2021年，商湯、依圖、曠視們還能上市嗎？

　　這個(gè)領(lǐng)域永遠(yuǎn)都不會(huì)缺少暗流涌動(dòng)、商業(yè)模式迭代，以及新的商機(jī)。

　　在上市這條路上，大多數(shù)AI企業(yè)都吃了閉門羹。

　　在外界看來，2021年是AI企業(yè)“上市元年”，但卻事與愿違。如今，有這種看法的人都被澆了一頭冷水。

　　幾個(gè)接連的信號(hào)是，早在2019年就申請(qǐng)?jiān)诟酃缮鲜械臅缫暱萍�，今�?月份的時(shí)候，再次沖擊IPO，但至今仍未有進(jìn)展。緊接著云知聲在2月份的時(shí)候主動(dòng)撤IPO申請(qǐng)，依圖科技在本月因發(fā)行人及保薦人的主動(dòng)要求，中止科創(chuàng)板IPO審核。此外，禾賽科技、柔宇科技也相繼撤回招股書。

　　一系列的信號(hào)不禁讓人懷疑，包括AI四小龍?jiān)趦?nèi)的企業(yè)們還能踏上IPO的跳板嗎？2021年，除了AI四小龍其他企業(yè)能不能出圈？

　　面對(duì)嚴(yán)格的上市考核，AI企業(yè)們需要重新審視自己。從技術(shù)到商業(yè)，等待他們的是更漫長(zhǎng)且實(shí)際的上市之路。

　　涂鴉：“躍龍門”

　　讓人意外的是，最先上市的AI第一股，不是百度，也不是聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的AI四小龍，而是已經(jīng)成立七年的涂鴉科技。

　　3月18日，IoT云平臺(tái)涂鴉智能成為一匹黑馬，正式登陸紐約證劵交易所。

　　涂鴉智能交出的上市成績(jī)單是：超2億臺(tái)賦能智能設(shè)備，26.2萬(wàn)開發(fā)者，超5000家客戶，2700多個(gè)品牌，1100種智能設(shè)備種類，業(yè)務(wù)遍布220個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　如今的涂鴉，和最開始的業(yè)務(wù)模型已經(jīng)有了巨大差別。

　　2014年的涂鴉智能專注于連接品牌、OEM 廠商、開發(fā)者和連鎖零售商的智能化需求, 為客戶提供一站式人工智能物聯(lián)網(wǎng)的 PaaS 級(jí)解決方案。

　　現(xiàn)在的涂鴉智能，定位于全球化AI+IoT平臺(tái)，通過連接消費(fèi)者、制造品牌、OEM廠商和零售連鎖的智能化需求，為客戶提供一站式人工智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案。

　　另外，與AI四小龍不同的是，涂鴉的主要布局點(diǎn)采取“先海外，再國(guó)內(nèi)”的策略;涂鴉在做一門全球化的生意，如今業(yè)務(wù)遍布日本、美國(guó)、德國(guó)、哥倫比亞和印度。

　　涂鴉這么大盤子的背后，離不開資本的引入，一輪一輪的融資，保送涂鴉走上上市之路。

　　其實(shí)在涂鴉剛剛創(chuàng)立的時(shí)候，市場(chǎng)還處于普遍不看好IoT賽道的年代，其中一個(gè)誤判就是認(rèn)為loT沒有很大的機(jī)會(huì)，很多的非從業(yè)人員也會(huì)認(rèn)為loT是一個(gè)相對(duì)較小的領(lǐng)域，此外，在VC的圈子里，也很難得到認(rèn)可。

　　王學(xué)集在談到融資難問題的時(shí)候回憶道：“資本方是希望兩三年可以看到具體回報(bào)的，會(huì)傾向選擇商業(yè)模式清晰，快速變現(xiàn)的領(lǐng)域，所以除非是著眼于長(zhǎng)期收益的風(fēng)投基金，他們才可能會(huì)選擇進(jìn)入這個(gè)賽道。”

　　僅僅一年，涂鴉就讓資本改變了想法。

　　2015年，由天使投資人吳泳銘，阿米巴資本投資數(shù)百萬(wàn)人民幣;同年涂鴉完成A輪融資，NEA恩頤投資數(shù)千萬(wàn)美元;到2017年，NEA恩頤投2000萬(wàn)人民幣，涂鴉進(jìn)行了Pre-A ;也是這一年，越來越多的資本看到了涂鴉，中金公司、東方富海、NEA恩頤投資、QUADRILLE Capital助力涂鴉過億人民幣，完成B輪融資;2018年，涂鴉完成C輪融資，由Future Fund、NEA恩頤投資、中金硅谷基金、CBC寬帶資本、Quadrille Capital、香港查氏家族基金共同投資2億美元。

