趙明為榮耀上市定調(diào)后，還面臨這些關鍵問題

　　手機不會消失，但對資本市場卻不是一個好故事。對生態(tài)鏈、多元化明顯不如小米的榮耀來說，應如何去講述一個更動聽的資本故事?

　　作者|劉珊珊

　　編輯|楊 銘

　　脫離華為三年來，有關榮耀上市消息持續(xù)不斷。特別是最近，消息不斷發(fā)酵引發(fā)業(yè)界和投資者的廣泛關注。

　　11月20日晚，一條重磅消息傳出：原深圳市水務(集團)有限公司董事長吳暉已在上月加入榮耀終端有限公司，或將擔任董事長一職。原榮耀董事長萬飚，則被調(diào)整為副董事長。

　　兩天后，榮耀發(fā)布公告，官宣一系列人事調(diào)整，否認“借殼上市”傳言，表示將通過“首發(fā)上市”的方式，通過IPO登陸資本市場。消息一出，一大堆“借殼預期”的概念股應聲大跌。

　　“借殼從來不是我們的選擇。”在11月23日的發(fā)布會后，榮耀CEO趙明對媒體說。

　　從趙明定調(diào)來看，外界幾個疑問得到了解答，包括榮耀的確在推動上市，上市道路不借殼而是正常IPO方式，以及上市地點會在中國。

　　這意味著，榮耀或許會很快成為繼小米后第二家上市的手機公司。而圍繞榮耀上市的猜想和疑問，也將會越來越多。

　　01

　　去哪里上?現(xiàn)在是上市好時機嗎?

　　上市對榮耀好處，目前已有不少分析，如融資渠道更寬，在IPO首發(fā)階段就可以引入更多資金支持，為榮耀持續(xù)補血，榮耀董事會文件中就提到，“公司將不斷優(yōu)化股權結構，吸引多元化資本進入”。

　　另外，上市還可以提升企業(yè)知名度和品牌價值，為榮耀未來戰(zhàn)略路線發(fā)展做有力支撐。而考慮到榮耀特殊背景，上市對國資也可實現(xiàn)增值和保值等等。

　　榮耀并未透露獨立IPO時間表。根據(jù)此前榮耀在員工大會和渠道側的消息，榮耀最遲在2025年Q3完成上市。如今隨著吳暉到來，進程明顯會加速。

　　有業(yè)內(nèi)人士就預計，榮耀接下來會加快股改進程——榮耀手機業(yè)務主體是榮耀終端有限公司，2020年11月榮耀被深圳智信收購并變更了實控人，按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上，以此計算，榮耀目前已經(jīng)滿足相關條件。加上保薦券商、會所、律所等專業(yè)審計，IPO流程并不會太慢。

　　不過，上市從來就是一個復雜事情，任何選擇需要考慮多種因素，包括市場環(huán)境、公司財務狀況、行業(yè)競爭格局等等，那么榮耀現(xiàn)在推動上市，會是好時機嗎?又去哪里獨立上市?

　　從市場大環(huán)境角度看，當前全球資本市場受多種因素影響，處于波動之中。智能手機市場環(huán)境更是不容樂觀，同質(zhì)化嚴重創(chuàng)新乏力，全球智能手機銷量連續(xù)27個月同比下降，盡管今年10月全球智能手機單月銷量微增長5%，但是否觸底反彈，以及智能手機還是不是個好生意，所有人都沒底。

　　這種波動，無疑會影響投資者對榮耀的信心和預期。同時，近年來科技公司在股市表現(xiàn)呈現(xiàn)出較大的差異性，中國科技企業(yè)市值普遍不高，部分公司市值嚴重下滑，從大環(huán)境來看，最近兩年或許不是榮耀好時機。

　　但是，投資方對榮耀的回報壓力，又是客觀存在的。目前，榮耀已有15名股東，國資、代理商、第三方資本交織，比如愛施德、天音控股、蘇寧易購(通過深圳市春芽聯(lián)合科技參股)均是手機分銷商，而手機分銷早已不賺錢，上述企業(yè)依靠投資早日獲得回報之心，早不是秘密。

