2021年，商湯、依圖、曠視們還能上市嗎？

　　這個領域永遠都不會缺少暗流涌動、商業(yè)模式迭代，以及新的商機。

　　在上市這條路上，大多數(shù)AI企業(yè)都吃了閉門羹。

　　在外界看來，2021年是AI企業(yè)“上市元年”，但卻事與愿違。如今，有這種看法的人都被澆了一頭冷水。

　　幾個接連的信號是，早在2019年就申請在港股上市的曠視科技，今年1月份的時候，再次沖擊IPO，但至今仍未有進展。緊接著云知聲在2月份的時候主動撤IPO申請，依圖科技在本月因發(fā)行人及保薦人的主動要求，中止科創(chuàng)板IPO審核。此外，禾賽科技、柔宇科技也相繼撤回招股書。

　　一系列的信號不禁讓人懷疑，包括AI四小龍在內(nèi)的企業(yè)們還能踏上IPO的跳板嗎？2021年，除了AI四小龍其他企業(yè)能不能出圈？

　　面對嚴格的上市考核，AI企業(yè)們需要重新審視自己。從技術到商業(yè)，等待他們的是更漫長且實際的上市之路。

　　涂鴉：“躍龍門”

　　讓人意外的是，最先上市的AI第一股，不是百度，也不是聲名遠揚的AI四小龍，而是已經(jīng)成立七年的涂鴉科技。

　　3月18日，IoT云平臺涂鴉智能成為一匹黑馬，正式登陸紐約證劵交易所。

　　涂鴉智能交出的上市成績單是：超2億臺賦能智能設備，26.2萬開發(fā)者，超5000家客戶，2700多個品牌，1100種智能設備種類，業(yè)務遍布220個國家和地區(qū)。

　　如今的涂鴉，和最開始的業(yè)務模型已經(jīng)有了巨大差別。

　　2014年的涂鴉智能專注于連接品牌、OEM 廠商、開發(fā)者和連鎖零售商的智能化需求, 為客戶提供一站式人工智能物聯(lián)網(wǎng)的 PaaS 級解決方案。

　　現(xiàn)在的涂鴉智能，定位于全球化AI+IoT平臺，通過連接消費者、制造品牌、OEM廠商和零售連鎖的智能化需求，為客戶提供一站式人工智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案。

　　另外，與AI四小龍不同的是，涂鴉的主要布局點采取“先海外，再國內(nèi)”的策略;涂鴉在做一門全球化的生意，如今業(yè)務遍布日本、美國、德國、哥倫比亞和印度。

　　涂鴉這么大盤子的背后，離不開資本的引入，一輪一輪的融資，保送涂鴉走上上市之路。

　　其實在涂鴉剛剛創(chuàng)立的時候，市場還處于普遍不看好IoT賽道的年代，其中一個誤判就是認為loT沒有很大的機會，很多的非從業(yè)人員也會認為loT是一個相對較小的領域，此外，在VC的圈子里，也很難得到認可。

　　王學集在談到融資難問題的時候回憶道：“資本方是希望兩三年可以看到具體回報的，會傾向選擇商業(yè)模式清晰，快速變現(xiàn)的領域，所以除非是著眼于長期收益的風投基金，他們才可能會選擇進入這個賽道。”

　　僅僅一年，涂鴉就讓資本改變了想法。

　　2015年，由天使投資人吳泳銘，阿米巴資本投資數(shù)百萬人民幣;同年涂鴉完成A輪融資，NEA恩頤投資數(shù)千萬美元;到2017年，NEA恩頤投2000萬人民幣，涂鴉進行了Pre-A ;也是這一年，越來越多的資本看到了涂鴉，中金公司、東方富海、NEA恩頤投資、QUADRILLE Capital助力涂鴉過億人民幣，完成B輪融資;2018年，涂鴉完成C輪融資，由Future Fund、NEA恩頤投資、中金硅谷基金、CBC寬帶資本、Quadrille Capital、香港查氏家族基金共同投資2億美元。