　　不過，即使涂鴉完成鯉魚躍龍門，其上市后也不能一勞永逸，涂鴉融資的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上燒錢的速度。

　　通過分析涂鴉近兩年的業(yè)績(jī)，雖有增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但公司的增長(zhǎng)動(dòng)能是否具備持續(xù)性，仍讓人懷疑。

　　從涂鴉智能的總體營(yíng)收表現(xiàn)來看，2019年及2020年公司營(yíng)收分別為1億美元(約6.5億元人民幣)和1.8億美元(約11.71億元人民幣)，2020年較2019年同比增長(zhǎng)80%。

　　其凈虧損分別約為7048萬(wàn)美元和6691萬(wàn)美元，兩年累計(jì)虧損近1.4億美元(約近9億元人民幣)，凈虧損率分別為-66.6%、-37.2%。

　　增長(zhǎng)的背后，也不能掩蓋涂鴉虧損9億元的事實(shí)。表面上看，公司的虧損面有所收窄，但公司何時(shí)才能扭虧為盈，仍是未知之?dāng)?shù)。

　　究其虧損原因，主要是高額的研發(fā)投入，2019年投入5200萬(wàn)美元，2020年，涂鴉智能的研發(fā)投入達(dá)到7700萬(wàn)美元。

　　另外，在涂鴉智能招股書中可看出，目前涂鴉的條件或許不足以支撐其未來運(yùn)營(yíng)，為保持增長(zhǎng)，需擴(kuò)大業(yè)務(wù)并加強(qiáng)技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)，吸引更多客戶、研發(fā)人員，同時(shí)還需要完善運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)和管理等。如果無法有效實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)展，其成本和支出可能會(huì)比計(jì)劃的增長(zhǎng)更快。

　　對(duì)于涂鴉智能來說，最好的辦法是進(jìn)一步合理地控制成本，把每一項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊都扎實(shí)地做好，并提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，一味追求多元化發(fā)展未必是好事 。

　　商湯：融資“機(jī)器”背后的落地難

　　“AI四小龍”中，商湯可謂是“高開低走”。

　　時(shí)間拉到2014年，在AI產(chǎn)業(yè)還是冷門的時(shí)候，商湯科技就已經(jīng)占到先機(jī)，先行成立。

　　當(dāng)初商湯推出了一款DeepID系列人臉識(shí)別算法，逐步將人臉識(shí)別準(zhǔn)確率提升至99.55%，開啟了整個(gè)人臉識(shí)別行業(yè)技術(shù)落地的時(shí)代。該算法準(zhǔn)確率在誕生之初便超過了Facebook，被業(yè)內(nèi)外稱為最強(qiáng)人臉識(shí)別算法。

　　當(dāng)時(shí)的商湯是一家人臉識(shí)別公司。

　　商湯科技成立伊始，就先后拿下小米、華為、美圖秀秀以及圖聊軟件FaceU、Snow等客戶。

　　此后的商湯更是突飛猛進(jìn)，被業(yè)內(nèi)稱為“融資機(jī)器”的五年來，一路融資長(zhǎng)達(dá)九次，其中不乏有阿里巴巴、銀湖資本、老虎基金、淡馬錫等大牌機(jī)構(gòu)的參與。

　　不過最近一次融資定格在2018年5月，這次融資商湯完成6.2億美元C+輪融資，當(dāng)時(shí)估值超過45億美元。

　　從商湯自身原因來看，融資節(jié)奏放緩主要是由于四大AI公司一同瓜分市場(chǎng)，估值往上頂?shù)乃俣茸匀环啪?其次是全球經(jīng)濟(jì)問題導(dǎo)致資金活性下降;最后是，市場(chǎng)預(yù)期減慢，已在盤內(nèi)的資金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一部分預(yù)期價(jià)值，從而融資速度放緩。

　　從資本角度出發(fā)，現(xiàn)在為什么不投了？因?yàn)樯虦�不�?ldquo;100億美元”。

　　曾經(jīng)有PE感慨到：“他們找過我們很多次，但我們的機(jī)構(gòu)并不打算參與，‘100億美元’的估值太貴了，簡(jiǎn)直是天價(jià)”。

