老虎證券：疫情影響或遠(yuǎn)超金融危機(jī) 沒了廣告的谷歌還有什么底牌？

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　　多年來，谷歌一直致力實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，從搜索廣告轉(zhuǎn)向云服務(wù)、數(shù)字視頻、消費(fèi)硬件，以及無人駕駛汽車等風(fēng)險(xiǎn)較高的長(zhǎng)期投資。疫情侵?jǐn)_下的全球廣告市場(chǎng)不乏擔(dān)憂，一季度谷歌以營(yíng)收大超預(yù)期近10億美元表現(xiàn)，暫時(shí)回?fù)羰袌?chǎng)消極情緒。而其中首先為人們注意到的，正是高增長(zhǎng)的云業(yè)務(wù)和YouTube。

　　谷歌云和YouTube表現(xiàn)亮眼

　　過去幾年，谷歌收入增長(zhǎng)和盈利能力都略有下降。2019年?duì)I收僅增長(zhǎng)18.3%，這種較慢的增長(zhǎng)在未來可能會(huì)持續(xù)。

　　從一季度來說，谷歌一季度總收入增長(zhǎng)13%，至411.6億美元，高于預(yù)期的402億美元。超出預(yù)期近10億美元。其中云業(yè)務(wù)和YouTube分別有亮眼表現(xiàn)，谷歌云收入增長(zhǎng)了52%，YouTube的收入增長(zhǎng)了33.5%。

　　對(duì)于谷歌季度千億級(jí)別的市值來說，拉動(dòng)盤后大漲除了當(dāng)季營(yíng)收大超預(yù)期，市場(chǎng)的興奮點(diǎn)還要著力未來，CEO劈柴哥的評(píng)論也助漲了市場(chǎng)情緒：

　　皮猜稱谷歌有兩個(gè)理由感到樂觀：一是從08年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，危機(jī)一旦過去，谷歌的廣告業(yè)務(wù)迅速反彈;二是，與上次金融危機(jī)時(shí)期相比，谷歌此時(shí)的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)更加多元化，其中皮猜點(diǎn)名了云服務(wù)。

　　整體而言，云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了52%，驗(yàn)證了“宅”用戶增加，而搜索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩至9%，這可能反映了旅行業(yè)務(wù)受到的沖擊。YouTube在本季度保持33%的增長(zhǎng)令人驚訝， YouTube的訂閱服務(wù)似乎也有助于其他收入的增長(zhǎng)。

　　谷歌在受沖擊最嚴(yán)重的細(xì)分市場(chǎng)——旅游、汽車和金融等領(lǐng)域的廣告收入超過其廣告收入的三分之一的敞口，可能會(huì)在2020年增速放緩至個(gè)位數(shù)。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以此來看，二季度的預(yù)測(cè)可能會(huì)進(jìn)一步調(diào)整，因?yàn)樵阡N售額下降的情況下，主要終端市場(chǎng)由于禁售而導(dǎo)致的廣告預(yù)算下降可能會(huì)超過20%。不過，更多在家工作的人應(yīng)該會(huì)推動(dòng)谷歌的云應(yīng)用，并幫助提高2020年的收入。谷歌今年的廣告增長(zhǎng)下滑幅度可能超過2009年。盡管如此，在云服務(wù)和YouTube領(lǐng)域的長(zhǎng)期前景仍能推動(dòng)增長(zhǎng)。

　　疫情沖擊后勢(shì)，谷歌千億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備堅(jiān)如磐石

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)面臨全球性衰退。廣告支出也將會(huì)減少，這一點(diǎn)也將體現(xiàn)在Alphabet的營(yíng)收中。

　　從幾家大型消費(fèi)品和互聯(lián)網(wǎng)公司在投資者會(huì)議上暗示，1月和2月的冠狀病毒對(duì)業(yè)務(wù)影響甚微，甚至沒有影響。然而，由于供應(yīng)鏈中斷和庫存影響之間有幾個(gè)月的延遲，預(yù)計(jì)在第二季度將看到需求和廣告下降的全面影響。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和法國(guó)是美國(guó)所有大型互聯(lián)網(wǎng)公司的主要收入來源。鑒于中國(guó)在第一季度的經(jīng)驗(yàn)，在病毒爆發(fā)后，美國(guó)很可能在3月和4月撤回廣告。

　　根據(jù)谷歌、美國(guó)運(yùn)通(American Express)和WayFair高管的評(píng)論，整個(gè)行業(yè)的前景都存在不確定性。中小企業(yè)面臨客流量減少的問題。它可能會(huì)減緩第二季度的廣告支出，從而影響行業(yè)銷售。

　　在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告的潛在影響可能比2009年的金融危機(jī)更大。廣告行業(yè)的銷售額在那一年下降了10%，而互聯(lián)網(wǎng)廣告增長(zhǎng)了4.8%。當(dāng)年年初，谷歌的銷售增長(zhǎng)降至低個(gè)位數(shù)水平。但當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)廣告只占廣告行業(yè)的16%左右，而現(xiàn)在占54%，意味著這一次對(duì)收入的影響將明顯更高。預(yù)計(jì)旅游、汽車和金融服務(wù)等關(guān)鍵垂直領(lǐng)域的廣告需求減少，可能導(dǎo)致谷歌減少30億美元收入。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，好的一面是，谷歌有能力應(yīng)對(duì)任何危機(jī)。公司資產(chǎn)負(fù)債表堅(jiān)如磐石，債務(wù)很少，現(xiàn)金充裕。公司總共有1172億美元的現(xiàn)金和有價(jià)證券，沒有重大債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)只有45億美元�，F(xiàn)金狀況充裕，在危機(jī)期間它確保了公司的未來，有足夠空間采取利于股東的措施。

　　最后

　　分析預(yù)計(jì)，谷歌二季度廣告年同比增長(zhǎng)率將從16%降至-11%，2020財(cái)年同比增長(zhǎng)率將從16%降至1%。預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率將在1Q21恢復(fù)正常。

　　美股大盤自3月份以來快速?gòu)?fù)蘇，包括谷歌等公司股價(jià)并沒有大幅低于它們的歷史估值�？紤]這些估值仍然是基于疫情前的數(shù)據(jù)，也可能會(huì)給股價(jià)帶來壓力。長(zhǎng)期看好谷歌高質(zhì)量商業(yè)模式、堡壘般的資產(chǎn)負(fù)債表和廣泛增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)賽道。2020年將是艱難的一年，幾乎所有行業(yè)和公司都將如此，但谷歌在擺脫這場(chǎng)危機(jī)、保持財(cái)務(wù)完好方面處于極有利的地位。

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