最近,出門問問在港股通過聆訊引發(fā)了一波熱議。有人說,AIGC第一股要來了,也有人說,這個是IPO的好時機(jī)。
我大概想了一下,出門問問這波登陸港股被關(guān)注,可能跟市場情緒有關(guān),畢竟市場對科技股的信心一天不如一天,唯一還能炒炒熱度的也就是AIGC和大模型了,可國內(nèi)的AIGC行業(yè)總是雷聲大雨點小,搞得大家其實也都沒啥耐心了。
出門問問赴港上市通過聆訊,多少也能提升點市場信心,畢竟號稱“AIGC第一股”,實力究竟咋樣先別問,先掛上個“第一股”的名號,至少聽著挺提氣。
那么,這第一股的質(zhì)量的成色究竟咋樣?這個時候IPO到底是不是個好的時機(jī)?要回答這些問題,恐怕還需從長計議。
通過聆訊之后,商業(yè)化的條件真正成熟嗎?
從這段時間港股走勢來看,通過聆訊后,出門問問的上市窗口期還不錯。
進(jìn)入三月份以后恒生科技指數(shù)迎來一波上漲。值得注意的是,雖然恒生科技指數(shù)3月份中旬一度回到3600點以上,但4月11收盤,還是跌回3538.39點。
另外,從恒生科技指數(shù)的1月到4月的走勢來看,整體還是在跌的。
什么意思呢?港股市場對科技股的估值仍然不樂觀。
這其實不難解釋。
去年底開始美聯(lián)儲就開始暗示2024年內(nèi)會降息釋放流動性,24年一季度,美聯(lián)儲幾次反復(fù)暗示降息,但又表示不會降息,所以未來降息不確定性和降息的消息調(diào)動著市場情緒。
顯然,美聯(lián)儲是懂預(yù)期管理的。
流動性釋放出來,最先能感受到的其實就是科技股,20年蘋果大漲、21年微軟股票大漲,都是這個邏輯。
所以,恒生指數(shù)漲漲跌跌,一改向下跌跌不休的態(tài)勢,給了市場這樣一種錯覺:這個上市窗口似乎不錯。
可事實真的如此嗎?
對于科技公司來說,在這個市場情緒仍然不穩(wěn)的時間節(jié)點IPO,可能意味著兩件事,要么上市之后股價大漲,要么上市后股價大跌,可能并不利于市值管理。
那么為啥還選擇這個時間點上市呢?
一個原因可能是虧得太厲害,需要上市來補(bǔ)充資金支撐公司運(yùn)營。
近三年,出門問問虧損超20億,2021 年 -2023 年,歸屬于本公司權(quán)益股東的年內(nèi)全面虧損總額分別為 2.051 億元、9.856 億元、8.674 億元。
三年的虧損,使得公司需要拓展融資渠道。
實際上,2021年末,出門問問贖回大眾汽車對其投資的份額,與大眾“脫鉤”之后,出門問問就需要新的資金注入。
從現(xiàn)金流量表來看,2021年公司的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流凈額是0.37億,投資活動所用的現(xiàn)金流凈額是0.21億,當(dāng)年融資活動中,只有新增的2000萬新增銀行貸款是正向流入的資金,融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也為-2211.6萬。
顯然,與大眾“脫鉤”之后,公司的現(xiàn)金流情況是比較緊張的。這有可能是花錢從大眾手里買回股份有關(guān)系。
再來看2022年到2023年現(xiàn)金流情況發(fā)生的變化。
2022年同樣新增了2000萬的銀行貸款,但經(jīng)營現(xiàn)金流好歹是轉(zhuǎn)正了,但投融資的現(xiàn)金流凈額都有減少,到2023年,經(jīng)營現(xiàn)金流雖然為正,但從7410萬減少到了3055萬。
為啥經(jīng)營現(xiàn)金流突然少了這么多?
可能是因為,AI軟件解決方案的毛利率下滑所導(dǎo)致。
2021到2023這三年,出門問問的AI業(yè)務(wù)的占比確實是上去了,從硬件公司正在慢慢變成“AI公司”,但這個變化的代價就是經(jīng)營質(zhì)量有所下滑。
2021年至2023年,出門問問來自AI板塊的收入占比從2021年15.0%大幅上升至67.7%。
同期,AI板塊的毛利率從2021年的62.8%,上漲到2022年的93.8%,然后在2023年回落到84.7%。另外,公司2022年營收5億,2023年營收5.07億,幾乎沒怎么增長,毛利也從3.36億下滑到了3.2億元。
這說明啥呢?業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變了,AI占比上去了,但毛利率下滑了不少,有點得不償失。
特別是硬件業(yè)務(wù)上,收入下滑得厲害,2023年硬件收入1.63億,2021年是多少呢?3.38億,下滑了51.7%。
所以,轉(zhuǎn)型AI帶來了什么呢?
虧損的擴(kuò)大。
2021年,歸屬于本公司權(quán)益股東的年內(nèi)全面虧損總額只有2億,22年突然就來到了9.856 億,即便是23年虧損略有收窄,也虧了8.6億。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變了,背后的原因可能在于智能設(shè)備市場洗牌下,出門問問被迫轉(zhuǎn)型。
出門問問的智能設(shè)備業(yè)務(wù)包含TicWatch系列智能手表、智能跑步機(jī)、智能家居等產(chǎn)品,這個市場其實已經(jīng)被小米、華為、百度等巨頭瓜分完了,這可能也是為啥出門問問硬件業(yè)務(wù)會下滑得這么厲害。
那么,AI業(yè)務(wù)能不能支棱起來?
