被低估的立訊精密：337調(diào)查下，不止4000億

2021年02月09日 14:08:35 龐雅娟 來源：微信公眾號：億歐網(wǎng)

　　一紙訴訟讓股價橫盤已久的立訊精密再次倒在4000億市值前。

　　立訊精密遭遇美國337調(diào)查，市值蒸發(fā)數(shù)百億元，對于投資者而言，是下跌危機(jī)還是抄底大好機(jī)會?

　　外界聲音對此褒貶不一，不少觀點認(rèn)為立訊精密與蘋果在與狼共舞，實則它早已吹響了“制造”走向“智造”的沖鋒號，未來遠(yuǎn)不止4000億元市值。

　　愈演愈烈的“337調(diào)查”

　　“337調(diào)查”是依據(jù)美國《1930年關(guān)稅法》第337節(jié)，指美國國際貿(mào)易委員會(USITC)對進(jìn)口貿(mào)易中的不公平行為發(fā)起調(diào)查并采取制裁措施，是針對進(jìn)口產(chǎn)品侵犯美國知識產(chǎn)權(quán)的行為，以及其他進(jìn)口貿(mào)易中的不公平競爭，而展開的指控調(diào)查。通常在指控發(fā)起第12個月左右完成初步裁決，在16-18個月出最終結(jié)果，耗費的時間周期長，受指控方訴訟金額動輒百萬元。

　　337調(diào)查可以跨越國界，只要產(chǎn)品進(jìn)入美國市場，即使有中間廠商，同樣面臨被告風(fēng)險。一旦被告不應(yīng)訴，被作出缺席裁定，申請書中的相關(guān)指控就會被認(rèn)定為真實，USITC可以立即采取排除令、停止令、沒收令等措施，禁運該產(chǎn)品或預(yù)裝該產(chǎn)品的設(shè)備。

　　不久前美國電子連接器制造企業(yè)安費諾向USITC提出調(diào)查申請，指控立訊精密旗下特定電子連接器、保持架及組件、下游產(chǎn)品侵犯其專利，請求發(fā)起337調(diào)查。

　　兩家公司共同為蘋果提供連接器產(chǎn)品，立訊精密主營的消費電子連接器產(chǎn)品90%收入來自外銷，安費諾同樣在中國設(shè)有工廠，二者為直接競對關(guān)系。

　　常規(guī)的反傾銷調(diào)查后果為額外加征關(guān)稅，相對而言，337調(diào)查更是一記猛藥，一旦敗訴，中國產(chǎn)品可能永遠(yuǎn)排除在美國市場之外，因此常被視為美國貿(mào)易保護(hù)主義的手腕。

　　這并非337調(diào)查首次制裁中國企業(yè)。

　　早在2014年前后，聯(lián)想、海爾、華為、中興以及三一重工等中國大企業(yè)就被指控，并成為337調(diào)查強制應(yīng)訴的企業(yè)。

　　近年來USITC對中國企業(yè)發(fā)起的337調(diào)查呈現(xiàn)上升趨勢，涉及領(lǐng)域愈發(fā)廣泛，許多中小企業(yè)也卷入其中。高昂的應(yīng)訴代價迫使中國部分企業(yè)不得不放棄美國市場，一定程度上打擊了對美高科技產(chǎn)品出口。

　　337調(diào)查在2020年也頻繁出現(xiàn)，涉及電動剃須刀、液晶顯示設(shè)備、流媒體播放設(shè)備、高密度光纖設(shè)備等科技領(lǐng)域，其中不乏TCL科技、京東方、彩虹股份等中國公司。

　　不過，中國企業(yè)已在LED顯示單元、�；撬岬榷嗥�337調(diào)查案件中迫使申請人撤訴，在墨盒、LED照明設(shè)備等337調(diào)查中也獲裁不侵權(quán)。

　　立訊精密此次涉案337調(diào)查備受關(guān)注，倘若其獲得不侵權(quán)的裁決，將為中國企業(yè)應(yīng)對337調(diào)查提供良好的范本。

　　337調(diào)查對“中國制造”的打擊性不言而喻。反觀之，假如立訊精密遭受調(diào)查限制，以蘋果為代表的“美國制造”真的能受益嗎?

