唯品會(huì)楊東皓：我們被低估的分析是有道理的

　　5月17日，唯品會(huì)(NYSE：VIPS)在發(fā)布2017年Q1財(cái)報(bào)后召開了財(cái)報(bào)溝通會(huì)，唯品會(huì)首席財(cái)務(wù)官楊東皓對財(cái)報(bào)情況進(jìn)行解讀，他表示，在公司的互聯(lián)網(wǎng)金融和物流分拆完成之后，未來唯品會(huì)將是電商、金融、物流的組成架構(gòu)。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，唯品會(huì)今年一季度總凈營收為159.5億元，同比增長31.1%;歸屬于公司股東凈利為5.519億元，同比增長16.3%。按照Non-GAAP計(jì)量，歸屬于公司股東凈利為7.994億元，同比增長28.2%。

　　16日發(fā)布Q1財(cái)報(bào)，唯品會(huì)股價(jià)隨即出現(xiàn)波動(dòng)，楊東皓也注意到了這一變化，他說：“資本市場短期是投票機(jī)，昨天晚上看到我們股價(jià)有一些波動(dòng)，有一些對沖基金可能前期獲利比較高就走了，但長期股市一定是一個(gè)稱重機(jī)，所以我們對未來股價(jià)是有信心的。”

　　關(guān)于外界對唯品會(huì)股票估值被低估的判斷，楊東皓也表示認(rèn)同，在他看來主要有兩方面因素，第一是唯品會(huì)的PE值一直不高，但PE值又是資本市場的一個(gè)重要指標(biāo)，第二是目前對唯品會(huì)的估值完全沒有反映物流版塊和金融版塊未來的發(fā)展。

　　近日，《巴倫周刊》的一篇文章推薦購買包括阿里巴巴、京東、唯品會(huì)在內(nèi)的股票，并表示前兩個(gè)已經(jīng)很貴，但唯品會(huì)是被低估的。

　　另外，楊東皓也介紹了公司分拆互聯(lián)網(wǎng)金融和重組物流業(yè)務(wù)的具體情況，他表示，業(yè)務(wù)分拆和重組預(yù)計(jì)今年底能夠全部完成，上市公司仍絕對控股物流業(yè)務(wù)，金融分拆以后不合并在整個(gè)集團(tuán)的生意里面。

　　“目前我們的物流業(yè)務(wù)是基本盈虧平衡，金融業(yè)務(wù)略虧，但隨著用戶群積累到一定程度，長期來看盈利不成問題。”楊東皓說到。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，唯品會(huì)總務(wù)與行政支出占總凈營收的比例從去年同期的3.1%增加到3.4%，這一增長主要是由于股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)開支增加以及打造互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的影響。

　　以下是財(cái)報(bào)溝通會(huì)高管問答摘錄：

　　問題：未來唯品會(huì)會(huì)采取什么樣的一些戰(zhàn)略來保持比較高的增長率，然后同時(shí)保持用戶的數(shù)量和市場份額穩(wěn)定的增長?

　　唯品會(huì)楊東皓：讓消費(fèi)者購物的體驗(yàn)滿意度最大化，做到這一點(diǎn)，就會(huì)有更多消費(fèi)者來購物，已有消費(fèi)者也會(huì)復(fù)購，唯品會(huì)的業(yè)務(wù)也會(huì)不斷快速增長。

　　從財(cái)報(bào)來看，截止一季度末，過去12個(gè)月的活躍購買用戶是5500萬，整個(gè)中國大概在這段時(shí)間內(nèi)購物的活躍用戶在4.6億左右，5500萬對比4.6億，說明市場空間和潛力非常巨大。依舊具體聚焦B2C模式、直營模式。在運(yùn)營商，唯品會(huì)自己做招商，建立專業(yè)的買手團(tuán)隊(duì)，做直營的物流體系，之所以做自己的物流和快遞，就是為了提升用戶的滿意度。

　　問題：唯品會(huì)發(fā)展到現(xiàn)在，客群的群體變化有哪些，有什么具體措施吸引流量?