　　不過，即使涂鴉完成鯉魚躍龍門，其上市后也不能一勞永逸，涂鴉融資的速度遠遠跟不上燒錢的速度。

　　通過分析涂鴉近兩年的業(yè)績，雖有增長態(tài)勢，但公司的增長動能是否具備持續(xù)性，仍讓人懷疑。

　　從涂鴉智能的總體營收表現(xiàn)來看，2019年及2020年公司營收分別為1億美元(約6.5億元人民幣)和1.8億美元(約11.71億元人民幣)，2020年較2019年同比增長80%。

　　其凈虧損分別約為7048萬美元和6691萬美元，兩年累計虧損近1.4億美元(約近9億元人民幣)，凈虧損率分別為-66.6%、-37.2%。

　　增長的背后，也不能掩蓋涂鴉虧損9億元的事實。表面上看，公司的虧損面有所收窄，但公司何時才能扭虧為盈，仍是未知之數(shù)。

　　究其虧損原因，主要是高額的研發(fā)投入，2019年投入5200萬美元，2020年，涂鴉智能的研發(fā)投入達到7700萬美元。

　　另外，在涂鴉智能招股書中可看出，目前涂鴉的條件或許不足以支撐其未來運營，為保持增長，需擴大業(yè)務并加強技術基礎架構，吸引更多客戶、研發(fā)人員，同時還需要完善運營、財務和管理等。如果無法有效實現(xiàn)業(yè)務擴展，其成本和支出可能會比計劃的增長更快。

　　對于涂鴉智能來說，最好的辦法是進一步合理地控制成本，把每一項業(yè)務板塊都扎實地做好，并提升市場競爭力，一味追求多元化發(fā)展未必是好事 。

　　商湯：融資“機器”背后的落地難

　　“AI四小龍”中，商湯可謂是“高開低走”。

　　時間拉到2014年，在AI產(chǎn)業(yè)還是冷門的時候，商湯科技就已經(jīng)占到先機，先行成立。

　　當初商湯推出了一款DeepID系列人臉識別算法，逐步將人臉識別準確率提升至99.55%，開啟了整個人臉識別行業(yè)技術落地的時代。該算法準確率在誕生之初便超過了Facebook，被業(yè)內(nèi)外稱為最強人臉識別算法。

　　當時的商湯是一家人臉識別公司。

　　商湯科技成立伊始，就先后拿下小米、華為、美圖秀秀以及圖聊軟件FaceU、Snow等客戶。

　　此后的商湯更是突飛猛進，被業(yè)內(nèi)稱為“融資機器”的五年來，一路融資長達九次，其中不乏有阿里巴巴、銀湖資本、老虎基金、淡馬錫等大牌機構的參與。

　　不過最近一次融資定格在2018年5月，這次融資商湯完成6.2億美元C+輪融資，當時估值超過45億美元。

　　從商湯自身原因來看，融資節(jié)奏放緩主要是由于四大AI公司一同瓜分市場，估值往上頂?shù)乃俣茸匀环啪?其次是全球經(jīng)濟問題導致資金活性下降;最后是，市場預期減慢，已在盤內(nèi)的資金已經(jīng)實現(xiàn)了一部分預期價值，從而融資速度放緩。

　　從資本角度出發(fā)，現(xiàn)在為什么不投了？因為商湯不值“100億美元”。

　　曾經(jīng)有PE感慨到：“他們找過我們很多次，但我們的機構并不打算參與，‘100億美元’的估值太貴了，簡直是天價”。

　　在商湯科技的三大板塊里，毛利率由高到低，依次是軟件業(yè)務、定制服務業(yè)務、硬件業(yè)務。

　　讓人意外的是，最賺錢的軟件業(yè)務卻占比最小，毛利率較低的定制服務在營收中的占比最大，“超過50%”。如果按毛利最高的軟件業(yè)務，營收2億美元，按15倍PS，對應30億美元估值;其它收入總體給20億美元的估值，不管怎么算，都算不到100億美元。