　　立訊精密的“工匠精神”

　　立訊精密上市10年，已是蘋果重要上游廠商，A股消費電子龍頭。其崛起之路，是中國精密制造業(yè)奮斗的縮影。

　　談及立訊精密，多數(shù)都會對創(chuàng)始人王來春，從富士康“廠妹”到科技版“老干媽”逆襲之路津津樂道。

　　王來春1988年進(jìn)入富士康，2004年創(chuàng)辦立訊精密，2020年成為胡潤全球白手起家女富豪榜的第4名，她的愿景是立訊精密成為中國“航母級精密制造企業(yè)”。

　　立訊精密對工藝技術(shù)精益求精，這種“工匠精神”支撐其不斷壯大，厚積薄發(fā)。

　　Airpods本來由臺灣英業(yè)達(dá)與立訊精密一同組裝生產(chǎn)，產(chǎn)品熱賣后蘋果增加訂單，但是良率一直不佳。王來春團(tuán)隊僅用5個月時間就將良率做到了近100%，隨后庫克到訪立訊精密大加稱贊：“這并不是一間普通的工廠，需要有很高的技術(shù)含量。”

　　Airpods熱銷為立訊精密的業(yè)績增長注入了強心劑，立訊精密由此成長為蘋果供應(yīng)鏈上的參天大樹。

　　大眾對于代工廠認(rèn)知停留在簡單的組裝，那么代工行業(yè)的“良率”就沒有技術(shù)壁壘嗎?

　　緯創(chuàng)集團(tuán)全球制造總經(jīng)理周泓任接受媒體采訪時表示，與舊觀念相反，代工業(yè)的技術(shù)含量其實很高，尤其是電子產(chǎn)品這類更新?lián)Q代很快的領(lǐng)域。這個行業(yè)需要多年的技術(shù)積累，一般企業(yè)很難直接跳進(jìn)來接手。

　　早在AirPods正式投產(chǎn)之前，立訊精密已下力氣布局無線耳機(jī)制造技術(shù)，2017年收購美律公司股份，便獲得聲學(xué)生產(chǎn)工藝和技術(shù)。

　　十年間，立訊精密完成十幾次收購，目前貢獻(xiàn)利潤的大部分資產(chǎn)都是收購而來，實現(xiàn)了由點及面的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。如今，其業(yè)務(wù)涵蓋電子消費產(chǎn)品、通訊產(chǎn)品、汽車及醫(yī)療產(chǎn)品。

　　按常理，頻繁收購會導(dǎo)致商譽升高，對資產(chǎn)收益和商譽減值帶來風(fēng)險。立訊精密一路收購，商譽并沒有大幅飆升，反而在總資產(chǎn)中的占比在逐年下降。

　　2019年末，立訊精密商譽僅1.4億元，占總資產(chǎn)1.08%，投資效率可見一斑。

　　億歐EqualOcean科技事業(yè)部分析師程苑芬認(rèn)為，立訊精密的多次收購，選擇了制造業(yè)基礎(chǔ)較好、產(chǎn)業(yè)相近的公司，能夠較快實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合;另一方面，憑借出色的運營管理能力，完成業(yè)務(wù)整合，這是“人”的優(yōu)勢。

　　產(chǎn)品制造良率涉及到工序安排、員工管理、供應(yīng)鏈調(diào)配能力等公司治理能力。但程苑芬認(rèn)為，工序改良到一定程度，仍會觸碰效率天花板。

　　隨著數(shù)字化浪潮普及，智能裝備大幅代替人工，未來的代工廠可能在半自動化方面實現(xiàn)良率反超。到那時，立訊精密該如何自救?

　　“智造”破局

　　蘋果帶來的銷售額占總銷售額55.43%，立訊精密業(yè)務(wù)的本質(zhì)是依靠低價代工和高良品率取勝，但規(guī)模化低價策略發(fā)揮空間顯然有限。

　　供應(yīng)鏈替代危機(jī)還體現(xiàn)在蘋果供應(yīng)鏈制衡術(shù)中，沒有哪家代工廠能一家獨大。

　　同為國產(chǎn)連接器廠商的得潤電子生產(chǎn)設(shè)備周轉(zhuǎn)率達(dá)到了12，而立訊精密為11.1，自動化水平并不占優(yōu)。若良率被反超，深度捆綁蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的道路將越走越逼仄。

　　立訊精密的答案是：橫向并購整合的同時，進(jìn)行縱向擴(kuò)張，乘著5G和新能源的熱風(fēng)，將目光轉(zhuǎn)向汽車和通訊領(lǐng)域，用研發(fā)“智造”來破局。