　　唯品會(huì)楊楊東皓：唯品會(huì)的客群在過去這些年沒有太大變化，一直聚焦于女性客戶。四五年前，唯品會(huì)的客群中女性用戶約占75%，現(xiàn)在是80%，這也是唯品會(huì)和友商差異化重要的方面，不包羅萬象、什么都做。

　　問題：自建物流很燒錢，目前唯品會(huì)已經(jīng)有2800個(gè)直營點(diǎn)，這一塊反映在財(cái)報(bào)里是盈利的，請介紹一下物流版塊的情況以及后續(xù)的投資計(jì)劃?

　　唯品會(huì)楊楊東皓：投入金錢巨大，但快遞目前基本處于盈虧平衡狀態(tài)�？爝f業(yè)務(wù)盈利最大的決定因素就是規(guī)模，所以唯品會(huì)沒有在成立之初規(guī)模還很小的時(shí)候投入快遞這個(gè)領(lǐng)域，而是一直等到2015年，銷售規(guī)模破百億才開始進(jìn)入快遞領(lǐng)域。彼時(shí)，唯品會(huì)的訂單量已經(jīng)非常大，避開了前期燒錢的過程，承受的短期損害也減小。

　　問題：唯品會(huì)物流業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡，那互聯(lián)網(wǎng)金融是怎樣的狀態(tài)?將來會(huì)不會(huì)考慮引入獨(dú)立的第三方參與到互聯(lián)網(wǎng)金融當(dāng)中?

　　唯品會(huì)楊東皓：金融是虧損的，主要原因是金融業(yè)務(wù)發(fā)展前期為了大量地吸引用戶實(shí)行免息，這當(dāng)用戶群積累到一定程度，就會(huì)恢復(fù)正常，所以長期來看，唯品會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)金融一定是好的。另外，業(yè)務(wù)分拆和重組預(yù)計(jì)今年底能夠全部完成，物流還是在上市公司里面，金融將不并表，物流是一個(gè)簡單的重組，上市公司還是絕對控股物流業(yè)務(wù)，而金融分拆完成后，上市公司在金融公司里面，可能只會(huì)保留利潤，股權(quán)可能也就沒有，金融業(yè)務(wù)不合并在整個(gè)集團(tuán)的生意里面。

　　再一方面，金融一定會(huì)有外部投資的，引入外部投資很可能是跟金融分拆同時(shí)發(fā)生，物流在短期內(nèi)沒有融資的計(jì)劃，因?yàn)槲锪鞅旧韺ΜF(xiàn)金要求不高，但未來是否要融資，還要看情況。

　　問題：唯品會(huì)已經(jīng)拿到一些金融牌照，現(xiàn)在的唯品金融是怎樣一個(gè)情況，下一步的發(fā)展方向以及會(huì)否向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)展?

　　唯品會(huì)楊東皓：擴(kuò)展肯定會(huì)有，唯品會(huì)在這一方面的想法比較遠(yuǎn)、比較大，這也源于電商做互聯(lián)網(wǎng)金融的兩大先天優(yōu)勢：一、有消費(fèi)場景，消費(fèi)者在賣東西的時(shí)候，平臺(tái)為其提供分期付款、現(xiàn)金貸款，都是最自然、直接的場景;二、流量有優(yōu)勢，電商在發(fā)展過程中已經(jīng)積累了巨大的用戶基礎(chǔ)。唯品會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)金融主要有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是供應(yīng)鏈金融和消費(fèi)者金融，未來的金融領(lǐng)域布局很寬泛，會(huì)包括保險(xiǎn)、理財(cái)、征信方面。

　　問題：跟友商的互聯(lián)網(wǎng)金融相比，唯品會(huì)的差異體現(xiàn)在哪里?此次財(cái)報(bào)中單獨(dú)把金融版塊拆分出來，具體的考量是什么?

　　唯品會(huì)楊東皓：首先和客群差異化有關(guān)，唯品會(huì)超過80%的女性用戶，是巨大的優(yōu)勢，女性用戶買的東西是利潤率高，最多的是服裝，利潤率遠(yuǎn)高于男性消費(fèi)者喜歡的品類，同時(shí)，女性消費(fèi)者會(huì)為全家賣東西，那么唯品會(huì)的男裝也就賣得好。唯品會(huì)連續(xù)盈利18個(gè)季度跟擁有龐大的女性用戶群體是密切相關(guān)的。

　　根據(jù)這些特點(diǎn)，唯品金融首先要服務(wù)于女性用戶的金融需求。唯品會(huì)拿到的保險(xiǎn)牌照是壽險(xiǎn)的牌照，這塊牌照可以賣壽險(xiǎn)產(chǎn)品和健康險(xiǎn)的產(chǎn)品，女性用戶有照顧全家的需求，父母和老年人可能對于健康險(xiǎn)和壽險(xiǎn)會(huì)有需求，孩子又對其他的保險(xiǎn)有需求。未來唯品金融和友商互聯(lián)網(wǎng)金融的差異化之一就建立在客群的特點(diǎn)之上。

　　問題：未來唯品會(huì)的經(jīng)營是更加注重?cái)U(kuò)大規(guī)模投入，還是更加注重提升毛利率?

