狂飆大半年的大模型行業(yè)，近期出了兩件認(rèn)清現(xiàn)實(shí)的事：一件是美團(tuán)收購(gòu)光年之外，創(chuàng)始人王慧文因健康原離崗，夢(mèng)幻的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)以美團(tuán)接盤(pán)告終;另一件則是一家名為昆侖萬(wàn)維(300418.SZ)的 "AI 概念股 " 因大股東減持，創(chuàng)始人周亞輝多次 " 左手倒右手 " 的資本游戲，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
作為與王興、張一鳴等同時(shí)期崛起的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，周亞輝身上具備了同樣的不安感，這種不安感也影響了昆侖萬(wàn)維這家企業(yè)——從游戲起家，用中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) " 大力出奇跡 " 的方式專注海外市場(chǎng)，靠 " 買買買 " 形成了昆侖萬(wàn)維當(dāng)下的業(yè)務(wù)版圖。
包括對(duì)時(shí)下技術(shù)前沿——大模型賽道的探索，昆侖萬(wàn)維選擇了一條熟悉的路徑，通過(guò)收購(gòu) AIGC 相關(guān)標(biāo)奇點(diǎn)智源，迅速推出自己的大模型 " 昆侖天工 "，向外界講述自己的 "All in AGI" 的決心。受益于這股技術(shù)浪潮，大半年來(lái)，昆侖萬(wàn)維的股價(jià)也一路飆升，從去年 10 月低點(diǎn) 12.1 元上升到今年 5 月高點(diǎn) 67.5 元，市值也一度突破 600 億元大關(guān)。
截止 7 月 6 日午間，昆侖萬(wàn)維收盤(pán)價(jià)為 41.8 元 / 股，市值為 491.16 億元。
但隨著大股東減持與現(xiàn)階段前景不明的 AIGC 業(yè)務(wù)，昆侖萬(wàn)維逐漸褪去 AI 的光環(huán)，其本質(zhì)還是一家難見(jiàn)成長(zhǎng)性的投資型企業(yè)。
本文主要回答三個(gè)問(wèn)題：
1、為什么說(shuō)昆侖萬(wàn)維更像是一家投資型企業(yè)?
2、是什么決定了這家企業(yè)的基因 ?
3、昆侖萬(wàn)維的 "AIGC 夢(mèng) " 能成嗎?
不是技術(shù)企業(yè)，更像投資公司
" 進(jìn)化論告訴我們，激烈的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)讓你知道誰(shuí)是英雄，但會(huì)讓你很容易辨別出來(lái)誰(shuí)不是英雄 "。
(圖片來(lái)源：周亞輝微博截圖)
2012%20年，周亞輝在微博這樣寫(xiě)下了自己對(duì)于%20"%20英雄型創(chuàng)業(yè)者%20"%20的理解。彼時(shí)的昆侖萬(wàn)維，還是一家兢兢業(yè)業(yè)靠網(wǎng)頁(yè)游戲起家的游戲公司，"%20勤奮%20"%20是周亞輝給這家企業(yè)的定位。如今，十多年過(guò)去，昆侖萬(wàn)維對(duì)自身的定位已成為了一家%20"%20中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海企業(yè)%20"，將全面布局%20AIGC%20寫(xiě)在了企業(yè)的大事記上。
但在%20AI%20的光環(huán)之下，昆侖萬(wàn)維并不是一家技術(shù)型企業(yè)，而更像是一家投資公司。
首先，從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及社交娛樂(lè)、游戲、出海平臺(tái)與投資等，五大業(yè)務(wù)板塊包括了海外信息分發(fā)與元宇宙平臺(tái)%20Opera、海外社交娛樂(lè)平臺(tái)%20StarX、全球移動(dòng)游戲平臺(tái)%20Ark%20Games、休閑娛樂(lè)平臺(tái)閑徠互娛以及科技股權(quán)投資，上述大部分的業(yè)務(wù)都是周亞輝通過(guò)投資收購(gòu)獲取來(lái)的。
2016%20至%202021%20年，昆侖萬(wàn)維從游戲公司轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)，通過(guò)三次增資控股挪威老牌瀏覽器公司%20Opera，同時(shí)收購(gòu)了語(yǔ)音社交社交平臺(tái)%20StarX，StarX%20旗下的主要產(chǎn)品為%20StarMaker，被稱為海外版%20"%20全民%20K%20歌%20"。
同一時(shí)期，昆侖萬(wàn)維也分三次完成了閑徠互娛的控股。閑徠互娛的主要產(chǎn)品形態(tài)為棋牌類游戲，昆侖萬(wàn)維也由此布局休閑競(jìng)技游戲。
而在自己擅長(zhǎng)的海外游戲業(yè)務(wù)上，昆侖萬(wàn)維在%202021%20年完成了對(duì)固有資源的整合，成立了自己的游戲發(fā)行平臺(tái)獨(dú)立品牌%20Ark%20Games。