　　在商湯科技的三大板塊里，毛利率由高到低，依次是軟件業(yè)務(wù)、定制服務(wù)業(yè)務(wù)、硬件業(yè)務(wù)。

　　讓人意外的是，最賺錢的軟件業(yè)務(wù)卻占比最小，毛利率較低的定制服務(wù)在營(yíng)收中的占比最大，“超過50%”。如果按毛利最高的軟件業(yè)務(wù)，營(yíng)收2億美元，按15倍PS，對(duì)應(yīng)30億美元估值;其它收入總體給20億美元的估值，不管怎么算，都算不到100億美元。

　　歸根結(jié)底，商湯一路高開低走，甚至目前估值落后于寒武紀(jì)的主要原因也是商業(yè)化難落地。

　　對(duì)商湯而言，連續(xù)不斷的融資帶來的是外界對(duì)其實(shí)際落地能力的質(zhì)疑。如何在融資背后實(shí)現(xiàn)更大范圍的落地，是如今商湯必須要考慮的方向，也是商湯上市前必須完成的一步。

　　依圖、曠視：我們都一樣

　　業(yè)內(nèi)有投資人曾給出過一個(gè)判斷：“AI企業(yè)的問題都懂，現(xiàn)在應(yīng)該想想如何救救AI獨(dú)角獸?”

　　如今，AI獨(dú)角獸們都在上市這條路上面臨集體“淹沒”的危險(xiǎn)。披露招股書的云從、曠視、依圖、云知聲都普遍虧損，更大的壓力在于，這些拿了很多融資的AI獨(dú)角獸，并不能在二級(jí)市場(chǎng)獲得匹配融資時(shí)的高估值。

　　要想上市，一看企業(yè)的盈利能力，二看企業(yè)是否能持續(xù)成長(zhǎng)。AI企業(yè)的潛力值，一直在經(jīng)受著考驗(yàn)。

　　拿曠視來說，迄今為止，曠視仍未實(shí)現(xiàn)盈利，這意味著背后資本逐利的本質(zhì)只能通過更高的估值實(shí)現(xiàn)。

　　曠視是AI四小龍里最先啟動(dòng)IPO的，但截止目前，還沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

　　此前，有報(bào)道稱，曠視推遲港股上市的主要原因包括，收入質(zhì)量不夠健康、創(chuàng)始人持股比例較低、控制權(quán)不穩(wěn)定、關(guān)聯(lián)交易等。

　　曠視聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO印奇回應(yīng)：“IPO的不可控，確實(shí)感受到了壓力，所有的AI創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)在都很累，越走越重，又不得不往前走。所謂‘往前走’，即越來越硬件化，越來越可落地。”

　　將技術(shù)落地為商業(yè)，并產(chǎn)生持續(xù)的收入和利潤(rùn)，是AI公司集體面臨的終極挑戰(zhàn)。眼下，這些公司無一例外地都處于虧損狀態(tài)。

　　本質(zhì)上，AI企業(yè)們都一樣，分析曠視推遲港股上市的主要原因，對(duì)比行業(yè)其他AI公司同樣面臨這樣的問題。

　　第一，面對(duì)巨大的投入，如何保證現(xiàn)金流，管好錢包的能力很重要。

　　我們都知道技術(shù)研發(fā)費(fèi)用是AI公司最大的開支，依圖、云知聲、柔宇的研發(fā)投入占比都超過100%。云知聲早在2017年的時(shí)候，研發(fā)費(fèi)用就占營(yíng)業(yè)收入的比例甚至達(dá)到163.55%。就連寒武紀(jì)剛上市的時(shí)候，其研發(fā)投入為2.8億元，比營(yíng)收的3倍還要多。

　　芯片流片很燒錢，多家AI芯片企業(yè)因?yàn)樘潛p無法登陸科創(chuàng)板的情況下，其2021年下半年赴科創(chuàng)板上市的目標(biāo)，就未必能實(shí)現(xiàn)了。

　　現(xiàn)金流同樣也是需要關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)。

　　巴菲特說：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它沒有了。”良好的現(xiàn)金流，尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，反映出公司對(duì)上下游有很好的掌控能力，且能夠?qū)�產(chǎn)品或者服務(wù)的收入能夠轉(zhuǎn)化為未來增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　其中現(xiàn)金流狀況最不佳的是依圖科技。從2017年至2020年上半年，依圖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲得的現(xiàn)金流凈額累計(jì)達(dá)到-26.12億元。

　　第二，技術(shù)向商業(yè)化轉(zhuǎn)向?探索如何盈利是王道。

　　科創(chuàng)板監(jiān)管加強(qiáng)后，很多AI獨(dú)角獸主動(dòng)釋放要“更新”招股書數(shù)據(jù)的意圖，在上市前審查過程中主動(dòng)逃離。背后透露出的是依圖、云知聲、地平線等多家AI獨(dú)角獸商業(yè)化成問題，AI將全線崩潰。