　　橫向整合上，借助蘋果的示范效應(yīng)，立訊精密消費電子業(yè)務(wù)覆蓋華為、小米、OPPO、vivo和魅族等主流手機(jī)品牌，涵蓋了聲學(xué)、馬達(dá)、無線充電等多款新產(chǎn)品。

　　縱向擴(kuò)張上，立訊精密已全方位覆蓋通訊互聯(lián)產(chǎn)品，同時布局高速連接器、基站天線射頻產(chǎn)品、有源電纜線三大產(chǎn)品體系。

　　目前，立訊精密為華為、愛立信、諾基亞等客戶提供4G及5G產(chǎn)品。隨著5G建設(shè)加速，基站業(yè)務(wù)有望成為新的增長點。

　　其汽車產(chǎn)品也已成功打入日產(chǎn)、長城、眾泰、寶馬、奔馳等整車廠，以及博世、大陸等Tier1(一級制造)供應(yīng)商。

　　2020年上半年，立訊精密的新能源汽車業(yè)務(wù)同比增長19.25%，隨著汽車電子化率在行業(yè)內(nèi)的持續(xù)走高，業(yè)績紅利將進(jìn)一步釋放。

　　產(chǎn)品精進(jìn)源自研發(fā)投入，立訊精密在研發(fā)投入比重逐年增加，僅2020年三季度研發(fā)金額已增長至18.98億元，占總營收7.5%，同比增速連續(xù)4個季度超過40%。

　　本次337調(diào)查涉及5個美國專利，其中導(dǎo)電塑膠技術(shù)與端子橫排注塑成型技術(shù)，是立訊精密的核心專利，這也是其敢于叫板的關(guān)鍵：夯實技術(shù)才能構(gòu)建護(hù)城河。

　　立訊精密目前有效專利共2064件，集中于底層材料及創(chuàng)新生產(chǎn)技術(shù)。除了自研，其與核心客戶共建立數(shù)間先進(jìn)技術(shù)開發(fā)實驗室，開發(fā)點膠工藝、AOI外觀檢查及激光焊接等前沿技術(shù)，擁有自主核心技術(shù)。

　　除了生產(chǎn)技術(shù)精進(jìn)，立訊精密也在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中引入大量管理控制系統(tǒng)，保證了新產(chǎn)品的POC(概念驗證)、Proto(模型驗證)、EVT(開發(fā)初期驗證測試)、DVT(設(shè)計驗證測試)及PVT(小批量驗證測試)等各環(huán)節(jié)質(zhì)量控制，由此保持行業(yè)領(lǐng)先的高良率。

　　立訊精密已導(dǎo)入視覺機(jī)器人進(jìn)行AOl全自動光學(xué)檢測，逐步實現(xiàn)零件與治具的相互配合定位。運用大數(shù)據(jù)與Al技術(shù)、配合自研的算法，進(jìn)一步導(dǎo)入智能物流與倉儲，賦予自動化產(chǎn)線深度學(xué)習(xí)的能力。

　　2019年立訊精密董事會經(jīng)營評述稱，公司高度重視智能化平臺建設(shè)，將通過互聯(lián)網(wǎng)思維和智能化工具實現(xiàn)采購、生產(chǎn)及銷售等各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，做到實時響應(yīng)需求、以數(shù)據(jù)迅速決策、快速配置企業(yè)資源，最終構(gòu)建高度智能化的運營和制造體系。

　　如三一重工、格力電器推動的中國制造一樣，立訊精密是電子產(chǎn)品工匠精神的體現(xiàn)。十年間專注于精密加工領(lǐng)域，制造能力從“被動式定位的自動化”升級為“主動式定位的自動化”, 發(fā)展為“全自動智能”超精密模塊化制造，完成了精密智造三級跳。

　　反觀337調(diào)查，更像是中國制造企業(yè)威脅到美國制造企業(yè)的一種體現(xiàn)。長遠(yuǎn)來看，337調(diào)查不會是美國阻攔中國企業(yè)發(fā)展的唯一手段。

　　立訊精密的崛起正引領(lǐng)中國制造企業(yè)自主研發(fā)，由“制造”轉(zhuǎn)為“智造”。因此，4000億市值不應(yīng)是立訊精密的天花板，與其唱衰“蘋果代工廠”的招牌，更應(yīng)看到制造業(yè)升級下的成長機(jī)會。

　　文章內(nèi)容僅供閱讀，不構(gòu)成投資建議，請謹(jǐn)慎對待。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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