游戲、社交與出海平臺(tái)，既是高頻的流量生意，但同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈。國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠小廠幾乎都把上述領(lǐng)域的玩法卷了個(gè)遍，昆侖萬(wàn)維清晰地知道這一點(diǎn)，因此其主要營(yíng)收來(lái)自海外業(yè)務(wù)。2022%20年，昆侖萬(wàn)維的境外營(yíng)收占比近八成。
除了%20"%20買買買%20"%20的企業(yè)發(fā)展史外，從昆侖萬(wàn)維的基本面來(lái)看，也是一家典型的投資驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。
一般來(lái)說(shuō)，投資主導(dǎo)型企業(yè)的特點(diǎn)有二：一是在較短的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)直接投資或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，在資產(chǎn)負(fù)債表中，投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重大;二是經(jīng)常借助適當(dāng)?shù)馁Y本手段實(shí)現(xiàn)對(duì)利潤(rùn)表的修復(fù)。
昆侖萬(wàn)維也是如此。一方面，其投資型資產(chǎn)(交易性金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他非流動(dòng)性金融資產(chǎn))在總資產(chǎn)占比較大。
2018%20年至%202022%20年，短短五年間昆侖萬(wàn)維投資型資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例從%2025.54%%20上升至%2059.26%，2023%20年第一季度這一比例上升至%2072.52%。作為對(duì)比，同類企業(yè)科大訊飛(002230.SZ)投資型資產(chǎn)占比僅為%205%%20上下。
另一方面，昆侖萬(wàn)維的投資收益也極大影響著其利潤(rùn)表現(xiàn)。
2017%20年至%202022%20年，昆侖萬(wàn)維歸母凈利潤(rùn)分別為%209.99%20億元、10.06%20億元、12.95%20億元、49.93%20億元、15.47%20億元與%2011.52%20億元。與之對(duì)應(yīng)的是，投資收益的同向變化，同時(shí)期內(nèi)，昆侖萬(wàn)維的投資收益為%204.44%20億元、6.84%20億元、6.52%20億元、33.62%20億元、16.85%20億元與%201.41%20億元。
其中，2020 年的利潤(rùn)高點(diǎn)正是因?yàn)槔鋈f(wàn)維通過(guò)轉(zhuǎn)讓 Grindr98.59% 的股權(quán)而確認(rèn)產(chǎn)生了 29.41 億元的投資收益。
事實(shí)上，以投資為主導(dǎo)的企業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中并不鮮見(jiàn)。在昆侖萬(wàn)維的身上，其實(shí)能夠看出類似騰訊的打法，它們都以游戲?yàn)楝F(xiàn)金牛，借助投資并購(gòu)?fù)貙捵陨淼倪吔纭?/p>
外界對(duì)騰訊的投資戰(zhàn)略也有著多元化的看法，有的認(rèn)為，騰訊的投資戰(zhàn)略是 " 求共生，不求擁有 "，有的則認(rèn)為其 " 太過(guò)泛在，沒(méi)有夢(mèng)想 "。
但比起騰訊，昆侖萬(wàn)維的投資戰(zhàn)略通俗易懂——哪里有風(fēng)口，就往哪里;哪里風(fēng)停了，就快速撤離。
趣店和映客就是兩個(gè)典型的例子。2017 年，昆侖萬(wàn)維投資趣店，兩年后，昆侖萬(wàn)維通過(guò)出售趣店全部剩余股票獲得投資收益 3.29 億元。押注 " 秀場(chǎng)直播 " 的風(fēng)口，周亞輝以 6800 萬(wàn)元獲得映客 18% 的股權(quán)，在一年半的時(shí)間內(nèi)，就為其貢獻(xiàn)了 8 億多收益。
拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，這種隱秘的野心其實(shí)藏在昆侖萬(wàn)維與周亞輝的投資版圖中，這家企業(yè)幾乎沒(méi)有落下一個(gè)風(fēng)口。
在新媒體行業(yè)的北京世相科技文化有限公司，在線教育領(lǐng)域的 " 洋蔥數(shù)學(xué) "，電商行業(yè)的如涵，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的小馬智行、智能家電行業(yè)的追覓科技以及生物醫(yī)療行業(yè)的科亞醫(yī)療、博雅輯因等。
游牧式創(chuàng)業(yè)與只追閨蜜
但另一個(gè)問(wèn)題也逐步浮出水面，究竟是什么致使昆侖萬(wàn)維的氣質(zhì)更像是一家 " 投資型企業(yè) "?