　　唯品會(huì)楊東皓：毛利和增長之間的平衡，目前的重心在增長，短期的毛利可以讓位于增長的指標(biāo)。這是因?yàn)槭袌隹臻g巨大無比，雖然現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)很大，但是我們認(rèn)為還有快速增長的空間，這個(gè)時(shí)候過度關(guān)注毛利應(yīng)該是不如關(guān)注增長直接。所以在未來的一兩年之內(nèi)，唯品會(huì)還會(huì)再保持一定利潤率的基礎(chǔ)上，盡最大的可能加快增長。

　　問題：唯品會(huì)90后客戶增長快，但伴隨著90后客單價(jià)普遍較低，曾經(jīng)說未來可能會(huì)有12%到17%的提升，在客單價(jià)方面，現(xiàn)在的情況是怎樣的?

　　唯品會(huì)楊東皓：在中國的80后，還沒有網(wǎng)購的人群已經(jīng)不多，包括唯品會(huì)和友商新客的來源大部分都是90后，目前90后的消費(fèi)金額、客單價(jià)和頻次不如80后，但是這個(gè)原因是暫時(shí)的，因?yàn)?0后年輕，購買的頻次和客單價(jià)一定會(huì)快速地趕上來，對于這一點(diǎn)我們不擔(dān)心。

　　問題：市場電商紅利天花板已經(jīng)到達(dá)的論調(diào)今年頻繁出現(xiàn)，唯品會(huì)怎么看待?京東、阿里開始做線下，唯品會(huì)有沒有跟線下店的合作?

　　唯品會(huì)楊東皓：最近比較流行的思路是新零售，但是核心概念沒有很清晰的定義，大致的理解就是線上線下的融合，電商發(fā)展得再快再好，不可能完全地取代線下。線下店，線下的零售終究會(huì)有一定的空間。既然線上線下未來是一個(gè)共生共榮的局面，為什么不去主動(dòng)促成這個(gè)線上線下的融合，這是根本的邏輯和思路。唯品會(huì)也在積極地思考和觀察，但目前還沒有積極地布局線下店，在密切關(guān)注這個(gè)趨勢。

　　我們目前做的戰(zhàn)略上的動(dòng)作實(shí)際上包括了物流體系的開發(fā)，也就是說倉儲(chǔ)和快遞體系對于唯品會(huì)平臺(tái)之外的商家和客戶開放，也是再為將來迎接新零售做準(zhǔn)備，同樣的，唯品會(huì)的物流體系拆分并加大對外開放力度，背后戰(zhàn)略方面的問題也是這個(gè)道理。

　　問題：唯品會(huì)復(fù)購率是80%以上，重復(fù)購買客戶占比是90%以上，是不是說目前新用戶的貢獻(xiàn)相對有限?那在促進(jìn)新用戶業(yè)務(wù)增長方面有什么樣的措施?

　　唯品會(huì)楊東皓：這是唯品會(huì)一直以來的獨(dú)特現(xiàn)象，老客的貢獻(xiàn)是占了絕大部分，唯品會(huì)過去這么多年的增長是靠回頭客和老客的貢獻(xiàn)，這也是模式優(yōu)越性的體現(xiàn)，能夠通過提高顧客的滿意度讓老客不停地重復(fù)購買。

　　現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的流量越來越貴，到外面抓流量和新客要花巨大的代價(jià)，唯品會(huì)通過加強(qiáng)運(yùn)營，不斷提高顧客的忠誠度、滿意度和復(fù)購率支持我們快速的成長，對財(cái)報(bào)的盈利能力有很明顯的直接影響。唯品會(huì)過去、未來的增長都在不斷聚焦商業(yè)模式和運(yùn)營模式，提高顧客滿意度，可以想象，唯品會(huì)過去的增長都是靠老客，未來的新客還有更大的空間。

　　問題：有文章稱唯品會(huì)股票被低估了，為什么會(huì)被低估?低估的點(diǎn)在哪里?