　　歸根結(jié)底，商湯一路高開低走，甚至目前估值落后于寒武紀的主要原因也是商業(yè)化難落地。

　　對商湯而言，連續(xù)不斷的融資帶來的是外界對其實際落地能力的質(zhì)疑。如何在融資背后實現(xiàn)更大范圍的落地，是如今商湯必須要考慮的方向，也是商湯上市前必須完成的一步。

　　依圖、曠視：我們都一樣

　　業(yè)內(nèi)有投資人曾給出過一個判斷：“AI企業(yè)的問題都懂，現(xiàn)在應該想想如何救救AI獨角獸?”

　　如今，AI獨角獸們都在上市這條路上面臨集體“淹沒”的危險。披露招股書的云從、曠視、依圖、云知聲都普遍虧損，更大的壓力在于，這些拿了很多融資的AI獨角獸，并不能在二級市場獲得匹配融資時的高估值。

　　要想上市，一看企業(yè)的盈利能力，二看企業(yè)是否能持續(xù)成長。AI企業(yè)的潛力值，一直在經(jīng)受著考驗。

　　拿曠視來說，迄今為止，曠視仍未實現(xiàn)盈利，這意味著背后資本逐利的本質(zhì)只能通過更高的估值實現(xiàn)。

　　曠視是AI四小龍里最先啟動IPO的，但截止目前，還沒有實質(zhì)性的進展。

　　此前，有報道稱，曠視推遲港股上市的主要原因包括，收入質(zhì)量不夠健康、創(chuàng)始人持股比例較低、控制權不穩(wěn)定、關聯(lián)交易等。

　　曠視聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO印奇回應：“IPO的不可控，確實感受到了壓力，所有的AI創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在都很累，越走越重，又不得不往前走。所謂‘往前走’，即越來越硬件化，越來越可落地。”

　　將技術落地為商業(yè)，并產(chǎn)生持續(xù)的收入和利潤，是AI公司集體面臨的終極挑戰(zhàn)。眼下，這些公司無一例外地都處于虧損狀態(tài)。

　　本質(zhì)上，AI企業(yè)們都一樣，分析曠視推遲港股上市的主要原因，對比行業(yè)其他AI公司同樣面臨這樣的問題。

　　第一，面對巨大的投入，如何保證現(xiàn)金流，管好錢包的能力很重要。

　　我們都知道技術研發(fā)費用是AI公司最大的開支，依圖、云知聲、柔宇的研發(fā)投入占比都超過100%。云知聲早在2017年的時候，研發(fā)費用就占營業(yè)收入的比例甚至達到163.55%。就連寒武紀剛上市的時候，其研發(fā)投入為2.8億元，比營收的3倍還要多。

　　芯片流片很燒錢，多家AI芯片企業(yè)因為虧損無法登陸科創(chuàng)板的情況下，其2021年下半年赴科創(chuàng)板上市的目標，就未必能實現(xiàn)了。

　　現(xiàn)金流同樣也是需要關注的重點指標。

　　巴菲特說：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它沒有了。”良好的現(xiàn)金流，尤其是經(jīng)營活動現(xiàn)金流，反映出公司對上下游有很好的掌控能力，且能夠?qū)�產(chǎn)品或者服務的收入能夠轉(zhuǎn)化為未來增長的動力。

　　其中現(xiàn)金流狀況最不佳的是依圖科技。從2017年至2020年上半年，依圖經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金流凈額累計達到-26.12億元。