這背后與創(chuàng)始人周亞輝的個(gè)人轉(zhuǎn)變，不無(wú)關(guān)系。
無(wú)論是投資，還是創(chuàng)業(yè)，周亞輝身上的兩大特點(diǎn) " 游牧式 " 與 " 只追閨蜜 " 的準(zhǔn)則都深刻地影響了這家企業(yè)的走向。
周亞輝出生于云南麗江，在清華大學(xué)精密儀器系讀碩士時(shí)，正趕上清華大學(xué)推出了鼓勵(lì)學(xué)生休學(xué)創(chuàng)業(yè)的政策。當(dāng)時(shí)還在讀書(shū)時(shí)的他果斷選擇投身這股浪潮，創(chuàng)辦了一家動(dòng)漫網(wǎng)站，但最終因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不佳而失敗，重回校園順利畢業(yè)后，他加入了陳一舟創(chuàng)辦的千橡互動(dòng)。
來(lái)到千橡之前，周亞輝身上失敗者的氣質(zhì)尤為濃重。在接受《中國(guó)企業(yè)家雜志》采訪時(shí)，他將創(chuàng)業(yè)失敗與融資失敗的原因都?xì)w因于自己：" 投資的本質(zhì)還是錦上添花，我沒(méi)有什么錦，別人干嘛給我添花呢?"
而在千橡遇到自己的 " 創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師 " 后，周亞輝逐漸形成了自己的 " 游牧式 " 的創(chuàng)業(yè)理念。
陳一舟曾這樣指點(diǎn)他：" 互聯(lián)網(wǎng)上第二撥創(chuàng)業(yè)者肯定比第一撥更難成功，上一撥創(chuàng)業(yè)時(shí)，哪里都是空地，你占一片就可以�，F(xiàn)在，已經(jīng)有幾個(gè)大城市了，我們只能做游擊隊(duì)，一邊找?guī)灼鄬?duì)肥沃的草地，逐漸變成小村莊，再變成城市;一邊尋找其他草地。"
也正是這種思路，讓周亞輝永遠(yuǎn)都在尋找 " 沒(méi)有被第一撥創(chuàng)業(yè)者占領(lǐng) " 的草地。昆侖萬(wàn)維早期將賽道聚焦網(wǎng)頁(yè)游戲也是如此，后來(lái)出海也是因?yàn)橹軄嗇x覺(jué)得 " 接下來(lái)的游戲行業(yè)，騰訊、網(wǎng)易會(huì)把大家都擠死，我們要求生。"
這種 " 求生 " 的理念，形成了昆侖萬(wàn)維這家企業(yè)獨(dú)特的氣質(zhì)，一方面，這家企業(yè)反應(yīng)快，很善于尋找機(jī)會(huì)。在海外，他們專攻巨頭們看不上的市場(chǎng)，然后通過(guò)其砸錢投資，借助國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)將爛牌打成好牌。
一個(gè)最典型的案例就是被稱為海外版全民 K 歌的 StarMaker，昆侖萬(wàn)維用社交化與家族化的打法，放大了海外用戶對(duì)社交與娛樂(lè)的需求，讓這款產(chǎn)品重?zé)ㄉ鷻C(jī)。
但另一方面，因?yàn)榍笊�，他們害怕與巨頭直接競(jìng)爭(zhēng)，也因而總是在錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。比如在 2017 年，恰逢 Musical.ly 出售，周亞輝有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，但他因?yàn)?" 手上的項(xiàng)目還在折騰 " 就放棄了，但是后來(lái)字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)該公司，孵化出 TikTok。
除了游牧式創(chuàng)業(yè)，周亞輝投資的另一個(gè)特點(diǎn)是風(fēng)口上的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。在 2015 年的投資筆記里，他曾寫(xiě)到自己選擇戰(zhàn)場(chǎng)的方法是—— " 找到最優(yōu)秀的‘女孩子’，再把她的‘閨蜜’給追了 "。
在周亞輝看來(lái)，直接追求最優(yōu)秀的女孩子，往往成功概率很低，而最優(yōu)秀的女孩子的閨蜜也不差，因此追上的概率能高出許多。
理解這一點(diǎn)，梳理昆侖萬(wàn)維的投資業(yè)務(wù) " 昆侖資本 " 所投的具體標(biāo)的可以看出。