　　目前榮耀雖然在手機市場占有一席之地，但一個現(xiàn)實挑戰(zhàn)是，此前很多消費者是因為“華為”光環(huán)下，退而求其次購買榮耀，如今華為手機業(yè)務加速回歸，榮耀華為“短兵相接”，以及vivo、OPPO、小米持續(xù)發(fā)力，智能手機市場江湖風起云涌，座次隨時變換中，榮耀能“堅挺”多久是疑問。

　　與此同時，榮耀手機已進入全球超74個國家和地區(qū)，海外市場擴張急需資金持續(xù)補血。所以，榮耀需要盡早上市，也在業(yè)界和投資者期待之中。

　　那么，榮耀是跟隨小米步伐去港股，還是在A股上市?

　　港股一度是國內(nèi)科技從華爾街回歸后首選之地，但從最近兩年市場表現(xiàn)來看，很多科技股在震蕩中表現(xiàn)不佳，快手、小米等并未給投資人帶來滿意回報。另外，考慮到榮耀9大股東背后都有深圳國資身影，包括鯤鵬資本、深圳資本、深智城集團等，榮耀大概率會去A股。

　　好消息是，當前A股市值普遍比港股和美股高，比如中芯國際A股市值超600億美元，港股市值僅200多億美元，A股對投資者的回報明顯更大——需要注意的是，A股上市會帶來股民的關注和壓力，公司需要承受股民的期望和批評。

　　02

　　華為全面回歸，榮耀基本盤還能穩(wěn)固嗎?

　　無論選擇在哪里上市，支撐榮耀估值，決定資本市場未來走勢關鍵，依然是市場表現(xiàn)。

　　榮耀在手機市場上已經(jīng)占據(jù)了一定地位。根據(jù)IDC報告，今年第三季度，榮耀以19.3%市場份額重返國內(nèi)手機市場榜首。不過，同比去年依然減少20萬臺。

　　從全球市場來看，榮耀則有點力不從心，不僅無法與蘋果三星兩強比肩，相比小米、 OPPO、傳音等國產(chǎn)品牌也差距明顯——據(jù)市場機構TechInsights統(tǒng)計，榮耀被歸入“其他”一欄，滑出前五名梯隊。

　　對榮耀來說，盡管市場份額可觀，但鑒于安卓硬件幾乎不賺錢，加上渠道返點，買掉一臺手機，往往是微利甚至無盈利現(xiàn)實狀況，榮耀利潤或許不如預期。趙明就在多個公開場合中表示，當前手機市場成本壓力巨大。

　　榮耀對手機市場依然“野心勃勃”。一方面通過Magic系列加速向高端化轉型，今年接連推出Magic5、Magic V2兩大高端系列;另一方面采用快速鋪貨策略，用數(shù)字系列、X系列和 Play 系列的“機海戰(zhàn)術”覆蓋中低端產(chǎn)品，做大規(guī)模搶占盡可能多的市場。

　　在高端折疊屏市場，榮耀目前走輕薄差異化路線的 Magic V2市場表現(xiàn)不錯，但未能幫助榮耀取得領先地位。IDC中國折疊屏手機市場份額報告顯示，今年第一季度至第三季度，華為、OPPO市場份額分別達31.7%、17.9%，榮耀排在第三。

　　當前，中國折疊屏手機市場進入多品牌競爭時代，頭部手機品牌均已確立直板旗艦+折疊屏旗艦雙旗艦策略。華為Mate X5、OPPO Find N3、vivo X Fold系列都對榮耀折疊屏銷量造成直接沖擊，如何征戰(zhàn)高端市場，榮耀還需拿出更有產(chǎn)品競爭力的表現(xiàn)。

　　在中低端市場，榮耀幾乎每月都有新機發(fā)布，僅2022年，榮耀就推出了23款手機產(chǎn)品，2023年這個數(shù)字只會多不會少。

　　“機海戰(zhàn)術”結果是產(chǎn)品雖有亮點，卻總體乏善可陳。比如最新發(fā)布的榮耀100系列，盡管100 Pro搭載了驍龍8 Gen 2，但100標配仍采用驍龍7 Gen 3處理器——對一款定位于中端的機型來說，去年發(fā)布的小米13系列就搭載了驍龍8 Gen 2，且驍龍7 Gen 3性能不如天璣8300甚至天璣8200。

