但規(guī)模頗為可觀，并且可以保持基本的正增長(zhǎng)，起到了壓艙石的作用;網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)和金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比雖然不高，但增速均超10%，是推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要引擎。

　　難能可貴的是，結(jié)合行業(yè)背景來(lái)看，騰訊的增值服務(wù)業(yè)務(wù)(游戲業(yè)務(wù)收入占比過(guò)半)和網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)其實(shí)做到了“逆周期成長(zhǎng)”。

　　首先在增值服務(wù)業(yè)務(wù)尤其是游戲業(yè)務(wù)發(fā)展方面，可以看到，當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境利好因素不多。中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)披露的《2023年1-6月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)銷售收入規(guī)模為1442.63億元，同比下跌2.39%。

　　在此背景下，大部分中國(guó)游戲企業(yè)都面臨巨大的下行壓力。《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》統(tǒng)計(jì)了25家游戲公司2023年三季度的財(cái)報(bào)，有13家企業(yè)凈利潤(rùn)同比下跌，6家企業(yè)凈虧損。

　　反觀騰訊，在行業(yè)下行的背景下，增值服務(wù)業(yè)務(wù)仍可以保持正增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槠浞e極布局海外游戲業(yè)務(wù)，并持續(xù)推出高品質(zhì)跨終端游戲，以滿足玩家的多元化需求。

　　雖然如今的海外游戲市場(chǎng)也已是一片紅海，但相比國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)而言，顯然發(fā)展空間更為廣闊，緊抓用戶需求，推出高品質(zhì)游戲產(chǎn)品，仍是成功的關(guān)鍵。此前，揚(yáng)帆出海攜手PubMatic、Unity、鈦動(dòng)科技聯(lián)合主辦的《GAME ON出海游戲產(chǎn)業(yè)峰會(huì)》就曾指出，在“內(nèi)容為王”時(shí)代下，游戲行業(yè)存量向高質(zhì)量、精品化發(fā)展，且據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，75%的游戲廠商認(rèn)為游戲內(nèi)容質(zhì)量與游戲的商業(yè)性相輔相成。

　　在這一背景下，騰訊持續(xù)專注精品研發(fā)，目前其旗下的《PUBG Mobile》《勝利女神：妮姬》《VALORANT》《Triple Match3D》等游戲均在海外市場(chǎng)俘獲了眾多用戶。財(cái)報(bào)顯示，2023年第三季度，騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)中的國(guó)際市場(chǎng)游戲收入增長(zhǎng)14%至133億元。

　　另一方面，與游戲產(chǎn)業(yè)遇冷類似，因缺少購(gòu)物節(jié)、假日經(jīng)濟(jì)等利好因素，2023年三季度，國(guó)內(nèi)廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)也開(kāi)始放緩。QuestMobile披露的《2023中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)秋季大報(bào)告》顯示，三季度我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模同比僅增長(zhǎng)3.6%，不及Q2增速的零頭。

　　圖源：QuestMobile

　　在此背景下，騰訊的廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收可以實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要是“泛內(nèi)循環(huán)廣告”(鏈接微信小程序、視頻號(hào)、公眾號(hào)和企業(yè)微信落地頁(yè)的廣告)推動(dòng)，該部分收入同比增長(zhǎng)30%，尤其值得注意的是，視頻號(hào)業(yè)務(wù)正強(qiáng)勢(shì)崛起。

　　2023年三季度財(cái)報(bào)中，騰訊宣稱，“視頻號(hào)總播放量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%”。實(shí)際上，過(guò)去幾年，騰訊一直大力推動(dòng)視頻號(hào)成長(zhǎng)，一方面為其輸送微信數(shù)以十億計(jì)的流量，另一方面，還注重多元化的內(nèi)容建設(shè)。最終，讓視頻號(hào)成為了短視頻領(lǐng)域的翹楚。

　　總體而言，多元業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，是騰訊2023年三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推手，但如前文所述，目前諸多行業(yè)其實(shí)正面臨較大的下行壓力。因此，騰訊如果想要抵抗外部壓力，平衡業(yè)務(wù)發(fā)展，探尋更大的增長(zhǎng)空間，那么還需要找到一個(gè)對(duì)所有業(yè)務(wù)發(fā)展都有強(qiáng)大撬動(dòng)作用的支點(diǎn)，從目前行業(yè)發(fā)展和騰訊規(guī)劃來(lái)看，這個(gè)支點(diǎn)正是AI。

　　發(fā)力AI大模型，騰訊如何講好“新故事”?

　　財(cái)報(bào)電話會(huì)上，騰訊CEO馬化騰透露，騰訊正加大投資AI大模型，為產(chǎn)品賦予新的功能，并提升對(duì)內(nèi)容和廣告的精準(zhǔn)推薦能力。“我們不僅致力于將領(lǐng)先的人工智能能力定位為自身業(yè)務(wù)發(fā)展的倍增器，也讓其為我們的企業(yè)客戶，乃至整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。”

　　結(jié)合科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，騰訊布局AI大模型有很強(qiáng)的必然性。2023年以來(lái)，伴隨著ChatGPT“出圈”，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)掀起了一場(chǎng)布局AI大模型的“軍備賽”，百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)廠商都已推出自家的AI大模型相關(guān)產(chǎn)品。騰訊集團(tuán)副總裁蔣杰透露，“到7月底為止，國(guó)內(nèi)大概有130個(gè)AI大模型。”

