投行談瑞幸模式類創(chuàng)業(yè)：要準(zhǔn)備迎更嚴(yán)評(píng)估審核

　　一杯“假咖啡”有多大威力?

　　4月2日晚間，瑞幸咖啡發(fā)布了公司偽造22億元人民幣交易額的消息，股價(jià)在盤前直線下降八成，截至當(dāng)日美股收盤，市值蒸發(fā)超過(guò)350億元。目前瑞幸咖啡市值13.6億美元，與今年1月的高點(diǎn)129.5億美元相比，蒸發(fā)89.5%。

　　但，瑞幸事件的影響遠(yuǎn)不只在其自身。自發(fā)生后，諸多網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)都產(chǎn)生廣泛討論。與瑞幸有共同董事長(zhǎng)的神州租車、神州優(yōu)車，直接跟隨瑞幸暴跌。還有投資者憂慮，其他中概股也會(huì)受到牽連。

　　早先，瑞幸咖啡以誕生20個(gè)月便登陸美國(guó)納斯達(dá)克的速度，刷新了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市紀(jì)錄，一時(shí)間光環(huán)矚目。但在此次交易造假事件曝光后，速成的獨(dú)角獸們，恐怕會(huì)遭遇更多質(zhì)疑。尤其對(duì)類似瑞幸的企業(yè)而言，有一級(jí)市場(chǎng)投資銀行合伙人分析，“瑞幸模式”類的消費(fèi)行業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)要準(zhǔn)備接受更嚴(yán)格的評(píng)估和審核。

　　飛速IPO神話之下，企業(yè)問(wèn)題不能忽視

　　近年來(lái)，赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)新貴們，不斷刷新上市速度的紀(jì)錄。

　　作為最受矚目的明星公司之一，拼多多在2018年7月于納斯達(dá)克上市，距其誕生2年10個(gè)月。2018年9月，蔚來(lái)汽車在紐交所掛牌，距其誕生3年10個(gè)月。同在2018年9月，趣頭條也于美股上市，距其誕生2年3個(gè)月。

　　瑞幸上市，粉色西裝為瑞幸咖啡創(chuàng)始人、CEO錢治亞

　　相對(duì)于老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而來(lái)，新貴們的發(fā)展速度足以令人瞠目。而瑞幸進(jìn)一步刷新紀(jì)錄。2019年5月17日，瑞幸咖啡在納斯達(dá)克上市，距其誕生僅僅20個(gè)月。瑞幸成就“神話”，但神話往往并不真實(shí)。

　　有分析指出，瑞幸事件與急速擴(kuò)張不可分割。

　　2017年10月，瑞幸咖啡第一季門店在北京銀河soho營(yíng)業(yè)，此后迅速攻城略地。至2019年第一季度末，瑞幸門店數(shù)達(dá)到2370。截至2019年年底，瑞幸直營(yíng)門店數(shù)達(dá)到4507家，成為中國(guó)最大的咖啡連鎖品牌。除上海外，瑞幸在所有主流城市門店數(shù)量均為第一，同時(shí)，累計(jì)交易客戶數(shù)也已超過(guò)4000萬(wàn)。

　　擴(kuò)張背后，讓用戶印象深刻的，是長(zhǎng)期大幅度的價(jià)格補(bǔ)貼，以及張震、湯唯等的代言推廣。企業(yè)自身問(wèn)題，并未引起足夠注意。

　　《經(jīng)理人雜志》發(fā)文指出，瑞幸違背了正常商業(yè)邏輯：不能從每一個(gè)產(chǎn)品(每杯咖啡)中，獲得足夠的利潤(rùn)，而是依靠資本包裝、形象包裝，甚至還向市場(chǎng)貼錢。上市之后的公司，需要向股東、投資人交納業(yè)績(jī)，繳納分紅，而為了掩蓋經(jīng)營(yíng)黑洞，財(cái)務(wù)造假是必然的選擇。

　　瑞幸的品牌問(wèn)題也值得思考。中歐國(guó)際工商學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)助理教授、新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家林宸在其文章指出，瑞幸定位有邏輯不通之處，如成本混亂，急功近利，不利于品牌建立。“品牌調(diào)性與大幅促銷兩者是存在巨大沖突矛盾的，1.8折吸引來(lái)的客戶也不會(huì)是品牌的高價(jià)值用戶。”

　　中概股受到波及，

　　“瑞幸模式”企業(yè)或迎更嚴(yán)審核

　　在瑞幸咖啡之前，也曾有中概股財(cái)務(wù)造假先例，但22億元的巨大金額，足夠讓此次瑞幸事件引爆話題。

　　有分析指出，在美股市場(chǎng)，中概股做空?qǐng)?bào)告比其他個(gè)股更多，給海外投資者建立起一種中國(guó)公司不值得信任的影響。此次瑞幸事件，有可能引發(fā)新一輪針對(duì)中概股的信任危機(jī)，同時(shí)令中國(guó)企業(yè)赴美上市變得更加困難。

　　具體而言，某一級(jí)市場(chǎng)投資銀行合伙人向新浪科技分析，預(yù)計(jì)瑞幸事件會(huì)有幾個(gè)方面的影響：首先，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)中概股的不信任導(dǎo)致股價(jià)下滑會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)的整體估值對(duì)標(biāo);同時(shí)，IPO市場(chǎng)的不穩(wěn)定性加大也會(huì)影響投資對(duì)后期投資機(jī)會(huì)(late-stage)的信心和興趣;另外，“瑞幸模式”類的消費(fèi)行業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)也要準(zhǔn)備接受更嚴(yán)格的評(píng)估和審核。