　　第二，技術向商業(yè)化轉(zhuǎn)向?探索如何盈利是王道。

　　科創(chuàng)板監(jiān)管加強后，很多AI獨角獸主動釋放要“更新”招股書數(shù)據(jù)的意圖，在上市前審查過程中主動逃離。背后透露出的是依圖、云知聲、地平線等多家AI獨角獸商業(yè)化成問題，AI將全線崩潰。

　　目前比較純粹的AI 算法企業(yè)，都沒有找到爆發(fā)性增長的應用行業(yè)。對于那些AI硬件企業(yè)來說，也面臨同樣的問題。

　　AI企業(yè)難做營收的根本原因，源于每家的主力產(chǎn)品都是AI解決方案。這意味每個方案都有差異化訴求，加上本身AI方案的效果就難說。

　　例如，依圖科技研發(fā)的“蜻蜓眼”人像大平臺也已應用于公共安全領域，同時也為海關總署及中國邊檢等提供人像比對系統(tǒng)。其次，依圖科技可利用完整的實名認證解決方案，依靠人臉比對及活體檢測技術，為金融企業(yè)提供從柜面到自助設備再到移動端的全渠道解決方案。

　　目前，依圖的困局就是計算機視覺在商業(yè)化領域的落地難題。而這個難題，在AI四小龍中普遍存在。

　　現(xiàn)在的依圖，杭州醫(yī)療團隊業(yè)務差不多裁了70%，銷售差不多已經(jīng)崩盤。但在部分員工看來，依圖是在為上市進行的主動調(diào)整，一邊通過縮減人員減少人力成本，一邊將業(yè)務轉(zhuǎn)向芯片和自動駕駛，以待來時。

　　成立最早的曠視就是如此，在港股撤回過招股書，3月12日又轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。不僅資本市場的經(jīng)歷比依圖豐富，業(yè)務調(diào)整的也比依圖頻繁，從最早的To C 到現(xiàn)在的 To B，剛剛形成自己的三大支柱業(yè)務。

　　曠視科技趙明對商業(yè)化的難題看出：客戶最終決定采購AI解決方案，還是看多大程度能夠代替人力，多大程度能夠提升效率。所以To G比To B好做 ，智能視覺比智能語音好做。

　　AI公司毛利率的高低取決于，產(chǎn)品形態(tài)，軟件、硬件、軟硬件結(jié)合三種不同的形態(tài)，一般來說軟件毛利率偏高、硬件偏低;其次是跨行業(yè)應用的通用性，AI公司的應用領域一般橫跨幾個細分市場，如果通用性強，則標準化程度高，產(chǎn)品復用會讓毛利率提升，反之則毛利率低。

　　現(xiàn)在的曠視背靠阿里，為支付寶客戶端提供人臉識別登錄功能支持，同時也為多家互聯(lián)網(wǎng)金融公司和商業(yè)銀行提供人臉識別服務。

　　第三，客戶集中度高，需尋新的造血能力。

　　對于芯片行業(yè)公司，客戶集中度高，對于大客戶依賴程度高也是監(jiān)管機構關注的重點。

　　對于個別公司，前五大客戶在報告期貢獻收入甚至超過95%以上。一旦上游大客戶業(yè)務出現(xiàn)問題，采購量下降或者換到其他供應商供貨，發(fā)行人業(yè)務很可能出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　例如，寒武紀就曾被質(zhì)疑早期大量依賴華為，而當華為自研芯片后，寒武紀業(yè)務量出現(xiàn)大幅下滑的情況。

　　寒武紀是誰?

