私有化失敗：愛奇藝為什么成了眾人眼中的雞肋？

 　　從外因上看，國內(nèi)資本市場整體環(huán)境逐漸失去了中概股回歸的最有利時(shí)機(jī);從內(nèi)因上看，大約十家潛在投資者組成的買方財(cái)團(tuán)，與特別委員會(huì)之間就交易條件最終沒有達(dá)成一致。

　　在一系列的斡旋、談判和權(quán)衡之后，李彥宏和龔宇最終決定終止這輪始于2016年2月的私有化計(jì)劃。

　　7月25日，百度董事長兼首席執(zhí)行官李彥宏和愛奇藝首席執(zhí)行官龔宇代表買方財(cái)團(tuán)致信百度董事會(huì)，宣布終止此前提出終止收購百度所持有的全部80.5%愛奇藝股份的計(jì)劃。

　　事實(shí)看起來很清楚。問題是，為什么?為了愛奇藝的私有化，李彥宏和龔宇籌劃了至少半年時(shí)間，為什么突然終止?

　　明面的原因是，買賣雙方?jīng)]談得攏。根據(jù)李彥宏和龔宇的信函所示信息，買方財(cái)團(tuán)在與三名獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)進(jìn)行了多輪溝通談判后，由于在交易結(jié)構(gòu)和購買價(jià)格等方面未能達(dá)成一致，買方財(cái)團(tuán)決定撤回對愛奇藝的私有化要約。

　　但想真正搞清楚愛奇藝為什么放棄私有化，首先要回到問題的起點(diǎn)：愛奇藝為什么要私有化?原因很簡單，國內(nèi)外資本市場巨大的價(jià)差，愛奇藝在美國市場不被認(rèn)可，成為百度拖累，通過私有化回歸國內(nèi)資本市場，則可以獲得更大體量的資本溢價(jià)，既讓大股東百度獲得解脫，又可以為自身贏得競爭必須的充足“彈藥“，一舉兩得。

　　根據(jù)《新浪科技》的報(bào)道，由于李彥宏在買賣雙方之間具有對等的雙重角色，因此他本人并未直接參與愛奇藝私有化的談判。根據(jù)《三聲》記者此前所了解到的情況，曾經(jīng)有一份較為成形的私有化方案擺在雙方面前，但是并未“在天涼之前”達(dá)成最終交易。

　　在這個(gè)方案中，買方財(cái)團(tuán)還包括CMC、中文投、高瓴資本和三家國有金融公司等投資人。在28億美元買出愛奇藝之后，六家投資人將再度增資10億美元，其中2/3的資金將被放入李彥宏所成立的基金，剩余1/3放入愛奇藝公司。

　　但實(shí)際上，對李彥宏和龔宇來說，愛奇藝的私有化已經(jīng)如同雞肋，食之無味棄之可惜。而隨著內(nèi)外環(huán)境的微妙變化，放棄回歸，可能是當(dāng)前最不壞的選擇了，至少，可以留下更大的回旋余地。

　　首先，國內(nèi)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生巨變，私有化后退出的路已被堵死。

　　今年2月初，買方提出愛奇藝私有化。在這之前，已有媒體報(bào)道，國家正在醞釀在上交所推出戰(zhàn)略新興板，旨在服務(wù)處于成長期的企業(yè)，并打開海外中國上市企業(yè)的回歸通道，而愛奇藝曾被列入首批掛牌企業(yè)。但大氣候風(fēng)云突變，先是3月份證監(jiān)會(huì)換帥，隨后，在3月的十二屆全國人大四次會(huì)議《政府工作報(bào)告》中，“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”的字眼遭到刪除。

　　這一下就將愛奇藝私有化的退路堵了一大半。對仍然處于虧損狀態(tài)的愛奇藝來說，想登陸國內(nèi)資本市場，剩下的路，基本只有借殼上市和新三板了。

　　先說新三板，戰(zhàn)略新興板被暫停后，新三板曾經(jīng)火了一陣子。但四個(gè)月過去，盡管推出了創(chuàng)新層，但客觀來說，新三板基本上仍然是“一潭死水”，不少公司看起來估值挺高，但實(shí)際上沒什么成交量。這樣的環(huán)境，對正在燒錢的愛奇藝來說，即便上了新三板，也很難真正實(shí)現(xiàn)融資的作用。