　　唯品會(huì)楊東皓：首先是PE，按股價(jià)算，唯品會(huì)2017年預(yù)計(jì)盈利不到20倍，一季度公司增長是31%，在這樣高速增長前提下，PE值卻不到20倍，這是被低估的一個(gè)因素。另外，目前的估值完全沒有反映物流版塊和金融版塊未來的發(fā)展。所以，分析我們被低估是有道理的。

　　像巴菲特講的股票市場和資本市場，有些股票基金前期漲幅比較大就獲利了，唯品會(huì)的股票最低跌到4毛錢，今天是13塊錢多，三四十倍的漲幅，我們對未來的股價(jià)非常有信心，信心建立在對于自己業(yè)務(wù)增長上，業(yè)務(wù)增長建立在商業(yè)模式和運(yùn)營模式上。

　　問題：此前政策對跨境電商有積極影響，政策改變后，唯品會(huì)在跨境電商這一塊后續(xù)的戰(zhàn)略是什么?

　　唯品會(huì)楊東皓：做跨境電商的戰(zhàn)略布局，源于我們認(rèn)定中國的消費(fèi)升級必然帶來對進(jìn)口商品的大量需求，跨境電商的政策在過去幾年有變化和波動(dòng)，正常且涉及所有的電商，長期來看，政策會(huì)慢慢理順。唯品會(huì)要做的是做好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，現(xiàn)在我們在海外設(shè)立10個(gè)戰(zhàn)略根據(jù)地，跨境電商海淘，占我們整個(gè)業(yè)務(wù)的5%，唯品會(huì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)是巨大的，有5%的絕對值已經(jīng)不小，海淘一定是未來的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

　　問題：在唯品會(huì)，上個(gè)月售賣的產(chǎn)品大概是三天左右就要下線，下線的過程就要和廠商核對結(jié)算，工作量非常大，具體考慮是什么?為什么規(guī)定三天的時(shí)間段?

　　唯品會(huì)楊東皓：現(xiàn)在平均三到五天，有個(gè)別的會(huì)更長。在初期，跟供應(yīng)商的結(jié)算一直很困擾我們，規(guī)模不大的時(shí)候采用大進(jìn)大出模式，這個(gè)模式目前占整個(gè)銷售量10%左右，現(xiàn)在最主要的物流模式是JIT(just in time)模式，就是在上線之前，這些貨已經(jīng)不運(yùn)到我們的倉庫，放在供應(yīng)商自己的倉庫，上線以后，顧客每下一個(gè)定單，我們在線上及時(shí)地把定單發(fā)給供應(yīng)商，在它的倉庫里把這些貨撿出來發(fā)給我們，實(shí)際操作中可能每三、四個(gè)小時(shí)作為一個(gè)集合，我們把接到所有的定單發(fā)給供應(yīng)商，大概在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，所有的定單打包發(fā)給唯品會(huì)倉庫，唯品會(huì)倉庫進(jìn)行質(zhì)檢，然后包裝。

　　還有一種叫第三方物流模式，這些供應(yīng)商的貨一直存放在唯品會(huì)的倉庫，不管貨最后是通過唯品會(huì)賣還是通過其他的電商平臺(tái)線下店賣，這個(gè)倉庫就是為供應(yīng)商提供全套的倉儲(chǔ)物流服務(wù)，不存在退貨的問題，貨本身就在我們的倉庫里。

　　問題：友商在智能物流、無人機(jī)、人工智能等技術(shù)領(lǐng)域均有布局，唯品會(huì)在這方面有沒有布局或外部的伙伴?

　　唯品會(huì)楊東皓：技術(shù)也是我們長期投入巨資的領(lǐng)域，兩年多前就在硅谷成立了海外研發(fā)中心。我們倉庫里面已經(jīng)在實(shí)驗(yàn)機(jī)器人，只是沒有對外宣傳。唯品會(huì)的倉儲(chǔ)自動(dòng)化設(shè)備，完全是我們自己定制自己設(shè)計(jì)，然后到廠家專門生產(chǎn)。