　　“寒武紀是5-6億年前一個非常有意思的地質(zhì)紀年。在這個時期，物種多樣性出現(xiàn)了空前的提升。我們?nèi)∵@個名字是希望看到，人工智能時代也能出現(xiàn)各種技術的大爆發(fā)。”創(chuàng)始人陳天石曾這樣解釋寒武紀這個名字的由來。

　　寒武紀：跟隨易，造血難

　　2016年，陳天石、陳云霽兩兄弟，創(chuàng)立了寒武紀科技，專注AI芯片的研發(fā)。陳天石擔任公司CEO，陳云霽為寒武紀的首席科學家。

　　令其名聲大噪的是2017年華為在“全球首款手機AI芯片”麒麟970中集成了寒武紀的全球首款智能處理器IP產(chǎn)品1A。這是全球手機行業(yè)首次引入人工智能概念。

　　后來的事實證明，搭載寒武紀1A的華為麒麟970以每分鐘識別2005張照片擊敗了蘋果A11芯片每分鐘的889張照片。

　　用陳天石的話來說，“這一成功合作已成為全球手機和智能芯片發(fā)展史中的標志性事件，吹響了手機進入智慧時代的號角，為中國高科技公司的商業(yè)合作樹立了典范。”

　　彼時，寒武紀剛剛成立一年，就能夠與有著超大全球手機出貨量、對質(zhì)量要求嚴苛的華為建立合作。

　　此后，寒武紀拿到了上億元的訂單。同時，寒武紀獲得了國投創(chuàng)業(yè)、阿里巴巴、聯(lián)想創(chuàng)投、國科投資等共計1億美元的A輪融資，僅用一年時間，寒武紀估值已達10億美元，成為全球智能芯片領域誕生的第一個獨角獸公司。

　　人無遠慮必有近憂，寒武紀沒有跟上時代的步伐，隨著華為踏上自研AI芯片的上升而衰退。

　　2018年10月，華為公布了“達芬奇計劃”，一口氣發(fā)布了兩款AI芯片：昇騰910、310。2019年又推出了新款手機芯片麒麟990、810，并全面采用了自研的智能處理器IP產(chǎn)品。

　　華為高管表示：“華為需要的產(chǎn)品是從云到各種物聯(lián)網(wǎng)終端的全場景支持，寒武紀很好，但是沒法支持我們所需要的全場景。”

　　2017到2019年，華為海思對寒武紀處理器IP授權業(yè)務的銷售貢獻為100.00%、97.94%和92.56%。有專家認為，寒武紀必須找到新的業(yè)績支撐點，改變對單一大客戶的依賴，才能順利進入資本市場。

　　此時，寒武紀面對的挑戰(zhàn)是如何找到自己新的造血點。

　　未來的路

　　未來，AI企業(yè)們?nèi)绾巫?

　　目前，資本市場再次提高準入門檻，AI企業(yè)們上市無門，必須另謀出路。從目前看，AI企業(yè)們正通過三種方式做營收，以求自救。

　　一是和互聯(lián)網(wǎng)公司合作。例如曠視科技和阿里，百度和云知聲，騰訊和依圖科技、小米和地平線。

　　二是做自動駕駛。大家都認為自動駕駛市場規(guī)模大，資本也看好，商業(yè)化也將臨近。

　　三是推進硬件占比。對比營收過百億的幾家企業(yè)，他們主要是硬件收入占了大部分，而大多數(shù)AI企業(yè)都在賣解決方案。

　　當下，僅靠技術對推動AI公司估值的增長已經(jīng)非常有限了。說到底，AI公司面臨的轉(zhuǎn)變是從技術服務商，向整體解決方案提供商轉(zhuǎn)變，核心驅(qū)動因素由團隊和算法技術，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)和場景，對于創(chuàng)業(yè)團隊以科學家為主的AI公司們來說，獲客能力、服務能力、議價能力等都是新的挑戰(zhàn)。

　　目前，眾多業(yè)界高手一起涌入AI芯片市場，造成激烈競爭。其中不乏，百度和三星合作，推出自研的昆侖AI芯片;阿里的平頭哥芯片公司，先后推出自研的玄鐵910CPU、含光各AI芯片;華為推出手機芯片麒麟990、810;此外還有Mobileye、地平線等新興企業(yè)。

　　春暖花開之后，可能又是新一輪的搶奪、投入、上市的輪回。