恐怕還難說。
出門問問要想靠AI業(yè)務(wù)實現(xiàn)可持續(xù)的盈利能力,可能并不容易。
招股書數(shù)據(jù)顯示,從2021年到2023年,注冊用戶數(shù)量分別為,145.4萬、298.2萬以及403.8萬,對應(yīng)的年度付費(fèi)用戶則是6.3萬、23.7萬,以及41萬。年度付費(fèi)用戶占比總付費(fèi)用戶數(shù)量分別為4.3%、7.9%、10%。
粗略看這組數(shù)據(jù),會得出一個AI業(yè)務(wù)增長良好的觀點,但細(xì)看之下,增速其實隱約在下滑。
2021年到2022年,注冊用戶數(shù)量翻了一倍,年度付費(fèi)用戶數(shù)占比也翻了一倍?2020年到2023年,注冊用戶數(shù)量只增長了約三分之一,年度付費(fèi)用戶占比僅提升2.1個百分點。這似乎說明,增速其實變慢了。
這可能說明兩個問題,要么是年度付費(fèi)用戶的付費(fèi)率不理想,要么就是新增的付費(fèi)用戶不夠多。不管是哪個原因,可能都意味著增速不是特別理想。
AI大模型的生意,其實是個規(guī);纳,用戶量起不來,增速跟不上,別說商業(yè)化了,后期上哪去找后期產(chǎn)品迭代所需要的數(shù)據(jù)可能都成問題。
另外,對于出門問問這類有B端生意轉(zhuǎn)為ToC 或者ToBToC的公司來說,有一個潛在的問題就是內(nèi)容成本。
AI訓(xùn)練是需要有大量內(nèi)容做支撐的,所以潛在的風(fēng)險之一,就是內(nèi)容版權(quán)的法律風(fēng)險。
天眼查APP司法解析數(shù)據(jù)顯示,涉及出門問問的司法訴訟案件中,96.4%的涉案案由為侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛,并且99.7%的案件身份為被告。
另外,目前處于民事一審階段的案件有774件。
接下來如何解決這個問題并有效降低相應(yīng)的成本,可能也是一個挑戰(zhàn)。
商業(yè)化剛起勢,大模型IPO是不是“揠苗助長”?
由硬件公司轉(zhuǎn)為AIGC公司,要講好大模型這個故事并不容易,但通過聆訊往往就意味著還有新的機(jī)會。
比如“第一股”帶來的定價優(yōu)勢。
網(wǎng)友們的總結(jié)很精辟,只要定語加得夠多,人人都等當(dāng)“第一”,AI第一股的名頭沒了,這不“AIGC第一股”的名頭還在嗎?
為啥各行各業(yè)都想要做“出頭鳥”,來搶這個“第一股”的名號?明明大模型更強(qiáng)的百度早就回港上市,可為啥出門問問就是要AIGC第一股的名號?
還是為了那點定價權(quán)。
說白了垂類企業(yè)第一個上市,資本市場可能沒有更多參考的標(biāo)的,所以在定發(fā)行價時可能往往會定的高一點,帶一點溢價。市場的投資者一般是會為這點溢價買單的,因為“第一股”總有某種光環(huán)在。
發(fā)行價定高有什么好處呢?可能就在于早期的投資者變現(xiàn)獲取收益更容易。
天眼查APP融資歷程顯示,除了之前參與融資大眾,之前參與早期融資的機(jī)構(gòu)還有谷歌、紅杉中國,真格基金等投資者。
我們注意到,在招股書中披露的股東信息中,谷歌、紅杉等早期投資者依然持有公司的股份。
一般來說,如果在前幾輪融資中早期投資者沒有退出的話,那么IPO之后,過了解禁期,早期的機(jī)構(gòu)投資者很可能會出售股票獲得收益。
所以,定高發(fā)行價,對于早期投資者是有好處的。
另外,根據(jù)此前媒體報道的數(shù)據(jù),出門問問擬定的募資額在2億美元到3億美元之間,老實說,按照此前D2輪融資之后的7.5億美元估值來看,這個募資目標(biāo)其實不算低。
定高發(fā)行價,也可能會更容易完成既定的募資目標(biāo)。
從二級市場的角度來看,其實核心不在于你的募資目標(biāo)高不高,而是公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營水平到底能不能對得起這個價格。
這兩年,港股市場IPO之后破發(fā)的其實也不少,原因可能就在于市場認(rèn)為溢價偏高。特別是火了一陣的科技企業(yè)。
AIGC、大模型行業(yè)中的公司上市,也是如此,如果公司業(yè)績質(zhì)量夠好,撐得起溢價,IPO就像是順?biāo)浦?扇绻?jīng)營質(zhì)量不高,只是想要所謂“第一股”的溢價,那么IPO可能就是“揠苗助長”,高光來得快,去得也快。
AI行業(yè)被吹上天,再到被現(xiàn)實打入低谷已經(jīng)不是什么新鮮事兒了,比如曾經(jīng)被神化的“AI四小龍”。
AI大模型是巨頭們的奢侈品。沒有“巨頭爸爸”輸血,靠自己在二級市場單打獨斗能撐多久始終是個“靈魂拷問”。
因此,對出門問問而言,還是不能“半場開香檳”。
通過聆訊只是第一步,真實的AIGC商業(yè)化水平到底怎么樣?恐怕還是需要IPO之后的市場來給出答案。
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