　　該合伙人指出，受全球疫情影響，本來(lái)很多在上市進(jìn)程中的企業(yè)都已經(jīng)暫停，因?yàn)楸M調(diào)和路演都沒(méi)法做。這次瑞幸事件又會(huì)顯著影響投資人信心。“我們觀察到，市場(chǎng)上已經(jīng)有一些企業(yè)決定取消赴美上市，2-3年后再考慮”。

　　對(duì)于已經(jīng)上市的中概股來(lái)講，該合伙人建議，短期內(nèi)的投資人波動(dòng)(如恐慌性出售甚至賣空)肯定會(huì)影響股價(jià)和流動(dòng)性，所以直接股權(quán)融資會(huì)受阻。需要資金的話可以考慮找專業(yè)機(jī)構(gòu)做類一級(jí)市場(chǎng)的定向募資，也可以考慮可轉(zhuǎn)債和債券結(jié)構(gòu)。

　　北京大學(xué)光華管理學(xué)院羅煒在文章指出，瑞幸事件再次給中國(guó)企業(yè)上了一課：美國(guó)的投資者不是傻子，而且80%都是機(jī)構(gòu)投資者，他們會(huì)去評(píng)估和判斷。你只能老老實(shí)實(shí)、真實(shí)地增加信息披露，在“合規(guī)性”上做更多。

　　羅煒強(qiáng)調(diào)，“合規(guī)”指的是符合投資者對(duì)于企業(yè)的信息披露的要求和期望。“企業(yè)不能說(shuō)監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)要求我披露，我就不披露。你必須站在投資者的角度去思考問(wèn)題。”

　　創(chuàng)業(yè)者不可純粹迎合風(fēng)口，

　　投資者須關(guān)注企業(yè)治理

　　如果沒(méi)有此次財(cái)務(wù)造假事件，瑞幸或許可以更好地來(lái)調(diào)整自身問(wèn)題，甚至消弭危機(jī)。雖然其隱患埋伏在商業(yè)模式之中，但不可否認(rèn)，“小藍(lán)杯”已經(jīng)在很多用戶心中留下深刻印象。

　　偽造交易事件爆發(fā)后，不少人紛紛下單，新浪科技也看到了瑞幸門店前眾人聚集的畫(huà)面。這主要是擔(dān)心優(yōu)惠券沒(méi)有再用的機(jī)會(huì)，但也會(huì)涉及對(duì)瑞幸本身的認(rèn)可。此前有用戶向新浪科技表示了對(duì)瑞幸的偏愛(ài)，理由是認(rèn)為其某款飲品味道不錯(cuò)。

　　攝影：新浪科技 張俊

　　瑞幸成長(zhǎng)背后，無(wú)疑是一個(gè)新的風(fēng)口。在其上市同一年，喜茶、奈雪的茶推出咖啡產(chǎn)品，星巴克、雀巢推出新系列產(chǎn)品，連飲用水品牌農(nóng)夫山泉也宣布推出了無(wú)糖咖啡。

　　艾媒咨詢報(bào)告指出，隨著公眾飲食觀念和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，中國(guó)咖啡市場(chǎng)正在進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展的階段，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)咖啡市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3000億元。

　　不過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，一味迎合風(fēng)口雖然有可能快速成長(zhǎng)，但步子邁得太快，難以穩(wěn)健。此次瑞幸事件也可以說(shuō)是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的一次啟示。

　　前述一級(jí)市場(chǎng)投資銀行合伙人向創(chuàng)業(yè)者建議，不要抱有投機(jī)心理，不要企圖取悅某些投資人的偏好。“真正有價(jià)值的公司是經(jīng)得起時(shí)間和周期的考驗(yàn)的，其核心就是有穩(wěn)定的自我造血能力，尤其是在逆境時(shí)刻。純粹去迎合資本市場(chǎng)的一時(shí)偏好或風(fēng)口，也往往會(huì)在周期過(guò)去的時(shí)候最為脆弱。”

　　他同時(shí)指出，應(yīng)珍惜每一次大的危機(jī)時(shí)刻，因?yàn)樾袠I(yè)格局很可能就此發(fā)生巨大改變。“企業(yè)家們要專注于迅速提高自身的核心能力和吸收更多的關(guān)鍵生產(chǎn)要素，包括利用好資本和并購(gòu)的杠桿作用。”

　　此外，瑞幸事件也為中概股的二級(jí)市場(chǎng)投資者們敲響警鐘。企業(yè)股價(jià)暴跌之下，有投資者損失數(shù)百萬(wàn)美元。

　　“對(duì)燒錢驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式要有清醒的認(rèn)識(shí)”，長(zhǎng)期研究美股的互聯(lián)網(wǎng)評(píng)論人李云輝建議，作為中概股投資者去考察一家企業(yè)的時(shí)候，最簡(jiǎn)單的辦法就是像渾水一樣實(shí)地考察單個(gè)業(yè)務(wù)單元的產(chǎn)能。在選擇標(biāo)的時(shí)，要關(guān)注到標(biāo)的企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

　　目前，瑞幸事件仍在發(fā)酵，未來(lái)是否能否暢飲小藍(lán)杯，打上問(wèn)號(hào)。不過(guò)可以預(yù)見(jiàn)的是，長(zhǎng)期低價(jià)的咖啡，可能不會(huì)持續(xù)很久了。