　　目前比較純粹的AI 算法企業(yè)，都沒有找到爆發(fā)性增長(zhǎng)的應(yīng)用行業(yè)。對(duì)于那些AI硬件企業(yè)來說，也面臨同樣的問題。

　　AI企業(yè)難做營(yíng)收的根本原因，源于每家的主力產(chǎn)品都是AI解決方案。這意味每個(gè)方案都有差異化訴求，加上本身AI方案的效果就難說。

　　例如，依圖科技研發(fā)的“蜻蜓眼”人像大平臺(tái)也已應(yīng)用于公共安全領(lǐng)域，同時(shí)也為海關(guān)總署及中國(guó)邊檢等提供人像比對(duì)系統(tǒng)。其次，依圖科技可利用完整的實(shí)名認(rèn)證解決方案，依靠人臉比對(duì)及活體檢測(cè)技術(shù)，為金融企業(yè)提供從柜面到自助設(shè)備再到移動(dòng)端的全渠道解決方案。

　　目前，依圖的困局就是計(jì)算機(jī)視覺在商業(yè)化領(lǐng)域的落地難題。而這個(gè)難題，在AI四小龍中普遍存在。

　　現(xiàn)在的依圖，杭州醫(yī)療團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)差不多裁了70%，銷售差不多已經(jīng)崩盤。但在部分員工看來，依圖是在為上市進(jìn)行的主動(dòng)調(diào)整，一邊通過縮減人員減少人力成本，一邊將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向芯片和自動(dòng)駕駛，以待來時(shí)。

　　成立最早的曠視就是如此，在港股撤回過招股書，3月12日又轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。不僅資本市場(chǎng)的經(jīng)歷比依圖豐富，業(yè)務(wù)調(diào)整的也比依圖頻繁，從最早的To C 到現(xiàn)在的 To B，剛剛形成自己的三大支柱業(yè)務(wù)。

　　曠視科技趙明對(duì)商業(yè)化的難題看出：客戶最終決定采購(gòu)AI解決方案，還是看多大程度能夠代替人力，多大程度能夠提升效率。所以To G比To B好做 ，智能視覺比智能語(yǔ)音好做。

　　AI公司毛利率的高低取決于，產(chǎn)品形態(tài)，軟件、硬件、軟硬件結(jié)合三種不同的形態(tài)，一般來說軟件毛利率偏高、硬件偏低;其次是跨行業(yè)應(yīng)用的通用性，AI公司的應(yīng)用領(lǐng)域一般橫跨幾個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，如果通用性強(qiáng)，則標(biāo)準(zhǔn)化程度高，產(chǎn)品復(fù)用會(huì)讓毛利率提升，反之則毛利率低。

　　現(xiàn)在的曠視背靠阿里，為支付寶客戶端提供人臉識(shí)別登錄功能支持，同時(shí)也為多家互聯(lián)網(wǎng)金融公司和商業(yè)銀行提供人臉識(shí)別服務(wù)。

　　第三，客戶集中度高，需尋新的造血能力。

　　對(duì)于芯片行業(yè)公司，客戶集中度高，對(duì)于大客戶依賴程度高也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　對(duì)于個(gè)別公司，前五大客戶在報(bào)告期貢獻(xiàn)收入甚至超過95%以上。一旦上游大客戶業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，采購(gòu)量下降或者換到其他供應(yīng)商供貨，發(fā)行人業(yè)務(wù)很可能出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　例如，寒武紀(jì)就曾被質(zhì)疑早期大量依賴華為，而當(dāng)華為自研芯片后，寒武紀(jì)業(yè)務(wù)量出現(xiàn)大幅下滑的情況。

　　寒武紀(jì)是誰(shuí)?

　　“寒武紀(jì)是5-6億年前一個(gè)非常有意思的地質(zhì)紀(jì)年。在這個(gè)時(shí)期，物種多樣性出現(xiàn)了空前的提升。我們?nèi)∵@個(gè)名字是希望看到，人工智能時(shí)代也能出現(xiàn)各種技術(shù)的大爆發(fā)。”創(chuàng)始人陳天石曾這樣解釋寒武紀(jì)這個(gè)名字的由來。

　　寒武紀(jì)：跟隨易，造血難

　　2016年，陳天石、陳云霽兩兄弟，創(chuàng)立了寒武紀(jì)科技，專注AI芯片的研發(fā)。陳天石擔(dān)任公司CEO，陳云霽為寒武紀(jì)的首席科學(xué)家。