以人工智能領(lǐng)域?yàn)槔�，周亞輝認(rèn)為人工智能未來(lái)最漂亮的 " 女孩子 " 就是自動(dòng)駕駛，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，周亞輝選擇了 " 閨蜜 " —— "AI+ 醫(yī)療 "、"AI+ 金融 " 等垂直領(lǐng)域。再比如，在即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)，在美團(tuán)、餓了么外，周亞輝選擇投資當(dāng)時(shí)的達(dá)達(dá)。
一定程度上，這反映出了周亞輝身上的矛盾。一方面，他承認(rèn)自己的局限性，在主營(yíng)業(yè)務(wù)上%20"%20已知天命%20"，不與巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)。他曾經(jīng)將自己歸到王興、程維、張一鳴這些年紀(jì)比他小的第二撥互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者里，自嘲自己："%20這一撥里，我算什么?屁都不是。對(duì)吧?"
但另一方面，通過(guò)投資%20"%20閨蜜%20"，周亞輝又想要與巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)。在自己的投資筆記里，他曾這樣寫(xiě)道："%20我特別喜歡能夠跟巨頭們打一打的項(xiàng)目，我會(huì)覺(jué)得刺激，過(guò)癮，有成就感。"
難圓的%20AIGC%20夢(mèng)
成就感與刺激感當(dāng)然適用于創(chuàng)投行業(yè)，在中國(guó)企業(yè)史上那些孤注一擲的風(fēng)險(xiǎn)投資案例并不在少數(shù)。
但做企業(yè)，特別是做一家技術(shù)型企業(yè)，很難想象，昆侖萬(wàn)維這樣一家游牧式的投資型企業(yè)會(huì)選擇在此刻開(kāi)始講述大模型的故事，因?yàn)檫@一賽道既是%20"%20巨頭林立，也同樣看不到短期收益%20"。
一方面，在燒錢的大模型賽道上，目前已聚集了科技大廠、創(chuàng)業(yè)公司與高校研究院們。另一方面，從通用大模型到垂直大模型，巨頭們角力的重點(diǎn)也逐步放在了行業(yè)大模型上，"%20百模大戰(zhàn)%20"%20逐步演變成%20"%20千模大戰(zhàn)%20"。
從盈利模式來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的%20"All%20in%20AGI"%20的戰(zhàn)略主要分為兩條線：一是借助%20AI%20提供%20C%20端的增值服務(wù)，拉動(dòng)產(chǎn)品的商業(yè)化變現(xiàn)。比如%20AI+%20游戲、AI+%20音樂(lè)、AI+%20社交等。另一條線是則是借助過(guò)往的資本布局，在%20B%20端開(kāi)放%20API%20收費(fèi)。
昆侖萬(wàn)維在近期調(diào)研中提到："%20在新能源，醫(yī)療和新材料等各個(gè)行業(yè)都很了解，我們開(kāi)始就我們投的一些項(xiàng)目進(jìn)行溝通，幫助這些行業(yè)進(jìn)行大模型的數(shù)據(jù)處理與轉(zhuǎn)化。"
不難看出，昆侖萬(wàn)維TO%20B%20和%20TO%20C%20都想要，海內(nèi)海外業(yè)務(wù)同時(shí)抓，這種%20"%20什么都想要%20"%20的思路固然具備一定的吸引力，但也具備非常大的風(fēng)險(xiǎn)。
眼下來(lái)看，大模型的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊還在早期，對(duì)行業(yè)玩家而言，一看底層技術(shù)積累，包括算力、核心算法與數(shù)據(jù)。二是，根據(jù)行業(yè)%20knowhow，專注與深耕各自垂直行業(yè)，這對(duì)行業(yè)玩家的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與數(shù)據(jù)壁壘等能力都提出了更高的要求。