　　隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸消逝，強(qiáng)悍的技術(shù)能力越發(fā)成為騰訊吸引投資者關(guān)注的資本，新興技術(shù)浪潮來(lái)臨之時(shí)，騰訊必須要有所作為。

　　2023年9月，騰訊推出了混元大模型，擁有超千億參數(shù)規(guī)模，預(yù)訓(xùn)練語(yǔ)料超2萬(wàn)億tokens，具有強(qiáng)大的中文理解與創(chuàng)作能力、邏輯推理能力以及可靠的任務(wù)執(zhí)行能力，并為現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提供了新的動(dòng)能。

　　針對(duì)騰訊2023年三季度財(cái)報(bào)，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚就曾表示，“推出AI賦能的廣告投放平臺(tái)、提供一站式的廣告解決方案等，這些都為廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供了動(dòng)力和支持”。

　　據(jù)了解，基于AI大模型，騰訊廣告支持智能化廣告素材創(chuàng)作，AI助手可智能生成針對(duì)性的廣告模特圖、商品文案等，實(shí)現(xiàn)文、圖、視頻自然融合。如此便利的操作，對(duì)廣告主來(lái)說(shuō)，顯然有很強(qiáng)的吸引力。

　　由此來(lái)看，AI目前主要推動(dòng)了騰訊商業(yè)生態(tài)發(fā)展，而若想探尋到更大增量，接下來(lái)騰訊還需要積極增強(qiáng)AI技術(shù)在其他方面的影響力。

　　不過(guò)如前文所述，目前行業(yè)布局AI大模型的企業(yè)不在少數(shù)，騰訊如何才能讓自己的AI大模型產(chǎn)品具備更強(qiáng)的吸引力?結(jié)合現(xiàn)有資料來(lái)看，騰訊夯實(shí)AI大模型底層技術(shù)的做法，有望形成一定的差異性優(yōu)勢(shì)。

　　目前，雖然市面上已經(jīng)出現(xiàn)了琳瑯滿目的生成式AI產(chǎn)品，但大多應(yīng)用在容錯(cuò)率高、任務(wù)簡(jiǎn)單的休閑場(chǎng)景，而若應(yīng)用在容錯(cuò)率低、任務(wù)復(fù)雜的場(chǎng)景，如醫(yī)療診斷、調(diào)研統(tǒng)計(jì)等領(lǐng)域，非常容易出現(xiàn)張冠李戴的“幻覺(jué)”問(wèn)題。因此，可靠性、準(zhǔn)確性不高的問(wèn)題也相應(yīng)限制了生成式AI產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更全面的場(chǎng)景落地。

　　正因?yàn)榭吹搅松鲜鲂袠I(yè)痛點(diǎn)，并且希望構(gòu)筑底層核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)大模型產(chǎn)品的迭代以及與自身業(yè)務(wù)的深度結(jié)合和綁定，騰訊掌握了從模型算法到機(jī)器學(xué)習(xí)框架再到AI基礎(chǔ)設(shè)施的全鏈路自研技術(shù)。

　　其實(shí)，過(guò)去幾年，騰訊一直在加大研發(fā)投入力度。財(cái)報(bào)顯示，2023年Q3，騰訊研發(fā)開(kāi)支為164.5億元，同比增長(zhǎng)9%，自2018年以來(lái)累計(jì)投入超過(guò)2532億元。目前，騰訊的專利申請(qǐng)公開(kāi)總超6.9萬(wàn)件，專利授權(quán)數(shù)超3.5萬(wàn)件，在互聯(lián)網(wǎng)公司中位列中國(guó)第一、全球第二。

　　也正是因?yàn)樯岬猛度�，騰訊的AI大模型相較一般產(chǎn)品也確實(shí)具備一定的比較優(yōu)勢(shì)。

　　在中國(guó)信通院《大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型技術(shù)和應(yīng)用的評(píng)估方法》的標(biāo)準(zhǔn)符合性測(cè)試中，混元大模型共測(cè)評(píng)66個(gè)能力項(xiàng)，在“模型開(kāi)發(fā)”和“模型能力”兩個(gè)重要領(lǐng)域的綜合評(píng)價(jià)均獲得了當(dāng)前的最高分。據(jù)悉，混元大模型的幻覺(jué)相比主流開(kāi)源大模型降低了30%至50%。

　　另一方面，作為中國(guó)頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，騰訊在C端和B端兩個(gè)層面積累的重量級(jí)應(yīng)用，也可以成為大模型落地的“磨刀石”。官方資料顯示，混元大模型已經(jīng)接入騰訊50多個(gè)業(yè)務(wù)并取得初步效果，包括騰訊云、騰訊廣告、騰訊游戲等。

　　這些業(yè)務(wù)無(wú)疑是騰訊進(jìn)行混元大模型語(yǔ)料訓(xùn)練的“養(yǎng)料”，利于騰訊基于混元大模型，深度賦能第三方企業(yè)。

　　比如，騰訊官方披露的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年時(shí)間，混元大模型助力安踏在企業(yè)微信、小程序等平臺(tái)積累了2000多萬(wàn)用戶。2022年，安踏官網(wǎng)小程序GMV增幅達(dá)177%，私域營(yíng)銷復(fù)購(gòu)率同比上漲30%。

　　考慮到騰訊的AI大模型業(yè)務(wù)剛剛起步，對(duì)三季度業(yè)績(jī)影響有限。隨著AI大模型業(yè)務(wù)商業(yè)化落地提速，接下來(lái)騰訊的業(yè)績(jī)或許會(huì)迎來(lái)新爆發(fā)。

　　作者：天宇

　　來(lái)源：港股研究社