　　再說借殼上市。新任主席劉士余上任后，證監(jiān)會(huì)對借殼重組管得比以往更嚴(yán)，尤其是對于中概股借殼回歸。證監(jiān)會(huì)甚至公開表達(dá)了“高度關(guān)注境內(nèi)外市場的明顯價(jià)差、殼資源炒作”的態(tài)度。

　　盡管此前曾經(jīng)傳出愛奇藝希望在2017年實(shí)現(xiàn)借殼上市，但在監(jiān)管態(tài)度趨緊的背景下，萬一監(jiān)管不放行怎么辦?在A股市場經(jīng)歷一輪持續(xù)上漲的2015年，以奇虎360為代表的接近40家中概股公司都表示將通過私有化回歸內(nèi)地資本市場，而根據(jù)《騰訊科技》的報(bào)道，目前真正完成私有化的卻不到十家。

　　在這種背景下，借殼的風(fēng)險(xiǎn)極大。但買方財(cái)團(tuán)背后的投資機(jī)構(gòu)可不會(huì)做冤大頭，必定會(huì)要求李彥宏、龔宇等管理層進(jìn)行回購。那樣的話，管理層接下來就真得只能“燒自己的錢”了。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，精明的李彥宏、龔宇不會(huì)不認(rèn)真考慮。

　　其次，從外部看，百度大股東反對。

　　7月19日，百度大股東美國對沖基金Acacia Partners以公開信的形式明確表示反對百度私有化愛奇藝，稱收購要約中愛奇藝估值過低，并認(rèn)為此舉有悖于百度及其股東長期利益最大化。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，李彥宏夫婦擁有百度60%的投票權(quán)，完全有能力強(qiáng)行通過收購案。但先不論作為愛奇藝的大股東，李彥宏是否需要回避。即便能強(qiáng)行通過收購，考慮到此舉對百度帶來的信譽(yù)損失，對于作為百度創(chuàng)始人的李彥宏來說，也是得不償失。

　　再考慮到國內(nèi)退出通道基本已經(jīng)堵死，如果能夠以28億美元的代價(jià)私有化，李彥宏和龔宇等的風(fēng)險(xiǎn)還算可控。但此時(shí)這個(gè)價(jià)格卻面臨百度股東反對，如果要提高價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不可控。

　　因此，還不如借股東的反對就坡下驢，不失一個(gè)不錯(cuò)的選擇，既可以避免私有化后無法退出的風(fēng)險(xiǎn)，也可以在美國市場營造注意維護(hù)股東利益的形象。

　　不僅如此，放棄私有化之后，愛奇藝燒錢的壓力將不再僅由李彥宏和龔宇承擔(dān)，而是轉(zhuǎn)由百度繼續(xù)提供彈藥。而且根據(jù)Acacia Partners的公開信，百度股東和潛在投資者們，可能的確會(huì)重新評估愛奇藝的潛在價(jià)值，進(jìn)而抬升對百度的評估。

　　至少，在資本市場上，持續(xù)虧錢的愛奇藝，對百度來說可能不再只是拖累。無論是分拆單獨(dú)在美國上市，或者是其它渠道，甚至國內(nèi)市場明朗重啟私有化，都有更大的回旋空間了。

　　總之，從外因上看，國內(nèi)資本市場整體環(huán)境逐漸失去了中概股回歸的最有利時(shí)機(jī)，與此同時(shí)，美國市場卻出現(xiàn)了重新評估愛奇藝價(jià)值的可能性;從內(nèi)因上看，大約十家潛在投資者組成的買方財(cái)團(tuán)，與特別委員會(huì)之間就交易條件最終沒有達(dá)成一致。

　　內(nèi)外兩種原因的此消彼長，最終導(dǎo)致李彥宏和龔宇決定放棄私有化。不過，可以肯定的是，這家不斷強(qiáng)調(diào)自己競爭力的視頻網(wǎng)站，一定會(huì)再度尋找資本市場的機(jī)會(huì)。

　　來源：三聲