而昆侖萬(wàn)維上述兩大護(hù)城河的優(yōu)勢(shì)并不凸顯。一方面，從研發(fā)基礎(chǔ)來(lái)看，昆侖萬(wàn)維以游戲起家，并不具備硬科技企業(yè)的技術(shù)基因。而其收購(gòu)的標(biāo)的奇點(diǎn)智源%202022%20年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，研發(fā)費(fèi)用僅為%201308.83%20萬(wàn)元。同時(shí)，從研發(fā)成果看，企查查顯示，奇點(diǎn)智源旗下研發(fā)成果僅有%201%20項(xiàng)于%202023%20年登記的軟件著作權(quán)——%20"AIyou%20數(shù)字人機(jī)智能對(duì)話軟件%20"。
(圖片來(lái)源：企查查)
另一方面，從行業(yè)生態(tài)來(lái)看，昆侖萬(wàn)維C 端與 B 端商業(yè)化目前還在初期。昆侖萬(wàn)維所說(shuō)的 " 在新能源，醫(yī)療和新材料等各個(gè)行業(yè)都很了解 " 是否能沉淀下行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還尚待觀察。畢竟，在金融、醫(yī)療、教育、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域，行業(yè)大模型的應(yīng)用已非常頻繁。
凡此種種，也讓昆侖萬(wàn)維陷入了又一次的爭(zhēng)議，這是否又是一場(chǎng) AI 熱潮下的 " 技術(shù)表演 "?
不過(guò)，" 爭(zhēng)議 " 可能是周亞輝與昆侖萬(wàn)維最不懼的事。而從理性人角度來(lái)看，昆侖萬(wàn)維確實(shí)是一家靠投資維持著不錯(cuò)利潤(rùn)水平的企業(yè)，創(chuàng)始人也因投資一舉成為了麗江首富。
值得一提的事，比起大股東的套現(xiàn)離場(chǎng)，這家企業(yè)在分紅上卻一直很摳。2015 年上市以來(lái)，昆侖萬(wàn)維累計(jì)現(xiàn)金分紅 6.47 億元，其凈利潤(rùn)累計(jì)已超百億。在投資者平臺(tái)上，有投資者一直追問(wèn)：" 希望管理層今年多分紅，提振信心。不要像往年太摳，傷廣大投資者心。"
(圖片來(lái)源：投資互動(dòng)平臺(tái))
而對(duì)周亞輝來(lái)說(shuō)，大模型讓這位曾經(jīng)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者再度走到臺(tái)前，與大廠同臺(tái)競(jìng)技。不過(guò)這一次，僅靠 " 財(cái)技 " 與錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，可能無(wú)法完成創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想。畢竟，技術(shù)型企業(yè)依舊還要靠實(shí)干的硬實(shí)力。
文章內(nèi)容僅供閱讀，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)謹(jǐn)慎對(duì)待。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
近日，德國(guó)柏林國(guó)際電子消費(fèi)品展覽會(huì)(IFA2024)隆重舉辦。憑借在核心技術(shù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及應(yīng)用方面的創(chuàng)新變革，全球領(lǐng)先的智能終端企業(yè)TCL實(shí)業(yè)成功斬獲兩項(xiàng)“IFA全球產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新大獎(jiǎng)”金獎(jiǎng)，有力證明了其在全球市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力。
近日，中國(guó)家電及消費(fèi)電子博覽會(huì)(AWE 2024)隆重開(kāi)幕。全球領(lǐng)先的智能終端企業(yè)TCL實(shí)業(yè)攜多款創(chuàng)新技術(shù)和新品亮相，以敢為精神勇闖技術(shù)無(wú)人區(qū)，斬獲四項(xiàng)AWE 2024艾普蘭大獎(jiǎng)。
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