國信證券：百度股價一路攀升，它做對了哪些事？

　　百度由于不具備制造整車的能力，就目前而言，我們認為其定位仍然會是汽車整車廠商的供應商，級別在一級、二級均有可能。百度比較可能的變現(xiàn)方式主要是通過提供云端服務來收取相應的費用，及通過提供HAD高精度地圖收取服務費。這種基于云的收費方式需要建立龐大的計算機集群(百度目前已經(jīng)具備了)，并搜集大量相關的數(shù)據(jù)(主要是無人駕駛和道路數(shù)據(jù))，這也是目前百度不遺余力推廣Apollo計劃，要搶在車廠面前的主要原因。

　　百度對AI的押注符合當下的時代背景

　　AI正處于大規(guī)模應用的前夜

　　如果讀者看過我們之前的行業(yè)基礎報告“人工智能翻開從1到N的新篇章”，會知道我們對于AI的發(fā)展相對樂觀，AI已經(jīng)到了大規(guī)模應用的奇點。隨著大數(shù)據(jù)、算法(主要是深度學習)、算力的迅猛發(fā)展，AI正處在第三次浪潮，已經(jīng)完全克服了前面兩次浪潮的缺點，且有著商業(yè)化需求的強勁推動，大量商業(yè)化應用也逐步浮出水面。

　　AI是新動力

　　AI被前百度高管Andrew Ng稱為“新電力”，我們認為這個稱呼形象地表明了AI的作用。AI市場的廣度與深度是毋庸置疑的，光是無人駕駛就是萬億級別的市場。百度在目前搜索業(yè)務市場已經(jīng)成熟，O2O斷臂求生的情況下，急需新場景的突破。當下，AI概念火遍全球，從事GPU生產(chǎn)全球領先的NVIDIA兩年內(nèi)漲幅超過7倍;而百度在AI應用的布局同樣處在國際第一梯隊。

　　NVIDIA股價

　　AI是國家戰(zhàn)略

　　2017年7月20日，國務院發(fā)布《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，明確指出需要到2030年人工智能理論、技術與應用總體達到世界領先水平，成為世界主要人工智能創(chuàng)新中心，智能經(jīng)濟、智能社會取得明顯成效，為躋身創(chuàng)新型國家前列和經(jīng)濟強國奠定重要基礎。百度All-In AI策略跟該政策無比契合。

　　AI匹配百度的積累

　　硬件支撐、數(shù)據(jù)集、算法、應用場景是人工智能的四大要素。硬件支撐是整個人工智能的基礎。數(shù)據(jù)的搜集需要傳感器，數(shù)據(jù)的儲存需要存儲介質(zhì)，算法的訓練需要高效的芯片，應用場景則需要相應的硬件配合(如手機、機器人等)。數(shù)據(jù)集是訓練算法的基礎。俗話說“巧婦難為無米之炊”，在機器學習當?shù)赖那闆r下，擁有良好標記的大數(shù)據(jù)集方能訓練出優(yōu)秀的算法。算法源自數(shù)據(jù)集，優(yōu)秀的算法可以應用于相應的應用場景進行變現(xiàn)，如人臉識別可以應用于安全領域，語音識別可以應用于翻譯領域等。應用場景可以產(chǎn)生大量的業(yè)務數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)大多經(jīng)過了用戶的標識，可以補充進數(shù)據(jù)集中，從而更好地訓練出更優(yōu)秀的算法。更優(yōu)秀的算法會促進更大規(guī)模的應用，這樣就形成了一個正反饋的循環(huán)。因而，我們認為，人工智能領域，在無破壞性技術的出現(xiàn)的情況下，先發(fā)公司優(yōu)勢較大。

　　人工智能行業(yè)模型

　　百度作為國內(nèi)技術流公司的代表，有較為深厚的技術積淀，眾多的技術人才，廣泛的數(shù)據(jù)和服務器基礎。這些都是發(fā)展AI的必備條件。而百度強大的C端業(yè)務、開放的平臺策略也給AI應用場景留下了不少想象空間。同時，常年的大規(guī)模投入造就了百度目前在國內(nèi)AI領域的領先優(yōu)勢。

　　剝離外賣業(yè)務增加現(xiàn)金流，同樣支撐百度當前的戰(zhàn)略和現(xiàn)狀

　　2014年1月，百度完成對糯米的整體收購，進軍團購市場;2014年5月，百度外賣上線，百度殺入外賣市場;2015年6月，百度董事長李彥宏宣布未來三年內(nèi)追加200億元人民幣，布局O2O領域。盡管百度雄心壯志，手握巨資，但是在注重線下的O2O市場，百度受到了多重狙擊：不僅有來自創(chuàng)業(yè)公司的，也有來自于騰訊和阿里的資本及直接競爭。由于缺乏線下基因，百度在外賣市場并不順利，而糯米與外賣業(yè)務也消耗了百度大量的資源。

　　對糯米與外賣的扶持導致百度的市場費用從FY2014的49億元人民幣增加到FY2015的98億人民幣(+98.4%)。而當市場費用下降后，作為百度Transaction Services的主要業(yè)務，糯米與外賣的收入銳減，F(xiàn)Y2016Transaction Services的收入為49億人民幣，相比FY2015 70億人民幣的收入下降了30%。然而，盡管大幅增加成本控制，Transaction Services的運營成本僅僅下降了14.2%，從FY2015的202億人民幣下降到FY2016的173億人民幣，降幅僅為收入降幅的一半，利潤率一路走低。

　　百度財務情況(來源：百度2016年報)

　　2017年8月，百度以5億美元的低價將百度外賣出售給餓了么，百度糯米目前尚未有正式出售消息，但是小道消息不斷。我們認為，隨著百度剝離團購、外賣等次級業(yè)務，其現(xiàn)金流量表、利潤表都將得到充實。同時，隨著百度從次級低端業(yè)務退出，整體形象也將得到一定程度的提升。這些都對百度自身的估值有正面的影響。

　　總結：關注AI，必須關注百度

　　All-In AI顯示了陸奇作為百度新領導者的眼光及魄力。隨著陸奇大刀闊斧改革的深入，百度的發(fā)展將進入一個關鍵性的階段。在中國互聯(lián)網(wǎng)流量消失的時候，人工智能無疑成為未來的發(fā)展驅(qū)動，關注人工智能的發(fā)展，必須要關注百度的布局和業(yè)務進展。這一次，百度的新戰(zhàn)略值得投資者重視。

　　我們的附錄1和附錄2分別整理了百度無人駕駛的重大合作協(xié)議，以及百度近4年在AI方面的重要進展，你會發(fā)現(xiàn)，百度今天處在AI第一梯隊的公司，是一個水到渠成的結果。

　　附錄1：百度無人駕駛相關重大合作協(xié)議