　　令其名聲大噪的是2017年華為在“全球首款手機(jī)AI芯片”麒麟970中集成了寒武紀(jì)的全球首款智能處理器IP產(chǎn)品1A。這是全球手機(jī)行業(yè)首次引入人工智能概念。

　　后來的事實(shí)證明，搭載寒武紀(jì)1A的華為麒麟970以每分鐘識(shí)別2005張照片擊敗了蘋果A11芯片每分鐘的889張照片。

　　用陳天石的話來說，“這一成功合作已成為全球手機(jī)和智能芯片發(fā)展史中的標(biāo)志性事件，吹響了手機(jī)進(jìn)入智慧時(shí)代的號(hào)角，為中國(guó)高科技公司的商業(yè)合作樹立了典范。”

　　彼時(shí)，寒武紀(jì)剛剛成立一年，就能夠與有著超大全球手機(jī)出貨量、對(duì)質(zhì)量要求嚴(yán)苛的華為建立合作。

　　此后，寒武紀(jì)拿到了上億元的訂單。同時(shí)，寒武紀(jì)獲得了國(guó)投創(chuàng)業(yè)、阿里巴巴、聯(lián)想創(chuàng)投、國(guó)科投資等共計(jì)1億美元的A輪融資，僅用一年時(shí)間，寒武紀(jì)估值已達(dá)10億美元，成為全球智能芯片領(lǐng)域誕生的第一個(gè)獨(dú)角獸公司。

　　人無遠(yuǎn)慮必有近憂，寒武紀(jì)沒有跟上時(shí)代的步伐，隨著華為踏上自研AI芯片的上升而衰退。

　　2018年10月，華為公布了“達(dá)芬奇計(jì)劃”，一口氣發(fā)布了兩款A(yù)I芯片：昇騰910、310。2019年又推出了新款手機(jī)芯片麒麟990、810，并全面采用了自研的智能處理器IP產(chǎn)品。

　　華為高管表示：“華為需要的產(chǎn)品是從云到各種物聯(lián)網(wǎng)終端的全場(chǎng)景支持，寒武紀(jì)很好，但是沒法支持我們所需要的全場(chǎng)景。”

　　2017到2019年，華為海思對(duì)寒武紀(jì)處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)的銷售貢獻(xiàn)為100.00%、97.94%和92.56%。有專家認(rèn)為，寒武紀(jì)必須找到新的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)，改變對(duì)單一大客戶的依賴，才能順利進(jìn)入資本市場(chǎng)。

　　此時(shí)，寒武紀(jì)面對(duì)的挑戰(zhàn)是如何找到自己新的造血點(diǎn)。

　　未來的路

　　未來，AI企業(yè)們?nèi)绾巫?

　　目前，資本市場(chǎng)再次提高準(zhǔn)入門檻，AI企業(yè)們上市無門，必須另謀出路。從目前看，AI企業(yè)們正通過三種方式做營(yíng)收，以求自救。

　　一是和互聯(lián)網(wǎng)公司合作。例如曠視科技和阿里，百度和云知聲，騰訊和依圖科技、小米和地平線。

　　二是做自動(dòng)駕駛。大家都認(rèn)為自動(dòng)駕駛市場(chǎng)規(guī)模大，資本也看好，商業(yè)化也將臨近。

　　三是推進(jìn)硬件占比。對(duì)比營(yíng)收過百億的幾家企業(yè)，他們主要是硬件收入占了大部分，而大多數(shù)AI企業(yè)都在賣解決方案。

　　當(dāng)下，僅靠技術(shù)對(duì)推動(dòng)AI公司估值的增長(zhǎng)已經(jīng)非常有限了。說到底，AI公司面臨的轉(zhuǎn)變是從技術(shù)服務(wù)商，向整體解決方案提供商轉(zhuǎn)變，核心驅(qū)動(dòng)因素由團(tuán)隊(duì)和算法技術(shù)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)和場(chǎng)景，對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)以科學(xué)家為主的AI公司們來說，獲客能力、服務(wù)能力、議價(jià)能力等都是新的挑戰(zhàn)。

　　目前，眾多業(yè)界高手一起涌入AI芯片市場(chǎng)，造成激烈競(jìng)爭(zhēng)。其中不乏，百度和三星合作，推出自研的昆侖AI芯片;阿里的平頭哥芯片公司，先后推出自研的玄鐵910CPU、含光各AI芯片;華為推出手機(jī)芯片麒麟990、810;此外還有Mobileye、地平線等新興企業(yè)。

　　春暖花開之后，可能又是新一輪的搶奪、投入、上市的輪回。