　　同時，與出貨量不相符的激活數(shù)量，也讓榮耀受到質(zhì)疑。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2023年9月，智能終端品牌活躍設備占比中，華為、蘋果、OPPO、vivo及小米分別為22.8%、21.7%、18.9%、14.7%及10.2%，而榮耀僅為6.4%——這也是市場一直有觀點稱，懷疑榮耀的貨不少壓在了經(jīng)銷商那里。

　　在存量市場，競爭對手每進一步，就可能意味著自己后退一步。在榮耀公開將蘋果、華為視為主要競爭對手后，如今最大“心魔”，或許是華為手機業(yè)務的全面回歸。

　　今年9月以來，靠未發(fā)先售的Mate 60系列和折疊屏手機Mate X5，華為吹響重返江湖號角，“遙遙領先”看上去只是時間問題。Counterpoint報告顯示，得益于新推出的Mate60系列，華為第三季度手機銷量同比增長37%，是9月來增長勢頭最強的廠商。

　　鑒于華為榮耀歷史的復雜糾葛，以及榮耀過去幾年明顯受益于“華為光環(huán)”加持——華為走勢，也放大了業(yè)界和市場對榮耀未來的隱憂。

　　必須意識到的是，榮耀正在產(chǎn)品端加速與華為“徹底割裂”。比如最新的榮耀100，有用戶就透露，以往的華為云、華為應用商城、華為錢包、華為視頻、華為音樂、華為瀏覽器都全部換成了榮耀自己的應用程序，并且華為暢連、Hicar也從榮耀100中消失。

　　從“獨立自主”角度，這一步對榮耀而言是必須的——有助于擺脫華為附庸印象，實現(xiàn)趙明的“拼出一個全球標志性科技品牌”目標。但現(xiàn)實利弊如何衡量，對榮耀上市造成何種影響，還需接下來的市場表現(xiàn)給出答案。

　　03

　　新增長點難尋，如何講好資本故事?

　　根據(jù)此前消息，榮耀估值目前超過450億美元——和小米目前市值約有500億元人民幣差距。在估值方面，很多投資者認為，盡管榮耀在手機出貨量上超過小米，但小米生態(tài)鏈更加豐富，并且還在造汽車，對業(yè)務單一的榮耀來說，估值不太可能超過小米。

　　在科技行業(yè)，企業(yè)估值往往不僅取決于其核心業(yè)務的表現(xiàn)，還與其生態(tài)系統(tǒng)、品牌影響力、創(chuàng)新能力等多方面因素有關——簡單來說，如何給資本市場講一個更好故事。

　　在2023年，ChatGPT“一夜爆紅”后，國內(nèi)外科技企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)紛紛入場，點燃“千模大戰(zhàn)”。同樣，vivo、華為、OPPO、小米為代表的手機廠商也跑步加入大模型賽道。

　　業(yè)界普遍認為，手機端側與AI大模型能力融合，未來將成為每個人的私人智能助手，甚至可能引發(fā)智能技術巨變。對智能手機廠商而言，在具有突破性創(chuàng)新出現(xiàn)之前，大型模型是不能放棄的高地。

　　從業(yè)界布局來看，華為、OV、小米都已完成正式布局甚至落地。華為在8月初發(fā)布的鴻蒙4中就接入了AI大模型，9月又在Mate 60系列接入盤古人工智能大模型。vivo則發(fā)布了十億、百億、千億三個參數(shù)量級的5款自研大模型，在vivo X100系列搭載了藍心大模型，成為行業(yè)首批百億大模型在終端調(diào)通的手機。

　　相比之下，榮耀目前還未正式開講大模型故事。根據(jù)趙明在新榮耀成立三周年的講話，榮耀將發(fā)布自研70億參數(shù)端側AI大模型，將搭載在Magic6上——其預計在2024年正式推出。

　　失去市場先機后，大模型能否成為榮耀上市中的重要籌碼，要看是否解決數(shù)據(jù)、算力、算法、能耗、人力等諸多“攔路虎”，以及端側應用落地實際檢驗。

　　對榮耀而言，大模型故事姍姍來遲且大概率沒新意下，最重要問題是，需要找到新的盈利增長點，以確保能夠持續(xù)投入研發(fā)、市場營銷和擴大產(chǎn)品線等關鍵領域。

　　“榮耀渠道目前突出問題是，除了手機，幾乎沒有其他品類收益。”有榮耀渠道商曾對媒體坦言，榮耀專賣店手機銷售毛利占收入比重高于九成，在行業(yè)內(nèi)卷嚴重、利潤微薄的當下，生存能力偏弱。

　　隨著人工智能、5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等技術逐步成熟，潛力巨大的IoT，一度成為手機廠商尋找的新利潤增長點。

　　Valuates調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，預計2026年，全球IoT市場規(guī)模為319億美元，相關市場復合年增速高達64.2%。GSMA 全球移動通信協(xié)會則預測，2025年全球物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)將達250億個，其中消費物聯(lián)網(wǎng)終端連接數(shù)將達到110億。

　　IoT戰(zhàn)略布局最深的無疑是小米、華為，但這個故事同樣不好講。根據(jù)小米最新財報，本季度小米 IoT業(yè)務實現(xiàn)營收207億元，終于止住下滑趨勢，主要得益于冰箱空調(diào)洗衣機品類復制“小米電視路線”取得的一定成效。

　　榮耀過去幾年也喜歡講萬物互聯(lián)故事，特別是2020年提出“1+8+N”全場景戰(zhàn)略后，逐漸補全平板、PC、智慧屏、可穿戴、智能家居等業(yè)務板塊。不過，進入2023年，趙明提及全場景戰(zhàn)略次數(shù)大大減少。

　　根據(jù)業(yè)界預計，IoT給榮耀帶來的營收和利潤貢獻，幾乎可以確認遠不如小米。

　　以被榮耀寄予厚望，迭代多次的智慧屏為例，在洛圖科技2023年發(fā)布的所有國內(nèi)電視市場調(diào)查報告中，小米、海信、TCL、創(chuàng)維、長虹、海爾、康佳等傳統(tǒng)品牌依舊占據(jù)著國內(nèi)90%以上市場，榮耀智慧屏沒有一次能夠上榜。這說明，智慧屏產(chǎn)品并未實現(xiàn)榮耀占領客廳的預期。

　　事實上，當初榮耀IoT產(chǎn)品之所以受到業(yè)界關注，重點是在產(chǎn)品和解決方案上，依托于整個華為大平臺，底層技術、操作系統(tǒng)、硬件系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)上都有得天獨厚優(yōu)勢——比如2020年推出智慧屏時的優(yōu)勢就在于，基于華為ICT技術做互聯(lián)互通。

　　隨著榮耀與華為成為競爭對手，上述優(yōu)勢已不復存在。對缺乏生態(tài)體系的榮耀而言，當業(yè)界IoT不少產(chǎn)品都陷入真需求還是真"雞肋"市場質(zhì)疑時，萬物互聯(lián)生態(tài)體系如何建立，如何讓消費者得到更好產(chǎn)品體驗，如何找到突破市場的切入點，更是千難萬阻。

　　智能手機、IoT之外，智能汽車也被手機廠商視為未來生態(tài)重要終端和入口，小米在親自下場造車，華為參與智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的程度越來越深，“造車聯(lián)盟”日益強大。相比之下，榮耀可以說完全錯失智能汽車市場。

　　無論如何，對初步定調(diào)上市方向的榮耀來說，關于未來的疑慮還有很多——盡管手機不會消失，但在小米2018年上市且股價屢屢跌破發(fā)行價這幾年，已沒有手機廠商再獨立IPO，華為多次強調(diào)沒有上市計劃，OV也沒有明確消息傳出。其實都在說明，手機對資本市場而言不是一個好故事。

　　回想最初，榮耀因為對標小米而生。如今，對生態(tài)鏈、多元化明顯不如小米的榮耀來說，應如何去講述一個比小米更動聽的資本故事?